În urmă cu doar jumătate de an, atenția era îndreptată în principal către Solana, în mare parte datorită popularității uriașe a tokenului său SOL, care atinsese pragul uluitor de 253 USD pe 9 septembrie 2025, cu un volum de tranzacții procesate în acea lună fără precedent față de orice altă rețea blockchain, și fiind martora unui superciclu al memecoin-urilor care a propulsat platforma Pump.Fun printre cele mai de succes DApp-uri din universul crypto.
Semnalele erau clare, cifrele nu mințeau, iar întrebările legate de capacitatea Solanei de a concura cu Ethereum se transformaseră deja în certitudini privind faptul că acest lucru s-a întâmplat deja.
În prezent, tokenul SOL se tranzacționează la aproximativ 83 USD și nu a reușit să depășească pragul de 89 USD de două săptămâni. În timpul prăbușirii din 6 februarie, a existat și o scădere sub 67,60 USD, care nu a generat niciun semn de momentum în nicio direcție de atunci. Declinul de 67% de la valoarea sa maximă până la evaluarea actuală s-a extins mult dincolo de prețul de piață; impactul suplimentar se observă în poziționarea pe segmentul derivatelor, veniturile DApp-urilor, fluxurile instituționale și o creștere a numărului de persoane care discută despre cum arată exact ecosistemul Solana odată ce tot entuziasmul investitorilor retail s-a disipat.
Termenul utilizat de unii este cel de "spirală a morții". Merită analizat dacă acest termen are vreun sâmbure de adevăr și ce ar trebui să se întâmple pentru ca acesta să nu devină realitate.
Tabloul derivatelor: Urșii plătesc pentru a rămâne short
Cel mai vizibil aspect al pieței actuale a Solana nu este acțiunea prețului în sine, ci mai degrabă costul de a menține o poziție short pe Solana. Ratele de finanțare (funding rates) pentru contractele futures SOL au devenit substanțial negative, traderii care pariază împotriva SOL fiind nevoiți să plătească o rată de finanțare anualizată de 20% pentru a-și menține pozițiile short.
Acesta este un grad extrem de determinare în a paria împotriva Solana la aceste niveluri și, având în vedere durata prelungită (peste o săptămână) a ratelor de finanțare negative, acest lucru arată că traderii de tip "bear" sunt suficient de încrezători în continuarea scăderii prețului încât să suporte costuri semnificative de capital pentru a-și păstra expunerea pe trendul descendent. Aceasta nu este pur și simplu o încercare de a profita de slăbiciunea actuală a prețului, ci reprezintă o poziție bearish serioasă, extrem de costisitoare și pe termen lung privind declinul continuu al valorii sale.
Disparitatea dintre Ethereum (ETH) și Solana (SOL) este evidentă. Rata de finanțare de 1% pentru ETH de miercuri a fost sub rata neutră de 6%, indicând un sentiment ușor bearish, comparativ cu situația extrem de negativă a SOL. În plus, piața derivatelor Ethereum dă dovadă de precauție, în timp ce în piața derivatelor Solana există un sentiment bearish clar.
Un alt factor care contribuie la sentimentul negativ este faptul că piața futures SOL a pierdut 75% din interesul deschis (open interest) comparativ cu vârful său de 13,5 miliarde USD de acum cinci luni. Scăderea interesului deschis odată cu prețul este, de regulă, un semn că pozițiile long cu levier sunt eliminate de pe piață prin închiderea pozițiilor, apeluri în marjă (margin calls) etc.
Cu toate acestea, deși aceste informații nu indică automat o poziție bearish, ele pot semnala potențialul de a construi o bază mai solidă pentru o creștere viitoare. Datele susțin concluzia că levierul care a contribuit la creșterea SOL a dispărut acum în mare măsură.
Veniturile DApp: Problema dependenței de memecoin-uri
Simpla scădere a prețului nu face ca un activ (sau token) să intre într-o spirală descendentă — aceasta este doar o piață bearish care duce la îngrijorări structurale. Scăderea prețurilor duce la erodarea ecosistemului care a creat valoarea fundamentală a acelui activ, ceea ce devine problematic pentru rețea. Veniturile actuale ale DApp-urilor de pe Solana au devenit îngrijorătoare.
