灰度Q3 Top 20榜单出炉，AVAX、MORPHO上榜，LDO、OP惨遭淘汰

在瞬息万变的加密世界，机构资本的动向往往是洞察未来的关键线索。灰度投资（Grayscale Investments），作为加密资产管理领域的先行者，其每季度更新的Top 20资产名单，更像是一张机构视角下的加密市场“藏宝图”，勾勒出对下一阶段市场“事实性采纳趋势”的深层预判。

Avalanche（AVAX）

Avalanche AVAX 链上“脉搏”的强劲跳动

Avalanche（AVAX）

2025年，Avalanche的C-Chain交易量从25万飙升至近120万，这得益于Etna升级将平均交易费用降低90%以上，极大地激发了链上活力。

GameFi

灰度看好Avalanche，是因为其技术精进、战略生态拓展与Web2融合形成的“多维增长飞轮”。这预示着Layer 1竞争正转向更广阔、具真实经济活动和Web2/Web3融合潜力的新赛道。

Morpho MORPHO “变形金刚”式的去中心化借贷

Morpho（MORPHO）

Base链

Coinbase

Morpho的崛起，验证了其作为“DeFi机构化引擎”的潜力。它深谙机构对风险管理和合规性的要求，通过精细化市场设计和对许可市场的支持，解决了传统金融进入DeFi的痛点。灰度青睐它，正是看好其提升DeFi效率、降低风险、并能与传统金融有效连接的能力。

Lido DAO LDO 流动性质押“帝国”遭遇逆风

Lido DAO

以太坊上海升级

Lido被移除，是灰度对“中心化风险”重新评估的缩影。上海升级后，Lido的“中心化”特性在竞争加剧和监管明朗化（SEC将“协议质押”视为非证券活动）的背景下更为突出。灰度可能认为其风险回报比不再具吸引力。Lido的退出，标志着机构投资者对流动性质押的评估标准提高，更看重去中心化、治理透明度及潜在监管风险。

Optimism OP Layer 2的宏大愿景，困于价值捕获的“迷思”

Optimism

OP代币

此外，Optimism治理也非一帆风顺。投票参与度较低、核心贡献者和早期投资者对投票过程的较大控制权，都让“去中心化”承诺在实践中仍有提升空间。

Optimism被移除，更像是灰度对其OP代币“价值捕获机制”的深刻质疑。宏大的生态愿景并不能直接转化为代币的明确价值。机构投资者倾向于清晰、直接的代币价值捕获路径。低治理参与度与核心团队对投票权的集中，也增加了机构投资的复杂性和风险。面对Layer 2赛道激烈竞争，灰度可能认为OP在短期内难以提供“更具吸引力的风险调整后回报”。Optimism的退出，反映了机构对Layer 2代币经济学评估的深化：单纯技术领先不足以支撑长期价值，代币必须具备清晰、可持续的价值捕获机制和真正的去中心化治理。

机构资金的“潮汐” 从比特币到多元化应用的广阔深海

BlackRock

Aave

机构投资正从单纯的“比特币信仰”，向“多元化配置”和“应用场景落地”的广阔深海迈进。灰度榜单中Avalanche和Morpho的入选，正是机构投资“从点到面”、“从投机到应用”趋势的深刻体现。

DeFi的“进化论” 从“蛮荒生长”到“精细化生存”

2024年，DeFi总锁定价值（TVL）激增129%，衍生品去中心化交易所（DEXs）交易量飙升872%。DeFi正发展收益型稳定币，吸引传统金融。嵌入式金融、自动化、人工智能/机器学习（AI/ML）等趋势重塑格局。Morpho的成功是DeFi借贷创新的缩影。

DeFi正经历从“蛮荒生长”到“精细化生存”的“进化论”。Layer 2和AI/ML应用旨在解决痛点，提升效率。收益型稳定币和嵌入式金融丰富了产品形态，与传统金融无缝对接。衍生品DEXs爆发增长和Morpho的机构化路径，表明DeFi正满足机构复杂交易和风险管理需求。灰度对Morpho青睐，是对DeFi“自我进化与外部融合”趋势的认可，看好能提升效率、降低风险、连接传统金融的协议。

Layer 2的“竞速” 生态、技术与价值捕获的综合较量

Coinbase

Layer 2的竞争已转向“生态系统构建能力”和“代币价值捕获模型”的综合较量。Optimism被移除，恰恰说明：即便有宏大生态愿景，如果代币价值捕获机制不够清晰，或存在中心化风险，也难以获得机构长期青睐。灰度对Layer 2的评估，已超越表面指标，深入到长期可持续的价值创造和分配机制。

监管的“滤镜” 合规性，机构资金的“入场券”

美国证券交易委员会（SEC）

监管明朗化是机构大规模进入加密市场的关键“催化剂”，同时也是一把精密的“筛选器”。它降低了机构的法律和运营风险，鼓励更多合规机构进入PoS生态和DeFi。然而，监管明确也意味合规要求更严。Lido被移除，可能部分原因正是其“许可制”和治理中心化担忧。灰度作为受严格监管的资产管理公司，投资决策高度重视合规性。这表明，2025年及以后，合规性已升级为吸引机构资本的“入场券”。

灰度Top 20资产名单的调整，清晰勾勒出2025年加密市场机构投资的演进路径。它关注项目的技术创新、真实应用场景、可持续价值捕获模型和去中心化治理实践。Avalanche和Morpho的入选，代表市场对高性能公链在GameFi/企业级应用中爆发潜力的认可，以及对DeFi借贷向机构级、合规化发展的期待。Lido DAO和Optimism的出局，则警示流动性质押的中心化风险，以及Layer 2代币经济模型中价值捕获不确定性对机构吸引力的影响。

对2025年加密市场的核心投资逻辑总结：

对于加密世界的参与者，灰度榜单提供了宝贵的战略指引。投资者应超越短期投机，深入研究项目基本面、技术创新、生态系统、代币经济学及合规性。项目建设者则需在技术突破的同时，构建健康可持续的经济模型，强化去中心化治理，并积极与传统金融世界融合，把握机构资金机遇。2025年，加密市场正从“野蛮生长”走向“精耕细作”，正如同参考文章所言：“价值发现，往往不是因为便宜，而是因为结构对了。” 洞察这背后的结构之美，方能把握未来。