ضغطت شركات العملات المشفرة، ومديرو الأصول، وصناع السوق، والمدافعون عن المستهلكين على هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بخطط متنافسة لتنظيم جيل جديد من المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs)، والتي تشمل العملات المشفرة، والأصول الخاصة، وعقود الأحداث، والاستراتيجيات ذات الرافعة المالية.

كتب "مجلس الابتكار في العملات المشفرة" (Crypto Council for Innovation - CCI): "تمامًا كما قامت الهيئة بتحديث القواعد لتعزيز الكفاءات للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، يجب على الهيئة أن تنظر في توفير كفاءات مماثلة للمنتجات المتداولة في البورصة غير الصناديق المتداولة في البورصة (non-ETF ETPs) لتعزيز التكافؤ التنظيمي، وتشجيع الابتكار، وتوسيع خيارات المستثمرين".

انضمت رسالة CCI إلى إفادات من أندرسن هورويتز (Andreessen Horowitz)، ومعهد سياسات سولانا (Solana Policy Institute)، وغراي سكيل (Grayscale)، وشيناليسيس (Chainalysis)، وتشارلز شواب (Charles Schwab)، وجين ستريت (Jane Street)، وفرانكلين تمبلتون (Franklin Templeton)، وكالشي (Kalshi)، وآخرين، ردًا على طلب هيئة الأوراق المالية والبورصات للتعليق على "الصناديق المتداولة في البورصة المستحدثة (novel ETFs)".

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا الطلب في يونيو، مستفسرة عما إذا كانت القواعد الحالية تحمي المستثمرين بشكل كافٍ، وعما إذا كان يجب تغيير إجراءات التسجيل لاستيعاب المنتجات الجديدة. وقد وصلت الرسائل يوم الاثنين، وهو آخر يوم لقبول الإفادات.

طلبت CCI من الوكالة توسيع بعض الكفاءات التنظيمية المتاحة للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، لتشمل المنتجات الأخرى المتداولة في البورصة (ETPs). تستخدم العديد من منتجات العملات المشفرة الفورية هياكل الصناديق الاستئمانية للسلع بدلاً من التسجيل كشركات استثمار.

كما ذكرت المجموعة أنه يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات "الامتناع عن تحديث تعريف شركة الاستثمار"، مجادلة بأن التغيير قد يخلق حالة من عدم اليقين دون تقديم فائدة واضحة للمستثمرين.

المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) هي استثمارات يتم تداولها في البورصات وتتبع أصلًا أو استراتيجية أساسية. سمحت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتداول أول صندوق بيتكوين آجل متداول في البورصة في الولايات المتحدة في أكتوبر 2021، ثم وافقت على أول صناديق بيتكوين فورية متداولة في البورصة في البلاد—التي تحتفظ بالبيتكوين بدلاً من عقودها الآجلة—في يناير 2024.

كما طلبت A16z من هيئة الأوراق المالية والبورصات الاحتفاظ بالتعريف القانوني لشركة الاستثمار وعدم إدراج المنتجات التي لا تحتفظ بأوراق مالية تلقائيًا بموجب قانون عام 1940.

كتبت الشركة: "يجب على الهيئة تجنب معاملة جميع الصناديق المتداولة في البورصة المستحدثة (Novel ETFs) كفئة واحدة لأن هذه المنتجات تثير اعتبارات مختلفة تتعلق بهيكل السوق، والتقييم، والسيولة، وحماية المستثمرين".

قالت A16z إن المنتجات المتداولة في البورصة للعملات المشفرة (crypto ETPs) تعمل بالفعل بموجب معايير الإدراج في البورصات ومتطلبات الإفصاح المعمول بها. وجادلت بأن هذه البنية التحتية تميزها عن المنتجات التي تحتفظ بأصول خاصة غير سائلة أو تتبع استراتيجيات أقل اختبارًا.

