Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang đã đề xuất một khuôn khổ vào ngày 4 tháng 9 để quyết định cách stablecoin và các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain khác có thể phù hợp với số liệu thống kê cung tiền của Hoa Kỳ.
Stablecoin thanh toán hiện không được bao gồm trong M1 hoặc M2, nhưng phân loại trong tương lai của chúng có thể phụ thuộc vào cách các hộ gia đình và doanh nghiệp sử dụng chúng.
Các tác giả, Kristen Payne và Mary-Frances Styczynski, đã xem xét stablecoin thanh toán, tiền gửi ngân hàng được mã hóa và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa trong một nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang. Họ đã xem xét cả chức năng kinh tế của từng tài sản và liệu có thể thu thập dữ liệu đáng tin cậy mà không đếm trùng tiền hai lần hay không.
Các tác giả nhấn mạnh rằng bài báo phản ánh quan điểm cá nhân của họ. Nó không đại diện cho quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hay một cuộc thảo luận tích cực về việc thay đổi các tổng hợp tiền tệ.
Cục Dự trữ Liên bang công bố ba tổng hợp tiền tệ. Cơ sở tiền tệ bao gồm tiền vật chất và dự trữ ngân hàng. M1 bao gồm tiền có tính thanh khoản cao có thể chi tiêu theo yêu cầu. M2 bao gồm M1 cộng với các sản phẩm tiết kiệm ít thanh khoản hơn, như tiền gửi có kỳ hạn nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ dành cho nhà đầu tư cá nhân.
Theo khuôn khổ của các nhà nghiên cứu, một tài sản được sử dụng chủ yếu làm phương tiện trao đổi thông thường sẽ thuộc M1. Một tài sản được sử dụng chủ yếu để tiết kiệm ngắn hạn sẽ phù hợp hơn với phần M2 không phải M1.
Stablecoin thanh toán có thể thuộc một trong hai loại. Các token được sử dụng cho mua sắm gia đình, thanh toán kinh doanh hoặc chuyển khoản tức thời sẽ có các đặc điểm giao dịch của M1. Stablecoin được sử dụng chủ yếu để giao dịch tiền điện tử hoặc lưu trữ giá trị tạm thời sẽ giống với các tài sản được đặt trong M2.
Các nhà nghiên cứu đã sử dụng USDC làm so sánh gần nhất hiện có, đồng thời lưu ý rằng rất ít stablecoin thanh toán hiện đang hoạt động theo khuôn khổ của Đạo luật GENIUS. USDC được sử dụng rộng rãi như một tài sản thanh toán trên chuỗi, nhưng người dùng cũng giữ nó giữa các giao dịch hoặc đặt nó vào các sản phẩm cung cấp phần thưởng gián tiếp.
Sự phân biệt không thể được quyết định chỉ bằng công nghệ. Một token đô la có thể di chuyển ngay lập tức trong khi vẫn hoạt động chủ yếu như một công cụ tiết kiệm hoặc giao dịch. Do đó, các nhà nghiên cứu đã đề xuất quan sát mục đích sử dụng chủ đạo của nó trước khi phân loại.
Cách tiếp cận chức năng này cũng giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang trước đây đã thay đổi định nghĩa của mình. Năm 2020, tiền gửi tiết kiệm đã chuyển vào M1 sau khi các thay đổi quy định khiến chúng dễ dàng chuyển nhượng hơn. Bản phát hành H.6 mới nhất tiếp tục đo lường M1 và M2 theo tính thanh khoản và mục đích sử dụng kinh tế.
Việc thêm stablecoin vào M1 hoặc M2 sẽ không đơn giản như việc đếm mọi token đang lưu hành. Các nhà phát hành giữ tài sản dự trữ hỗ trợ các token đó. Một số tài sản đó có thể đã xuất hiện ở những nơi khác trong các tổng hợp tiền tệ.
