深度分析Perp DEX：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX

这一代Perp DEX已经与“GMX, DYDX”那一代Perp DEX有了本质区别。因其主体还是Perp DEX，所以标题还是用Perp DEX来讨论。

以“Perp DEX”起家，迅速崛起，为众人所知。

承载所有金融的区块链、高性能的链上金融交易基础设施

其发展路径可以从HIP中窥探，从HIP-1、HIP-2到HIP-3，最近社区又提出了HIP-4。HIP-4要做类似Polymarket的“ Event Markets”，继续扩展 Hyperliquid 的产品边界。简单说就是一个HyperCore 上交易的二元市场，不同于传统perps，事件不依赖连续预言机或资金费funding，价格完全由交易行为决定。此提案也得到了Jeff的肯定（关于HIP的讨论这里不展开，后面会写一篇专门的研究文章。）

链上币安

糟糕的流动性和交易体验、黑箱不透明、欺诈

HyperCore 是链上撮合引擎，负责中央限价订单簿（CLOB）的挂单、撮合、保证金和清算，全流程均在链上完成。Hyperliquid选择CLOB而没选择AMM是正确的，之前用的AMM Perp DEX的体验真的不行。CLOB也是现在主流Perp DEX的共同选择。（Aster、Lighter、edgeX也均采用CLOB，其中Aster是AMM和CLOB都有）。

HyperBFT

中位交易延迟约0.2秒（99%交易<0.9秒延迟），峰值吞吐高达20万笔/秒

Hyperliquid 提供了与头部CEX一致的交易体验。用户界面采用传统订单簿+K线图设计，支持高级限价单、止盈止损等高级订单类型，有专业交易工具。交易结算几乎实时（子秒级），界面操作反馈流畅，无卡顿。能同时满足专业交易员和普通散户的需求。顺便提一句，开仓、平仓的提示音“哒”的一声听着很舒服。

非许可接入+无托管交易

Hyperliquid 与社区连接紧密，响应迅速。例如在2025年7月一次API故障导致短暂宕机后，团队迅速补偿用户约200万美元损失，展现出“快速响应、承担责任”的作风。用户感受很好，社区一片好评。

13.85%，历史最高比例。

链上订单簿

其总锁定价值（TVL）也远高于竞品：截至2025年9月，平台TVL约27亿美元。这种庞大资金体量和深度，使Hyperliquid的合约市场在多数币种上都具备接近币安的交易深度和稳定的资金费率。

Marker 1.5bps、Taker 4.5bps

Hyperliquid的金库由3个部分组成：AF、HLP、用户金库。

协议金库 A：Assistance Fund（AF）

93%

数据来源 asxn

协议金库 B：HLP（Hyperliquidity Provider）

6.7%

用户金库（Vaults）

由Vault Leader（管理人，用自己的策略交易）和Depositor（出资人，存入资金按份额共享 PnL）组成。类似二级基金和CEX的跟单系统。Leader 抽取 10% 的盈利分成（仅在盈利时），协议金库不抽成。

社区发展：

社区讨论热度也反映在代币价值上，Hyperliquid 于2024年11月空投发放了创世代币 HYPE，共计3.1亿枚（占总量31%）给予早期用户。HYPE 空投后一度总市值达数十亿美元，使社区早期参与者获得丰厚回报，在去中心化社区中建立了良好口碑，用户增长主要靠口碑传播和卓越产品吸引，而非过度营销。这点有点像特斯拉。

团队背景与融资情况：

“道”和“术”

术

第一阶段：空投激励

HYPE TGE前，有空投预期，大部分用户来通过刷交易量获得积分和空投。此时，Hyperliquid并未获得太多主流CEX的关注，也并未被视为竞争对手，大家认为Hyperliquid会和GMX、DYDX一样，TGE后便会默默无闻沉寂下去无人交易。

第二阶段：合规监管红利

HYPE TGE后，Hyperliquid交易量不降反升，大家看意识到不对劲，大部分的共识是加密市场迫于监管合规压力，主流CEX在欧美市场难以开展业务，如币安。这部分“流失”的用户被Hyperliquid承接（从Hyperliquid网页用户访问分布可以窥见一斑）。另外还有一些不太“方便”KYC的Money，也找到了一个合适的工具。

此时Hyperliquid已经被币安、OKX、Bitget等视为竞争对手，并有所“行动”开始狙击Hyperliquid。（社区里能找到痕迹，此处不展开）

第三阶段：Build Codes - 渠道分发为王

KOL返佣&Affiliate 是CEX常见的User Acquisition手段。CEX们除了做品牌、PR、Community、SEO、campaign等，BD导向的KOL返佣是必备的增长路径，很重要。

吃客损-补贴返佣

而Hyperliquid的返佣比例仅有10%，而且仅限前1B的交易量，按平均3bps的手续费率算，如果你邀请的人贡献了300K的手续费，你只能拿到30K的收入。返佣邀请并非Hyperliquid的重点，而是Build Codes。

很少有人意识到Build Codes的真正威力，它是一种真正具有指数级潜力的分销策略。

Phantom已经贡献了约40K新增用户，PVP.trade 单日贡献收入7.5m

除了Build Codes，另外还有大杀器CoreWriter 和 HIP-3，只是门槛略高，篇幅限制此处不展开了。

“道” - 得道者多助

虽然以上Hyperliquid成功原因的分析写的还算详细，但并非本质。很多对 Hyperliquid 的成功解读也都停留在表层。

区块链精神

用户角度，当下很多CEX确实存在着中心化黑箱、吃客损、跟用户做对手盘等问题。CEX老板角度，也面临着日益严格的合规监管挑战。所以众多CEX都在纷纷转向DEX。

币安的储君 - Aster