La SEC ha abierto una vía de cinco años para que las acciones tokenizadas de EE. UU. elegibles se negocien a través de creadores de mercado automatizados permisionados, lo que ha llevado a los analistas de Goldman Sachs y Citizens a identificar a Coinbase, Robinhood y Circle como empresas que podrían beneficiarse si se expande la negociación regulada de acciones en cadena.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) dijo el 17 de septiembre que su Exención de Innovación otorga un alivio condicional temporal a las Plataformas de Valores Tokenizados (TSV) que utilizan pools de liquidez AMM para la negociación secundaria de acciones tokenizadas del Sistema de Mercado Nacional (NMS). El marco excluye productos de acciones sintéticas y requiere que los tokens elegibles transmitan los mismos derechos que las acciones tradicionales equivalentes.
Según la orden, las acciones tokenizadas elegibles deben otorgar a los titulares el mismo interés en la empresa, dividendos, derechos de voto y derechos de liquidación que las acciones convencionales de la misma clase. Las ofertas primarias no pueden utilizar la exención, mientras que los valores ofrecidos y vendidos bajo el marco aún deben cumplir con los requisitos de registro de la Ley de Valores o calificar para otra exención.
Los tokenizadores de terceros enfrentan un requisito de notificación al emisor. Una TSV debe informar a la empresa pública subyacente antes de listar la versión tokenizada de sus acciones por parte de un tercero no afiliado, y luego esperar al menos 30 días calendario. Si el emisor se opone dentro de ese período, la plataforma no puede comenzar a negociar el token.
La SEC impuso límites tanto al número de acciones como a su volumen de negociación. Los valores de Nivel 1, que cubren acciones en el S&P 500, Russell 1000 y ciertos productos cotizados en bolsa de alta negociación, están limitados a 75 símbolos en una TSV y al 0,25% del volumen de acciones promedio diario del mes anterior de cada acción. El Nivel 2 está limitado a 250 símbolos y al 2,5% del volumen promedio diario del mes anterior.
Un incumplimiento repetido del techo de volumen de una acción requiere que la plataforma y las TSV afiliadas dejen de negociar esa acción tokenizada durante tres meses. La SEC dijo que los topes están diseñados para limitar posibles dislocaciones de precios entre los tokens negociados en AMM y las acciones que se negocian a través de mercados convencionales.
El marco requiere que los contratos inteligentes utilizados por las plataformas elegibles sean auditables y públicos, y que se ejecuten en registros distribuidos públicos y sin permiso. El acceso a la TSV real debe permanecer permisionado. Las plataformas deben detener la negociación de tokens cada vez que la acción subyacente se detiene en su bolsa de cotización principal.
Ascrypto.news informó sobre la exención de cinco años de la SEC; los productos sintéticos que ofrecen solo exposición al precio no califican. Una revisión posterior del requisito de derechos de los accionistas señaló que el marco de la SEC separa los tokens que conllevan derechos de accionistas reales de los productos estructurados como derivados o reclamaciones de deuda.
Los analistas de Goldman Sachs identificaron a Coinbase como un beneficiario potencial porque la empresa ya opera infraestructura de tokenización, custodia, stablecoins y blockchain que podría soportar los mercados de acciones en cadena. Las acciones tokenizadas internacionales de Coinbase están respaldadas uno a uno por acciones reales mantenidas en custodia regulada y a salvo de quiebras.
Coinbase dice que los titulares tienen una reclamación beneficiaria preferente sobre las acciones subyacentes, mientras que los dividendos y las divisiones de acciones se incorporan a través de un multiplicador en cadena. La creación y el rescate primarios están restringidos a socios institucionales aprobados por KYC y participantes autorizados. Sus productos actuales se ofrecen bajo la Reglamentación S y no están disponibles para personas de EE. UU.
El voto sigue siendo un elemento en desarrollo. La presidenta de Coinbase, Emilie Choi, dijo durante la conferencia Communacopia de Goldman Sachs que los productos ya conllevan derechos a dividendos y que se están añadiendo opciones de voto. Describió la implementación de esos derechos como una tarea tecnológica en lugar de un cambio en la estructura de seguridad fundamental.
