Was ist Stagflation und warum ist sie 2026 wichtig?

Wie Entstand Der Begriff "Stagflation"?

Das Wort selbst ist eine Mischung aus "Stagnation" und "Inflation." Der britische Politiker Iain Macleod verwendete es erstmals während einer Rede 1965 im Unterhaus. Zu dieser Zeit befand sich das Vereinigte Königreich in einer unangenehmen Lage, da die Preise stiegen, die Wirtschaft sich aber kaum bewegte. Macleod brauchte ein Wort für etwas, das eigentlich nicht existieren durfte, also erfand er eins.

Vor Macleods Rede war das dominierende wirtschaftliche Konzept die Phillips-Kurve. Dieses Modell, das seit den späten 1950er Jahren weitgehend akzeptiert wurde, zeigte einen klaren Zielkonflikt zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit. Wenn die Arbeitslosigkeit sank, stieg die Inflation. Wenn die Inflation sank, stieg die Arbeitslosigkeit. Die politischen Entscheidungsträger behandelten sie fast wie einen Drehknopf, den sie drehen konnten, wobei die Optionen darin bestanden, etwas mehr Inflation zu akzeptieren, um etwas mehr Beschäftigung zu erreichen, oder umgekehrt.

Stagflation zerstörte diesen Drehknopf. Sie zeigte, dass Arbeitslosigkeit und Inflation gleichzeitig steigen können, und die Phillips-Kurve konnte nicht erklären warum. Dies zwang eine ganze Generation von Ökonomen, ihre Annahmen darüber zu überdenken, wie moderne Volkswirtschaften tatsächlich funktionieren.

Was verursacht eigentlich Stagflation?

Stagflation entsteht nicht aus einer einzigen Ursache. In der Regel ist es eine Kombination aus Pech und schlechter Politik, die gleichzeitig auftritt.

Lieferengpässe

Der häufigste Auslöser ist eine plötzliche Störung auf der Angebotsseite der Wirtschaft. Wenn die Kosten für die Produktion von Gütern aufgrund eines externen Faktors wie eines Ölembargos, eines Krieges oder einer Pandemie stark ansteigen, stehen Unternehmen vor schwierigen Entscheidungen. Sie können die Preise erhöhen, um ihre höheren Kosten zu decken, oder sie können die Produktion kürzen und Arbeitskräfte entlassen. In den meisten Fällen tun sie beides. Das Ergebnis sind gleichzeitig steigende Preise und steigende Arbeitslosigkeit.

Das Ölembargo der OPEC von 1973 ist das klassische Beispiel. Arabische ölproduzierende Länder schnitten die Exporte zu Ländern ab, die Israel während des Jom-Kippur-Krieges unterstützten. Die Ölpreise stiegen innerhalb weniger Monate von etwa 3 auf fast 12 Dollar pro Fass. Jedes Unternehmen, das auf Energie angewiesen war – also im Grunde jedes Unternehmen – sah sich mit explodierenden Kosten konfrontiert.

Politische Fehler

Lieferengpässe allein verursachen nicht immer Stagflation. Sie brauchen Unterstützung durch schlechte politische Entscheidungen, die sich normalerweise in zwei Varianten zeigen.

Auf der geldpolitischen Seite halten Zentralbanken manchmal die Zinssätze zu lange zu niedrig. Billiges Geld fördert das Leihen und Ausgeben, was die Preise nach oben treibt. Wenn die Zentralbank zu lange zögert zu reagieren, gewinnt die Inflation an Dynamik und wird viel schwerer zu stoppen.

Auf der fiskalischen Seite können Regierungen übermäßig ausgeben und damit das Feuer weiter anheizen. Das US-Arbeitsgesetz von 1946 beispielsweise verpflichtete die Bundesregierung dazu, "maximale Beschäftigung" zu fördern. Obwohl das Ziel vernünftig war, führte es manchmal dazu, dass Entscheidungsträger die Schaffung von Arbeitsplätzen priorisierten, selbst wenn die Inflation bereits hoch war.

Die Lohn-Preis-Spirale

Wenn die Inflation erst einmal hoch genug ist, nährt sie sich selbst. Arbeitnehmer sehen steigende Preise und fordern höhere Löhne, um mitzuhalten. Unternehmen erhöhen daraufhin die Preise noch weiter, um die höheren Löhne abzudecken. Und der Zyklus wiederholt sich.

Dies nennen Ökonomen "entankernde Erwartungen". Wenn die Menschen nicht mehr daran glauben, dass die Inflation wieder sinken wird, beginnen sie Entscheidungen wie Gehaltsverhandlungen, Preisgestaltung und Vertragsbedingungen auf der Annahme zu basieren, dass die Inflation hoch bleibt oder noch weiter steigt. Ab diesem Punkt wird die Inflation zur sich selbst erfüllenden Prophezeiung, und es bedarf eines ernsthaften politischen Schocks, um den Kreislauf zu durchbrechen.