Veniturile DApp-urilor Solana au înregistrat o scădere substanțială la 22,83 milioane USD. Aceasta este cea mai mică cifră săptămânală a veniturilor DApp din octombrie 2024. Pump.fun (launchpad-ul de memecoin-uri) a reprezentat 9,1 milioane USD (40% din totalul veniturilor săptămânale generate pe Solana). Din acest motiv, vedem că veniturile DApp pe Solana sunt în prezent concentrate într-o singură industrie speculativă care nu are practic nicio relație cu nicio altă industrie de pe piața criptomonedelor.
Acesta este unul dintre segmentele cele mai sensibile la speculă, suferind cele mai mari scăderi în timpul ciclurilor anterioare.
Comparația veniturilor cu Ethereum este destul de unică; deși Ethereum se situează considerabil mai jos în termeni absoluți (respectiv 22,8 milioane USD pentru Solana vs. 16 milioane USD pentru Ethereum), calitatea salvatoare a celor 16 milioane USD ale Ethereum este că sursele acestor venituri pot fi clasificate la nivel de infrastructură. Aceasta înseamnă că ele nu vor dispărea (serviciile furnizate sunt utilizate de utilizatori instituționali și retail sofisticați, indiferent dacă există sau nu o manie a tokenurilor meme). Utilitatea care generează venituri pentru Ethereum este de departe cea mai puțin afectată de faptul că ciclul de adopție retail este în faza fierbinte sau rece.
Pe de altă parte, sursa de venit a Solanei depinde aproape exclusiv de activitatea utilizatorilor retail, în special în ceea ce privește monedele meme.
Prin urmare, pe măsură ce sentimentul investitorilor retail se schimbă, veniturile Solana vor urma aceeași traiectorie cu prețul SOL. Acesta este un exemplu de "spirală a morții" a prețului care îi îngrijorează pe mulți. Scăderea prețurilor SOL reduce stimulentul de a deține SOL, reducând atât activitatea pe monedele meme, cât și activitatea de pe launchpad-uri, ceea ce scade veniturile rețelei și diminuează justificarea fundamentală de a deține SOL, provocând în cele din urmă o presiune suplimentară de scădere asupra prețului.
Subperformanță față de piața generală
Problemele cu care se confruntă SOL nu sunt evenimente izolate; ele apar într-un context în care întreaga piață a criptomonedelor întâmpină dificultăți. O preocupare deosebită este subperformanța relativă a Solana (față de capitalizarea totală a pieței crypto) de 11% în ultimele 30 de zile. Ca atare, subperformanța relativă sugerează că există și alți factori, dincolo de condițiile generale de piață, care creează o presiune la vânzare mai mare decât în mod normal (de exemplu, amenințările la adresa concentrării veniturilor din memecoin-uri, pierderea levierului pentru SOL, scăderea participării instituțiilor pe piața SOL).
În termeni de capitalizare de piață, SOL este în continuare considerată una dintre primele șapte criptomonede. Rețeaua nu este defectă, având în continuare o capacitate mare de procesare a tranzacțiilor, o infrastructură completă de validatori și dezvoltare continuă. Cu toate acestea, clasamentele capitalizării de piață se bazează atât pe acumularea retrospectivă, cât și pe așteptările viitoare, iar toți indicatorii privind derivatele, veniturile și performanța relativă indică așteptări mult mai sumbre pentru viitor.
Diferența ETF: Cererea instituțională nu a sosit
Fluxurile ETF sunt un indicator al decalajului de încredere instituțională. Există șase administratori de active (Bitwise, Fidelity, Grayscale, 21Shares, CoinShares și REX-Osprey) care oferă ETF-uri pe SOL, deși Solana este pe locul 2 după volumul tranzacționat și pe locul 2 după valoarea totală blocată (TVL) în DeFi. Acestea nu au atras fluxuri de capital comparabile cu cele ale Ethereum.
