Ethena资金大逃离：USDe两月流失65亿，更严峻的考验还在后面？

Ethena 正在经历自诞生以来最大规模的一轮资金外流。

Ethena 旗下最主要的稳定币产品 USDe 的流通供应量已回落至 83.95 亿枚，较 10 月初近 148 亿枚的峰值数据已缩水约 65 亿枚

恰逢近期 DeFi 安全事件频发，尤其是号称与 Ethena 采用类似 Delta 中性模型的两家生息型稳定币 Stream Finance（xUSD）以及 Stable Labs（USDX）接连暴雷，且有传言称暴雷导火索或为其中性平衡因 10 月 11 日的血洗行情被 CEX 的 ADL 强行被打破，再加之 USDe 当时曾在 Binance 短暂脱离锚定价格的深刻记忆，当下围绕着 Ethena 出现了大规模的 FUD 声音。

考虑到 Ethena 当下的市场规模，如果真的出现什么意外，很有可能酝酿出堪比当年 Terra 的黑天鹅事件……那么 Ethena 究竟有没有出问题呢？资金的外流到底是不是避险情绪使然？继续将资金部署至 USDe 及其衍生策略还能不能放心？

Ethena 当前的策略仍保持着正常运行；围绕着 DeFi 的避险情绪虽然在一定程度上加剧了 Ethena 的资金流出，但并非主因；USDe 当下安全状况依旧相对稳固，但建议尽量避免循环贷。

之所以认可 Ethena 当下的运营状况，原因主要有二点。

Ethena 在透明度上可以说是业界标杆

可即便没有豁免条款，Ethena 实质上也较难受到 ADL 影响。

期现市场之间的基础套利空间缩小，致使协议收益率以及 sUSDe 年化收益率（截至发文已降至 4.64%）同步降低，

而这正是 Ethena 的设计逻辑所决定的——受市场环境波动影响，协议收益率以及资金吸引力也会同步波动。

摆在 Ethena 面前的更严峻问题是，其赖以生存的这套背靠永续合约市场的 Delta 中性模型，似乎在可扩展性层面上已看到了瓶颈。

11 月 6 日，DeFi 大佬 Mindao 在点评近期关于中性策略稳定币的暴雷事件时表示：「这类策略长期收益会收敛到国债水平（甚至更低），流动性受限交易所 OI，交易对手风险全在黑盒子 CEX。这模式完全被证伪了……它们无法规模化，最终只是小众理财产品，更无法和法币稳定币竞争。」

Ethena 也曾在一个规模有限的小世界中如鱼得水，但这个小世界却被永续合约市场的头寸规模以及交易平台的流动性、基础设施状况等要素圈定了范围，而 Ethena 渴望挑战的对象 USDT、USDT 却处于外部那个不受限的大世界中