Kalahating taon pa lang ang nakalipas, ang usapan ay pangunahing tungkol sa Solana, dahil na rin sa matinding katanyagan ng SOL token nito na umabot sa nakakalulang $253 noong ika-9 ng Setyembre 2025 na may hindi pa nakikitang dami ng mga transaksyong naproseso sa buwan na iyon kumpara sa anumang iba pang blockchain network, at nakasaksi ng isang memecoin supercycle na nagtulak sa platform na Pump.Fun na maging isa sa pinakamatagumpay na DApp sa crypto.
Malinaw ang ingay, hindi nagsisinungaling ang mga numero at ang mga katanungan tungkol sa kung kaya bang makipagsabayan ng Solana sa Ethereum ay nauwi na sa kung nagawa na ba nito ito.
Sa kasalukuyan, ang SOL token ay kinakalakal sa halagang humigit-kumulang $83 at hindi pa nakakabalik sa itaas ng $89 sa loob ng dalawang linggo. Noong nagkaroon ng crash noong ika-6 ng Pebrero, nagkaroon din ng pagbaba sa ilalim ng $67.60 na hindi pa nagpapakita ng anumang senyales ng momentum sa kahit anong direksyon mula noon. Ang 67% na pagbaba mula sa peak value nito patungo sa kasalukuyang valuation nito ay kumalat nang higit pa sa nakakamit na presyo nito; makikita ang karagdagang epekto sa derivatives positioning, kita ng DApp, institutional flows, at pagtaas ng bilang ng mga taong nagtatalakayan kung ano ba talaga ang hitsura ng ecosystem ng Solana kapag nawala na ang lahat ng retail heat.
Ang terminong ginagamit ng ilan ay "death spiral," Nararapat na tingnan kung may katotohanan ba ang terminong ito, at kung ano ang kailangang mangyari para hindi ito magkatotoo (death spiral).
Ang Larawan ng Derivatives: Nagbabayad ang mga Bear para Manatiling Short
Ang pinaka-kapansin-pansing aspeto ng kasalukuyang merkado ng Solana ay hindi ang mismong galaw ng presyo, kundi ang gastos sa pagiging short sa Solana. Ang SOL futures funding rates ay naging negatibo nang husto, kung saan ang mga trader na tumataya laban sa SOL ay kinakailangang magbayad ng annualized funding rate na 20% upang mapanatili ang kanilang mga short position.
Ito ay isang matinding antas ng pangako sa pag-short ng Solana sa mga lebel na ito at sa matagal na panahon (mahigit isang linggo) ng negatibong funding rates; ipinapakita nito na ang mga bearish na trader ay sapat ang tiwala sa patuloy na pagbaba ng presyo para maglabas ng malaking halaga ng kapital upang mapanatili ang kanilang exposure sa patuloy na downside price movement ng Solana. Hindi lamang ito simpleng pagtatangka na samantalahin ang kasalukuyang kahinaan sa presyo ng Solana, kinakatawan nito ang isang seryoso at napakamahal na long-term bearish position sa patuloy na pagbaba ng halaga nito.
Malinaw ang pagkakaiba sa pagitan ng Ethereum (ETH) at Solana (SOL). Ang ETH 1% funding rate noong Miyerkules ay mas mababa sa neutral funding rate na 6% at nagpapahiwatig ng bahagyang bearish sentiment kumpara sa kapansin-pansing bearish na SOL. Bilang karagdagan, ang merkado ng Ethereum derivatives ay nagpapakita ng pag-iingat habang mayroong malinaw na bearish sentiment sa loob ng Solana derivatives market.
Dagdag pa sa bearish sentiment ay ang pagkawala ng 75% ng open interest sa SOL futures market kumpara sa high nito na $13.5 bilyon limang buwan na ang nakalipas. Ang karaniwang pagbaba ng open interest kasabay ng presyo ay isang senyales na ang mga leveraged long positions ay inaalis sa merkado sa pamamagitan ng pagsasara ng mga position, margin calls, atbp.
Gayunpaman, habang ang impormasyong ito ay hindi awtomatikong nagpapahiwatig ng isang bearish na posisyon, maaari itong magsilbing hudyat ng potensyal na bumuo ng isang mas matibay na base para sa paglago sa hinaharap. Sinusuportahan ng impormasyon ang konklusyon na ang leverage na nag-ambag sa paglago ng SOL ay halos naglaho na sa ngayon.
