Strategy détient désormais plus de Bitcoin que BlackRock. Elle a levé 25 milliards de dollars en une seule année. Et elle a construit une structure de capital sans précédent dans la finance d'entreprise. Voici ce que cela signifie réellement pour quiconque prête attention en 2026.
Points Clés
- Strategy, anciennement MicroStrategy, détient 818 334 BTC au 27 avril 2026, acquis pour environ 61,81 milliards de dollars à un coût moyen de 75 537 dollars par pièce. Cela représente environ 3,9 % de tous les Bitcoin qui existeront jamais et fait de Strategy le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde, dépassant l’IBIT de BlackRock en avril 2026.
- La société finance ses achats de Bitcoin par une combinaison de 8,2 milliards de dollars en dette convertible, plus de 28,7 milliards de dollars en ventes d’actions ordinaires, et un ensemble de cinq instruments d’actions privilégiées perpétuelles, y compris STRC, son produit phare à taux variable. Les obligations totales de dividendes privilégiés devraient atteindre 904 millions de dollars en 2026, créant une couche de coûts fixes qui doit être couverte quel que soit le prix du Bitcoin.
- STRC, lancé en juillet 2025 avec un rendement en dividendes de 9 %, est l’instrument de levée de capitaux le plus récent et le plus utilisé de Strategy. Il verse actuellement 11,5 % annuellement en dividendes mensuels en espèces sur une valeur nominale de 100 dollars et a atteint une capitalisation boursière de 6,4 milliards de dollars. C’est le moteur principal de l’accumulation récente de Bitcoin par Strategy et il est conçu pour générer un capital non dilutif pour les actionnaires ordinaires.
La stratégie est l'un des sujets les plus débattus en finance en ce moment. Selon à qui vous demandez, c'est soit l'expérience la plus visionnaire de trésorerie d'entreprise dans l’histoire du Bitcoin, soit un pari à effet de levier de proportions historiques qui pourrait mal tourner si le prix du Bitcoin ne coopère pas. La réalité, comme toujours, se situe quelque part au milieu, et comprendre les détails importe bien plus que de choisir un camp.
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Comment Strategy est devenu le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde
L’histoire commence en août 2020, lorsque le PDG de l’époque, Michael Saylor, a converti les réserves de trésorerie de MicroStrategy en Bitcoin plutôt que de les laisser en dollars. À ce moment-là, l’entreprise détenait environ 250 millions de dollars en trésorerie. La raison était simple : la monnaie fiduciaire était dépréciée par les dépenses de relance et le Bitcoin, en tant qu’actif à offre limitée, offrait un meilleur moyen de stockage de valeur à long terme.
Ce qui avait commencé comme une allocation de trésorerie est devenu quelque chose de bien plus ambitieux. En octobre 2024, Strategy a annoncé le plan capital 21/21 pour acheter du Bitcoin avec 42 milliards de dollars levés par la vente de 21 milliards de dollars d’actions MSTR et 21 milliards de dollars de titres à revenu fixe d’ici 2027. Ce plan a ensuite été augmenté en le plan 42/42 visant 84 milliards de dollars de levées de fonds totales jusqu’en 2027 après que la composante actions ait été remplie avant terme.
Strategy détient désormais 815 061 BTC, dépassant les 802 824 BTC de BlackRock IBIT, marquant ainsi sa première avance depuis le deuxième trimestre 2024. Au 27 avril 2026, ce chiffre a encore augmenté pour atteindre 818 334 BTC, acquis pour environ 61,81 milliards de dollars à un coût moyen de 75 537 dollars par pièce. MicroStrategy contrôle 65,6 % de tous les Bitcoin détenus par des entreprises cotées en bourse, soulignant sa position incontestée de plus grand détenteur corporatif de BTC.
La société a réalisé un rendement Bitcoin de 22,8 % en 2025, ce qui signifie que chaque action MSTR représentait 22,8 % de Bitcoin en plus à la fin de l'année qu'au début. Depuis le début de l'année 2026, le rendement Bitcoin s'élève à 9,6 %.
La structure du capital : comment Strategy finance tout cela
Comprendre le profil de risque de Strategy nécessite de comprendre précisément comment la société lève le capital pour acheter du Bitcoin. Il ne s'agit pas simplement d'emprunter de l'argent et d'acheter des pièces. L'architecture est considérablement plus complexe que cela.
La stratégie utilise quatre instruments principaux : des billets convertibles d'environ 8,2 milliards de dollars à un coupon moyen de 0,42 %, des offres d’actions au prix du marché totalisant plus de 28,7 milliards de dollars, des actions privilégiées perpétuelles réparties sur cinq séries, et un flux de trésorerie opérationnel provenant de son activité logicielle générant environ 477 millions de dollars de revenus annuels.
Les billets convertibles représentent le risque structurel le plus important. Ce sont des obligations arrivant à échéance entre 2028 et 2030. Si le prix du Bitcoin est nettement inférieur à son niveau actuel à l’échéance de ces billets, la stratégie pourrait être soumise à une pression pour refinancer à des conditions moins favorables ou liquider des avoirs pour honorer ses engagements. 
