SEC a deschis o cale pe cinci ani pentru ca acțiunile americane tokenizate eligibile să poată fi tranzacționate prin intermediul formatorilor de piață automatizați cu permisiune, determinând analiștii de la Goldman Sachs și Citizens să identifice Coinbase, Robinhood și Circle ca fiind companii care ar putea beneficia dacă tranzacționarea reglementată a acțiunilor onchain se extinde.
Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse (SEC) a declarat pe 17 septembrie că Excepția sa pentru Inovație acordă o scutire condiționată temporară pentru Platformele de Valori Mobiliare Tokenizate, sau TSV-uri, care utilizează pool-uri de lichiditate AMM pentru tranzacționarea secundară a acțiunilor tokenizate din Sistemul Național de Piață. Cadrul exclude produsele sintetice de acțiuni și impune ca tokenurile eligibile să transmită aceleași drepturi ca și acțiunile tradiționale echivalente.
Conform ordinului, acțiunile tokenizate eligibile trebuie să ofere deținătorilor aceleași interese în companie, dividende, drepturi de vot și drepturi de lichidare ca și acțiunile convenționale din aceeași clasă. Ofertele primare nu pot utiliza scutirea, în timp ce valorile mobiliare oferite și vândute în cadrul acestui cadru trebuie să îndeplinească în continuare cerințele de înregistrare ale Securities Act sau să se califice pentru o altă scutire.
Tokenizatorii terți se confruntă cu o cerință de notificare a emitentului. Un TSV trebuie să informeze compania publică subiacentă înainte de a lista o versiune tokenizată a acțiunilor sale aparținând unei terțe părți neafiliate, apoi să aștepte cel puțin 30 de zile calendaristice. Dacă emitentul obiectează în această perioadă, platforma nu poate începe tranzacționarea tokenului.
SEC a impus limite atât numărului de acțiuni, cât și volumului lor de tranzacționare. Valorile mobiliare de Nivelul 1, care acoperă acțiunile din S&P 500, Russell 1000 și anumite produse tranzacționate la bursă cu volum mare, sunt limitate la 75 de simboluri pe un TSV și 0,25% din volumul mediu zilnic de acțiuni din luna precedentă. Nivelul 2 este plafonat la 250 de simboluri și 2,5% din volumul mediu zilnic din luna precedentă.
O încălcare repetată a plafonului de volum al unei acțiuni impune platformei și TSV-urilor afiliate să oprească tranzacționarea acelei acțiuni tokenizate pentru trei luni. SEC a declarat că plafoanele sunt concepute pentru a limita posibilele dislocări de preț între tokenurile tranzacționate prin AMM și acțiunile tranzacționate prin piețele convenționale.
Cadrul impune ca contractele inteligente utilizate de platformele eligibile să fie auditabile și publice, rulând pe registre distribuite publice, fără permisiune. Accesul la TSV-ul propriu-zis trebuie să rămână cu permisiune. Platformele trebuie să oprească tranzacționarea tokenurilor ori de câte ori acțiunea subiacentă este oprită de la tranzacționare pe bursa sa principală de listare.
Ascrypto.news a raportat că, în cadrul scutirii SEC de cinci ani, produsele sintetice care oferă doar expunere la preț nu se califică. O revizuire ulterioară a cerinței privind drepturile acționarilor a menționat că cadrul SEC separă tokenurile care poartă drepturi reale de acționar de produsele structurate ca derivate sau creanțe de datorie.
Analiștii Goldman Sachs au identificat Coinbase ca un potențial beneficiar, deoarece compania operează deja infrastructură de tokenizare, custodie, stablecoin și blockchain care ar putea susține piețele de acțiuni onchain. Acțiunile tokenizate internaționale ale Coinbase sunt susținute unu-la-unu de acțiuni reale deținute în custodie reglementată, izolată de faliment.
Coinbase afirmă că deținătorii au o creanță benefică superioară asupra acțiunilor subiacente, în timp ce dividendele și divizările de acțiuni sunt încorporate printr-un multiplicator onchain. Crearea și răscumpărarea primară sunt restricționate la parteneri instituționali aprobați KYC și participanți autorizați. Produsele sale actuale sunt oferite conform Regulamentului S și nu sunt disponibile persoanelor din SUA.
