“特朗普交易”真相：从威胁到松口，谁在带动比特币和纳指波动？

TACO

TACO交易（TACO Trade）是一种基于上述模式的投资策略。投资者在特朗普宣布关税威胁、市场恐慌性下跌时，低价买入股票、加密货币或其他风险资产（如美股指数基金、比特币等），然后等待特朗普“退缩”并释放缓和信号时卖出获利。这种交易本质上是押注特朗普的政策往往“雷声大、雨点小”，从而捕捉市场从恐慌到反弹的短期机会。但要注意的是，TACO交易的本质并非押注某人“会不会退缩”，而是在押注“政策落地的不确定性”先被市场高估，随后回到更理性的水平。

我们的研究团队对两次典型的 TACO 事件（4月2日与10月10日的中美贸易战）进行了详细的梳理，尝试分析：为什么即使是面对同类型的事件，在不同的事件演化、宏观背景、市场位置和市场情绪下，市场的表现也会有所差异。

本次关税事件中，虽然中美双方已释放了缓和信号，但整个TACO事件并未画上一个完整的句号，NDV还将对中美双方后续的对话与会晤保持密切关注，并持续更新市场观察。

4 月 2 日 美国对中国开展“对等关税”

2025年4月2日（事件起点：宣布对等关税）

特朗普宣布对等关税，针对中国和其他伙伴，加征10% baseline关税，外加对等调整（基于贸易逆差计算）。其中，基线关税于4月5日生效，更高幅度的“对等关税”将在4月9日生效。财政部长贝森特在4月1日向国会议员通报时表示，4月2日的关税将是“上限”，该举措旨在为各国留出谈判空间，以降低实际关税水平。

2025年4月4日（中国初步反制）

中国国务院关税税则委员会宣布对美进口产品加征34%关税，作为对美“对等关税”的回应，覆盖农产品、汽车等。

2025年4月7日（美方升级）

特朗普宣布额外50%关税针对中国，回应中方34%反制。

2025年4月8日（进一步升级）

特朗普签署执行令14259，将对中国的对等关税从34%提高到84%，并调整低价值进口关税。生效日期为4月9日。4月9日，中国同步将美国输华商品关税提升至84%，并宣布对中重稀土相关物项实施出口管制，精准打击美国军工和半导体产业。

2025年4月10日（高峰升级与部分缓和）

特朗普签署执行令14266，将对中国的关税进一步提高到125%（总计约145%，包括原有关税），立即生效。同时，对其他75国实施90天暂停，将关税降至10%。4月11日，中国宣布将美国商品关税同步提升至125%，并声明若美方继续加税将不予理会，标志着第一轮极限施压达到顶峰。

2025年5月2日（公开磋商信号）

中国商务部确认美方多次尝试谈判，美方强调当前关税“不可持续”。双方同意在日内瓦举行面对面会议。特朗普公开表示“希望与中国达成协议”。

2025年5月12日（缓和结束：日内瓦会谈）

中美在日内瓦举行经贸高层会谈后，双方达成“休战协议”，宣布取消此前加征的91%惩罚性关税，仅保留10%的关税，并暂停24%的关税90天。贸易战暂时缓和。

十月份中美贸易战再起

2025年10月3-9日（事件前期背景）

10月3日，美国宣布，自10月14日起对进入美国港口的中国拥有、运营或建造的船舶征收高额“港口维护费”。10月9日，中国商务部发布一系列公告，宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等实施出口管制，11月8日开始实施。其中，对境外稀土出口和稀土技术的管制措施尤为严厉，被视为对美方的“釜底抽薪”。

2025年10月10日（美方升级威胁）

10月10日北京时间晚，特朗普通过社交平台Truth Social对中国对稀土产品进行出口管制表达不满，并表示正在考虑大幅提高对进入美国的中国产品的关税，随后，特朗普继续通过社交平台Truth Social宣布，计划对中国进口商品加征100%关税，并对所有美国制造的关键软件实施出口管制，措施预计于11月1日生效。

2025年10月12日（短期缓和）

美国副总统万斯释放缓和信号，在接受媒体采访时表示：”Trump is willing to be a reasonable negotiator with China“，暗示“一切可谈”，避免立即全面实施。针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。随后特朗普在Truth Social上温和发言：“别担心，一切都会好起来的。”(Don't worry about China, it will all be fine)

2025年10月17日（特朗普表态）

特朗普在被问及是否会维持对华高额关税时表示，「NO」

2025年10月18日（特朗普再度表态）

特朗普提到，如果11月1日前无法达成贸易协议，中国可能将面临155%的关税（China’s paying 55% and a potential 155% come November 1st unless we make a deal.）

