比特幣彩虹圖 vs. 庫存流量模型：失準定價模型的啟示

為何比特幣定價模型總是失效

比特幣定價模型十多年來一直吸引著交易者和投資者。這些數學框架試圖解讀比特幣劇烈的價格波動，並預測未來的走勢。然而一次又一次，這些模型在現實面前崩潰，無法應對比特幣不可預測的本質。

「你的所有模型都被摧毀了」（All your models are destroyed）這句話已成為比特幣社群的口號。Michael Saylor 推廣了這句話，用來說明意外事件如何摧毀即便是最精密的定價模型。當億萬富翁突然決定買入比特幣，或大型交易所在一夜之間倒閉，傳統模型就完全失效。這種模型失靈的模式已經重複了太多次，甚至成了比特幣文化的一部分。

尋找可靠的比特幣定價模型，反映出人類在不確定市場中尋求確定性的本能。投資者渴望有一套框架告訴他們何時買進、何時賣出、價格將走向何方。但比特幣的歷史告訴我們，這些模型通常只在某個階段有效，當它們失效時，往往是以極為戲劇化的方式崩潰。

庫存-流量（Stock-to-Flow）模型的興衰

庫存-流量（S2F）模型成為 2020 年代最知名的比特幣定價模型。這個模型由一位名叫 PlanB 的分析師提出，靈感來自大宗商品的估值方式。它把比特幣現有的存量（stock）與透過挖礦新增的供應量（flow）做比較。

PlanB 的模型提出了吸引全球關注的激進預測。基本的 S2F 模型多次預言比特幣會在 2021 至 2023 年間達到 10 萬美元。後來推出的跨資產版本（Cross-Asset S2F）甚至更進一步，預測比特幣會在 2020 至 2024 年之間衝到 28.8 萬美元。這些不是模糊的建議，而是有數學公式與歷史數據支持的明確目標價。

這個模型之所以受歡迎，是因為它看起來有嚴謹的科學性。PlanB 把 S2F 描述為不只是投機，而是建立在統計學上的理論。他展示的圖表中，比特幣歷史價格與模型曲線高度吻合。每四年的減半事件，是模型的核心假設，因為每次減半都會使庫存-流量比率加倍，理論上推動價格翻倍。

然而現實并非如此。比特幣在預測的時間內從未觸及 10 萬美元。批評者指出這個模型有自相關的問題，也就是說，模型的預測曲線是受到歷史價格影響，而非真正能預測未來價格。連續的預測失效讓 PlanB 的聲譽大打折扣，原本看似科學突破的模型，最後成了另一個無法精準預測比特幣的嘗試。

彩虹圖如何撐過自己的「失效時刻」

比特幣彩虹圖採取了完全不同的定價方法。它並沒有宣稱能給出科學精確的預測，反而擁抱自己與迷因相關聯的身份。或許正因如此，它得以存活下來，而其他模型卻被淘汰。

彩虹圖的起源充滿趣味。2014 年，一位名叫「Trolololo」的使用者在 Bitcoin Talk 論壇發表了一個關於對數回歸模型的帖子。另一位使用者「azop」把這個技術模型加上彩虹顏色和搞笑標籤：藍色代表「大減價」，紅色則是「最大泡沫區」。這張圖最初就是為了好玩而創作的。

儘管出身幽默，彩虹圖逐漸成為比特幣社群的熱門工具。2019 年，BlockchainCenter.net 的 Rohmeo 對它進行現代化改版。2020 年，比特幣意見領袖 Eric Wall 在社交媒體上分享這張圖，讓它徹底爆紅，也成為投資者茶餘飯後的娛樂。

這張圖把比特幣價格放在對數價格刻度上，並疊加多條彩色區間。這些區間用來顯示比特幣是被低估還是高估。藍色、紫色等冷色調通常暗示買入機會，橘色、紅色等暖色調則警告價格可能進入泡沫區。

然而 2022 年的崩盤改變了這切。比特幣價格首次跌破最低的紫色區間，這是近十年來從未發生的情況。FTX、Celsius 等重大事件造成史無前例的市場環境，讓原本的模型徹底「失效」。但 Rohmeo 並沒有放棄彩虹圖，而是在 2022 年 11 月推出版本 2，重新校準公式。2023 年又再度更新，以反映比特幣市場逐漸成熟的狀況。

如何閱讀與運用比特幣彩虹圖

要理解彩虹圖，必須同時掌握它的技術結構與限制。圖表使用對數價格刻度，每一格代表的是倍數增長而不是簡單加法。這種視覺化方式避免了近期價格波動壓過長期趨勢，讓整體走勢一目了然。

