我今天分享的内容是《区块链：新金融基础设施》，我想总结自2009年比特币区块链诞生以来，区块链分布式账本是怎样一步步进化、演变成了即将重构金融市场的基础设施。
要想理解这个演变过程，可能要从比特币白皮书开始讲起。2009年比特币区块链白皮书《比特币，一种点对点的电子现金系统》诞生。中本聪想要创建的并不仅仅是一个发送数字货币的系统，而是一套新的支付清算结算系统。
我们知道，现金从支付、清算、结算的角度来说具有的特点，首先是点对点：现金的支付是甲方和乙方之间点对点支付的，并且现金支付是支付即结算，不需要中间环节，也没有清算环节。现金支付是“支付即结算”，同时逐笔交收——你给钱，别人给货，货银两讫。
但现金支付有其劣势，那就是无法完成远程支付，也不便于进行大额支付。中本聪所创造的电子现金系统保留了现金“支付即结算、逐笔交收”等优势，同时克服了现金支付的劣势，因此，比特币不仅能够实现远程支付，也支持大额支付。
除了比特币，中本聪还创造了一套新的支付清算系统。鉴于现金支付的种种缺点，电子货币应运而生，而其支付、清算、结算就变得更为复杂了——想要在远程的前提下保证支付的一致性、完整性、准确性和终局性，这就需要中介的加入，从而产生了中央登记、中央存管、中央对手方交易、中央结算。
在现有的银行账户体系之下，我们首先要刷卡（支付），刷卡后，PoS机要联系开户行，确认账户上有这笔钱，并把钱扣住，这叫清算；最后，这笔钱从我们的账户进入了商户的账户，这叫结算。支付、清算、结算分成了三个步骤，比现金支付要复杂很多。在实现货币无纸化之后，必须这样做才能保证支付的终局性、一致性、准确性。
从美国金融基础设施的演变历程来看，金融基础设施始终处于不断进化的过程中。上世纪60年代以前，美国还处于实物股票/纸质股票时代，随着交易量不断增加，逐渐出现了清算、结算的难题。到了70年代，美国股票市场爆发了一场“文书危机”：随着交易量的持续增长，清算速度跟不上交易节奏，交易结束后，经常能看到华尔街上有车辆来回穿梭，把股票凭证从摩根士丹利搬到高盛，再从高盛搬到J.P.Morgan。这是因为不同客户购买了其他证券公司客户的股票，而实物股票必须通过物理搬运来完成交收。后来出现了严重的清算延误，导致纽交所经常在周五休市。为什么？因为需要停市一天来完成整周的股票结算。
于是业界决定成立中央存管公司，把所有股票集中放在同一个屋檐下。虽然实物股票仍然需要搬运，但只是在不同房间之间进行转移，结算效率得到了大幅提升。
后来出现了中央登记、中央存管、中央结算体系，1999年成立了DTCC（中央存管/中央结算公司），这才能够满足美国股票市场的交易量需求，实现当日100%完成清算和结算。
从2025年开始，美国开始重新构建一套基于分布式账本的全新支付结算系统，采用点对点模式，环节更少，效率更高，成本更低，其本质是基于区块链技术构建的。从本质上说，区块链是一种新型金融基础设施，而金融基础设施的定义就是关于交易、清算和结算一整套制度安排。
新旧金融基础设施有什么不同呢？
旧系统，也就是我们正在运行的金融基础设施，采用中央登记、中央存管、中央对手方交易和中央结算的模式，而基于区块链分布式账本的新金融基础设施则实现了点对点支付即结算、交易即结算。这就是为什么全球所有数字资产交易所都能轻易做到7×24小时交易，而股票交易所却无法做到。
为什么？因为两者的交收模式不同：旧系统采用“轧差”模式，而区块链新金融基础设施采用“逐笔交收”的模式，所以不需要在特定时间点停下来清算之前的账目，也不需要轧差再进行交收。这是新旧两套系统的重大区别。
我们都知道，美国资本市场正在进行一场关于代币化股票交易方式的竞争。Coinbase向美国证监会提交了一整套代币化股票交易方案。在这个方案中，传统的中央登记、中央存管、中央交易和中央结算环节都被取消了。如果采用Coinbase的方案，华尔街会有一半的人失业。
