تصريح لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حول العملات الرقمية صدر — لكن هل يفيد فعلاً اللاعبين المؤسسيين؟

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للتو مجموعة أخرى من الإرشادات المتعلقة بالعملات المشفرة، ولكن على الرغم مما يقوله المنظمون، فإن البيان ليس بالضرورة توضيحًا، وتجد معظم المؤسسات نفسها في حيرة بشأن آثاره الحقيقية.

نقاط رئيسية

1. نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات بيانًا لتوضيح كيفية تطبيق قانون الأوراق المالية على الأصول المشفرة.
2. يزعم الخبراء أن الإرشادات الجديدة تترك مجالًا للغموض في حالات معينة.
3. هناك تحديات امتثال للمستثمرين المؤسسيين لا تغطيها الإرشادات.
4. لا يزال الغموض يكتنف مصطلح "الأوراق المالية للأصول الرقمية".
5. بدون تدخل من الكونجرس، قد لا يكون لدى المؤسسات خيار سوى توظيف محامين.

مقدمة

إن إنشاء عمل تجاري في شارع ذي حد سرعة متغير يمثل موقفًا محبطًا للعديد من المشاركين المؤسسيين في مجال العملات المشفرة فيما يتعلق بهيئة الأوراق المالية والبورصات، ولم يفعل "توضيحها" الأخير سوى القليل للحد من هذا الإحباط.

على الورق، قد يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد أحرزت تقدمًا لأنها تقدم الآن بعض الإرشادات، والتي ستكون نعمة للسوق. ومع ذلك، بمجرد أن تتعمق أبعد من السطح، يصبح من الواضح أن الأمر أكثر تعقيدًا من ذلك بكثير. لا تزال العديد من الفرق القانونية في حيرة؛ ولا يزال موظفو الامتثال قلقين بشأن نقص الإرشادات، ولا تعرف المؤسسات التي تحاول اتباع اللوائح ما هي اللوائح.

ستناقش هذه المقالة ما ذكرته هيئة الأوراق المالية والبورصات بالفعل، ومخاوف النقاد من أنها لم ترق إلى مستوى التوقعات، والأهم من ذلك، ما يعنيه هذا لأي شخص يشارك في مجال العملات المشفرة المؤسسي.

ما قالته هيئة الأوراق المالية والبورصات بالفعل

كان من الممكن أن يُنظر إلى بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات على أنه لا شيء غير عادي لأنه كان جهدًا يهدف إلى توضيح كيفية تطبيق لوائح الأوراق المالية الفيدرالية الحالية على الأصول الرقمية. ومع ذلك، لم تتراجع الهيئة عن موقفها التقليدي الذي ينص على أن جميع الأصول الرقمية التي تظهر سلوك الأوراق المالية تحتاج إلى التسجيل والتنظيم على هذا النحو.

أما بالنسبة للمعايير، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات تشير إلى اختبار هاوي (Howey Test)، وهو الإطار القانوني الذي استخدم لعقود لتحديد ما إذا كان من الممكن اعتبار بعض الأصول ورقة مالية.

تم تطوير اختبار هاوي عام 1946 - قبل وقت طويل من انتشار تقنية البلوك تشين

تطبيق اختبار هاوي على العملات المشفرة يشبه الرسم باليد عندما يكون لديك هاتف ذكي

في البيان المذكور، لم تطور هيئة الأوراق المالية والبورصات أي إطار لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لمحامي الأوراق المالية جيك تشيرفينسكي، "لا يوجد في البيان الكثير مما يجلب أي وضوح حقيقي. إنه يعيد تأكيد الوضع الراهن دون شرح أي شيء عن الهياكل الفريدة للعملات المشفرة."

لماذا لا يزال اللاعبون المؤسسيون عالقين

تختلف المؤسسات بشكل كبير عن المتداولين الأفراد النموذجيين. تعمل البنوك وصناديق التحوط ومديرو الأصول والشركات (المتداولة علنًا) تحت مستويات تدقيق مميزة تمامًا مقارنة بالمتداول الفردي. عدم اليقين التنظيمي ليس إزعاجًا للمؤسسة؛ إنه خطر كبير.

تحاول المؤسسات فهم عدد من الأمور في الوقت الحالي؛ إليك ثلاثة تحديات رئيسية حددتها.

الخطوة الأولى: ما هي فئة الأصول؟

قبل أن تتمكن المؤسسة من بيع أو عرض أو شراء/الاحتفاظ بمنتج أصول رقمية، يجب عليها أولاً تقييم ما إذا كان هذا الأصل الرقمي ورقة مالية. لم تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات إجابة بسيطة بـ "نعم" أو "لا" فيما يتعلق بتعريف الورقة المالية، ولكنها تجبر المؤسسات على محاولة تصنيف الأصل بطريقة تقييم حالة بحالة بدلاً من تزويد المؤسسات بمصدر أكثر تحديدًا للإرشادات القانونية لكل رمز.

الخطوة الثانية: إرشادات الحفظ

إذا تم تحديد أن الأصل ورقة مالية، فيجب الاحتفاظ بالورقة المالية بواسطة "حارس مؤهل". تحديد من هو المؤهل لتقديم خدمات الحفظ لأصل رقمي غير واضح للغاية. وقد طرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات إرشادات تنظيمية للحفظ مع سلسلة من المقترحات التي تطلبت منها إعادة التفكير في معيار خدمة الحفظ ثم اقتراح تلك المعايير مرة أخرى، ولكن العديد من القواعد المقترحة تم سحبها وإعادة تقديمها.