Source : Strategy.com
L'entreprise n'a jamais vendu de Bitcoin en quantités significatives, n'ayant réalisé qu'une seule petite vente de 704 BTC en 2022, mais les échéances de la dette créent un point d'inflexion futur qui ne peut être ignoré.
La dette totale devrait atteindre 13 milliards de dollars d'ici la fin 2025 et 19 milliards de dollars d'ici la fin 2026. Les paiements d'intérêts annuels devraient passer de 48 millions de dollars en 2025 à 87 millions de dollars en 2026. Par ailleurs, les paiements de dividendes des actions préférentielles devraient passer de 217 millions de dollars en 2025 à 904 millions de dollars en 2026.
Ces 904 millions de dollars d'obligations de dividendes privilégiés pour 2026 sont le chiffre qui mérite le plus d'attention. Contrairement aux intérêts sur la dette, les dividendes privilégiés ne sont pas techniquement obligatoires au sens légal, mais les manquer déclenche des taux de pénalité composés et des dommages à la réputation qui nuiraient à la capacité de Strategy à lever des capitaux supplémentaires. En pratique, ils fonctionnent comme des obligations quasi fixes.
Qu'est-ce que STRC et pourquoi est-ce important ?
STRC, officiellement Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, est l'instrument de levée de capitaux le plus récemment lancé et le plus activement utilisé par Strategy. STRC a été lancé en juillet 2025 via une introduction en bourse de 2,5 milliards de dollars avec un rendement initial de dividende de 9 %, versant des dividendes en espèces mensuels à un taux variable sur un montant nominal de 100 $ par action.
Le mécanisme est distinctif. Strategy ajuste le taux de dividende mensuel pour orienter le cours de l'action vers 100 $ au pair. Lorsque l'action descend en dessous du pair, Strategy augmente le rendement pour attirer les acheteurs ; lorsqu'elle se maintient près du pair, le taux peut rester stable ou être finalement réduit. Après sept augmentations mensuelles consécutives totalisant 250 points de base, le taux est resté stable à 11,5 % en avril 2026, le premier mois sans augmentation depuis le lancement.
À la mi-avril 2026, STRC avait atteint une capitalisation boursière de 6,4 milliards de dollars, avec environ 339 millions de dollars de volume moyen de transactions journalières sur 30 jours et une volatilité historique sur 30 jours de 1,7 %.
Ce qui rend STRC structurellement important à comprendre, c’est sa relation avec les actionnaires ordinaires de MSTR. Contrairement aux offres d’actions ordinaires ATM, qui diluent les actionnaires existants en augmentant le nombre d’actions, l’émission de STRC est le moteur non dilutif. Strategy lève des fonds sans émettre d’actions ordinaires, achète du Bitcoin, et augmente le BTC par action MSTR. C’est pourquoi Strategy s’est de plus en plus orientée vers STRC comme principal moyen de financement : cela permet de continuer à accumuler du Bitcoin tout en protégeant les actionnaires ordinaires de la dilution qui caractérisait les levées de fonds précédentes.
Strategy décrit STRC comme son instrument phare de Crédit Numérique. Alors que STRC continue de se négocier autour de la parité malgré une baisse du prix du Bitcoin depuis son sommet historique, Strategy dispose désormais d'un outil non cyclique pour lever des fonds afin d'acquérir plus de Bitcoin.
Pour les investisseurs dans STRC lui-même, l'instrument fonctionne comme un produit de revenu à haut rendement avec le Bitcoin comme garantie sous-jacente. Le Bitcoin n'a besoin de croître que de 2 % par an pour que les dividendes de STRC soient durablement couverts, contre un taux de croissance annuel composé sur 15 ans d'environ 80 % pour le Bitcoin. Cette perspective rend STRC attractif pour les investisseurs en revenu qui sont structurellement haussiers sur le Bitcoin mais souhaitent un flux de trésorerie mensuel plutôt qu'une exposition pure au prix.
La famille complète des actions privilégiées : STRK, STRF, STRD, STRC et STRE
STRC est le plus récent et le plus discuté des instruments privilégiés de Strategy, mais comprendre l’ensemble de la structure du capital nécessite de savoir où chaque série se situe.
STRK porte un dividende perpétuel de 8 % et est convertible en actions ordinaires MSTR à environ 1 000 $ par action, se négociant autour de 72 $ contre une valeur nominale de 100 $ et offrant un rendement effectif de 10,6 %. STRF porte un dividende cumulatif fixe de 10 % et n’est pas convertible, ce qui en fait l’option la plus conservatrice. STRD porte un dividende non cumulatif de 10 % avec le profil risque-rendement le plus élevé parmi les séries à taux fixe. STRE, lancé en novembre 2025, est un instrument libellé en euros visant les investisseurs institutionnels européens.
Chaque série représente une position risque-rendement différente dans la structure du capital. STRC se trouve au milieu : plus de rendement que STRF, variable plutôt que fixe, cumulatif si les dividendes sont manqués, et sans l’avantage de conversion en actions de STRK. STRC est à taux variable et cumulatif, avec ses taux conçus pour le maintenir près de la valeur nominale. STRD est non convertible avec un dividende non cumulatif de 10 % et le profil risque-rendement le plus élevé.