华尔街当然不愿意接受这个现实。以纳斯达克为代表的华尔街机构在一个月前也向SEC提交了代币化股票交易框架建议，保留了我刚才提到的DTCC。目前DTCC只负责股票、债券、基金的清算，而根据纳斯达克的建议，DTCC未来还将承担代币清算职能，这意味着纳斯达克的方案保留了华尔街大部分机构的饭碗。
现在这个难题交给了SEC。预计明年上半年SEC会做出裁决，决定采用哪套方案来允许商业机构交易代币化股票，可能是Coinbase的方案，也可能是纳斯达克的方案，或者允许两个方案同时试点，甚至可能把两个方案融合成一个折中的方案。
这两个金融基础设施最核心的差别主要体现在几个方面：
1.结算机制。旧系统需要经过多级中介代理才能完成结算，新系统实现交易即结算、支付即结算。
2.架构本质。旧系统需要中心化的登记和存管机构，新系统在分布式账本上完成登记，无需登记、存管和结算机构。
3.信任机制。传统金融基础设施需要有强有力的中心化机构进行信任背书，而分布式账本则依赖共识算法、密码学来建立信任机制。
4.风险特征。中心化机构会容易出现单点故障，去中心化机构极大幅度降低了这种风险，但也带来了智能合约风险、数字钱包风险等新挑战。
5.服务覆盖。传统金融机构受到司法区域或中心化系统的的约束和限制，而分布式账本几乎是跨时间、跨区域、跨空间、跨主体、跨机构的，这是两者的核心差别。
从这个角度去看待特朗普上台后的所有举动，可以从纷繁复杂的表象之下找到本质：更换美国金融市场的基础设施。从国会立法，到总统发布166页关于确保美国在数字金融技术方面的领先地位，再到到美国证监会主席多次表态美国证监会要为所有关于Crypto的创新设立创新豁免机制、安全港计划、白名单，这一切都表明这并不是总统的个人行为，而是美国立法机构、政府行政部门、行业执法部门、行业监管部门的统一行动——将美国金融市场从链下搬到链上，让美国金融体系能够在链上移动。这其实也是美国证监会演讲中所表达的意思，即更换金融基础设施。也许五年十年之后，买美股不再是买股票，而是买美股某家公司的股权代币——这种可能非常大。
美国证监会主席曾在多次演讲中提到“科技改变产业”的例子，他说，人类社会过去几十年记载音频的介质发生过三次迭代，最早是黑胶唱片，上世纪中期演变为磁带，进入本世纪后则变成了数字介质，每个人的手机里都可以储存音频。他还提到，记载音频技术的三次技术迭代彻底重构了全球音乐产业，分布式账本也会像这个技术一样重构美国金融体系。
这个例子举得非常好，他还说了一句话“If it can be tokenized, it will be tokenized”：所有可以被代币化的东西，最终一定会被代币化。这句话就是“万物上链、万物可代币、万物可交易”的来源，也是Coinbase要打造Super APP（超级应用）的依据。
以上是美国证监会在几次演讲中所表达的观点，我综合梳理了一下，来证明美国正在做的事情就是重构整个金融基础设施。
重构会带来从“数字原生”到“数字孪生”
我们知道J.P.Morgan拥有自己的JP Coin，已经在全球建立了8个核心节点。假设你在J.P.Morgan体系内进行跨境汇款，比如从纽约汇款到香港，通过传统银行账户体系，经由SWIFT及代理行、受理行，最终的到账时间可能是一天以上；如果从非洲汇款，甚至超过一周，还需要支付3%的费用。而在纽约J.P.Morgan发起一笔汇款汇到香港J.P.Morgan的账户只需要2分钟，因为发起汇款时就变成了代币，等钱到了香港再转换为美元法币，这就是新的金融市场基础设施，也是数字孪生。
