سراب الشفافية في الذهب المرمّز: إثبات الاحتياطيات لا يكفي دون إثبات الأصل

الذهب المُرمّز يمكن أن يغير جوهريًا طريقة استثمارنا في المعادن الثمينة من خلال توفير الملكية الجزئية، والتحويلات السريعة، وسهولة الوصول إلى جمهور عالمي، ولكن الأهم من ذلك، أنه يمكن أن يوفر مستوى غير مسبوق من الشفافية. الذهب المرمّز قابل للتتبع بالكامل على السلسلة؛ جميع المعاملات مضمونة لتبقى سليمة؛ وتدعي العديد من احتياطيات الذهب المرمّز أنها قابلة للتدقيق من قبل المستهلكين في الوقت الفعلي.

ومع ذلك، فإن هذه الطريقة الجديدة اللامعة للاستثمار في الذهب تخلق إحساسًا زائفًا بالأمان، حيث توفر معظم المنصات التحقق من الكمية، لكنها غير قادرة على تقديم التحقق من النزاهة. بعد إخراج الذهب من الخزانة، يبقى التحقق من المصادر الأخلاقية والمستدامة غير معروف.

نظرًا للزيادة في سعر الذهب جراء الاضطرابات العالمية، وعدم اليقين بشأن التضخم وتقلبات السوق، فقد شهدنا زيادة مقابلة في الاهتمام بالذهب المرمّز - الذي ستصل أحجام تداولاته إلى مستويات قياسية بنهاية عام 2025 وفي عام 2026 مع تصدر Tether Gold (XAUT) و Pax Gold (PAXG) الطريق. يُطلق عليه "الذهب الرقمي" من قبل عالم التمويل اللامركزي (DeFi) والعالم المالي التقليدي، لا يحتوي الذهب المرمّز على ودائع (أو "مصدر") مرتبطة به، وبالتالي لا يمكن النظر إليه إلا على أنه يخلق أساسًا طريقة أنظف للقدرة على تداول وتتبع نفس المشكلات الموجودة حاليًا في سوق الذهب العادي، مثل معادن النزاع، وتدهور البيئة، وانتهاكات العمل، ونقص الشفافية في مصادر المواد.

إن وعد الذهب المرمّز بالشفافية ينتهي غالبًا عند الخزانة - حيث يوفر وصاية واضحة ولكنه يترك الأصول الأخلاقية غامضة وغير قابلة للتتبع.

المصدر: مُولّد / رسم توضيحي

الوعد مقابل الواقع: الكمية بدون نزاهة

يركز مصدرو الذهب المرمّز مثل باكسوس (PAXG) وتيثر (XAUT) واللاعبون الجدد على المطابقة بنسبة 1:1 مع الذهب المادي الحقيقي المعتمد من قبل جمعية سوق السبائك في لندن (LBMA) في خزائن مؤمنة جيدًا (معظمها في لندن أو سويسرا أو سنغافورة). توفر آليات إثبات الاحتياطي (PoR) — مثل شهادات السلسلة، وأشجار ميركل، وعمليات التدقيق من قبل أطراف ثالثة (مستقلة)، وقوائم السبائك مع الأرقام التسلسلية — لأي شخص القدرة على التحقق من أن الرموز تمثل كمية مكافئة من الذهب المخزن. توفر المنصات مثل Chainlink Proof of Reserve تسوية في الوقت الفعلي باستخدام الأوراكل لربط الخزائن خارج السلسلة بالإصدار على السلسلة.

يساعد هذا في حل المخاطر الكلاسيكية في العملات المشفرة - مثل الإصدار الزائد، والاحتياطيات الجزئية، أو الالتزامات غير المعروفة. ومع ذلك، يوفر إثبات الاحتياطي إجابة على السؤال "هل يوجد ذهب يدعم هذه الرموز؟" ولكنه لا يجيب على الأسئلة "من أين جاء الذهب؟" و "ما هي التكلفة البشرية أو البيئية للحصول على هذا الذهب؟"