الخطوة الثالثة: بناء برنامج امتثال بدون إرشادات تشغيلية

موظفو الامتثال غير قادرين على بناء الأنظمة المناسبة لتطوير وتنفيذ الامتثال بسبب الإرشادات الغامضة لهيئة الأوراق المالية والبورصات. فبدلاً من وجود إرشادات محددة في مجالات تنسيق التقارير، والملفات نصف السنوية، ومتطلبات الفحص، وما إلى ذلك، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن نيتها تطوير إرشادات تشغيلية، لكنها فشلت في توفير التفاصيل التي تحتاجها المؤسسات بشدة.

هل تعلم؟

وفقًا لمسح أجرته شركة فيديلتي ديجيتال أسيتس (Fidelity Digital Assets)، ونُشر في عام 2023، أفاد 58 بالمائة من المستثمرين المؤسسيين بأن عدم اليقين التنظيمي هو أكبر عائق أمام زيادة استثماراتهم في العملات المشفرة. مؤخرًا، لن تغير أحدث إرشادات هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا الرقم.

الانتقاد لا يأتي من ثوار العملات المشفرة

من المهم معرفة أن أشد المعارضين لهذه الإرشادات ليسوا الفوضويين في عالم العملات المشفرة أو دعاة التمويل اللامركزي (DeFi) بل الشركات المالية والمكاتب القانونية وحتى المفوضين السابقين لهيئة الأوراق المالية والبورصات أنفسهم.

وفقًا لبول أتكينز، المفوض السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات، تميل منهجية الهيئة التنظيمية في التعامل مع الأمور إلى التركيز على إنفاذ القوانين بدلاً من توعية الجمهور بها. صرح قائلاً: "لا يمكنك تنظيم صناعة لتحقيق الوضوح. في مرحلة ما، تحتاج إلى تحديد المعايير."

هذا صحيح على نطاق واسع. يعكس هذا مشكلة أخرى – هيئة الأوراق المالية والبورصات لا ترغب في التحديد بوضوح لأن الوضوح يحد من قدرتها على الإنفاذ.

المخاطر والفوائد: نظرة متوازنة

الإجراءات الوقائية: ما يجب على المؤسسات فعله الآن

لا يمكن للمرء أن ينتظر التنظيم الكامل قبل صياغة استراتيجية سليمة. إليك ما يحتاج المرء إلى فعله حتى ذلك الحين:

1. استقطاب مستشارين قانونيين متخصصين في العملات المشفرة – وليس محامين عامين في الأوراق المالية.
2. تتبع المنطق وراء كل قرار لتصنيف الأصول.
3. التفاعل مع المنظمين مباشرة عبر التعليقات وجمعيات الصناعة.
4. متابعة قضايا إنفاذ هيئة الأوراق المالية والبورصات لأنها مؤشر واضح على الأولويات.
5. بناء حلول امتثال معيارية يمكن أن تتغير بسرعة مع تغير القواعد.

حالات خاصة: ماذا لو كنت تعمل بالفعل؟

إذا كانت مؤسستك تعمل في مجال العملات المشفرة أو غيرها من العملات الرقمية، فإن الحسابات تتغير قليلًا.

إذا كنت مسجلاً بالفعل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، فمن المرجح أن يؤدي البيان الجديد إلى زيادة التدقيق على عروضك من الأصول الرقمية، لذا قم بإجراء تدقيق لعملياتك قبل أن تقوم الهيئة التنظيمية بذلك نيابةً عنك.

إذا كنت تعمل في تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi)، فإن البيان لا يتناول الكثير عن التمويل اللامركزي، وهذا الفراغ يمثل خطرًا بحد ذاته؛ فهو يشير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تزال تحدد كيفية التعامل مع التمويل اللامركزي وقد تقوم بإنفاذ مفاجئ.

إذا كنت تحتفظ بالعملات المشفرة للعملاء، فأنت بحاجة إلى إعادة تقييم عقود الحفظ الخاصة بك ولغة الإفصاح.

الخاتمة: الوعد كان بالوضوح - والتسليم كان ضبابيًا

لكن تذكر ما ذكرناه في البداية: تأسيس عملك في منطقة تتغير فيها قوانين المرور باستمرار؟

ما كان يجب أن يكون الإرشاد القاطع حول ماهية الرقم، تحول إلى رابط لكتاب حول موضوع لم يكن موجودًا عندما كُتبت هذه الوثيقة.

هذا أمر غير مقبول للمؤسسات التي تتعامل بمليارات أموال عملائها. هذا أمر غير مقبول لفرق الامتثال التي تهدف إلى تطوير حلول قابلة للتطوير. وبصراحة تامة، إنه غير مقبول لسلامة الإطار التنظيمي بأكمله.

إذن، ماذا يجب أن نفعل الآن؟ استعد لأسوأ سيناريو. اجمع فريقك. ضع كل البنى التحتية اللازمة. تابع التطورات التنظيمية. اضغط من أجل تشريعات واضحة من خلال جمعياتك الصناعية.

لن تحصل على أي وضوح من هذا البيان. ستحتاج إلى التصرف بشكل استراتيجي بنفسك حتى يزود الكونجرس هيئة الأوراق المالية والبورصات بالسلطة التشريعية اللازمة لتحديد قواعد واضحة.

وماذا الآن؟ أرسل هذه المقالة إلى قسم الامتثال الخاص بك، أو مستشارك القانوني العام، أو حتى مديرك المالي. لأنه في بيئة تنظيمية سريعة التطور كهذه، الخطأ الوحيد الذي يمكن أن ترتكبه هو افتراض أن شخصًا آخر يهتم بمتابعة التغييرات.