شرکت‌های رمزارزی، مدیران دارایی، بازارگردانان و حامیان مصرف‌کننده، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) را با برنامه‌های رقابتی برای تنظیم نسل جدیدی از محصولات قابل معامله در بورس، شامل رمزارزها، دارایی‌های خصوصی، قراردادهای رویداد و استراتژی‌های اهرمی، تحت فشار قرار دادند.

شورای نوآوری کریپتو (Crypto Council for Innovation) نوشت: «همانطور که کمیسیون قوانین را برای ترویج کارایی برای ETFها مدرن‌سازی کرده است، باید کارایی‌های مشابهی را برای ETPهای غیر ETF نیز در نظر بگیرد تا برابری نظارتی را ترویج کرده، نوآوری را پرورش دهد و انتخاب سرمایه‌گذار را گسترش بخشد.»

نامه CCI به همراه درخواست‌های آندرسن هوروویتز، موسسه سیاست‌گذاری سولانا، گری‌اسکیل، چین‌آنالیز، چارلز شواب، جین استریت، فرانکلین تمپلتون، کلشی و دیگران در پاسخ به درخواست SEC برای اظهارنظر در مورد «ETFهای نوین» ارسال شد.

SEC این درخواست را در ژوئن صادر کرد و پرسید که آیا قوانین موجود به اندازه کافی از سرمایه‌گذاران محافظت می‌کنند و آیا رویه‌های ثبت باید برای تطبیق با محصولات جدید تغییر کنند. نامه‌ها روز دوشنبه، آخرین روز پذیرش درخواست‌ها، دریافت شدند.

CCI از این سازمان درخواست کرد تا برخی از کارایی‌های نظارتی موجود برای ETFهای ثبت شده تحت قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری سال 1940 را به سایر محصولات قابل معامله در بورس تعمیم دهد. بسیاری از محصولات رمزارزی اسپات به جای ثبت به عنوان شرکت‌های سرمایه‌گذاری، از ساختارهای امانی کالایی استفاده می‌کنند.

این گروه همچنین گفت که SEC باید «از به‌روزرسانی تعریف شرکت سرمایه‌گذاری خودداری کند» و استدلال کرد که تغییر می‌تواند بدون ارائه منافع واضح به سرمایه‌گذاران، عدم قطعیت ایجاد کند.

محصولات قابل معامله در بورس (ETPها) و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFها) سرمایه‌گذاری‌هایی هستند که در بورس‌ها معامله می‌شوند و یک دارایی یا استراتژی زیربنایی را ردیابی می‌کنند. SEC به اولین ETF آتی بیت‌کوین ایالات متحده اجازه داد تا در اکتبر 2021 شروع به معامله کند، سپس اولین ETFهای بیت‌کوین اسپات کشور – که بیت‌کوین را به جای قراردادهای آتی نگهداری می‌کنند – را در ژانویه 2024 تایید کرد.

a16z نیز از SEC درخواست کرد که تعریف قانونی شرکت سرمایه‌گذاری را حفظ کند و محصولات حاوی غیر اوراق بهادار را به طور خودکار تحت قانون 1940 قرار ندهد.

این شرکت نوشت: «کمیسیون باید از رفتار با تمام ETFهای نوین به عنوان یک دسته واحد خودداری کند، زیرا این محصولات ملاحظات متفاوتی در مورد ساختار بازار، ارزش‌گذاری، نقدشوندگی و حمایت از سرمایه‌گذار ایجاد می‌کنند.»

a16z گفت که ETPهای رمزارزی از قبل تحت استانداردهای فهرست‌بندی در بورس و الزامات افشای تثبیت‌شده فعالیت می‌کنند. این زیرساخت، به گفته این شرکت، آنها را از محصولاتی که دارایی‌های خصوصی غیرقابل نقد را نگهداری می‌کنند یا استراتژی‌های کمتر آزمایش‌شده را دنبال می‌کنند، متمایز می‌کند.

این شرکت همچنین خواستار هماهنگی نزدیک‌تر بین بررسی‌های ثبت صندوق و فهرست‌بندی در بورس شد که در حال حاضر از رویه‌ها و زمان‌بندی‌های متفاوتی پیروی می‌کنند. این شرکت برنامه‌های استاندارد شده و دوره‌های بررسی کوتاه‌تر را برای برخی محصولات پیشنهاد کرد.