彩虹區間是透過歷史價格的回歸分析公式計算得出。每個顏色帶代表一個不同的偏差範圍，名稱則是根據市場情緒命名，而非數學意義。從下到上依序是深藍、淺藍、綠、黃、橘、淺紅、深紅。

比特幣價格彩虹圖（圖片來源：Blockchaincenter）

理解每個彩虹區間

實用應用策略

聰明的投資者不會單獨依賴彩虹圖。他們會搭配其他指標來確認訊號。如果彩虹圖顯示「大減價」，但鏈上數據仍顯示市場疲弱，就需要謹慎行事。當多個指標同時與彩虹圖訊號一致時，投資信心會更高。

使用彩虹圖時，投資時間週期非常重要。這個工具最適合以年為單位思考的長期投資者，而不是以天或週為單位的短線交易者。比特幣可能在幾個月內穿越多個顏色區間，短線交易者難以從中獲得明確指引。長期投資者則可用它判斷自己是否在接近歷史高點或低點買入。

定期定額策略非常適合搭配彩虹圖。當比特幣進入藍色區間時，投資者可以增加定期買入的金額；當進入紅色區間時，則減少或暫停買入。這種系統化的方法能幫助投資者避免情緒化決策。

彩虹圖也能協助管理心理偏誤。在牛市狂熱時，紅色區間提醒投資者極端行情不會永遠持續；在熊市低迷時，藍色區間則暗示最壞的情況可能接近尾聲。即便具體預測可能不準，這種心理上的參考仍然有價值。

常見錯誤與避免方法

許多使用者把彩虹圖當成精確的時機工具，等待特定顏色出現才行動。但比特幣可能完全跳過某些區間，或長時間停留在一個顏色帶，彩虹圖呈現的是趨勢而不是時間表。

有些投資者對顏色訊號過於執著，堅持一定要跌到深藍才買入，或等到深紅才賣出。這種過度死板的策略常導致錯失機會。彩虹圖應該用來輔助判斷，而不能完全用來決定是否行動。

忽略圖表的更新也會造成問題。2022 年 11 月的重新校準改變了所有顏色區間，若還在看舊版本，可能會得到錯誤訊號。務必確認自己查看的是最新版本。

最後，別忽略黑天鵝事件。彩虹圖假設市場處於正常狀態，但交易所倒閉、監管政策改變、甚至全球疫情，都可能讓圖表失去參考價值。過度自信只會增加風險。

比特幣（BTC）長期冪律圖（製作者：@BitboBTC，靈感來源：@Glovann35084111）

冪律（Power Law）模型爭議

比特幣冪律模型是另一種嘗試，企圖在比特幣的混沌價格中找到數學規律。Giovanni Santostasi 提出這個模型，方法是把比特幣價格取對數，再把時間取對數，並將兩者繪製在圖表上。結果呈現出一條近乎直線的趨勢，暗示比特幣長期可能遵循一個可預測的增長模式。

冪律現象廣泛存在於自然和經濟中，從地震規模到城市人口分佈都有相同的數學關係。Santostasi 認為比特幣價格也符合類似的數學規律。他的圖表在對數刻度上顯示出驚人的一致性，讓許多人相信這可能是一個長期有效的觀察。

該模型受到比特幣極端多頭（maximalists）的追捧，他們希望用科學證明自己的樂觀立場。與 S2F 的明確目標價不同，冪律模型提供一個可能價格範圍，給了更多解讀空間，也因此更難被直接證偽。

爭議出現在 Santostasi 自己承認這個模型有局限性時。他指出這個模型更多是描述性的而非預測性的，顯示的是過去的走勢，而非保證未來一定會照此發展。雖然曲線擬合看起來令人印象深刻，但並不能保證未來表現。

最後的爭議來自 Santostasi 將同樣的冪律模型套用到 Kusama 這類規模較小的山寨幣上。這個舉動讓許多比特幣極端多頭覺得被背叛了。如果任何隨機的代幣也能呈現相似的數學規律，那比特幣的特殊性又在哪裡？結果，冪律模型也被放進了「失效模型的墳場」。

比特幣模型背後的重要人物

多位關鍵人物推動了比特幣定價模型的興起與衰落。他們的故事揭示了希望、自負與幽默如何在加密貨幣市場交織。

Michael Saylor 被視為「摧毀模型的哲學家」。他提出的名言「你的所有模型都被摧毀了」形象地說明，試圖用靜態框架來預測比特幣終將是徒勞無功的。Saylor 認為，比特幣的價格變化受人類行為驅動，而這些行為無法被任何模型提前捕捉。

