当交易所的ETH余额降至九年新低，巨鲸们却悄然吞入价值17.3亿美元的代币，一场供需失衡的暗流正在数字货币市场涌动。
中心化交易所的以太坊余额已降至1480万ETH，创下自2016年7月以来的最低水平。 与此同时，在9月25日至27日的短短三天内，16个巨鲸钱包共计购买了431,018个以太坊，按当时价格计算价值约17.3亿美元。这些买家包括Kraken、Galaxy Digital、BitGo、FalconX和OKX等知名机构。
加密货币交易所的以太坊储备量正以惊人速度下降。截至2025年9月28日，Coinglass数据显示交易所余额已降至1300万ETH，这是自2016年以来的最低水平。
CryptoQuant的报告进一步印证了这一趋势，
这一比率下降表明资产正从交易所持续流出，可能预示着市场结构的变化。
市场分析师将这种趋势称为“供应风暴”。交易所余额下降通常意味着资产被转移到冷存储、质押或DeFi协议中以寻求更高收益。当交易所余额增加时，往往表明投资者准备出售资产，而当前的情况则恰恰相反。
回顾2025年3月，交易所ETH储备量曾一度跌破900万枚，触及897万枚的近十年新低。当时数据较1月底骤降16.4%，相当于每天有超过1.3万枚ETH从交易所钱包转移至冷存储。
在市场表面波动的背后，大型机构投资者正在悄然布局。
9月25日至27日期间，链上数据显示有16个巨鲸钱包积极参与购买以太坊，累计购入431,018个ETH，价值约17.3亿美元。
这些购买行为并非来自匿名账户，而是与知名加密公司直接相关。链上转账记录显示，地址“0x7451”收到13,322 ETH（约6165万美元），地址“0x9D99”从Bitget和Binance提取了5,297 ETH（约2470万美元），而地址“0x4d43”则移动了4,208 ETH（约1948万美元）。
Glassnode数据表明，持有1万枚以上ETH的巨鲸钱包数量正在以2021年初以来的最快速度增长。最近几周，新增了超过60个此类地址，显示高净值投资者和机构正在加速积累ETH。 这种积累模式与所谓的“华尔街光环效应”相吻合。自6月以来，企业以太币财库（如Tom Lee担任主席的BitMine）开始积极积累该资产，导致交易所流出加速。
根据StrategicEthReserve数据，自4月以来，约68个实体已购入超850万ETH，价值约350亿美元，占整个供应量的7%。
与巨鲸积累形成鲜明对比的是，以太坊现货ETF遭遇了大规模资金外流。
截至9月26日的一周内，美国现货以太坊ETF经历了自2024年7月推出以来最严重的资金流出，总计流出金额达7.956亿美元。
各ETF产品表现各异：贝莱德的ETHA产品流出超过2亿美元，但资产管理规模仍保持在152亿美元以上；而富达的FETH产品流出最为严重，高达3.62亿美元。
与此同时，现货比特币ETF上周也出现了9.025亿美元的资金外流。
令人困惑的是，尽管ETF资金大规模外流，以太坊价格却在9月28日出人意料地反弹至4,000美元以上。这种矛盾现象引发了市场分析师的多种解释。
一种理论认为，机构投资者可能正从ETF产品转向场外交易市场直接购买以太坊，以避免ETF管理费或获得更大交易灵活性。另一种可能性是零售投资者和机构投资者对以太坊的看法出现分歧——机构可能对短期宏观经济风险持谨慎态度，而零售投资者则更关注长期技术发展。 从技术分析角度看，以太坊跌破4,000美元后可能已进入超卖区域，引发了自然的技术反弹。这种价格与资金流之间的背离提醒我们，加密货币市场受多种复杂因素影响，单一指标难以全面反映市场动态。
以太坊供应量变化的一个重要驱动因素是质押经济的兴起。
目前，约有4,610,890枚ETH已被EIP1559机制燃烧，相当于总供应量的相当大比例。同时，处于PoS质押中的ETH数量约为3600万枚。
美国现货以太坊ETF的推出为机构参与质押提供了可能。虽然SEC尚未批准ETF的质押功能，但市场对此抱有预期。
灰度（Grayscale）据报道正在准备对其持有的ETH进行质押，这被广泛解读为SEC可能允许质押的信心票。 现实资产代币化（RWA）板块的兴起也为以太坊创造了新需求。
该板块的总锁仓价值（TVL）已突破100亿美元，其中MakerDAO的RWA锁仓量就超过15亿美元。这些新兴用例正在改变以太坊的供需平衡，使更多ETH被锁定在各类协议中而非交易所。 数字资产财库公司的兴起进一步加剧了供应紧张。
9月29日，以太坊价格出现复苏迹象，突破4100美元，24小时涨幅2.5%，最高触及4150美金。
这一反弹发生在市场经历大幅波动之后——在过去一周，ETH价格曾下跌超过11%，甚至一度跌破4000美元关口，最低触及3820美元。
另一方面，市场观察人士正密切关注4,300-4,400美元的阻力区间。该区域自2021年以来曾多次构成价格阻力，日线收盘价若能果断突破该区间，可能使ETH进入价格发现阶段，为更高水平打开道路。
这场以太坊的“供应风暴”远未结束。随着交易所余额持续下降，市场流动性将进一步收紧。一旦需求回升，即使幅度不大，也可能引发价格大幅波动。
以太坊决定性突破5,000美元可能会吸引动量买盘并扩大参与基础，提高后续交易日创下新高的可能性。 市场正处于短期资金流出带来的抛压和长期机构资金积累带来的乐观预期之间的微妙平衡中。未来的走势将聚焦于SEC是否放行ETF质押功能以稳定需求，以及ETH是否能以足够的力量突破4,300-4,400美元的历史性阻力位。若能成功突破，以太坊将进入一个由机构驱动的全新增长阶段。
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