Personalul SEC a clarificat când tokenurile de tip chitanță de staking pot fi tratate ca instrumente digitale, și nu ca valori mobiliare, în temeiul legislației SUA, alături de noi răspunsuri privind activele wrapped, răscumpărările de tokenuri și rețelele crypto funcționale.
Divizia de Finanțe Corporative a Securities and Exchange Commission a publicat FAQ-urile pe 25 septembrie pentru a explica anumite părți ale interpretării agenției din martie privind legislația federală a valorilor mobiliare. Răspunsurile descriu modul în care personalul ar clasifica anumite tokenuri și ar evalua promisiunile unui emitent față de cumpărători; acestea nu reprezintă nici o nouă regulă, nici o decizie a Comisiei.
În cazul chitanțelor de staking, personalul s-a concentrat pe ceea ce oferă tokenul deținătorului său. Dacă servește drept dovadă a dreptului de proprietate asupra unei mărfi digitale subiacente care nu face obiectul unui contract de investiții, chitanța este un instrument digital în circumstanțele prevăzute de interpretarea din martie.
O chitanță emisă de un furnizor de liquid staking bazat pe protocol poate fi, de asemenea, clasificată drept marfă digitală atunci când valoarea sa este legată de funcționarea unui sistem crypto funcțional și de cererea și oferta din piață.
În FAQ-uri, personalul a descris o chitanță ca fiind dovada că o anumită cantitate dintr-un activ a fost depusă, în timp ce deținătorul își păstrează proprietatea. Aceasta nu modifică drepturile sau beneficiile atașate activului depus și nici nu îi oferă deținătorului un beneficiu financiar suplimentar.
Emitentul unei chitanțe nu poate folosi activul depus ca și cum ar fi al său. Potrivit personalului, emitentul nu poate transfera, împrumuta, gaja sau utiliza în alt mod activul, iar activul nu poate deveni supus pretențiilor creditorilor emitentului. Explicația se aplică conceptului de chitanță utilizat atât pentru tokenurile de staking, cât și pentru tokenurile wrapped răscumpărabile în interpretarea din martie.
Deși un deținător poate primi recompense generate de activul stakat subiacent, tokenul-chitanță în sine nu creează acest drept și nici nu stabilește valoarea recompensei, a spus personalul SEC. Distincția depinde de drepturile reale ale tokenului și de modul în care este deținut activul subiacent, nu doar de denumirea acestuia.
Agenția a abordat o activitate conexă în august 2025. După cum a relatat anterior crypto.news, personalul său din Divizia de Finanțe Corporative a spus că anumite aranjamente de liquid staking nu implicau oferta sau vânzarea de valori mobiliare atunci când utilizatorii primeau tokenuri care documentau proprietatea asupra activelor stakate. Răspunsurile din 25 septembrie adaugă detalii despre modul în care aceste chitanțe se încadrează în categoriile de tokenuri stabilite de interpretarea ulterioară.
FAQ-urile abordează și un token care a fost vândut anterior ca parte a unui contract de investiții. În acest context, personalul analizează dacă cumpărătorii mai pot încă, în mod rezonabil, să se aștepte ca un emitent să realizeze munca managerială esențială pe care a promis-o, în loc să presupună că tokenul păstrează același tratament juridic pe termen nedefinit.
După ce un sistem crypto devine funcțional, activitatea de securizare, întreținere sau îmbunătățire a acestuia nu constituie neapărat muncă managerială esențială, potrivit personalului. Răspunsul său include upgrade-uri software, finanțarea proiectelor de dezvoltare și eforturile de a ajuta la creșterea utilizării rețelei. O promisiune a emitentului de a continua aceste servicii după atingerea funcționalității, luată de una singură, nu ar satisface partea invocată din testul Howey, a spus personalul.
Funcționalitatea depinde parțial de promisiunea care este evaluată. Personalul a spus că propria descriere a fiecărui emitent determină dacă acesta a livrat funcționalitatea sau descentralizarea pe care a promis-o cumpărătorilor. Definițiile din interpretarea din martie continuă să guverneze modul în care SEC clasifică un activ crypto, dar ele nu înlocuiesc termenii declarațiilor anterioare ale unui emitent atunci când se evaluează dacă munca promisă a fost finalizată.
În martie, SEC și CFTC au stabilit un cadru pentru tokenuri care a diferențiat un activ crypto care nu este valoare mobiliară de un contract de investiții asociat vânzării sale. Interpretarea a abordat și stakingul și activele wrapped. Noile răspunsuri ale personalului tratează întrebări mai restrânse ridicate de acel cadru, inclusiv ce se întâmplă atunci când responsabilitatea pentru munca promisă se transferă către altă parte.
Dacă o altă parte preia promisiunea emitentului de a realiza munca managerială esențială, activul nu se separă de contractul de investiții doar pentru că s-a schimbat partea responsabilă, a spus personalul. Prin comparație, odată ce o rețea funcțională nu mai are nicio parte centrală capabilă să-i controleze succesul sau eșecul, declarațiile emitentului său inițial despre rețea ar fi puțin probabil să creeze un nou contract de investiții, potrivit FAQ-urilor.
Un anunț de răscumpărare primește un tratament diferit în funcție de starea rețelei și de afirmațiile emitentului. Pentru un sistem crypto funcțional, personalul a spus că anunțul unui emitent potrivit căruia va răscumpăra un token care nu este valoare mobiliară nu echivalează cu o promisiune de a realiza muncă managerială esențială. Totuși, înainte ca un sistem să fie funcțional, o răscumpărare ar putea conta dacă emitentul o prezintă ca pe o modalitate de a genera randament sau câștiguri pentru deținători.
Distincția este relevantă pentru o propunere SEC din august privind ofertele crypto, care a inclus o cale condiționată prin care un activ să înceteze să mai fie supus unui contract de investiții odată ce un emitent a finalizat permanent sau a încetat munca managerială esențială pe care o promisese. Propunerea descria posibile reguli pentru ofertele eligibile; în schimb, FAQ-urile din 25 septembrie prezintă răspunsurile personalului din Divizia de Finanțe Corporative în baza interpretărilor existente.
Personalul a trasat, de asemenea, o linie între descrierea utilizărilor unei rețele și promisiunea unei activități de la care cumpărătorii s-ar putea aștepta să producă profituri. Promovarea funcțiilor pe care un sistem le are deja nu ar constitui, în general, de una singură, o promisiune de eforturi manageriale esențiale. În mod similar, declarațiile largi despre posibile funcționalități viitoare ar fi mai puțin probabil să conteze atunci când nu fac nicio afirmație despre profitul potențial. Personalul a spus că rezultatul depinde de faptele comunicării.
Pentru platformele de tranzacționare din SUA, listarea unui token pe o piață secundară nu face automat din platformă promotorul acestuia. FAQ-urile spun că o platformă ar trebui să îndeplinească definiția existentă a termenului „promoter” din Securities Act Rule 405 pentru ca această etichetă să se aplice. SEC a spus că răspunsurile personalului nu au forță juridică, nu modifică legislația federală a valorilor mobiliare și nu au fost aprobate sau respinse de Comisie.