数字孪生始于2024年，RWA也属于数字孪生
一、资金端代币化。货币代币化、资金代币化有三种模式：
1.稳定币。稳定币本质上就是资金或货币的代币化。
2.以J.P.Morgan为代表的存款代币化。去年汇丰银行在香港推出了存款代币化的试点，香港金管局还专门设立了银行存款代币化的监管沙箱，各机构也都在试验。存款代币化也是资金或货币的代币化。
3.央行数字货币。数字人民币也是把货币和资金代币化，不管是央行数字货币还是存款代币化，或是稳定币，其终极目标都是将货币/资金代币化，资金/货币代币化是终极目标，这也是不可逆转的趋势。至于最终是哪种模式会占据更大的份额，目前还看不出来，也不好做判断。
二、资产代币化。从2024年开始，BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等机构已陆续将旗下不同类型的基金，比如说货币市场基金、美元债券基金、股票基金等进行代币化。当资产端代币化达到一定规模之后，一个基于新型金融基础设施的链上金融市场体系就基本完成了。在未来3至5年，我们很可能会看到一个链上金融市场体系逐步形成并实现闭环。
区块链作为一种新兴的金融市场基础设施，正在逐步取代原有的传统金融基础设施。
那么，货币代币化有什么好处呢？纵观货币发展史，货币的信用属性基本可以归纳为三种类型：
自然属性货币。在法定货币尚未出现的时期，如贝壳、黄金、白银、铜钱等，其信用背书源于它们的自然属性。这些物质是大自然孕育的东西，人类经过提炼和加工，赋予了它货币的属性，因此把它自然属性货币。
法律属性货币。自1774年欧洲《威斯特伐利亚条约》出来之后，主权国家开始出现了，并通过立法规定某种货币作为本国的法定货币或主权货币，例如美元和人民币。这类货币的信用可以看成是由法律赋予，因此属于法律属性货币。
技术属性货币。比特币是一整套数字技术加持赋能之下形成的货币,分布式账本、数字钱包、密码学、共识算法，是这些数字化技术赋能给它，让它成为被越来越多人认可的货币形式，我们把此类由技术加持形成的货币称为技术属性货币。
货币的信用属性无外乎就这三种。
而代币化货币，是迄今为止人类货币史上唯一具有双重属性的货币。
代币化货币在成为代币之前，本身是某种法定货币，因此具备法律属性，拥有法律背书，例如美元稳定币首先是美元，具备法律属性。当它在区块链上被铸造成稳定币时，又获得了由区块链、密码学、共识算法、数字钱包等技术所赋予的技术属性。因此，它是一种双重属性的货币。相较于单一属性的货币，双重属性在技术上更为先进，代表了货币发展的最新形态。
不久前，桥水基金退休创始人Ray Dalio在一次访谈中表示，他认为世界上的终极货币是黄金，只有黄金才能被称为真正的货币，而美元、英镑、欧元、日元等法定货币，本质上都是基于国家信用的债务，从根本上说仍然是一种债，依赖信用发行。
此外，有人撰写了一本名为《最后的经济》的书籍，目前尚未翻译成中文。书中提到，在AI发展之后，经济可能已达到顶峰。作者描述了在AI、区块链和互联网出现之前，人类财富的形态主要表现为对原子结构的重新排列。例如，将泥土烧制成砖块，再建成房屋，人们认为房屋具有价值，是家庭财富的储存形式，本质上是对原子结构的重组。
再比如汽车，同样是对原子结构的改造和重组。财富正是通过改造原子结构而获得，并以新的原子结构作为储存载体。
而比特币呢？比特币是你改造了比特结构，以比特结构的重新排列与组合而呈现出来的新的财富形态，比特币、以太坊等均属此类。
随着人类进入数字时代，第四次工业革命——数字化革命推动财富结构发生转变，这也解释了比特币为何具有价值。从100美元时被质疑为骗局，到1000美元、10000美元时仍有人怀疑，直至涨至100000美元时，质疑声逐渐减少，因为越来越多人意识到，在数字化时代，未来的财富很可能确实以比特结构的重组为主要呈现形式。