Kita ng DApp: Ang Problema sa Pagdepende sa Memecoin
Ang pagkakaroon lamang ng mababang presyo ay hindi nagdudulot sa isang asset (o token) na pumasok sa isang pababang price spiral — iyan ay isang bearish market na humahantong sa mga structural concern. Ang pagbaba ng mga presyo ay nagreresulta sa pagguho ng ecosystem na lumikha ng pundasyong halaga ng asset na iyon, na magiging problema para sa network. Ang kasalukuyang kita ng Solana DApp ay naging hindi na komportable.
Ang kita ng Solana DApp ay nakakita ng malaking pagbaba sa earnings sa $22.83 milyon. Ito ang pinakamababang weekly DApp revenue figure simula noong Oktubre 2024. Ang Pump.fun (ang memecoin launchpad) ay kumakatawan sa $9.1 milyong dolyar (40% ng kabuuang weekly DApp revenue na nabuo sa Solana) ng kabuuang kita. Dahil dito, nakikita natin na ang mga kita ng DApp sa Solana ay kasalukuyang nakatuon sa isang speculative industry (memecoin launchpad) na halos walang kaugnayan sa anumang iba pang industriya sa cryptocurrency market.
Ito ang isa sa pinaka-sensitibo sa espekulasyon — matapos makaranas ng pinakamalalaking pagbaba noong mga nakaraang cycle.
Ang paghahambing sa kita ng Ethereum ay medyo kakaiba kapag ikukumpara sa Solana, bagama't mas mababa ito sa absolute terms (ibig sabihin, $22.8 milyon para sa Solana laban sa $16 milyon para sa Ethereum). Ang nakapagliligtas na katangian ng $16 milyon ng Ethereum ay ang mga pinagmumulan ng kitang iyon ay maaaring mauri lahat bilang infrastructure level, na nangangahulugang hindi sila mawawala (halimbawa, ang mga serbisyong ibinibigay ay ginagamit ng mga institutional at sophisticated retail users kahit mayroon man o walang meme token mania). Ang use case para sa pagbuo ng kita ng Ethereum ay ang hindi gaanong naaapektuhan kung ang retail onboarding cycle ay 'hot' o 'cold.'
Sa kabilang banda, ang pinagmumulan ng kita ng Solana ay halos nakadepende lamang sa aktibidad ng retail users, partikular na sa mga meme coin.
Samakatuwid, habang nagbabago ang sentiment ng retail investor, susunod ang kita ng Solana sa galaw ng presyo ng SOL. Ito ay isang halimbawa ng downward price 'death spiral' na ikinababahala ng marami. Ang pagbaba ng presyo ng SOL ay nagpapababa ng insentibo na humawak ng SOL, na nagpapababa sa aktibidad ng meme coin at launchpad, nagpapababa ng kita ng network, at nagpapababa ng pundamental na katuwiran para humawak ng SOL, na sa huli ay nagdudulot ng mas malakas na downward price pressure sa SOL.
Underperformance vs. ang Mas Malawak na Merkado
Ang mga problemang nangyayari sa SOL ay hindi mga hiwalay na kaganapan; nangyayari ang mga ito sa loob ng isang kapaligiran kung saan ang buong cryptocurrency market ay nahihirapan din. Ang partikular na ikinababahala ay ang relative underperformance ng Solana (laban sa kabuuang cryptocurrency market capitalisation) na 11% para sa huling 30 araw. Dahil dito, ang relative underperformance na dulot ng dalawang salik na ito (ang pagtaas ng market at ang performance ng SOL) ay nagpapahiwatig na sila ay independiyente sa isa't isa; samakatuwid, may iba pang mga salik sa labas ng dalawang variable na ito na lumilikha ng dagdag na selling pressure kaysa sa karaniwang iiral base lamang sa kondisyon ng merkado (halimbawa, mga banta sa memecoin revenue concentration para sa SOL, pagkawala ng leverage para sa SOL, pagbaba ng mga institusyong lumalahok sa merkado ng SOL).
Sa usapin ng market cap, ang SOL ay itinuturing pa ring isa sa nangungunang pitong cryptocurrency. Ang network ay hindi nasisira, na may mataas pa ring throughput ng mga transaksyon, isang buong validator infrastructure, at patuloy na development. Gayunpaman, ang mga market cap ranking ay nakabase sa parehong retrospective accumulation pati na rin sa forward expectations, at lahat ng derivative, revenue, at relative performance metrics ay tumuturo sa mas madilim na forward expectations.
