对话VanEck数字资产研究主管：比特币四年牛市周期还在吗？

这期播客Anthony Pompliano对谈VanEck数字资产研究负责人Mattew Sigel，探讨加密相关股票的投资策略、质押新规以及市场周期。

他管理的NODE ETF自5月推出后，不到四个月收益率达28-30%，远超比特币及标普500，采用多元化“杠铃式”策略，涵盖交易商、基础设施及金融科技公司。

在访谈中，他详细披露了目前NODE ETF的投资组合和具体标的，分析了Entergy和TEPCO等公司在比特币挖矿中的潜力，强调投资中的杠杆风险，以及SEC质押非证券化决定对以太坊、Solana等的影响。

他认为比特币四年周期可能持续但更温和，分享了资金费率、未实现利润等市场顶部指标，并对当前加密市场的监管动态发表看法。

以下为对话内容摘选，由白话区块链编译。

Q1：NODE ETF推出三个多月，收益率达28-30%，是比特币的两倍，远超标普500等指数。你如何构建加密货币相关股票的投资组合？

Matthew Sige：

市场顶部，加密货币股票指数充满高杠杆资产，洗牌时下跌幅度大。许多加密货币股票产品表现不佳，从投资者角度看，投入大量资金到比特币相关产品回报不理想。因此，NODE ETF的目标是广泛投资，涵盖明确从链上经济获利的公司，如Coinbase、Bullish等交易商及基础设施提供商。

比特币主导地位约65%，大型基础设施公司涉及电力、电气设备及工业基础设施，这对每股收益增长和估值倍数有意义。此外，金融科技电子商务公司，类似Magnificent 7但聚焦拉丁美洲或亚洲，开始大规模采用稳定币，带来成本节约。我们的投资范围覆盖超150家有数字资产战略的公司。

我们采用杠铃策略，三分之一基金投向纯加密货币股票，还有电子商务、金融科技外围板块，以及公用事业、能源、基础设施等低波动性板块，提供稳定性。

通过高度多元化避免大回撤，比特币接近历史高点时，多元化尤为重要。涨潮抬高所有船，但可能错过十倍股，这是一年前的策略。市场回撤时，我们抛售低波动性部分，增加波动性。自成立以来，超额表现伴随更低波动性，收益率是比特币两倍，波动性更低，这是我们的甜蜜点。无法保证重复此表现，但这是目标。

Q2：你提到公用事业和电气硬件公司，具体有哪些例子？它们仅服务比特币矿商，还是有其他与加密货币的交叉点？

Matthew Sige：

这与公开股票投资者的思考方式类似，研究整个系统垂直整合。比特币挖矿增长意味着硬件、能源和地理位置的需求。我们梳理链条，找到增长地区和电力供应商，评估其业务。加密货币部分是叠加，帮助识别机会，然后对公司进行基本面分析，判断是否昂贵或符合策略。

除非公司明确提到比特币、区块链或加密货币作为业务驱动力，否则不会进入投资范围。我们根据与比特币、标普500的波动性水平管理组合，关注整个供应链。例如，Solaris SEI生产适合数据中心共址的发电机，用于比特币挖矿和AI混合用途。比特币矿商正从单一挖矿转向分配部分产能给AI，需升级设备，我们也在关注这一领域。

Q3：在工业和能源领域，还有哪些公司纳入投资范围？加密货币公司的筛选标准是什么？

Matthew Sige：

例如，MicroStrategy在纯加密货币股票指数中占10%，但我们持仓比例仅3%或更低，因其杠杆率高。市场在顶部时，指数过度配置高杠杆公司，风险最大。上一周期，许多科技公司变比特币银行后破产。这一周期杠杆生成更专业，但比特币等裸资产波动性仍高于股票。我们追求复利增长，减少回撤，方法是寻找资产负债表强劲的公司，这是我们的基本投资理念。

Q4：TEPCO股票近期涨50%，受比特币和加密货币驱动，还是日本对AI需求增加？你们如何看待其潜力？

Matthew Sige：

TEPCO市值从300亿美元降至60亿，风险高但价格低廉。法国接受度增加，若日本跟进，TEPCO可能受益。即使无此趋势，风险回报也吸引人。

我们发推文鼓励TEPCO多谈挖矿业务，相信这会提升估值倍数。基本面故事结合比特币整合，若业务扩大，股价可能大涨。我们利用内部公用事业和能源专长，与自然资源策略的分析师合作，效果良好。

Q5：你提到杠杆是投资风险之一，尤其在数字资产Treasury公司（DATs）。若进入熊市，哪些陷阱需警惕？

Matthew Sige：

我不特别看空，部分公司会成功，类似MicroStrategy，持续以高于净资产价值交易。但许多公司可能失败，资本被困，高管拿着数百万薪水，若以0.8倍NAV交易，难为股东做正确决定。未来公司治理话题中，我们可能进一步探讨。

Q6：SEC明确质押不属证券，对个人、私募基金和公开公司的质押策略有何影响？

Matthew Sige：

质押重要性未大变，许多山寨币通胀率高，投资者被稀释，需锁仓质押保持网络份额，收益仅抵消通胀。美元50年年均贬值4%，国债回报持平或负，质押以太坊或Solana若仅抵消稀释，非质押者受损，实际回报近零。以太坊和Solana在活跃区块链有正收益，仓位合理。这领域早期，多数区块链费用低，代币持有者机制不成熟，类似高流动性风险投资资产。

Q7：政府对比特币和加密货币态度积极，财政部长提到“预算中立”购买。你关注华盛顿哪些监管动态？

Matthew Sige：

Q8：有人猜测政府可能国有化MicroStrategy等持大量比特币公司。你如何看待这种可能性？

Matthew Sige：

若政府认为比特币重要，美国有上市公司和ETF持有大量比特币。100年前政府要求上交资产，今天互联网和政民关系使此难度大。财政部长提没收针对犯罪程序，互联网时代易引发误解。若比特币支持20%新国债发行，考虑道德风险合理，如下跌99%。目前及未来几年，政府更可能通过金融压制获利，如对比特币挖矿特许权或自托管交易征税，操作更简单。

Q9：稳定币发行可能部分私有化“货币生产”。你关注哪些相关机会或风险？

Matthew Sige：

商家接受度是问题，如怀俄明稳定币在迈阿密是否可用。州特许银行可发行美元背书稳定币，类似品牌化电子美元。VanEck Ventures从Circle挖来团队，Wyatt投资下一代稳定币清算所。

Q10：比特币四年周期会持续，还是因ETF和企业购买改变？

Matthew Sige：

Q11：你用哪些数据点判断市场是否接近顶部？有何独特指标？

Matthew Sige：