当人类进入到数字时代，自第四次工业革命数字化革命以来，财富的结构发生了变化，这也解释了比特币为何具有价值。从100美元时被质疑为骗局，到1000美元、10000美元时仍有人怀疑，直至涨至100000美元时，质疑声逐渐减少，因为越来越多人意识到，在数字化时代，未来的财富很可能确实以比特结构的重组为主要呈现形式。
新的财富孕育于新的金融基础设施之上，这正是区块链作为一项为AI和数字时代而生的技术所扮演的角色。
为什么我们需要这种基于比特结构的财富形式？为什么需要代币化？
首先，数字经济和数字时代具有跨时间、跨空间、跨主体、跨区域的特点。在数字世界中，牛顿物理学定律不再适用。你可以在空中“建造”一栋房屋，容纳上百万人，而无需打地基。万有引力定律在数字空间中是无效的，许多物理结构和定律在这里都不起作用了。因此，必须有一种新的财富形式和金融服务方式，来表征数字空间中的事物和价值载体，这正是我们需要代币，以及基于比特结构重组的代币化货币、代币化资产的原因。
一旦代币在公链上被铸造，它就天然具有了全球的可见性，全世界的任何人都可以在公链上找到他，因此也就具有了全球可投资性。投资者不一定需要银行账户，通过USDT 即可在全球任何链上投资其他代币。任何资产持有者都希望自己的资产能够获得全球流动性，能够全球可被投资。
新的金融基础设施使得清结算效率更高、成本更低。任何商业行为，如果能以更少环节、更高效率、更低成本的方式实现，必将取代原有环节更多、效率更低、成本更高的方式，这是基本的商业逻辑。
资金周转时间大幅缩短，例如 J.P. Morgan的JP Coin将结算效率从24小时提升至2分钟。
在数字时代，随着开源硬件、机器人以及AI Agent的发展，当AI开始创造财富时，也必然产生支付、收款和付款的需求。数字化时代和 AI 时代的货币必然是可编程货币，通过智能合约完成机器与机器之间的支付。目前，只有基于分布式账本、数字钱包和智能合约的技术，才能提供完整的可编程货币解决方案。这也是将货币、资金和资产代币化的重要原因。未来，由AI创造的资产也必将具备可编程属性，AI所需的货币也将是可编程货币。
最后一页PPT，我想用来澄清几个概念。我们说代币、代币化、数字货币和数字资产，其实可以把它们分开，当你讲这个东西的时候一定要明白你讲的是哪一类。
支付型代币。稳定币或者前面讲到的银行存款代币化、央行数字货币，统统简称“支付型代币”，要用于支付和结算。这类代币需要牌照，各国正在制定相关的稳定币监管政策。
储备型代币。以比特币为代表的“数字黄金”，相信大家对此应该都很了解。
功能型代币。也就是统称的“数字石油”。我上午讲过区块链其实是分两类：一类是不支持应用的，一类是支持应用的。不支持应用的是以比特币为代表的区块链，支持应用的是以太坊、Solana等。后者的设计目标就是让更多人使用，而比特币这条链的设计初衷是拒绝被广泛使用的。在普通法国家和地区（如香港、美国），储备型代币和功能型代币通常无需审批。
证券型代币。包括股票、债券、基金等金融资产的代币化。这类代币需要经过审批，必须持牌、合规并接受监管。
谜因型代币（MemeCoin）。以特朗普币为代表的MemeCoin，其本身并不具备真实价值，但也有可能在某种程度上提供情绪价值，类似于收藏Labubu潮玩的行为。有人花上百万元竞拍特殊款的Labubu，同样也有人愿意购买特朗普币。Meme是一种文化现象，指的是在互联网时代的个人IP和网红经济。
好了，我今天的分享就到这里，谢谢大家！
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