一項針對150多個主要加密協議的審查顯示，儘管做市商安排在代幣交易中扮演核心角色，但其資訊揭露幾乎不存在。
由加密諮詢公司Novora進行的這項研究發現，不到1%的協議揭露了任何與做市商相關的條款。在完整的數據集中，只有一個協議，即去中心化流動性平台Meteora，被發現公開揭露了其做市商安排的詳細資訊，並引用了該專案的2025年年度代幣持有者報告。
該研究涵蓋了領先的領域，包括去中心化交易所、借貸平台、永續期貨、L1和L2網路、橋接器以及中心化交易所代幣，所審查的協議規模從約4000萬美元到450億美元的完全稀釋估值不等。
Novora表示，這些協議是使用二元透明度框架進行評估的，該框架涵蓋了資訊揭露實踐和第三方數據覆蓋，並與Artemis、Token Terminal、Dune、DefiLlama和Blockworks Research等公共來源進行了核對。
「這是業界最嚴重的透明度差距，」Novora創辦人Connor King在X上寫道，並表示這類重要協議在傳統市場中是常規性揭露的。「在加密領域，每個市場參與者都在缺乏這些資訊的情況下運作，」他補充道。
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這項發現指出了加密貨幣領域更廣泛的投資者關係（IR）鴻溝。Novora表示，其審查的91%協議產生了可追蹤的收入，但只有18%發布了季度更新，僅8%發布了代幣持有者報告，這表明數據確實存在，但很少被包裝成結構化的投資者溝通內容。
同時，第三方分析基礎設施已經成熟，主要平台的覆蓋率超過85%，這表明底層數據廣泛可得，但很少在報告中正式化。
行業層面的細分顯示透明度不均。永續期貨協議和去中心化交易所傾向於在資訊揭露和價值累積機制方面領先，而L1和基礎設施項目儘管市值較大，卻相對落後。
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不透明的做市商安排長期以來一直是加密領域審查的焦點，特別是關於代幣貸款結構，批評者認為這可能導致借來的代幣被拋售到市場中。美國證券交易委員會（SEC）甚至此前曾指控所謂的加密貨幣做市商進行價格操縱。
據Cointelegraph報導，一些做市商安排結構不良，並可能迅速變得有害。一種廣泛使用的安排是「貸款期權模型」，其中涉及項目方向做市商借出代幣，做市商隨後將其用於流動性提供和交易活動，通常與上幣協議相關聯。
在實踐中，批評者表示這種結構會產生強烈的動機，促使做市商將借來的代幣拋售到市場，引發價格下跌，從而使做市商獲利，同時使早期項目面臨流動性減弱和代幣表現受損的困境。
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