Drepturile de vot rămân un aspect în curs de dezvoltare. Președintele Coinbase, Emilie Choi, a declarat în timpul conferinței Goldman Sachs Communacopia că produsele au deja drepturi la dividende și că se adaugă opțiuni de vot. Ea a descris implementarea acestor drepturi ca o sarcină tehnologică, mai degrabă decât o modificare a structurii fundamentale a valorilor mobiliare.
Tokenurile de acțiuni Base ale Coinbase, compania a început cu produsele Apple, Nvidia, Meta și Alphabet înainte de a-și extinde portofoliul. Tokenurile utilizează standardul B20 al Coinbase și pot fi mutate în aplicații DeFi suportate pe Base.
Activitatea a depășit simpla tranzacționare spot. Datele Token Terminal citate de crypto.news în raportul său privind piața acțiunilor tokenizate Base au arătat un volum DEX de 730,9 milioane de dolari în cele 30 de zile până la 12 septembrie, Aerodrome reprezentând 557,1 milioane de dolari.
Morpho a deschis apoi piețe de împrumut pentru cinci tokenuri de acțiuni emise de Coinbase. Până pe 18 septembrie, utilizatorii au depus 104.401 dolari în tokenuri de acțiuni ca garanție și au împrumutat 54.652 dolari în USDC, conform acoperirii crypto.news a integrării Morpho.
Analiza Goldman identifică o problemă separată dacă Coinbase dorește să opereze un TSV american. Bursele convenționale ale Coinbase utilizează registre de ordine cu limită centrală, în timp ce noua scutire SEC acoperă în mod specific pool-urile de lichiditate AMM. Goldman a declarat că Coinbase ar putea dezvolta infrastructură AMM sau ar putea direcționa activitatea prin platforme descentralizate eligibile, inclusiv protocoale care operează pe Base.
Robinhood intră în discuția din SUA cu o afacere stabilită de tokenuri de acțiuni de peste hotare, dar structura sa legală existentă diferă de valorile mobiliare acoperite de scutire.
Declarația SEC a Robinhood pentru trimestrul doi precizează că tokenurile sale de acțiuni (Stock Tokens) sunt titluri de datorie tokenizate emise de Robinhood Assets (Jersey) Limited. Acestea oferă expunere economică la titlurile de referință, dar nu acordă deținătorilor drepturi legale sau benefice în companiile ale căror acțiuni stau la baza produselor.
Această distincție intră în conflict cu cerința Excepției pentru Inovație ca deținătorii de tokenuri să primească aceleași interese, dividende, drepturi de vot și drepturi de lichidare ca și acționarii tradiționali. Analiștii Goldman au declarat, prin urmare, că Robinhood ar avea nevoie de dezvoltare suplimentară a produselor înainte de a oferi un produs american în cadrul acestui cadru specific.
Robinhood a indicat deja că designul său este în evoluție. CEO-ul Vlad Tenev a declarat în septembrie că compania intenționează să introducă funcții de răscumpărare a acțiunilor și de vot, în timp ce produsele sale mai noi de acțiuni onchain pot fi mutate în afara aplicației Robinhood și pot interacționa cu contracte inteligente DeFi.
Modelul offshore anterior al companiei a devenit parte a unei dispute publice cu AMC Entertainment după ce Robinhood a introdus un token legat de AMC fără aprobarea companiei. În disputa Robinhood-AMC, deținătorii au primit expunere economică, dar nu drepturi directe de acționar.
Tenev a argumentat ulterior că aprobarea emitentului ar trebui să depindă de ce drepturi legale creează un token, nu doar de faptul dacă este implicată tehnologia blockchain. Scutirea finală a SEC adoptă o abordare procedurală diferită pentru tokenizarea terță parte neafiliată, acordând emitentului subiacent o fereastră de 30 de zile pentru a împiedica tranzacționarea acțiunilor sale pe un TSV.
Robinhood Chain oferă companiei infrastructura onchain existentă pentru a construi. Robinhood a lansat rețeaua principală a lanțului în iulie și a deschis tokenurile de acțiuni pentru utilizare în contracte inteligente, inclusiv pool-uri DeFi și aplicații terțe.
Conexiunea Circle cu ordinul SEC este indirectă, deoarece compania nu trebuie să emită acțiuni tokenizate pentru a participa pe piața descrisă de analiști.
