一、摘要与核心发现
去中心化交易所(DEX)行业
本报告研究的七个项目代表了DEX行业的不同技术路线和商业模式
Hyperliquid
dYdX
Aster和Lighter
Avantis
Pacifca
edgeX
基于现有公链(如以太坊Layer2)的协议、独立应用链以及合成资产协议
融资方面，这些项目均获得了顶级投资机构的支持，其中Avantis在2025年完成的800万美元A轮融资由Peter Thiel的Founders Fund和Pantera Capital共同领投，而edgeX则背靠融资6亿美元的Amber Group，拥有丰富的做市商资源和经验。市场表现上，edgeX过去30天实际营收达560万美元，超过GMX(245万美元)和dYdX(123万美元)等头部Perp DEX，展现出强劲的盈利能力。
2025年主要永续合约DEX市场份额与关键指标对比
尽管DEX行业发展迅速，但仍面临技术瓶颈、监管不确定性和流动性深度不足等挑战。Top 10 DEX的流动性深度仅为CEX的4.3%，大额交易滑点仍超过5%。然而，随着零知识证明(ZK)技术成熟和跨链流动性池扩容，去中心化交易赛道有望在2025年下半年迎来新一轮增长爆发期。从长期来看，DEX的终极价值在于重构金融权力分配，使金融真正属于每个普通人，而不仅仅是机构控制的游戏。
二、项目背景与发展历程
起源背景、发展轨迹和战略定位
Hyperliquid
高性能区块链
dYdX
战略转型
edgeX
资源整合与技术迭代
合成资产
技术创新活力
"这是2025年最无庸置疑的大毛赛道"
Lighter
跨链衍生品
七大DEX项目关键背景信息对比
DEX领域的三重分化趋势
三、核心产品与功能特点
去中心化交易所的核心竞争力最终体现在其产品特性和用户体验上。本部分将深入分析七大项目的产品架构、功能创新和差异化特点，揭示它们如何满足不同类型交易者的需求，以及在激烈市场竞争中确立的独特价值主张。
Hyperliquid的专业级交易套件
专业交易者
做市商计划
dYdX的完全去中心化订单簿
去中心化治理的极致实践
dYdX的产品亮点包括：
跨保证金账户：
丰富订单类型：
透明的费用结构：
去中心化治理：
原则与技术
edgeX的高返佣与移动优先战略
吸引零售用户
edgeX在技术产品上的创新同样值得关注：
多终端覆盖：
一体化钱包：
交易即挖矿：
零滑点承诺：
动态对冲
Avantis的合成资产创新
合成资产
通用杠杆层：
资本高效的金库系统：
分级风险池：
时间锁定参数：
截至2025年，Avantis已列出80多个市场，包括22个RWA资产，为DEX用户提供了前所未有的多元化投资选择。其"零交易费用"模式(仅在盈利时分成)特别受到套利者和高频交易者的欢迎，与传统交易所的收费模式形成鲜明对比。
Lighter与Aster的性能优化
性能优化
订单簿深度
Aster长期愿景则是基础设施与生态的全面升级。
推出 Aster Chain：
构建 Aster 金融生态：
成为 BNB Cahin 永续交易的支柱：
从单一产品到生态矩阵，从 BNB Cahin 基础设施到跨市场的金融平台
Pacifca的跨链衍生品方案
Pacifca虽然公开信息较少，但从其定位看，它解决了多链时代的关键痛点——跨链资产的风险管理。用户无需桥接资产即可在不同链的资产间建立衍生品头寸，大大降低了操作复杂性和跨链安全风险。这一产品定位随着越来越多的资产发行在Solana、Base等非以太坊链上而显得愈发重要。
用户体验与界面设计
操作复杂
教育引导
成熟分化
四、技术架构与创新机制
性能上限、安全特性和扩展能力
执行层架构对比
中心化程度与性能需求
渐进式演进
架构演进
以太坊L2生态
流动性机制创新
去中心化
专业做市与社区流动性
