DeFi 永續合約對決：Hyperliquid 與 GMX 深度解析

Hyperliquid 和 GMX 是去中心化永續合約交易領域的兩大重要平台。這兩個平台都允許交易者在不依賴中心化交易所的情況下開立槓桿倉位，但它們達成目標的方式截然不同。

Hyperliquid 從零開始構建自身系統。團隊打造了專屬的第一層區塊鏈與自定義共識機制，目標是成為鏈上所有金融活動的核心平台。GMX 則採取不同策略，作為建立在 Arbitrum 第二層網路（ARB）上的去中心化交易所運作。它主打深度流動池與大型交易的極低滑點。

這些架構選擇決定了平台的整體特性。從交易機制到安全風險，每個平台的設計理念都深刻影響其優勢與限制。理解這些差異，有助於交易者選擇最符合自身需求的去中心化交易平台。

Hyperliquid 的 Layer 1 架構運作原理

Hyperliquid 採用自建區塊鏈，從最初設計原理出發打造。該平台使用 HyperBFT 共識機制，這是一種受 Hotstuff 啟發的自訂演算法。這項設計讓團隊能完全掌控效能優化。

整體架構由兩大核心組成：

• HyperCore：在鏈上處理永續合約與現貨訂單簿
• HyperEVM：提供類似以太坊的智慧合約功能

HyperCore 每秒可處理 20 萬筆訂單。所有掛單、撤單、成交與清算全都在鏈上透明執行。系統透過 HyperBFT 共識機制實現單區塊最終性。這種速度已可媲美中心化交易所，同時仍維持去中心化特性。

HyperEVM 的擴展讓平台開放給開發者使用。各團隊能直接在 HyperCore 流動性基礎上開發 DeFi 應用。目前已有超過 180 個團隊在進行相關生態建設。高速交易與可編程性兼具，使 Hyperliquid 有別於傳統去中心化交易平台。

GMX 的流動池交易系統

GMX 採取完全不同的運作模式，核心在於其流動池機制。該平台完全不使用訂單簿，而是讓交易者與 GM 池與 GLV 保險庫互動，這些池子提供深度流動性。系統維持約 3 億至 4 億美元的資產流動性。交易者可在極低滑點下開立大額倉位。此設計消除了訂單簿系統在大額交易中常見的滑價問題。GMX 使用 Chainlink 預言機提供報價，這些去中心化價格來源防止操縱行為，確保交易者無論池況如何都能獲得公平市場價格。

自 2021 年以來，GMX 累計處理近 3,000 億美元的交易量，擁有超過 80 萬名用戶。其非託管設計讓使用者始終保有資產控制權，無需充值，所有交易都直接透過自我託管錢包完成。

團隊背景與融資策略

這兩個項目的團隊風格截然不同。Hyperliquid 創辦人公開亮相，而 GMX 團隊則選擇匿名運作。

Hyperliquid 公開團隊

Jeff Yan 曾任職於 Hudson River Trading，畢業於哈佛大學主修數學與電腦科學，後與同為哈佛校友的 iliensinc 共同創立 Hyperliquid。團隊成員多來自 Caltech 與 MIT，並曾在 Citadel、Airtable、Nuro 等公司任職。

該團隊以自有資金開發，未接受任何外部融資。這種獨立性讓他們能專注於產品建設，不受投資人壓力影響。預計在 2025 年 12 月前完成 10 億美元的 SPAC 合併，所得資金將用於回購 HYPE 代幣與推動生態發展。

GMX 的匿名團隊

GMX 延續 DeFi 傳統，由匿名團隊領導。主要開發者在社群上使用「@xdev10」為代號。匿名運作能保護成員免受監管壓力，同時符合去中心化精神。儘管團隊匿名，他們自 2021 年以來持續穩定推出更新，維護協議安全，並擴展至多條鏈。DAO 結構賦予代幣持有者治理權，能對協議決策進行投票。