لقد كانت قضية التلوث الأخلاقي في تجارة الذهب المادي موجودة منذ سنوات عديدة. على سبيل المثال، يمكن للذهب القادم من مناطق النزاع (مثل المناجم الحرفية في إفريقيا أو أمريكا الجنوبية) أن يشق طريقه إلى سلاسل التوريد المشروعة بمجرد تكريره - نظرًا لطبيعة الذهب القابلة للتبديل، سيكون كلا شكلي الذهب لا يمكن تمييزهما عن بعضهما البعض بعد عملية التكرير. بالإضافة إلى ذلك، تشمل بعض القضايا التي تعتبر ملوثة أخلاقيًا عمالة الأطفال، والنزوح القسري، واستخدام الزئبق السام أثناء التعدين على نطاق صغير، وتمويل النزاعات المسلحة.

إن دليل الذهب المسؤول الصادر عن LBMA والعديد من الأطر الأخرى حول نفس الموضوع هي إرشادات تتناول عددًا من المواضيع، بما في ذلك إصدار النسخ الحديثة من دليل الذهب المسؤول (مع كون الإصدار 9 هو الأحدث) من قبل المصافي التي أجرت العناية الواجبة فيما يتعلق بمنتجاتها بموجب نظام قائم على المخاطر والتزمت بالإرشادات التي تهدف منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) إلى تحقيقها، وأجرت سلسلة من عمليات التدقيق المستقلة (التي تجريها أطراف خارجية) على أساس سنوي.

يهدف برنامج جمعية سوق السبائك في لندن (LBMA) إلى ضمان الامتثال لعملية التكرير. ولهذا الغرض، يُطلب من المصافي تتبع سلاسل التوريد الخاصة بها من المنجم إلى المصفاة، وتقييم مخاطرها، وتقديم تقرير إلى LBMA عن سلسلة التوريد الخاصة بها مرة واحدة على الأقل سنويًا. في الوقت الحاضر، برنامج LBMA هو في الأساس برنامج إداري يستخدم مستندات ورقية أو بصيغة PDF، والتي تحتوي على تقارير سنوية، وإعلانات امتثال، وشهادات ذاتية من وكلاء الخدمات اللوجستية. تتيح حلول البلوك تشين تتبع الأرقام التسلسلية على السلسلة؛ ومع ذلك، إذا كانت البيانات من مصدر المنبع قديمة ولا يمكن التحقق منها بشكل مستقل، فإن ترميز سلسلة التوريد الأولية سيظل يؤدي فقط إلى رقمنة تلك المكونات من سلسلة التوريد حيث يوجد انقطاع في البيانات (لا توجد بيانات متاحة للتحقق).

إثبات الاحتياطي ليس إثباتًا للمنشأ

إن إثبات الاحتياطي القوي لا يضمن أصلًا قويًا:

- فجوات في سلسلة الحضانة. معظم الشهادات تكون من المصفاة إلى الخزانة فصاعدًا. لا تقدم المستندات دليلاً على المواد الخام قبل معالجتها في المصفاة، مثل المناجم والمواقع الحرفية.

- غسيل أخلاقي. تسمح المصادر المبهمة للذهب "الملوث" بالدخول في عملية إنتاج سبائك LBMA ثم ترميزه. تتيح البلوك تشين للسبائك الحصول على رقم تسلسلي ولكنها لا توفر سجلاً تاريخيًا لمصدر الذهب.

- قيود التدقيق. يمكن لعمليات التدقيق التي تتم على فترات منتظمة (على سبيل المثال، من قبل الشركة التي توفر صناديق GLD ETFs) أن تؤكد وجود السبائك، وأنها نقية، وأنه لا توجد عليها أي رهون، ومع ذلك، فإن هذه المراجعات لا تتتبع عادةً مواقع التعدين وتأثيرات الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات (ESG) في الوقت الفعلي.

- يعتمد الترميز على نماذج الثقة التقليدية؛ فإضافة "قائمة سبائك" (سجل المعاملات) إلى البلوك تشين يسمح بزيادة ضمان التحقق من الكمية، ولكنه لا يؤسس "مصدرًا" حقيقيًا قابلاً للتحديد وبيانات المنبع التي يمكن التحقق منها آليًا.