Menschen, die in der Schlange im Arbeitsamt warten, während ihre Ausgaben in die Höhe schnellen. Quelle: Cleveland Fed

Die Schlüsselfiguren, die die Stagflationsgeschichte prägten

Mehrere Personen spielten definierende Rollen darin, wie Stagflation verstanden, erlebt und letztlich gelöst wurde.

Paul Volcker ist wahrscheinlich der wichtigste Name auf dieser Liste. Als er 1979 den Vorsitz der Federal Reserve übernahm, eskalierte die US-Inflation außer Kontrolle. Seine Lösung war direkt und schmerzhaft: die Zinssätze so stark anheben, dass das Leihen extrem teuer wurde und die Wirtschaft gezwungen war, sich zu verlangsamen. Der Leitzins der Federal Funds erreichte 1981 fast 21 %. Das Ergebnis waren zwei aufeinanderfolgende Rezessionen und erhebliche Arbeitsplatzverluste, aber es funktionierte. Die Inflation sank innerhalb weniger Jahre von über 13 % auf unter 4 %. Volckers Ansatz wurde zur Blaupause dafür, wie Zentralbanken mit außer Kontrolle geratener Inflation umgehen.

Margaret Thatcher sah sich in Großbritannien einer ähnlichen Krise gegenüber. Sie wurde 1979 während des sogenannten "Winters des Missfallens" gewählt, einer Zeit weit verbreiteter Streiks und wirtschaftlicher Lähmung, in der sie aggressive marktwirtschaftliche Reformen verfolgte. Sie reduzierte die Macht der Gewerkschaften, kürzte öffentliche Ausgaben und setzte eine straffe Geldpolitik durch. Ihr Ansatz war höchst umstritten und verursachte in vielen Gemeinschaften echte Härten, brachte jedoch die Inflation unter Kontrolle.

Milton Friedman und Edmund Phelps verdienen Anerkennung dafür, das Problem erkannt zu haben, bevor es eintrat. Beide Ökonomen argumentierten Ende der 1960er Jahre, dass die Phillips-Kurve fehlerhaft sei und der Versuch, dauerhaft höhere Inflation gegen niedrigere Arbeitslosigkeit zu tauschen, schließlich nach hinten losgehen würde. Ihre Vorhersagen erwiesen sich als bemerkenswert genau, und ihre Arbeit prägte die makroökonomische Theorie neu.

Jerome Powell, der aktuelle Vorsitzende der Federal Reserve, trat im April 2025 wieder in diese Diskussion ein, als er öffentlich davor warnte, dass neue Zollpolitiken eine stagflationäre Bedrohung darstellen könnten. Seine Kommentare signalisierten, dass die Fed das Risiko ernst nahm und die eingehenden Daten genau beobachtete.

Was passiert, wenn Stagflation einsetzt

Die Folgen der Stagflation werden oft als "finanzieller Schraubstock" beschrieben, da sie Haushalte, Unternehmen und Regierungen gleichzeitig aus mehreren Richtungen unter Druck setzen.

Für Arbeitnehmer und Verbraucher ist die unmittelbarste Auswirkung ein Kaufkraftverlust. Wenn die Preise schneller steigen als die Löhne, was während der Stagflation so gut wie immer der Fall ist, können sich die Menschen trotz unveränderter Nominallöhne weniger leisten. Wichtige Ausgaben wie Lebensmittel, Wohnen und Energie nehmen einen größeren Anteil am Haushaltsbudget ein, und die Ausgaben für freiwillige Käufe werden gekürzt. Praktisch fühlt es sich an wie eine Gehaltskürzung, obwohl das Gehalt tatsächlich unverändert bleibt.

Für Unternehmen sieht die Lage ebenso schwierig aus. Höhere Einkaufskosten schmälern die Gewinnmargen, und eine schwächere Verbrauchernachfrage führt zu geringeren Umsätzen. Viele Unternehmen reagieren darauf, indem sie Einstellungen einfrieren, Arbeitszeiten reduzieren oder Mitarbeiter entlassen. Dies treibt die Arbeitslosigkeit in die Höhe, was das Konsumverhalten weiter einschränkt, und der Kreislauf verstärkt sich selbst.

Die Finanzmärkte leiden in der Regel ebenfalls. Aktien performen während stagflationärer Phasen meist schlechter, da die Unternehmensgewinne von beiden Seiten unter Druck geraten – höhere Kosten und geringere Umsätze. Auch Anleihen können Probleme haben, wenn die Inflation den realen Wert der festverzinslichen Zahlungen schmälert. Die Anlageklassen, die sich besser halten, sind jene mit einem natürlichen Inflationsschutz, wie Rohstoffe und Immobilien.