Los tokens de acciones de Base de Coinbase, la compañía comenzó con productos de Apple, Nvidia, Meta y Alphabet antes de expandir su línea. Los tokens utilizan el estándar B20 de Coinbase y pueden moverse a aplicaciones DeFi compatibles en Base.
La actividad se ha movido más allá de la simple negociación al contado. Los datos de Token Terminal citados por crypto.news en su informe de mercado de acciones tokenizadas de Base mostraron un volumen DEX de 730,9 millones de dólares durante los 30 días hasta el 12 de septiembre, con Aerodrome representando 557,1 millones de dólares.
Morpho luego abrió mercados de préstamos para cinco tokens de acciones emitidos por Coinbase. Para el 18 de septiembre, los usuarios habían depositado 104.401 dólares en tokens de acciones como garantía y habían pedido prestados 54.652 dólares en USDC, según la cobertura de crypto.news sobre la integración de Morpho.
El análisis de Goldman identifica un problema separado si Coinbase quiere operar una TSV en EE. UU. por sí misma. Las bolsas convencionales de Coinbase utilizan libros de órdenes de límite central, mientras que el nuevo alivio de la SEC cubre específicamente los pools de liquidez AMM. Goldman dijo que Coinbase podría desarrollar infraestructura AMM o enrutar la actividad a través de plataformas descentralizadas elegibles, incluidos los protocolos que operan en Base.
Robinhood entra en la discusión de EE. UU. con un negocio de tokens de acciones en el extranjero establecido, pero su estructura legal existente difiere de los valores cubiertos por la exención.
El informe de la SEC del segundo trimestre de Robinhood establece que sus Stock Tokens son valores de deuda tokenizados emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited. Estos proporcionan exposición económica a los valores de referencia, pero no otorgan a los titulares derechos legales o beneficiosos en las empresas cuyas acciones respaldan los productos.
Esa distinción entra en conflicto con el requisito de la Exención de Innovación de que los titulares de tokens reciban el mismo interés, dividendos, derechos de voto y derechos de liquidación que los accionistas tradicionales. Por lo tanto, los analistas de Goldman dijeron que Robinhood necesitaría un mayor desarrollo de productos antes de ofrecer un producto en EE. UU. bajo este marco particular.
Robinhood ya ha indicado que su diseño está evolucionando. El CEO Vlad Tenev dijo en septiembre que la compañía tiene la intención de introducir características de rescate de acciones y votación, mientras que sus productos de acciones en cadena más nuevos pueden moverse fuera de la aplicación de Robinhood e interactuar con contratos inteligentes DeFi.
El modelo offshore anterior de la compañía se convirtió en parte de una disputa pública con AMC Entertainment después de que Robinhood introdujera un token vinculado a AMC sin la aprobación de la compañía. En la disputa Robinhood-AMC, los titulares recibieron exposición económica pero no derechos directos de accionistas.
Tenev argumentó más tarde que la aprobación del emisor debería depender de los derechos legales que crea un token, no simplemente de si la tecnología blockchain está involucrada. La exención final de la SEC adopta un enfoque de procedimiento diferente para la tokenización de terceros no afiliados al otorgar al emisor subyacente una ventana de 30 días para evitar que sus acciones se negocien en una TSV.
Robinhood Chain le da a la compañía una infraestructura en cadena existente sobre la cual construir. Robinhood lanzó la red principal de la cadena en julio y abrió los tokens de acciones al uso de contratos inteligentes, incluyendo pools DeFi y aplicaciones de terceros.
La conexión de Circle con la orden de la SEC es indirecta porque la compañía no necesita emitir acciones tokenizadas para participar en el mercado que describen los analistas.