كما دعت الشركة إلى تنسيق أوثق بين مراجعات تسجيل الصناديق ومراجعات إدراج البورصات، والتي تتبع حاليًا إجراءات وجداول زمنية مختلفة. واقترحت جداول زمنية موحدة وفترات مراجعة أقصر لمنتجات معينة.

ومع ذلك، أظهرت إفادات أخرى انقسامًا أوسع في النقاش حول الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs).

عارضت Grayscale قيود المحفظة الجديدة لمنتجات الأصول الرقمية القائمة ودعمت المشاورات السرية الاختيارية قبل الإيداعات العامة. وعارض تشارلز شواب (Charles Schwab) عملية سرية بالكامل واقترح جعل الإيداع الناتج عامًا لمدة 75 يومًا على الأقل قبل سريانه.

قالت شركة تحقيقات البلوكشين (Blockchain forensics firm) شيناليسيس (Chainalysis) إن سلاسل الكتل العامة يمكن أن تدعم المراقبة في الوقت الفعلي، وبيانات المحفظة القابلة للتحقق بشكل مستقل، والإفصاحات القابلة للقراءة آليًا.

كتبت شيناليسيس: "نوصي بأنه بدلاً من تقييد معايير الإدراج العامة للصناديق المتداولة في البورصة المستحدثة القائمة على البلوكشين (blockchain-based Novel ETFs)، أن توضح الهيئة من خلال إرشادات إدارة الاستثمار أن البورصات التي تدرج مثل هذه المنتجات تنشر أنظمة مراقبة تلبي المعايير المحددة". وأضافت: "يجب على البورصات توثيق نشرها التحليلي، ونطاق تغطيتها، والثغرات المحددة من خلال التقارير الدورية".

جادل سوق التنبؤات كالشي (Kalshi) بأن عقود الأحداث يجب أن تظل مؤهلة للصناديق المسجلة، والتي تخضع لمتطلبات الحوكمة وحماية المستثمرين.

كتبت كالشي: "عندما يسعى المستثمرون إلى التعرض المجمع لهذه العقود الحدثية، نعتقد أن الصندوق المسجل هو وسيلة مناسبة".

تدفع عقود الأحداث مبلغًا ثابتًا – أو لا شيء – بناءً على نتيجة محددة. أقرت كالشي بأن بعضها قد يفتقر إلى عمق سوق أقل من العقود الآجلة التقليدية، لكنها قالت إن هذه الاختلافات "لا تبرر الاستبعاد القاطع". وجادلت بأن قواعد الصناديق الحالية، والإفصاحات المخصصة، والتنسيق مع لجنة تداول السلع الآجلة (Commodity Futures Trading Commission) يمكن أن تعالج المخاطر المتعلقة بالتقييم، والسيولة، والرافعة المالية، ومراقبة السوق.

ومع ذلك، عارضت مجموعة الدفاع عن المستهلك "المواطن العام" (Public Citizen) هذا النهج، محذرة من أن صناديق عقود الأحداث المتداولة في البورصة (event-contract ETFs) ستضع منتجات شبيهة بالقمار داخل وسيلة يربطها المستثمرون الأفراد بالاستثمار طويل الأجل.

كتبت المجموعة: "يعتمد المستثمرون الأفراد على الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) كصيغة مألوفة وموثوقة، ويتوقعون منها أن تمثل استثمارات مرتبطة بنشاط اقتصادي منتج". وأضافت: "قد لا يفهم المستثمرون الذين يستخدمون الصناديق المتداولة في البورصة لبناء محافظ طويلة الأجل أن هذه المنتجات لا تتضاعف، ولا تتبع مؤسسة أساسية، ولا تتصرف مثل صناديق المؤشرات المتنوعة التي اعتادوا عليها".

يتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصات الآن تحديد ما إذا كانت تلك المنتجات تتطلب إطارًا تنظيميًا مشتركًا أم قواعد منفصلة بناءً على هياكلها ومخاطرها.