Das Dilemma der Zentralbank: Warum Stagflation so schwer zu beheben ist

Dies ist der Teil, der Stagflation aus politischer Sicht wirklich gefährlich macht. Die Standardwerkzeuge zur Bekämpfung der Inflation und die Standardwerkzeuge zur Bekämpfung einer Rezession wirken in entgegengesetzte Richtungen.

Wenn eine Zentralbank die Zinssätze erhöht, um die Inflation zu dämpfen, wird das Leihen teurer. Das verlangsamt Investitionen, reduziert die Konsumausgaben und kann die Wirtschaft tiefer in die Rezession treiben. Die Arbeitslosigkeit steigt. In einer normalen Rezession ohne Inflation würde man das Gegenteil tun, wie zum Beispiel die Zinssätze senken, Liquidität zuführen und die Nachfrage anregen. Das Dilemma ist, dass man die Nachfrage nicht anregen kann, wenn die Preise bereits zu schnell steigen, da dies die Inflation nur verschlimmert.

Dies ist genau die Falle, in die die politischen Entscheidungsträger in den 1970er Jahren gerieten. Den Großteil des Jahrzehnts versuchte die Fed, einen Mittelweg zu finden, indem sie die Zinsen etwas anhob, sie dann senkte, wenn die Arbeitslosigkeit stieg, und sie dann erneut anhob, wenn die Inflation in die Höhe schoss. Es funktionierte nicht wie beabsichtigt. Die Wirtschaft schwankte einfach zwischen schlecht und schlimmer, bis Volcker schließlich entschied, die Inflation um jeden Preis zu priorisieren und die damit verbundene Rezession in Kauf zu nehmen.

Im Jahr 2025 steht die Fed vor einem ähnlichen Dilemma, allerdings mit der zusätzlichen Komplikation deutlich höherer Schuldenstände. Ein aggressives Anheben der Zinsen könnte eine Welle von Zahlungsausfällen bei übermäßig verschuldeten Kreditnehmern auslösen. Niedrige Zinsen könnten dazu führen, dass sich die Inflationserwartungen dauerhaft verankern. Es gibt keine einfache Antwort.

Wie Schwellenländer am Stärksten Betroffen Sind

Während Stagflation für entwickelte Volkswirtschaften schmerzhaft ist, kann sie für Schwellen- und Entwicklungsländer (EMDEs) verheerend sein. Die 1970er und 1980er Jahre zeigten dies deutlich.

Als die Federal Reserve unter Volcker die Zinsen drastisch anhob, stärkte sich der US-Dollar erheblich. Für Länder in Lateinamerika, Subsahara-Afrika und Teilen Asiens, die stark in Dollar verschuldet waren, wurde die Rechnung plötzlich katastrophal. Ihre Schulden waren in einer Währung denominiert, die sich schnell aufwertete, und die Zinszahlungen auf diese Schulden stiegen gleichzeitig an. Viele Länder, darunter Argentinien, Brasilien und Mexiko, gerieten in Zahlungsausfall oder benötigten eine Notumstrukturierung.

Das gleiche Szenario könnte sich 2025 wiederholen. Viele Schwellen- und Entwicklungsländer (EMDEs) sind in die aktuelle Periode mit erhöhten Schuldenständen und begrenzten fiskalischen Pufferzonen eingetreten. Sollte die globale Stagflation die Fed und andere Zentralbanken dazu zwingen, die Geldpolitik aggressiver zu straffen, könnten Kapitalflüsse sich von den Schwellenmärkten abwenden, Währungen könnten abwerten und die Kosten für die Schuldendienste könnten stark ansteigen. Die Weltbank hat dies als eines der schwerwiegendsten systemischen Risiken im aktuellen Umfeld hervorgehoben.

Wie Sie Ihre Finanzen während der Stagflation schützen

Das Verständnis des gesamtwirtschaftlichen Bildes ist wichtig, ebenso wie zu wissen, was man auf persönlicher Ebene dagegen tun kann. Hier sind die Strategien, die Finanzexperten in stagflationären Perioden konsequent empfehlen.

Bauen Sie einen größeren Bargeldpuffer auf. Der Standardrat, drei bis sechs Monatsausgaben in einem Notfallfonds zu halten, gilt weiterhin, muss aber für eine inflationsgetriebene Umgebung neu berechnet werden. Wenn Ihre monatlichen Kosten um 8-10 % pro Jahr steigen, ist die Zahl, die Sie im letzten Jahr gespart haben, bereits veraltet. Überprüfen Sie regelmäßig Ihre Grundausgaben und passen Sie Ihr Sparziel entsprechend nach oben an.