La orden de la SEC permite que una acción NMS tokenizada se negocie en un par con otra acción tokenizada, un fondo de mercado monetario tokenizado o un criptoactivo no-valor, incluida una stablecoin de pago elegible. Eso crea una ruta regulatoria para que las stablecoins sirvan como el otro lado de los pools AMM elegibles.
Los analistas de Goldman Sachs y Citizens identificaron a USDC como un posible activo de liquidación y garantía si la actividad de capital tokenizado crece. Circle ya comercializa USDC como infraestructura de liquidación para activos tokenizados. En Cronos, por ejemplo, Circle dice que USDC sirve como la capa de liquidación en dólares para una aplicación diseñada para soportar acciones tokenizadas, criptomonedas y mercados de predicción.
El trabajo institucional de Circle se extiende a la infraestructura de tokenización a través de Arc. Su actualización del segundo trimestre dijo que BlackRock, BNY, DTCC y Standard Chartered estaban desarrollando o examinando integraciones que involucraban liquidación de activos tokenizados, custodia, acceso a stablecoins, mercados de divisas y repos. DTCC planea habilitar la tokenización de activos custodiados por DTC en Arc.
La actividad existente de Base proporciona un ejemplo temprano de tokens de acciones interactuando con USDC. Los mercados de acciones tokenizadas de Coinbase de Morpho utilizan USDC para los préstamos, aunque su escala actual sigue siendo pequeña en comparación con los mercados de valores tradicionales de EE. UU.
Goldman no espera que la primera fase de la exención desvíe un volumen de negociación sustancial de Nasdaq o Intercontinental Exchange, el propietario de la NYSE. El banco citó los topes de volumen de la SEC, los límites de símbolos, las objeciones de los emisores y la estructura del mercado AMM como restricciones al experimento.
La propia SEC reconoce que la fijación de precios AMM puede diferir de los mercados de acciones convencionales porque los precios de los pools generalmente dependen de la proporción de activos depositados en un pool de liquidez. Sus límites de volumen fueron diseñados en parte para contener posibles dislocaciones de precios mientras los reguladores recopilan datos operativos.
La infraestructura del mercado tradicional está siguiendo una ruta de tokenización separada. DTCC dijo en mayo que el servicio de tokenización de DTC comenzaría con transacciones de producción limitadas en julio antes de un lanzamiento planificado para octubre de 2026, luego de trabajar con más de 50 compañías financieras. Los participantes incluyen Circle, Coinbase, Goldman Sachs, BlackRock, Bank of America y varias firmas importantes de negociación y custodia.
La ruta TSV tiene su propio período de espera antes de que una plataforma elegible pueda operar. La SEC requiere que una TSV prospectiva publique un aviso público detallado al menos 30 días calendario antes de comenzar las operaciones y notifique a la Comisión dentro de un día hábil después de su publicación.
La retroalimentación pública sigue abierta. La página de comentarios de la SEC actualmente no enumera una fecha de cierre para los comentarios sobre el Expediente Nro. 4-927, mientras que el presidente Paul Atkins ha descrito la exención como un puente temporal que se espera que informe futuras normativas.
No. La orden excluye los criptoactivos que representan un valor propio de un tercero mientras brindan exposición sintética a otra acción, incluidos los valores vinculados tokenizados y los swaps basados en valores tokenizados.
No. Los productos actuales de Coinbase operan bajo una estructura offshore de la Reglamentación S y siguen sin estar disponibles para personas de EE. UU. Una oferta en EE. UU. tendría que cumplir con las condiciones aplicables al valor y a la plataforma de negociación.
Sus Stock Tokens existentes proporcionan exposición económica a través de valores de deuda sin otorgar derechos legales o beneficiosos en las empresas referenciadas. La exención de la SEC exige derechos equivalentes de los accionistas para las acciones NMS tokenizadas elegibles.
No. La orden permite que las acciones tokenizadas elegibles se emparejen con criptoactivos no-valor, incluidas las stablecoins de pago permitidas. No requiere una stablecoin específica. Los analistas identificaron a USDC como uno de los posibles beneficiarios.
USDC