Dự trữ stablecoin có thể chứa tiền gửi ngân hàng, tín phiếu Kho bạc và các công cụ thanh khoản được phép khác. Tiền gửi ngân hàng đã xuất hiện trong M1 hoặc M2. Các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ dành cho nhà đầu tư cá nhân cũng có thể là một phần của M2. Việc đếm stablecoin cùng với các khoản dự trữ đó có thể làm tăng cung tiền được đo lường trừ khi các nhà thống kê điều chỉnh.
Tín phiếu Kho bạc không phải là một phần của M1 hoặc M2. Do đó, quy mô điều chỉnh sẽ phụ thuộc vào cấu trúc dự trữ của từng nhà phát hành chứ không chỉ riêng tổng lượng stablecoin đang lưu hành.
Các yêu cầu công bố thông tin của Đạo luật GENIUS có thể cung cấp một phần dữ liệu cần thiết. Luật yêu cầu các nhà phát hành được phép công bố thông tin về tài sản dự trữ của họ. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý vẫn cần các tiêu chuẩn báo cáo chung để xác định nguồn cung lưu hành, cấu trúc dự trữ và các token có khả năng không thể truy cập hoặc bị đóng băng.
Việc thực hiện vẫn chưa hoàn thành. Các quy định đề xuất của OCC giải quyết các vấn đề về dự trữ, quy đổi, quản lý rủi ro và giám sát nhà phát hành. Cơ quan này chưa hoàn thành quy tắc cuối cùng, như đã được đề cập trong báo cáo của crypto.news về quá trình ban hành quy tắc Đạo luật GENIUS bị trì hoãn.
Lưu thông stablecoin cũng mở rộng ra ngoài biên giới Hoa Kỳ. Một token được phát hành bởi một công ty Hoa Kỳ được quản lý có thể được chuyển giữa các ví ở bất cứ đâu. Blockchain công khai thường tiết lộ địa chỉ và giao dịch, nhưng không tiết lộ vị trí địa lý đáng tin cậy của người nắm giữ. Do đó, các nhà nghiên cứu cho biết việc tách biệt lưu thông trong nước khỏi sử dụng quốc tế có thể yêu cầu báo cáo bổ sung.
Tiền gửi được mã hóa cần được xử lý khác vì chúng vẫn là các khoản nợ của các ngân hàng được quản lý. Mã hóa thay đổi cách khoản tiền gửi được ghi nhận và chuyển nhượng, nhưng không tự động thay đổi bản chất pháp lý hoặc kinh tế của nó.
Một khoản tiền gửi séc được mã hóa vẫn có thể truy cập ngay lập tức và có thể hoạt động như một phương tiện trao đổi. Do đó, nó được bao gồm trong M1 cùng với các khoản tiền gửi séc thông thường. Một khoản tiền gửi có kỳ hạn nhỏ được mã hóa sẽ vẫn là một sản phẩm tiết kiệm và nằm trong phần M2 không phải M1.
Tuy nhiên, các ngân hàng đã báo cáo các số dư này thông qua các biểu mẫu quy định tương tự được sử dụng cho tiền gửi truyền thống. Cục Dự trữ Liên bang hiện không tách biệt số dư được mã hóa khỏi các khoản tiền gửi được duy trì thông qua các hệ thống ngân hàng thông thường.
Các nhà nghiên cứu không tìm thấy vấn đề đếm trùng bổ sung nào đối với tiền gửi được mã hóa. Các tài sản ngân hàng cơ bản của chúng, bao gồm các khoản vay và chứng khoán, thường nằm ngoài các tổng hợp tiền tệ. Tiền mặt trong kho đã được điều chỉnh khi Cục Dự trữ Liên bang tính toán tiền tệ do công chúng nắm giữ.
Báo cáo riêng biệt vẫn có thể trở nên hữu ích. Việc theo dõi các khoản tiền gửi được mã hóa một cách độc lập sẽ giúp các nhà nghiên cứu có cái nhìn rõ ràng hơn về tốc độ ngân hàng và khách hàng đang áp dụng thanh toán blockchain. Một số tổ chức đã thử nghiệm mô hình này, bao gồm các dự án được đề cập trong bài phân tích của crypto.news về sự khác biệt giữa tiền gửi được mã hóa và stablecoin.