Diversifizieren Sie in inflationsresistente Vermögenswerte. Nicht alle Vermögenswerte reagieren auf Stagflation gleich. Zu denjenigen, die tendenziell ihren Wert behalten oder steigen, gehören:

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• Gold und Edelmetalle - historisch gesehen eine der stärksten Absicherungen gegen Inflation und Währungsabwertung
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• Rohstoffe - Energie, Landwirtschaft und Industriemetalle steigen in inflationsreichen Zeiten oft im Preis, da sie die Inputs sind, deren steigende Kosten die Inflation antreiben
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• Immobilien - Immobilienwerte und Mieteinnahmen tendieren dazu, langfristig mit der Inflation Schritt zu halten, können jedoch kurzfristig volatil sein
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• Verwalten Sie Ihre Schulden aggressiv - Dies ist einer der meist übersehenen Schritte. Während der Stagflation erhöhen Zentralbanken die Zinssätze, um die Inflation zu bekämpfen. Wenn Sie variabel verzinste Schulden haben, wie Kreditkarten, variable Hypotheken, Kreditlinien, steigen Ihre Zahlungen automatisch an. Das Abzahlen von hochverzinslichen, variabel verzinsten Schulden, bevor die Zinsen weiter steigen, kann Ihnen erheblich Geld sparen und Ihre finanzielle Verwundbarkeit reduzieren.
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Was die Stagflationsdebatte für Krypto und digitale Vermögenswerte bedeutet

Für ein bereits in Kryptomärkten aktives Publikum hat die Stagflationsdiskussion einige spezifische Implikationen, über die es sich lohnt nachzudenken.

Bitcoin und andere digitale Vermögenswerte haben nie während einer echten Stagflationsphase existiert. Die Anlageklasse entstand 2009 während der Erholung von der globalen Finanzkrise und reifte in einem Jahrzehnt niedriger Zinssätze und hoher Liquidität heran. Es gibt also kein historisches Vorbild dafür, wie sich Krypto verhält, wenn das Wachstum stockt und die Inflation gleichzeitig anhält.

Das heißt, die Erzählung rund um Bitcoin als "digitales Gold", das als knappes, dezentralisiertes Wertaufbewahrungsmittel bekannt ist, könnte in Zeiten an Bedeutung gewinnen, in denen das Vertrauen in die traditionelle Geldpolitik nachlässt. Wenn Zentralbanken nicht in der Lage scheinen, Stagflation effektiv zu bekämpfen, oder wenn Fiat-Währungen ihre Kaufkraft in beschleunigtem Tempo verlieren, könnte die Nachfrage nach alternativen Wertaufbewahrungsmitteln steigen. Dies ist eine These, keine Garantie, aber eine, die viele institutionelle Investoren aktiv evaluieren.

Das unmittelbarere Risiko für die Kryptomärkte ist das Liquiditätsumfeld. Wenn Zentralbanken aggressiv straffen, um die Inflation zu bekämpfen, würden Risikoanlagen insgesamt, einschließlich Krypto, wahrscheinlich unter Druck geraten. Die Schlüsselvariable, die zu beobachten ist, ist, ob die politischen Entscheidungsträger die Bekämpfung der Inflation priorisieren (kurzfristig negativ für Risikoanlagen) oder das Wachstum unterstützen (möglicherweise günstiger für spekulative Anlagen, aber mit höherem langfristigem Inflationsrisiko).

Stagflation steht wieder auf dem Radar und das sollte Ihre Denkweise ändern

Stagflation ist nicht nur ein Kapitel in einem Wirtschaftslehrbuch. Es ist ein reales und wiederkehrendes Risiko, das Portfolios neu gestalten, die Kaufkraft zerstören und schmerzhafte politische Entscheidungen erzwingen kann. Die 1970er Jahre zeigten, was passiert, wenn Entscheidungsträger es unterschätzen. Die Landschaft von 2025-2026 mit Zollschocks, geopolitischer Instabilität, Nachwirkungen der Pandemie und Rekordverschuldung zeigt erste Anzeichen, die an diese Ära erinnern.

Die gute Nachricht ist, dass wir diese Situation schon einmal erlebt haben. Zentralbanken haben trotz ihrer Einschränkungen aus der Volcker-Ära gelernt. Und Privatanleger, die die Dynamik der Stagflation verstehen, können sich frühzeitig positionieren, anstatt erst zu reagieren, wenn der Schaden bereits angerichtet ist. Das Vorgehen ist nicht kompliziert: diversifizieren, Schulden managen, liquide Mittel aufbauen und genau beobachten, was die Zentralbanken als Nächstes tun. Wie das alte Sprichwort sagt: Achte darauf, was sie tun und nicht nur darauf, was sie sagen.