با این حال، سایر درخواست‌ها شکاف گسترده‌تری را در بحث پیرامون ETFها نشان دادند.

گری‌اسکیل با محدودیت‌های جدید سبدگردانی برای محصولات دارایی دیجیتال تاسیس‌شده مخالفت کرد و از مشاوره‌های محرمانه اختیاری قبل از ثبت‌های عمومی حمایت کرد. چارلز شواب با یک فرآیند کاملاً محرمانه مخالفت کرد و پیشنهاد کرد که یک پرونده حاصله حداقل 75 روز قبل از اجرایی شدن آن عمومی شود.

شرکت پزشکی قانونی بلاکچین چین‌آنالیز گفت که بلاکچین‌های عمومی می‌توانند از نظارت بلادرنگ، داده‌های سبد سهام قابل تأیید مستقل و افشاهای قابل خواندن توسط ماشین پشتیبانی کنند.

چین‌آنالیز نوشت: «ما توصیه می‌کنیم، به جای محدود کردن استانداردهای فهرست‌بندی عمومی برای ETFهای نوین مبتنی بر بلاکچین، کمیسیون از طریق راهنمایی مدیریت سرمایه‌گذاری (IM) شفاف‌سازی کند که بورس‌هایی که چنین محصولاتی را فهرست می‌کنند، سیستم‌های نظارتی را مستقر کنند که استانداردهای مشخصی را برآورده می‌کنند.» «بورس‌ها باید استقرار تحلیلی، دامنه پوشش و شکاف‌های شناسایی شده خود را از طریق گزارش‌دهی دوره‌ای مستند کنند.»

بازار پیش‌بینی کلشی استدلال کرد که قراردادهای رویداد باید واجد شرایط صندوق‌های ثبت‌شده باقی بمانند که مشمول الزامات حکمرانی و حمایت از سرمایه‌گذار هستند.

کلشی نوشت: «زمانی که سرمایه‌گذاران به دنبال قرار گرفتن در معرض جمعی در این قراردادهای رویداد هستند، معتقدیم که صندوق ثبت‌شده وسیله مناسبی است.»

قراردادهای رویداد بر اساس یک نتیجه مشخص، مبلغ ثابتی – یا هیچ – پرداخت می‌کنند. کلشی اذعان کرد که برخی ممکن است عمق بازار کمتری نسبت به آتی‌های سنتی داشته باشند اما گفت که این تفاوت‌ها «موجب محرومیت قطعی نمی‌شوند.» این شرکت استدلال کرد که قوانین صندوق موجود، افشاهای سفارشی و هماهنگی با کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) می‌تواند ریسک‌های مربوط به ارزش‌گذاری، نقدشوندگی، اهرم مالی و نظارت بر بازار را برطرف کند.

با این حال، گروه حمایت از مصرف‌کننده «شهروند عمومی» با این رویکرد مخالفت کرد و هشدار داد که ETFهای قرارداد رویداد، محصولات شبیه به قمار را در وسیله‌ای قرار می‌دهند که سرمایه‌گذاران خرد آن را با سرمایه‌گذاری بلندمدت مرتبط می‌دانند.

این گروه نوشت: «سرمایه‌گذاران خرد به ETFها به عنوان یک قالب آشنا و قابل اعتماد تکیه می‌کنند و انتظار دارند که آنها سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با فعالیت اقتصادی مولد را نمایندگی کنند. سرمایه‌گذارانی که از ETFها برای ساخت سبدهای بلندمدت استفاده می‌کنند، ممکن است متوجه نشوند که این محصولات بازده مرکب ندارند، یک شرکت زیربنایی را ردیابی نمی‌کنند و مانند صندوق‌های شاخص متنوعی که به آن عادت دارند، رفتار نمی‌کنند.»

SEC اکنون باید تعیین کند که آیا این محصولات به یک چارچوب نظارتی مشترک نیاز دارند یا قوانین جداگانه بر اساس ساختارها و ریسک‌هایشان.