Ang ETF Gap: Hindi Pa Dumating ang Institutional Demand
Ang ETF flows ay isang indicator ng institutional confidence gap. Mayroong anim na asset manager (Bitwise, Fidelity, Grayscale, 21Shares, CoinShares, at REX-Osprey) na nagbibigay ng SOL ETFs sa kabila ng pagiging ika-2 ng Solana sa transacted volume at ika-2 sa total value locked sa DeFi. Ang mga ito ay hindi nakaakit ng katulad na daloy ng puhunan ng mga investor gaya ng sa Ethereum.
Ang ETF AUM para sa SOL ay $2.1B o -86% na mas mababa kaysa sa $15.8B ng Ethereum. Ang AUM gap sa pagitan ng Ethereum at Solana ay hindi lamang bunga ng edad ng kani-kanilang mga produkto, o dahil sa regulatory timing. Higit na tumpak, sumasalamin ang mga ito sa mga uri ng assets na pinaglalaanan ng pondo ng mga institusyon at kung saan sila may tiwala. Ang institutionally allocated Ethereum ay kasaysayang nauugnay sa DeFi infrastructure, liquid staking, at settlement layers na binuo nang may real-world utility at samakatuwid ay hindi gaanong correlated sa retail investor base sentiment cycles kumpara sa naranasan ng Solana.
Maaaring magkaroon ang mga institusyon ng mas mataas na kumpiyansa sa patuloy na paglago at pangmatagalang viability ng Solana DApp ecosystem kung ang konsentrasyon ng kita nito sa mga kaukulang DApps ay lumampas sa 40% kaugnay sa isang meme-coin starter na uri ng application.
Ano ang Magpapabago sa Naratibo
Habang ang mga structural challenge na kinakaharap ng Solana ay totoo, hindi ang mga ito imposibleng malampasan. Mayroong mga tunay na teknikal na bentahe ang Solana, gaya ng: mataas na transaction throughput; mababang transaction fees; at isang masiglang developer community na patuloy na bumubuo kahit bumagsak ang presyo. Ang tanong na nananatili ay: Magagawa bang gawing sustainable revenue ang mga teknikal na bentaheng ito (halimbawa, mga use case na hindi mawawala kapag humina na ang sigla ng retail investor)?
Dalawang potensyal na lugar na kinilala bilang posibleng driver ng paglago para sa Solana ay sa AI infrastructure at prediction markets dahil ang dalawang ito ay kumakatawan sa mga high growth areas at ang umiiral na high throughput at low latency architecture ng Solana ay may makabuluhang competitive advantage kumpara sa mga katunggaling blockchain. Ang mga AI agent ay kailangang magsagawa ng mabilis at murang on-chain transactions, at ang prediction markets na may maramihan at high frequency contracts ay mas mahusay na makakatakbo sa Solana network kaysa sa pinapayagan ng kasalukuyang fee structure ng Ethereum.
Pareho silang nakikipagkumpitensya bilang mga early-stage stories sa loob ng isang maingay na merkado na may ilang makabuluhang intersection sa pagitan nila. Bukod sa parehong pagkakaroon ng L2 ecosystems na nakabase sa Ethereum, ang Hyperliquid ay binuo bilang isang purpose specific L1 at ang mga alternative L1s ay kasalukuyang itinatayo at nakakahanap ng sarili nilang mga user.
Ang tagumpay sa parehong aspeto ay magiging mahirap para sa Solana maliban kung ang execution at ecosystem development ay magaganap kasabay ng huling pangunahing source ng kita ng Solana (isang memecoin launchpad) na nasa pinakamababang antas nito ng weekly revenue sa loob ng apat na buwan.
Ano ang Dapat Bantayan
Ang tatlong metrics na magpapasya kung ang kahinaan ng Solana (ngayon) ay isang cyclical trough lamang o isang bagay na mas malala pa, gaya ng long-term structural decline ay: 1) kung ang kita ng DApp ay magsisimulang lumayo mula sa memecoin dependence patungo sa iba pang mga lugar tulad ng AI applications; 2) kung ang ETF flows ng Solana ay lalapit sa ETF flows ng Ethereum o hindi; at 3) kung ang low na $67.60 noong Pebrero ay mananatili at/o masusubukan at mababasag. Ang pagbasag sa low na $67.60 ng Pebrero ay maaaring magpabago sa naratibo mula sa "correction" patungong "structural bear."
Habang may sapat na kawalan ng katiyakan sa sandaling ito tungkol sa potensyal para sa isang "death spiral," mayroon ding kasing gandang mga dahilan kung bakit maaaring sorpresahin ng Solana ang mga mamumuhunan sa parehong direksyon (ibig sabihin, paitaas o paibaba). Dahil dito, kailangan nating maghintay hanggang sa susunod na ilang buwan para makita kung aling bersyon ng kwentong ito ang magkakatotoo.
