Gemini上市首日暴涨后遇重挫，Circle后加密概念IPO热潮不再

初期的市场热情很快便被现实的财务数据所冷却

公司不得不在2024年中期和2025年4月两次推迟上市计划。

2021年末的加密货币牛市期间，Gemini曾在一轮融资中获得71亿美元的估值，但随后的2022年加密货币市场崩盘，包括其Earn产品的崩溃和合作伙伴Genesis的破产，迫使Gemini进入收缩模式。直到2025年中期，随着市场情绪的改善和监管环境的明朗化，公司才重新启动上市计划。

今年6月，Gemini秘密向SEC提交了IPO申请，

一是因为其专注于美国本土市场

最终定价28美元

交易初期，股价更是一度冲高至45.89美元，涨幅达到64%，

截至9月16日，GEMI股价已跌至30.42美元左右，当日下跌约6%，相比上市以来的最高点下跌了近24%。

那么他们审视的原因是什么呢？

更严重的是，净亏损高达2.83亿美元，远超去年同期的4140万美元亏损，亏损幅度同比暴增580%

但净亏损仍达1.585亿美元。（也就是说，今年上半年比去年全年亏的还要多）；

这部分收入约占2024年总营收的70%

交易量也从去年同期的166亿美元大幅增长至248亿美元，增幅近50%

Gemini的上市紧随其他加密货币公司的脚步，特别是与约一个月前刚刚在纽约证券交易所上市的Bullish形成了鲜明的对比。Bullish是一家专注于机构客户的数字资产平台，由前纽约证券交易所总裁Tom Farley领导，获得了Peter Thiel、BlackRock和ARK Invest等知名投资者的支持，其IPO表现为整个加密货币IPO市场树立了积极的基调。

从首日表现来看，两家公司都经历了开盘的疯狂上涨。Bullish在8月13日以37美元的价格完成IPO，筹资约11亿美元，IPO估值约54亿美元。开盘当日，股价立即跳涨至90美元，涨幅143%，盘中最高更是触及118美元，涨幅超过200%，远超Gemini首日64%的最高涨幅。Bullish的首日收盘价为68美元，上涨84%，同样表现强劲。

说明了即使是表现更强劲的加密货币IPO也难以维持初期的市场狂热。

都显著超过Gemini，

Coinbase在各项指标上都远超Gemini。

在营收规模上，Coinbase 2025年上半年营收约为35.3亿美元，其中第一季度为20.3亿美元，第二季度为15亿美元。这一数字是Gemini同期6860万美元营收的51倍，充分展现了两者之间的巨大差距。更令人印象深刻的是，Coinbase第二季度实现了14.3亿美元的净利润，每股收益5.14美元，而Gemini却深陷亏损泥潭。

这一单项收入就接近Gemini的全年营收水平。

私人持有的Kraken交易所表现同样亮眼，在规模和盈利能力上都大幅领先Gemini。2025年上半年，Kraken录得8.84亿美元的营收，其中第一季度4.72亿美元，第二季度4.12亿美元，分别同比增长19%和18%。这一营收规模是Gemini的13倍，显示出Kraken在市场中的强势地位。

更重要的是，Kraken保持了健康的盈利能力。

从历史财务数据来看，这种差距趋势更加明显。Coinbase 2024年全年营收达到65.6亿美元，同比增长111%，净利润25.8亿美元，利润率高达41%。公司成功地从2022年的26亿美元净亏损转为大幅盈利，展现出强大的周期性复苏能力。Kraken的2024年营收达到15亿美元，同比增长128%，调整后EBITDA为4.24亿美元。公司在2022-2023年的加密货币寒冬期间保持了接近盈亏平衡的状态，2022年仅亏损180万美元，进入2024年市场复苏期，Kraken迅速实现了强劲的盈利增长。

相比而言，Gemini似乎有些像是把上市当成最后一根稻草的意味。

这种财务状况在一定程度上解释了为什么公司急需通过IPO融资来改善资本结构。

Gemini的上市是2025年这一加密货币IPO之年热潮的重要组成部分。在更友好的监管环境下，多家加密货币公司选择在2025年登陆公开市场。除了Gemini和Bullish，稳定币发行商Circle在6月份也成功完成了IPO，上市首日股价"飙升"，为整个行业树立了积极的先例。

然而，Gemini的表现，代表着市场已经开始出现明显分化。

GEMI目前的交易价格相当于其年化上半年营收的26倍。

而这正是一家营收健康的公司。

Kraken联席CEO已经表示，公司的IPO战略依赖于监管环境的明确性。相比之下，Gemini选择在当前的监管环境下进行IPO，某种程度上承担了先行者的风险。

从更广泛的行业角度来看，Gemini的上市经历凸显了加密货币交易所行业的成熟化趋势。投资者不再仅仅满足于概念和增长故事，而是更加关注实际的盈利能力和可持续的商业模式。这种趋势可能会推动整个行业向更加注重运营效率和盈利能力的方向发展。