PlanB 雖然始終保持匿名，卻因提出 S2F 模型而聲名大噪。他對數學預測的高度自信吸引了數百萬追隨者。但隨著模型不斷失效，他的名聲受到重創。

Giovanni Santostasi 為比特幣模型帶來了學術背景，他提出的冪律模型看起來比先前的嘗試更為嚴謹。但當他將同樣的數學方法套用到山寨幣後，讓許多比特幣極端多頭擁護者質疑其權威性。

Rohmeo 則功不可沒，他沒有讓彩虹圖在失效後被淘汰，而是持續更新以符合市場現實。他願意調整公式、推出新版，展現了務實與靈活的態度。

Bitcoin Magazine Pro 的 Matt Crosby 代表新一代的分析師。他主張用即時數據取代靜態模型，強調「適應」比「預測」更重要，象徵比特幣分析正在走向更動態的時代。

比特幣 S2F 模型押注於數學的優雅，承諾在不確定的市場中提供科學的確定性。但當預測失效時，整個框架隨之崩塌。

彩虹圖從未宣稱自己完美。使用者知道它既是玩笑也是工具。正因這種坦率，它能隨市場調整而繼續存在，而不是被淘汰。

現代比特幣分析方法

傳統模型被推翻後，分析師轉向更動態的方法。依賴歷史模式的靜態預測逐漸被即時數據和多重指標取代。

鏈上數據提供即時洞察。MVRV Z-Score 用來判斷比特幣相對於已實現市值是高估還是低估。這個指標會隨鏈上實際數據不斷更新，而不是依賴固定公式。

SOPR（已花費輸出利潤率）追蹤持幣者是在獲利還是虧損下賣出。當 SOPR 高於 1，代表持幣者正在獲利了結；低於 1 則代表他們在承擔損失。這是即時的市場情緒指標，不依賴歷史模式。

宏觀因素如今扮演更重要的角色。全球流動性週期對比特幣的影響遠超早期模型的預測。當央行放水時，比特幣常上漲；當政策收緊時，比特幣通常下跌。這些關係在早期的數學模型中並未被捕捉。

機構採用也帶來新動態。特斯拉買入比特幣、薩爾瓦多將其定為法定貨幣，這些人為決策造成的價格變動，沒有任何公式能提前預測。

失效模型帶來的啟示

每個失效的模型都在提醒我們，比特幣不願被數學公式框住。市場受人類情緒、技術革新與全球事件影響，走勢往往難以預測。這些模型更適合作為價格的視覺化參考，而不是未來的水晶球。它們能幫助我們把當前價格放回歷史脈絡中看待，但無法告訴我們下一步會發生什麼。彩虹圖之所以能長久流行，很大一部分原因是使用者明白它的局限。

隨著市場逐漸成熟，比特幣的波動也在減弱。早期模型假設價格會永遠指數式上漲，但沒有任何資產能無限期保持這種增長。市值越大，每次減半的影響就越溫和。若模型無法納入這種成熟過程，終將被淘汰。

黑天鵝事件也會徹底擊碎任何模型。沒人預料到新冠疫情會引發大規模貨幣寬鬆，把比特幣推向高點；也沒人提前看見 FTX 倒閉會掀起新一輪熊市。這些事件提醒我們，未來一定還有模型預測不到的突發情況。人類總想尋找確定性，於是一次又一次追求「完美模型」。但比特幣的歷史告訴我們，成功的投資者不會押注在單一預測上，而是靈活運用多種工具，並隨時準備調整策略。

比特幣價格發現的未來

比特幣的價格形成已經不再依賴簡單的數學模型。隨著參與市場的人越來越多，整體效率提高，傳統的模式變得不再可靠。靜態的歷史推演逐漸被即時數據分析取代。如今，交易者更看重訂單簿、資金費率和期權流動等指標，而不再單靠彩虹圖。因為這些即時數據能反映當下的市場情況，而不是依賴過去的平均值。

機器學習和人工智慧也開始應用在比特幣分析中，能處理龐大的資料量，找出人類容易忽略的模式。不過，即便是 AI 模型，在遇到前所未有的事件時仍會失靈。它們能提供輔助，但不能當作預言機。

最務實的態度，是承認市場存在不確定性。比特幣仍是一場全球性的金融實驗，它的價格反映著人們對它角色的持續探索。沒有任何模型能預測這個實驗最終會走向何方。

有經驗的投資者學會與不確定性共處。他們把模型當作大方向的參考，保持靈活性，為多種可能做好準備，而不是押注在單一預測上。最重要的是，他們記得 Michael Saylor 的提醒：「所有模型終將被摧毀。」在比特幣的世界裡，唯一不變的，就是變化。