深度解读 Hyperliquid 成功之道，洞察下一波链上基础设施浪潮

2024～2025 年，Hyperliquid 以惊人的速度崛起，成为链上一大流动性聚集地。其未平仓合约总额突破 101 亿美元，USDC 锁仓量超 35 亿美元。巨鲸如 James Wynn 在此大展身手，以 40 倍杠杆撬动数亿美元仓位，推动市场情绪并收割流动性。与此同时，HyperEVM 的推出进一步扩展生态，吸引多个创新项目入驻。

今天，我们深入探讨两个关键问题：

Hyperliquid 是一个高性能去中心化交易所（DEX），专注于现货和永续合约交易，并推出了 HyperEVM 一条 Hyperliquid 上的 EVM L2。绝大部分人了解 Hyperliquid 是从 2024 年 11 月的巨额空投开始的，在此之前很多人只觉得它是一个普通的 perp dex。后来，大家才慢慢了解到 Hyperliquid 的特别之处。

技术：

产品：

营销：

经济模型：

Hyperliquid 的主要收入来源来自平台手续费和 HIP- 拍卖费。

手续费分配给 HLP 和 Assistance Fund。

双重通缩机制（回购 + 销毁）增强了 HYPE 的价值稳定性。

许多项目想效仿这种模式，但其实这并不适合大部分项目，因为他们不具备这种模式所需的前提条件。1. 收入不足。绝大部分项目年收入低于 100 万美金，返还比例即便达 100% 也对币价影响有限。2. 多数项目的代币缺乏使用价值支撑。3. 无成本结构优势。HyperLiquid 作为衍生品平台，边际成本低于需要大量流动性挖矿补贴的 DeFi 项目。

生态：

总的来说，Hyperliquid 的崛起是技术（无需 KYC，近 CEX 的交易体验）+ 产品（低费率、高杠杆、高收益 HLP 金库）+ 营销（大空投、巨鲸效应）+ 经济模型（收入闭环、回购通缩）+ 生态（HyperEVM） 多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要警惕两大风险：1. 监管压力：在日益严格的合规环境下，无 KYC 模式可能面临重大挑战。2. 周期考验：收入结构对市场活跃度敏感，熊市环境下的商业模式可持续性仍有待验证。

截至 2025 年 5 月 31 日，DefiLIama 上的数据显示，HyperEVM 生态 TVL 达 18 亿美元，涵盖借贷、DEX、Meme 等赛道。

（数据来自 DefiLIama:https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1）

HyperLend 是 HyperEVM 上的借贷项目，其 TVL 已经达到了 3.7 亿美金，是 HyperLiquid 上最头部的项目, DeFi 三件套之一。网址：https://hyperlend.finance/

目前，大量 wstHYPE 和 WHYPE 正质押于 HyperLend 赚取利息。但由于 HyperEVM 生态仍处早期，整体借款需求较低，导致借贷 APR 暂时不高。随着更多应用落地、用户规模扩大以及杠杆需求上升，借款需求有望提高，进而推升借贷 APR。

HyperLend 的借贷框架三层借贷架构，灵活并重视风险隔离。既支持点对池模式，又支持点对点模式。分成：

用户存入资产后，将收到收益代币（hTokens），这些代币代表其存款本金加累计利息。记账头寸则通过债务代币（DebtTokens）进行跟踪，DebtTokens 会随时间累积利息，确保流程透明且可追溯。

此外，HyperLend 与 HyperLiquid 协同，允许用户以 hHLP 作为抵押借出额外资产并赚取利息，从而提升 HLP 资金利用效率并为用户带来额外收益。

HyperLend 与多个 DeFi 项目建立了合作关系，包括 RedStone、Pyth Network、ThunderHead、Stargate 和 Theo Network，增强了其在 Hyperliquid 生态系统中的互操作性和影响力。

HyperLend 推出了积分奖励计划，用户使用协议获取积分，未来可能获得代币空投。

Hypurr Fun 是 HyperEVM 上的 meme 发射平台，它提供 Telegram 机器人和 Web 界面，方便用户快速进行交易，是当前 HyperEVM 上的一大流量入口。网址：https://hypurr.fun/

主要特点在于：

$HFUN 是 Hypurr Fun 的原生代币，最大供应量为 100 万枚。

HyperSwap 是 HyperEVM 上的一种低滑点 AMM。

主要功能在于：

HyperSwap 采用双代币模型，分别是 $xSWAP（流动性挖矿代币）和 $SWAP（治理和收益分享代币）。用户通过提供流动性获得 $xSWAP，并可将其转换为 $SWAP 以参与平台治理和收益分配。

此外，HyperSwap 推出了积分计划，用户通过交易、提供流动性和发行代币等活动积累积分。

Hyperliquid 的崛起是技术、产品、营销、经济模型等多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要注意监管压力和周期考验两个风险。HyperEVM 生态正处于初级阶段，并在快速发展。