- بينما تعمل عدة مشاريع نحو تعزيز أنظمة تحديد المصدر ومبادرات الذهب المسؤول، يبدو أن هناك نطاقًا محدودًا لكل نوع من المشاريع ليمتد إلى أسواق متعددة (مثل عمل شركة Valcambi مع شركة Emergent Technology).

تركز معظم الأنواع الرئيسية من الذهب الرقمي والمُرمّز (أي PAX Gold و Tether Gold على إيثيريوم) على حضانة واسترداد الرموز بدلاً من التتبع الشامل والآمن والأخلاقي عبر سلسلة حضانة كاملة.

إثبات الاحتياطي يتحقق من الكمية المدعومة؛ إثبات المنشأ يتطلب تتبع المصادر الأخلاقية - وهي فجوة غالبًا ما يتركها الذهب المرمّز دون معالجة.

المصدر: مُولّد / رسم توضيحي

ارتفاع الطلب يبرز المخاطر

ارتفع الطلب على رموز الذهب بسبب الظروف الاقتصادية المتقلبة وكذلك الانخفاض المحتمل لقيمة الدولار الأمريكي. ونتيجة لذلك، من المتوقع أن يصل سعر الذهب الفوري إلى مستويات قياسية خلال السنوات الخمس المقبلة (2025-2026). بدأ المستثمرون في استخدام الأشكال الرقمية التي تمثل الذهب لأنها شديدة السيولة ومتوافقة مع التمويل اللامركزي (DeFi). سيؤدي ترميز الذهب إلى إنشاء مصدر جديد للضمانات عبر الإقراض على السلسلة وسيوفر للمستثمرين عوائد جذابة باستخدام الأصول المادية "على السلسلة" المؤجرة بين المستثمرين والمقرضين من الأطراف الثالثة (Monetary Metals).

ومع ذلك، مع حدوث هذا الازدهار، سيخلق مخاطر إضافية. فبدون الشفافية بين نقاط المنشأ، قد يُستخدم الذهب المرمّز عن غير قصد لغسل المعادن غير الأخلاقية التي تم تسعيرها في النظام، وتغطيتها، وبيعها للمستهلكين كأصول "محترمة". تثبت لا مركزية البلوك تشين أنها توفر طريقة آمنة ودقيقة لنقل الذهب المرمّز ولكنها لا تمنع الغموض في المنبع ما لم يتم تصميمها عمدًا لتوفير تحديد كامل للمصدر (أي تتبع المناجم باستخدام رموز QR، وسجلات ESG غير قابلة للتغيير).

للهرب من السراب، سيتطلب العالم الجديد ما يلي:

قابلية التتبع الكاملة لسلسلة البلوك تشين - من خلال استخدام الأوراكل و/أو الأنظمة الهجينة، يتم دمج بيانات مستوى شبكة المناجم مثل الجغرافيا والشهادات في جميع معاملات البلوك تشين.

معايير معززة - بناءً على دليل LBMA وتتطلب تحديد مصدر شامل على البلوك تشين للمنتجات المرمّزة.

طلب المستهلكين - إعطاء الأولوية للمنصات التي تقدم إثبات المصادر الأخلاقية وحلول تحديد المصدر.

الضغط التنظيمي - طلب إطار تنظيمي يفرض الكشف عن المنشأ لمنتجات السلع المرمّزة.

إحداث ثورة في المعادن الثمينة. يمتلك الذهب المرمّز القدرة على إحداث ثورة في المعادن الثمينة وجعلها متاحة على نطاق أوسع وأكثر سيولة وقابلية للتحقق من أي وقت مضى. ومع ذلك، بدون إثبات المنشأ، هناك خطر من أن يواصل الذهب المرمّز إدامة نفس الضرر والظلم الذي لحق بالذهب المستخرج فعليًا في الماضي. إن المصادقة على الذهب من المنجم إلى الرمز أمر أساسي ويدعم الحاجة إلى النزاهة عبر سلسلة توريد المنتج وطوال عملية الترميز بأكملها.

مستقبل الذهب المرمّز المثالي - تتبع كامل للمصدر من المنجم إلى الرمز، مما يضمن النزاهة الأخلاقية بما يتجاوز مجرد تدقيقات الكمية.

المصدر: مُولّد / رسم توضيحي