几千年前的古希腊，人们（包括 Aristotle）认为对借贷收取利息是肮脏的，是违反神的意志的。但仅仅几百年后，人们就打破了这个限制，接受了借贷利息的存在。
借贷关系，最开始发生在个人与个人之间，天然就是去中心化的。随着政府和银行的出现，才相应产生了中心化的借贷。中心化的借贷形式，优势主要体现在，能够由借贷双方之外的第三方依据公平公正的规则来处理违约情形，但这并不是其长期存在的理由。中心化借贷长期存在的基础，恰恰是因为人们在原始的去中心化借贷关系中的“不能”：
DeFi 借贷技术颠覆了上述基础，使借贷关系回归去中心化成为大概率事件。
从底层逻辑上看，DeFi 借贷又分为两种形式，第一种是原始的纯去中心化借贷方式 ( 本报告暂将其称为 basic DeFi P2P)，第二种是去中心化借贷平台 (DeFi Lending Platform)。通过下表的对比，我们可以发现，DeFi Lending Platform 更具有长期发展的潜力。
所以，DeFi 借贷平台的出现，是有其历史必然性的。
本报告选取目前较有影响力的两个 DeFi 平台，通过对比分析，呈现行业的发展现状、竞争格局与未来的方向和机会。
据 DeFiLlama 数据，截至 2025 年 4 月 7 日，Lending 赛道的市场 TVL 为 37.5b，其中，Compound 和 Aave 分别为 2.0b 和 16.8b，分别占 Lending 赛道的 5.3% 和 44.7%。其他排名靠前的参与者如下表所示：
除了 TVL 外，Fees 和 Revenue 是两个关键的指标，其中：
据 DeFiLlama 数据，Lending 赛道的 30 天 Revenue 占 Fees 的比例为 19%，意味着 DeFi 平台收取的 Fees 中，超过 80% 的部分都被分给了存款人或用于其他用途。
相比之下， Compound 和 Aave 的该比例更低，分别为 17% 和 14%，体现出大平台确实更注重生态激励而非短期利润。
总体来看，Compound 的发展状况不佳。作为一个早在 2019 年就已发布白皮书的老牌项目，截至 2025 年 4 月，收入、TVL 等重要指标都已被其他竞争者超越。
2022-2024 年，Compound 的 Fees 连续 3 年大幅下滑，Revenue 仅在 24 年有回升，说明项目方提高了从 Fees 中提取收入的比例。显示出 Compound 的发展遇到困难，不得不更加注重短期利润。 而 Aave 的状况明显要好一些。Aave 的 Fees 从 22 年开始超过 Compound, 在 Lending 赛道同样的下行趋势下，在 24 年的仍然实现了 2.5 倍的 Fees 增长和 1.9 倍的 Revenue 增长。
2025 年 4 月，COMP 代币的最新市值约 3.5 亿, 比 21 年的最巅峰市值下降幅度超过 90%，相当于其 TVL( 约 20 亿 ) 的 16%。Aave 的最新市值约 20 亿，比 21 年的最巅峰市值下降幅度为 72%，相当于其 TVL( 约 178 亿 ) 的 12%。TVL 比 Compound 更大的另外两个项目（JustLend 和 Morpho) 也只有 8%。这也体现出 COMP 的估值偏高。
接下来，本报告从以下 4 个维度来分析 Compound 的 Tokenomics，并将其与 Aave 对比，从而找出 Compound 发展不如 Aave 的原因，并希望能为新的项目经济模型设计提供参考。
COMP 的总供应量是 1000 万枚，初始分配规则是 49.95% 给项目股东及团队，50.05% 给用户，去中心化的倾向不明显。而 Aave 的总供应量是 1600 万枚，80% 给到 community，去中心化的倾向更明显。
2025 年 4 月 16 日，网址截图 https://compound.finance/governance/comp
Compound 项目方一开始就没有充分全面考虑 Token 的应用场景，体现在：
同时，前文已提到，COMP 有被加速派发。这可能稀释其价值。
Aave 在 Token 的应用场景的设计上，明显更丰富一些。AAVE 持有者可通过质押到安全模块（Safety Module）分享项目收入，包括借贷利息和闪电贷费用。Aave 也没有明确的回购或销毁机制，但 Aave 曾有提案讨论用项目 Revenue 回购 AAVE 并销毁，表明 Aave 更有可能推出回购或销毁机制，Token 价格多一层保障。
根据 Estherscan4 月 11 日的最新数据，Compound 项目前 10 大地址持 39.1%，前 23 大地址持超过 50%。这意味着什么？
DeFi 时代，技术的进步使人类回归到去中心化借贷成为可能。尽管现今已有的 DeFi 平台还不够完美，行业生态活跃度还需要提升，各类风险事件层出不穷，但我们仍然应该对 DeFi 项目保持信心和关注。
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