Ordinul SEC permite unei acțiuni NMS tokenizate să fie tranzacționată în pereche cu o altă acțiune tokenizată, un fond de piață monetară tokenizat sau un activ cripto non-securitate, inclusiv un stablecoin de plată calificat. Acest lucru creează o cale de reglementare pentru stablecoin-uri de a servi ca cealaltă parte a pool-urilor AMM eligibile.
Analiștii Goldman Sachs și Citizens au identificat USDC ca un posibil activ de decontare și garanție dacă activitatea de capital tokenizat crește. Circle comercializează deja USDC ca infrastructură de decontare pentru active tokenizate. Pe Cronos, de exemplu, Circle afirmă că USDC servește ca strat de decontare în dolari pentru o aplicație concepută pentru a susține acțiuni tokenizate, cripto și piețe de predicții.
Activitatea instituțională a Circle se extinde în infrastructura de tokenizare prin Arc. Actualizarea sa din trimestrul doi a menționat că BlackRock, BNY, DTCC și Standard Chartered dezvoltă sau examinează integrări care implică decontarea activelor tokenizate, custodie, acces la stablecoin-uri, piețe valutare și repo. DTCC intenționează să permită tokenizarea activelor custodiate de DTC pe Arc.
Activitatea existentă pe Base oferă un exemplu timpuriu de interacțiune a tokenurilor de acțiuni cu USDC. Piețele de acțiuni tokenizate Coinbase ale Morpho utilizează USDC pentru împrumuturi, deși scara lor actuală rămâne mică în comparație cu piețele convenționale de valori mobiliare din SUA.
Goldman nu se așteaptă ca prima fază a scutirii să atragă un volum substanțial de tranzacționare departe de Nasdaq sau Intercontinental Exchange, proprietarul NYSE. Banca a citat plafoanele de volum ale SEC, limitele de simboluri, obiecțiile emitenților și structura pieței AMM ca fiind constrângeri ale experimentului.
SEC recunoaște că prețurile AMM pot diverge de la piețele de capital convenționale, deoarece prețurile pool-urilor depind în general de raportul activelor depuse într-un pool de lichiditate. Limitele sale de volum au fost concepute parțial pentru a conține potențialele dislocări de preț în timp ce reglementatorii colectează date operaționale.
Infrastructura tradițională de piață urmează o cale separată de tokenizare. DTCC a declarat în mai că serviciul de tokenizare al DTC va începe cu tranzacții de producție limitate în iulie, înainte de o lansare planificată în octombrie 2026, în urma colaborării cu peste 50 de companii financiare. Printre participanți se numără Circle, Coinbase, Goldman Sachs, BlackRock, Bank of America și mai multe firme majore de tranzacționare și custodie.
Ruta TSV are propria sa perioadă de așteptare înainte ca o platformă eligibilă să poată opera. SEC impune unui potențial TSV să publice o notificare publică detaliată cu cel puțin 30 de zile calendaristice înainte de a începe operațiunile și să notifice Comisia în termen de o zi lucrătoare de la publicarea acesteia.
Feedback-ul public rămâne deschis. Pagina de comentarii a SEC nu listează în prezent o dată de închidere pentru comentariile referitoare la Dosarul Nr. 4-927, în timp ce președintele Paul Atkins a descris scutirea ca fiind o punte temporară care se așteaptă să informeze reglementările ulterioare.
Nu. Ordinul exclude activele cripto care reprezintă propria valoare mobiliară a unei terțe părți, oferind în același timp expunere sintetică la o altă acțiune, inclusiv valorile mobiliare legate tokenizate și swap-urile bazate pe securitate tokenizate.
Nu. Produsele actuale ale Coinbase operează sub o structură offshore conform Regulamentului S și rămân indisponibile persoanelor din SUA. O ofertă în SUA ar trebui să respecte condițiile aplicabile valorii mobiliare și platformei de tranzacționare.
Tokenurile sale de acțiuni existente oferă expunere economică prin titluri de datorie fără a acorda drepturi legale sau benefice în companiile de referință. Scutirea SEC impune drepturi de acționar echivalente pentru acțiunile NMS tokenizate eligibile.
Nu. Ordinul permite acțiunilor tokenizate eligibile să se împerecheze cu active cripto non-securitate, inclusiv stablecoin-uri de plată permise. Nu necesită un stablecoin specific. Analiștii au identificat USDC ca un posibil beneficiar.
USDC