代幣經濟與回購機制

兩個平台都採用了精密的代幣經濟模型來對齊激勵機制，收入會以不同方式回流給代幣持有者。

Hyperliquid 的通縮模型：

• 97% 的協議收入用於基於手續費的回購
• 平台在 24 小時內創造了 220 萬美元的手續費收入，排名區塊鏈收入第一
• 維持燃燒率需要每日超過 2.5 億美元的交易量
• 39% 的 HYPE 供應量預留給社群獎勵

GMX 的質押獎勵：

• 目前有 63% 的流通量被質押
• 質押者可獲得以 GMX 代幣支付的協議手續費
• GMX 使用手續費在公開市場回購代幣，形成正向循環
• 該協議於 2025 年回購了流通量的 13%，價值 2,086 萬美元

安全事件與平台風險

安全性仍是 DeFi 面臨的最大挑戰，兩個平台在 2025 年都遭遇不同類型的風險。

GMX 在 2025 年 7 月遭受 4,200 萬美元的攻擊。V1 OrderBook 合約中的重入漏洞讓攻擊者操控 GLP 代幣價格。團隊迅速做出反應，在兩天內停止 GLP 鑄造並修補漏洞。透過談判，他們提供 500 萬美元的白帽賞金，成功追回 4,000 萬美元。事件導致 GMX 代幣價格暴跌 28%。

Hyperliquid 雖未遭遇智慧合約攻擊，但面臨不同風險。2025 年 11 月 3 日，一名過度槓桿化的交易者損失 1,500 萬美元，「Machi 大哥」黃立成的 ETH 多頭倉位被清算。雖然基礎設施順利完成清算，但凸顯了平台上槓桿交易的高風險。

代幣解鎖壓力是 HYPE 的另一個風險。2025 年 11 月 4 日將釋放流通供應的 2.66%（價值 3.62 億美元）。這次解鎖與看跌技術形態重疊，若支撐位失守，價格可能下跌 50%。

GMX 的多鏈擴展

GMX 專注於跨鏈發展。該平台於 2025 年 3 月登陸 Solana，處理了 30 億美元的交易量。DAO 承諾在 12 個月內每月投入 11 萬美元，用於支持 Solana 開發。

未來升級包括：

• 整合 LayerZero 實現無縫跨鏈交易
• 透過 keeper 網路實現免 gas 交易
• 引入跨保證金功能，允許多頭與空頭倉位共用抵押品

價格分析與市場展望

技術分析師警告，HYPE 呈現出看跌的「頭肩頂」形態，36 美元支撐位為關鍵頸線。一旦跌破，可能引發下跌 50% 的走勢，目標價約 20 美元。HYPE 已從九月的歷史高點 59.48 美元下跌 36%。多頭則指出其強勁的基本面。97% 的回購比例有助於吸收解鎖代幣的拋壓。一些交易者根據動能指標預測 HYPE 有機會重回 70 美元。每日超過 2.5 億美元的交易量支撐其通縮機制的運作。

GMX 雖已從七月的安全漏洞中恢復，但仍面臨用戶採用挑戰。平台必須推動用戶從存在漏洞的 V1 遷移至更安全的 V2 架構。多鏈擴展可能帶來新交易量，而積極的回購計畫則顯示團隊對長期價值的信心。

在訂單簿與流動池之間的選擇

這兩種架構的差異從根本上改變了使用者體驗。可這樣比喻：Hyperliquid 建立了一條專屬賽道，使用自製的 F1 賽車，完全掌控性能極限；GMX 則像是在既有高速公路上優化車輛，利用現有基礎設施提升效率。

訂單簿適合追求價格發現與限價單控制的交易者。高頻交易員能從 Hyperliquid 每秒 20 萬筆訂單的處理能力中受益。完全上鏈的透明度吸引重視可驗證性的使用者。流動池則更適合需要最小滑價的大額交易。GMX 約 4 億美元的流動性深度可讓「巨鯨級」交易順利執行。其預言機定價機制確保在各種市場條件下皆能提供穩定成交。

兩者各自服務不同類型的交易者。選擇哪個平台取決於你的交易風格、部位規模與風險承受度。隨著 DeFi 發展成熟，未來可能出現結合兩者優勢的混合模式。目前，交易者可受惠於多樣化的去中心化永續合約交易選擇。