10月下旬：韩国在10月28日至31日举行APEC峰会，关注会议之前中美双方的互动与表态，以及峰会期间中美元首是否会晤。

11月1日：美国100%关税是否如期生效，这是判断贸易战走向的“硬指标”。

首先，我们关注BTC的走势在两次事件中的反应，以及在两次事件发生前所处的市场位置。在4月2日关税事件前，BTC已经经历了约2个月的回调整理，从高点$10,9588下跌至4月1日的$85K左右，这是在特朗普当选行情之后的回调整理，回调幅度接近30%。在4月2日关税当天，BTC跌幅约3%，随后中美两方关税逐层加码，在4月6日，BTC当日跌幅超过6%。直至4月9日双方有所缓和后开始稳步上涨，一直持续至5月12日日内瓦会谈均为上涨态势。

10月10日的关税事件相比4月2日的市场情况较为不同，BTC已经历了一轮较为强势的突破上涨，并在10月8日刚刚触及历史新高，突破了12w6的整数位。10月10日加征关税消息释放后，BTC当日收盘跌幅超过7%，其中因为大额清算，最低触及10w2的位置，相比当日开盘价跌幅超过20%。随后，由于中美双方态度较为缓和，尤其是美方释放缓和态度，BTC小幅回升至11w5的水平，但之后再次下探10w7的支撑位并跌破。

Crypto恐慌与贪婪指数同样反映了两次事件市场位置的差异。4月2日关税事件时，市场已因为之前的回调而进入恐慌区间，直至4月6日的下跌将市场带入极度恐慌区间。本次关税事件前，市场因为突破新高而在贪婪和中性区间徘徊，在关税事件和场内资金黑天鹅爆发之后，情绪指数骤降，截止10月18日，恐慌贪婪指数已下跌至25，也创下自4月关税事件之后，市场情绪指数的新低，但仍高于4月关税事件，并未进入极度恐慌区间。

山寨币指数和BTC.D反映了在两次TACO事件中，除BTC之外的山寨币的表现。4月2日关税事件前，无论山寨币指数还是BTC.D，均显示了山寨币的相对弱势位置，在4月2日大跌后，BTC.D持续快速上涨，直至5月前夕才快速回落，显示了当时市场对于山寨币整体的避险情绪。本次关税事件之前，BTC.D已回落至2025年以来的较低水平，市场经历了ETH上涨带动的整体山寨币的上涨，同时多个大型项目TGE也提高了山寨币的市值占比，但本次我们看到，首先，由于场内山寨暴跌，在10月10日BTC.D一度插针至63%，相比前一日提高了超过4%，同时在市场修复过程中，10月11日和12日连续两天山寨币的市值修复强于BTC，主要来源于山寨大幅清算带来的超跌修复；此外，从山寨币指数来看，由于山寨币的超额清算，山寨季指数从65附近快速回落，截止10月18日，山寨季指数回落至41。

对比4月份和本次的关税事件，本次场内得到了更充分的杠杆清洗，一方面，山寨币普遍闪跌，山寨币杠杆被大幅清洗，另一方面，即使看BTC，杠杆的清洗程度也远比4月份更显著——4月2日关税事件的前期下跌并未使得BTC本位的OI（未平仓量）有显著下降，而本次事件后，OI从10月10日的74.15万BTC骤降至10月11日的62.44万，下降约18%，已回到2025年3月的水平。

下表与图分别反映了美股三大指数与IBIT在两次TACO事件的价格变化情况。在表格中，我们选择了两次事件之后各6个交易日的价格变动，本次事件中，美股目前的跌幅小于4月关税事件，但IBIT在本次的跌幅更深，修复程度更弱，虽然在10月10日当天，IBIT的跌幅接近于纳指，但在随后几个交易日中连续下跌，并未得到较为理想的修复。

在回溯IBIT的价格变动之前，我们简单讨论一下BTC和IBIT所反映的视角的不同，以及为什么在关注BTC价格的同时还需要对IBIT进行单独讨论。IBIT在美股的交易时间内进行交易，投资群体也更与机构投资者和美股投资者重合，同时隔离了类似本次事件中，因为加密市场场内资金黑天鹅导致的超额下跌，IBIT可以作为我们观察加密市场与美股市场走势的切入点。4月2日关税时间后，4月3日IBIT跌幅约为5.75%，4月7日再次大跌7.21%，随后在4月9日迎来回升，上涨7.43%。

本次关税事件中，10月10日，IBIT下跌3.70%，之后并未得到有效修复，截至10月17日，依然处于下跌趋势中，并已跌破关键支撑位61美元左右，距离10月9日收盘价已跌去12%。

S&P 500PE Ratio也显示了市场位置的差异，在4月2日关税事件前，由于美股已经进行了一段时间的回调，估值水平处于阶段性相对较低的水平；在本次关税事件时，PE值已经来到了2022年以来的最高点，因此美股不仅是价格处于高位，估值同样处于高位。