Các sáng kiến ngân hàng gần đây cũng đã khám phá các mạng lưới chia sẻ cho tiền gửi có thể lập trình và thanh toán doanh nghiệp. Không giống như stablecoin, các công cụ này đại diện cho các yêu cầu trực tiếp đối với ngân hàng phát hành, như đã giải thích trong các bài viết liên quan về các ngân hàng Hoa Kỳ phát triển token tiền gửi chia sẻ.
Các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa đại diện cho cổ phần trong các quỹ đầu tư được quản lý chứ không phải tiền gửi ngân hàng hoặc stablecoin thanh toán. Các nhà đầu tư nắm giữ một chứng khoán được bảo đảm bằng các tài sản ngắn hạn và nhận được thu nhập do danh mục đầu tư tạo ra.
Các quỹ thị trường tiền tệ dành cho nhà đầu tư cá nhân đã là một phần của M2. Việc mã hóa cổ phần của chúng không loại bỏ chúng khỏi danh mục đó. Chúng vẫn được tổng hợp với các cổ phần quỹ truyền thống trong dữ liệu được cung cấp thông qua Viện Công ty Đầu tư.
Các nhà nghiên cứu đã phân loại các quỹ này chủ yếu là kho lưu trữ giá trị. Mặc dù việc chuyển khoản blockchain có thể diễn ra nhanh chóng, việc chuyển đổi cổ phần quỹ thành tiền mặt vẫn yêu cầu quy đổi. Quá trình đó thường mất một hoặc hai ngày làm việc.
Các quỹ được mã hóa ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp, trong các giao dịch xuyên biên giới và cho vay trên chuỗi. Nếu việc sử dụng thanh toán trực tiếp cuối cùng trở thành chức năng chính của chúng, các tác giả cho biết phân loại của chúng có thể được xem xét lại. Đó là một đánh giá có điều kiện, không phải một thay đổi đã được lên kế hoạch.
Các sản phẩm này cũng khác với stablecoin ở chỗ ai nhận được lợi nhuận. Các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa thường chuyển thu nhập từ danh mục đầu tư cho các cổ đông, trong khi các nhà phát hành stablecoin thanh toán giữ lại thu nhập dự trữ theo mô hình được các nhà nghiên cứu xem xét. Crypto.news đã giải thích thêm về cấu trúc pháp lý và kinh tế của các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa.
Nghiên cứu không tạo ra một thời gian biểu cho việc thêm stablecoin vào M1 hoặc M2. Thay vào đó, nó xác định các tiêu chí cần được đáp ứng trước khi Cục Dự trữ Liên bang có thể công bố các số liệu đáng tin cậy.
Các quan chức sẽ cần dữ liệu lưu thông được tiêu chuẩn hóa, một kênh báo cáo nhất quán và một phương pháp để khấu trừ các tài sản dự trữ đã được ghi nhận ở nơi khác. Họ cũng sẽ cần quyết định liệu số liệu thống kê có nên bao gồm các khoản nắm giữ toàn cầu các token do Hoa Kỳ phát hành hay chỉ các khoản nắm giữ liên quan đến người dùng trong nước.
Việc sử dụng stablecoin sau đó sẽ cần được đánh giá theo thời gian. Việc sử dụng chủ yếu cho giao dịch sẽ hỗ trợ M1, trong khi hành vi giao dịch và tiết kiệm sẽ hỗ trợ M2. Một mô hình hỗn hợp có thể yêu cầu xử lý thống kê chi tiết hơn.
Cho đến khi các câu hỏi đó được giải quyết và Cục Dự trữ Liên bang chính thức thay đổi phương pháp luận của mình, stablecoin thanh toán vẫn nằm ngoài các tổng hợp tiền tệ của Hoa Kỳ đã được công bố. Bài báo ngày 4 tháng 9 đưa ra một lộ trình phân tích, nhưng nó không thiết lập chính sách mới.
USDC