动态对冲
分级金库
订单簿与撮合引擎
订单簿模型
链下订单簿+链上结算
深度聚合
安全与风险管理系统
DeFi协议的安全问题尤为关键，特别是在高风险的衍生品交易领域。各项目构建了多层防护体系：
ZK-Proof
Avantis设计了风险部分隔离机制，不同风险等级的资金池相互独立，避免风险传染。此外，其合成资产模式通过USDC金库吸收交易对手风险，而非用户间直接对冲，降低了系统性风险。
清算算法
跨链与互操作性
跨链能力
Solana生态的Jupiter已展示出强大的跨链聚合能力，支持20+链资产桥接。虽然不在本报告核心项目之列，但其成功证明了跨链流动性聚合对DEX发展的重要性。
ZK技术的应用
零知识证明(ZK)
zkTLS(零知识TLS)等前沿技术的应用前景广阔，允许用户在链上证明敏感数据而不暴露私密信息。虽然当前项目应用有限，但未来可能推动链上信用评分和低抵押借贷等创新功能进入主流。
七大DEX技术架构关键指标对比
创新机制总结
这些项目在机制设计上的创新可归纳为三个方向：
一是流动性效率创新
二是治理与激励创新
三是资产多样性创新
从技术趋势看，DEX架构正从简单的智能合约协议向复杂的分层结构演进，通常包含链下订单匹配、链上结算、ZK证明和跨链通信等多个组件。这种模块化架构使项目能够根据不同需求选择技术堆栈，比如在数据可用性层选择以太坊主网或Celestia等专用网络。未来，随着ZK技术和互操作性标准的成熟，DEX的技术架构有望进一步优化，缩小与CEX的性能差距，同时保持去中心化的核心优势。
五、团队背景与融资历程
团队背景、投资方构成及融资历程
Hyperliquid的做市商基因
Hyperliquid的成功很大程度上源于其团队深厚的做市商背景。开发团队在传统金融和加密货币做市领域拥有丰富经验，这使其在流动性管理、风险控制和交易系统优化方面具备先天优势。这种专业背景帮助Hyperliquid构建了机构级交易平台，并迅速获得专业交易者社区的认可。
自给自足
edgeX与Amber Group的协同效应
全生态资源
生态激励
Avantis的机构资本青睐
Avantis在2025年6月完成了800万美元A轮融资，由Peter Thiel的Founders Fund和Pantera Capital共同领投，Symbolic Capital、SALT Fund和Flowdesk等机构参投。值得注意的是，此轮融资实际于2024年中期完成，但项目方选择在2025年宣布，以配合协议发展阶段。加上2023年9月完成的400万美元种子轮，Avantis总融资额达到1200万美元。
股权+代币权证
dYdX的社区自治道路
去中心化
dYdX基金会曾于2021年完成6500万美元融资，由Paradigm和Multicoin Capital等顶级加密风投领投。这些资金主要用于v4开发及向Cosmos的迁移工作。然而，随着市场份额的下降(从2024年初的13.2%降至2025年3月的2.7%)，dYdX面临着如何平衡去中心化理想与市场竞争压力的挑战。
Lighter与Aster的新锐之势
Lighter和Aster作为相对新兴的项目，融资信息较为有限，但从其技术表现和市场定位可窥见一斑。Lighter由经验丰富的以太坊开发者创建，最初作为Arbitrum上的现货DEX推出，2024年3月成功转型为永续合约平台。其团队在订单簿优化和低延迟交易方面具有明显专长。
流动性深度优化
Pacifca的跨链愿景
Pacifca团队背景信息较少，但其专注于跨链衍生品的定位需要深厚的技术积累。开发跨链DEX面临原子结算、价格预言机和流动性碎片化等复杂挑战，需要团队同时具备区块链底层开发能力和金融衍生品专业知识。未来随着真实世界资产(RWA)上链趋势加速，Pacifca的跨链技术可能成为关键基础设施。