Activele în administrare (AUM) pentru ETF-urile SOL sunt de 2,1 miliarde USD, cu 86% mai puțin decât cele 15,8 miliarde USD ale Ethereum. Diferența de AUM dintre Ethereum și Solana nu este doar o funcție a vechimii produselor lor respective sau a calendarului de reglementare. Mai exact, acestea reflectă tipurile de active în care instituțiile alocă fonduri și în care au încredere. Ethereum-ul alocat instituțional a fost istoric asociat cu infrastructura DeFi, staking-ul lichid și straturile de decontare care au fost dezvoltate cu utilitate în lumea reală și, prin urmare, sunt mai puțin corelate cu ciclurile de sentiment ale bazei de investitori retail, așa cum a experimentat Solana.
Instituțiile ar putea avea un sentiment mai mare de încredere în creșterea continuă și viabilitatea pe termen lung a ecosistemului DApp al Solana dacă concentrarea veniturilor nu ar fi de peste 40% într-o aplicație de tip starter pentru monede meme.
Ce ar schimba cu adevărat perspectiva
Deși provocările structurale pe care le întâmpină Solana sunt reale, ele nu sunt insurmontabile. Există avantaje tehnice reale ale Solana, cum ar fi: capacitate mare de procesare a tranzacțiilor; taxe de tranzacționare mici; și o comunitate vibrantă de dezvoltatori care continuă să construiască deși prețul a scăzut. Întrebarea care rămâne este: pot fi aceste avantaje tehnice transformate în venituri sustenabile (adică cazuri de utilizare care nu vor dispărea atunci când entuziasmul investitorilor retail scade)?
Două domenii potențiale care au fost identificate ca posibili factori de creștere pentru Solana sunt infrastructura AI și piețele de predicții, deoarece ambele reprezintă zone cu creștere ridicată, iar arhitectura existentă a Solana, cu capacitate mare și latență scăzută, are un avantaj competitiv semnificativ față de blockchain-urile concurente. Agenții AI trebuie să efectueze tranzacții on-chain rapide și ieftine, iar piețele de predicții cu contracte multiple și de înaltă frecvență ar putea funcționa mai bine pe rețeaua Solana decât permite structura actuală de taxe a Ethereum.
Ambele sunt povești în stadiu incipient într-o piață efervescentă, cu o intersecție semnificativă între ele. Pe lângă faptul că ambele au ecosisteme L2 bazate pe Ethereum, Hyperliquid a fost construit ca un L1 cu scop specific, iar alte L1-uri alternative sunt în curs de dezvoltare, găsindu-și proprii utilizatori.
Succesul în ambele domenii va fi dificil pentru Solana dacă execuția și dezvoltarea ecosistemului nu pot avea loc în același timp în care Solana înregistrează cel mai scăzut nivel al veniturilor săptămânale din ultimele patru luni pentru principala sa sursă actuală (launchpad-ul de memecoin-uri).
Indicatori de urmărit
Cei trei indicatori care vor decide dacă slăbiciunea actuală a Solanei este doar un minim ciclic sau ceva mult mai grav, respectiv un declin structural pe termen lung, sunt: 1) dacă veniturile DApp încep să se îndepărteze de dependența de memecoin-uri către alte zone, cum ar fi aplicațiile AI; 2) dacă fluxurile ETF ale Solana se vor apropia de cele ale Ethereum; și 3) dacă minimul de 67,60 USD din februarie va rezista sau va fi testat și depășit. O scădere sub pragul de 67,60 USD ar putea schimba perspectiva de la o simplă "corecție" la o "piață bear structurală".
Deși există suficientă incertitudine în acest moment cu privire la potențialul unei "spirale a morții", există motive la fel de bune pentru care Solana ar putea surprinde investitorii în ambele direcții. Ca atare, va trebui să așteptăm următoarele luni pentru a vedea care versiune a acestei povești se va concretiza.