VIX反映了美股的恐慌情况，VIX值越高，显示的市场恐惧情绪越高。从VIX指数来看，4月份关税事件前的回调已经使美股的恐慌情绪有所加重，3月份VIX指数已接近30，4月份关税事件发生后，VIX指数迅速飙升达到60。本次关税事件虽然使VIX指数迅速飙升，达到了4月以来的最高水平，但仍然远低于4月份，一是因为本次关税事件进展相对较为和缓，二是经历过4月的“市场教育”后，市场对TACO交易的预期更高，也对关税事件的敏感度有所降低。

两次事件中，黄金所处的市场位置非常相似，均是在一轮快速上涨之后到达新高，4月关税事件后，受全球抛售影响，黄金在之后的三个交易日均迎来下跌，随后继续恢复上涨趋势；本次事件后，黄金则继续上涨趋势，同时叠加美国两家地区银行的坏账事件，黄金强势突破4300美金。

最后，总结一下两次中美关税TACO事件的对比：

本次关税事件相比4月份进展更为和缓，4月份在4月2日宣布对等关税中，美方对其主要贸易伙伴开启全面的关税上调，中美双方不断对关税进行加码，在之后的一周内都成剑拔弩张的态势，也使得市场随关税加码而逐步下跌；本次关税事件仅针对中国，且中美双方态度均相对和缓，在特朗普提出加征关税后，中国并未提出对应的关税加征作为反制，同时美方也在随后快速放缓，双方均认为有进一步谈判的空间。但需要指出的是，目前虽双方态度放缓，但我们并未认为已经实现了完全的TACO，还需进一步关注后续中美双方的口径与进展，以及在韩会晤的具体情况。

相比4月份，需提示本次事件发生的宏观环境还有以下需要关注的事件：（1）降息周期：在9月份降息25bp后，市场已充分定价后续降息，我们已进入相对确定的降息周期中；（2）美国政府停摆：美国政府自10月1日起开始停摆后，截止10月18日已停摆18天，且短期并未有终止趋势，也为宏观环境带来了较大不确定性；（3）美国中小银行贷款危机：美国Zions Bancorporation（锡安银行）和Western Alliance Bancorp（西部联盟银行）的贷款危机引发了美股市场对地区性银行的恐慌，并担忧这将是整个银行业危机的开端，引发10月16日美股下跌，尤其是KRX（Nasdaq Regional Banking Index）下跌6.31%。

美股与加密货币所处的市场位置与状态在两次事件中有明显的差异，简单来说，4月份美股与加密货币市场均已经过相对充分的回撤与调整，而本次事件中二者均处于高位，无论是价格、估值还是杠杆水平，市场较为脆弱，在市场已相对充分定价后续降息后，二者在突破新高后缺乏后续的上涨催化剂，此时的关税事件成为了引发回调的导火索。

在市场情绪上，本次事件在美股和加密市场上引发了自4月关税事件以来最高的恐慌水平，但恐慌情绪不及4月关税事件，一是因为本次事件中，中美双方的态度相对和缓，并未通过太多实际的措施针锋相对，二是市场经过了4月关税事件之后，对同类型事件的敏感度也有所下降。

真正的分水岭，不在事件强弱，而在市场位置和杠杆结构。

回看两次 TACO 事件，4 月与 10 月最大的差异不在“消息多严重”，而在触发时的市场状态。

4 月的市场已经过一轮调整，杠杆较低、情绪偏冷；而 10 月的市场则处在价格新高、估值高位、杠杆偏满的状态，这让它更脆弱，也更容易在冲击中出现“连锁清算”。

因此，本轮 TACO 更像是一场结构性出清，而非单纯的恐慌性暴跌。短期看，加密市场的去杠杆过程仍未完全结束，修复曲线会更平、更长；但积极的一面是，政策端的缓和信号出现更早，美股与黄金的稳定，也在为风险资产筑底提供外部条件。

核心判断：TACO的本质，是“风险溢价的均值回归”。

这类事件的可重复逻辑在于：市场往往在政策威胁阶段高估风险溢价，随后在缓和信号出现后逐步修复。换句话说，TACO 并不是押注个人“会不会退缩”，而是在观察市场如何先过度反应、再自我修正。因此，节奏与结构判断，比短线情绪更关键。

后续观察重点：

政策口径——缓和表述是否延续为具体行动，尤其在 APEC 峰会前后；

资金层面——ETF 资金流与成交活跃度能否恢复，机构资金是否重新回场；

市场结构——未平仓量（OI）与清算规模是否持续回落，BTC 能否在关键支撑上方稳定。

这些因素将决定市场从“短期震荡”过渡到“趋势修复”的节奏。

对市场而言，TACO 并非黑天鹅，而是一种可被识别、可被量化的政策节奏型风险。它考验的不是对消息的反应速度，而是对市场结构的理解深度。当恐慌带来定价偏差，冷静与耐心反而成为最稀缺的资产。

NDV 将持续追踪中美双方的后续对话与会晤，并在未来的市场观察中更新我们对这一轮“恐慌—修复”周期的进展判断。