投资机构格局分析
专业化分化
后期项目
人才竞争与团队建设
人才争夺战
团队构成也反映了项目定位差异：Hyperliquid和edgeX侧重交易系统开发和做市策略，工程师和量化研究员占主导；dYdX和Pacifca则更注重区块链底层研发，核心团队多为密码学和分布式系统专家；Avantis团队则包含更多传统金融背景成员，特别是衍生品结构化产品专家。
完全去中心化社区
资金使用与生态发展
发展优先级
生态扩展
DEX项目的成功不仅依赖于技术创新和产品设计，团队背景、资源获取和资金运用同样至关重要
六、市场前景与挑战分析
市场规模、竞争格局、增长动力和风险挑战
市场规模与增长潜力
去中心化交易所行业在2025年迎来了爆发式增长，数据显示全球加密用户规模从2013年的约100万人激增至2025年的6.7亿人，为DEX发展提供了庞大的用户基础。特别是在衍生品交易领域，DEX正快速缩小与中心化交易所的差距。加密衍生品日交易量长期是现货的4-5倍，而链上衍生品的渗透率目前还不到10%，这意味着未来至少还有10倍以上的成长空间。
从细分市场看，永续合约DEX的增长尤为显著。2025年3月，Hyperliquid已占据永续合约总交易量近59%的份额，而整个链上永续合约市场规模较2024年初增长了近5倍。edgeX等新兴平台过去30天实际营收达560万美元，超过GMX(245万美元)和dYdX(123万美元)等老牌协议，表明行业整体盈利能力在快速提升。
Avantis代表的合成资产赛道同样潜力巨大。通过支持加密货币、外汇、商品和指数等80多个市场交易(包括22个RWA资产)，Avantis正在模糊传统金融与DeFi的边界。随着真实世界资产(RWA)上链趋势加速，预计到2030年链上RWA规模将突破500亿美元，为合成资产协议创造巨大市场机会。
竞争格局与市场份额
DEX行业的竞争格局呈现明显的分层分化特点。在永续合约领域，Hyperliquid以58.9%的市场份额(2025年3月)占据绝对领先地位，其自主研发的区块链已成为永续合约交易的默认执行环境。Jupiter的永续合约凭借Solana原生流动性以8.8%的份额位居第二，而老牌协议dYdX则下滑至仅2.7%。
从公链生态看，Solana在2025年1月曾达到45.8%的DEX市场份额峰值，尽管3月回落至21.5%，仍以25.1%的平均占比稳居各公链之首。以太坊则从2024年初的约32%降至2025年1月的15.3%，随后反弹至26.4%，显示出强大的生态韧性。Base链则从2024年3月的3%持续增长至12月的12.4%，成为最稳健的追赶者。
使edgeX成为2025年最受关注的新锐平台之一。
增长驱动因素分析
DEX行业的高速增长主要受益于三大驱动因素：
技术成熟
资产自主权觉醒
新资产发行浪潮
主要挑战与风险
尽管前景广阔，DEX行业仍面临多重挑战：
技术瓶颈
监管不确定性
流动性深度不足
未来趋势预测
基于当前发展态势，DEX行业可能出现以下趋势：
专业化分工会加剧。
RWA与合成资产将成为增长点
AI与DeFi融合将提升智能风控
监管自适应架构将得到发展
DEX项目市场前景评估
投资价值评估
从投资角度看，DEX项目呈现多元化价值主张：
成熟溢价
代币经济设计是投资评估的关键。AVNT代币设计了安全质押、费用折扣和治理功能，50.1%供应量保留给社区贡献者；edgeX的积分计划则避免早期做市商代币倾销问题。合理的代币模型是项目可持续发展的基础。
DEX正从单纯的交易场所向金融操作系统演进，未来可能承载RWA、衍生品、社交金融等复合场景
总结与建议
DEX行业已进入高速发展阶段，但各项目需根据自身定位采取差异化策略：
机构服务
多元化配置
去中心化程度与使用体验