La capacité globale ATM sur tous les instruments privilégiés, ainsi que le programme restant d’actions ordinaires, donne à Strategy plus de 30 milliards de dollars en levées de capitaux potentielles disponibles à tout moment.
Quels sont les vrais risques de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy ?
Le scénario haussier pour Strategy est simple : Bitcoin continue son appréciation à long terme, le rendement BTC se capitalise, les obligations de dividendes privilégiés sont largement couvertes, et les actionnaires de MSTR voient leur exposition Bitcoin par action augmenter année après année.
Le scénario baissier est tout aussi clair, et les investisseurs méritent un compte rendu direct à ce sujet.
Les avoirs en Bitcoin de la société sont directement liés à la volatilité des prix, avec un coût d'acquisition moyen actuellement proche ou supérieur au prix du marché au comptant, ce qui entraîne des pertes latentes lors des baisses de Bitcoin. L'importante charge de dette de plus de 8,2 milliards de dollars nécessite un accès constant aux marchés de capitaux, principalement via des ventes d'actions, ce qui peut diluer les actionnaires existants et augmenter les coûts.
MSTR amplifie les mouvements du Bitcoin dans les deux sens. Lorsque le BTC monte, MSTR surperforme généralement. Lorsque le BTC baisse, MSTR chute plus fortement. L'évolution du prix du Bitcoin est la seule chose qui compte fondamentalement. MSTR a chuté d'environ 77 % depuis son record historique de 543 $ en novembre 2024 jusqu'à environ 121 $ début 2026, même si Strategy continuait à accumuler du Bitcoin tout au long de la baisse.
Le capital nécessaire pour générer un point de base de rendement Bitcoin est passé d'environ 126 000 $ en août 2021 à environ 5,5 millions de dollars en mai 2025. Cela reflète une réalité mathématique fondamentale : à mesure que la base Bitcoin de la stratégie augmente, chaque nouveau BTC contribue à un rendement marginal moindre, et le capital requis augmente de manière exponentielle, créant un plafond déclinant sur le rendement durable.
La structure à double catégorie d'actions donne à Saylor un contrôle effectif sur les votes indépendamment de la dilution économique, ce qui signifie que les actionnaires ordinaires ont une capacité limitée à influencer la stratégie même s'ils ne sont pas d'accord avec elle. L'entreprise de logiciel qui a initialement donné à la stratégie son identité opérationnelle contribue désormais à environ 477 millions de dollars de revenus annuels, un chiffre relativement faible par rapport à l'échelle de l'opération de trésorerie Bitcoin qu'elle soutient.
La stratégie utilise un volant d'effet de levier procyclique qui lui a permis d'acquérir un nombre croissant de Bitcoins. Les acteurs du marché craignaient que la stratégie puisse subir des pressions financières en cas de baisse du prix du Bitcoin. Bien que MSTR continue de détenir de faibles montants de liquidités, les risques d'insolvabilité et de faillite restent faibles et les liquidations d'approvisionnement en Bitcoin ne sont pas imminentes.
L'évaluation honnête est que la stratégie n'est pas au bord de l'effondrement. Mais c'est une entreprise dont la santé financière dépend entièrement de la performance du prix d'un seul actif, devant honorer des obligations fixes croissantes issues d'un modèle d'accumulation qui devient mathématiquement moins efficace à grande échelle. Que ce compromis en vaille la peine dépend entièrement de votre conviction quant à l'évolution du prix du Bitcoin à partir d'ici.
Qu'est-ce que cela signifie spécifiquement pour les investisseurs STRC ?
Pour les investisseurs évaluant STRC comme un instrument de revenu plutôt qu'une action MSTR, le calcul du risque est différent de celui des actionnaires ordinaires.
STRC se situe plus haut dans la structure du capital que l’action ordinaire, ce qui signifie que les dividendes préférentiels doivent être réglés avant que toute valeur ne soit retournée aux actionnaires ordinaires. La nature cumulative de STRC signifie que si Strategy manque un paiement de dividende, celui-ci s’accumule au taux en vigueur et doit être intégralement payé avant que toute distribution aux actionnaires ordinaires soit possible.
L’instrument est conçu pour être proche de la valeur nominale et à faible volatilité par rapport à l’action ordinaire MSTR. Sa volatilité historique sur 30 jours de 1,7 % en avril 2026 se compare aux variations de prix beaucoup plus importantes de MSTR, ce qui reflète le fonctionnement prévu de l’instrument pour les investisseurs axés sur le revenu.
Le principal risque pour les détenteurs de STRC n'est pas une insolvabilité immédiate mais plutôt la durabilité à long terme de la capacité de Strategy à émettre de nouveaux capitaux privilégiés pour financer les achats de Bitcoin générant le rendement soutenant le dividende. Si le Bitcoin entre dans un marché baissier prolongé qui affecte la crédibilité de Strategy et réduit la demande pour une nouvelle émission de STRC, la capacité de l'entreprise à maintenir la métrique de rendement Bitcoin justifiant le cadre du dividende est mise sous pression.
