Nhu cầu về các stablecoin được bảo chứng bằng đô la có thể tạo áp lực giảm giá lên các đồng tiền quốc gia khi nhà đầu tư được tiếp cận trực tiếp thông qua các cặp giao dịch fiat, theo nghiên cứu được Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc công bố vào ngày 3 tháng 9. Hiệu ứng này xuất hiện sau khi Binance giới thiệu giao dịch giữa các đồng tiền địa phương được chọn và các stablecoin như USDT và USDC.
Nghiên cứu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, được viết bởi Jihyun Kim và Sangheum Cho, đã kiểm tra 12 đồng tiền có đủ dữ liệu giao dịch địa phương và toàn cầu. Việc giới thiệu các cặp giao dịch bao gồm giai đoạn từ năm 2019 đến năm 2025.
Các nhà nghiên cứu nhận thấy rằng các thị trường giao dịch trực tiếp fiat-stablecoin đã củng cố mối liên hệ giữa nhu cầu tiền mã hóa và thị trường ngoại hối. Mức chênh lệch stablecoin trở nên nhỏ hơn, nhưng các cú sốc cầu cũng có một con đường đi vào giao dịch tiền tệ truyền thống.
Những phát hiện này không khẳng định rằng nhu cầu stablecoin luôn gây ra sự mất giá tiền tệ. Mối quan hệ được đo lường phụ thuộc vào cấu trúc thị trường, khả năng tiếp cận các trung gian toàn cầu và sự sẵn có của các cặp giao dịch trực tiếp.
Stablecoin đô la giao dịch toàn cầu, nhưng các nhà đầu tư ở nhiều quốc gia không phải lúc nào cũng có thể mua chúng trực tiếp bằng tiền tệ địa phương trên một sàn giao dịch quốc tế lớn. Thay vào đó, họ có thể mua stablecoin thông qua các nền tảng trong nước, thị trường ngang hàng (P2P) hoặc các trung gian.
Sự tách biệt đó có thể tạo ra một mức chênh lệch trong nước. Giá của USDT hoặc USDC trên một sàn giao dịch trong nước có thể tăng cao hơn tỷ giá hối đoái đô la thông thường khi nhu cầu vượt quá nguồn cung có sẵn. Kiểm soát vốn, chi phí chuyển tiền và hạn chế đối với các sàn giao dịch quốc tế có thể ngăn cản các nhà kinh doanh chênh lệch giá đóng ngay lập tức sự khác biệt này.
Việc Binance giới thiệu các cặp giao dịch trực tiếp fiat-stablecoin đã thay đổi cấu trúc này đối với các đồng tiền được kiểm tra. Các nhà tạo lập thị trường toàn cầu có thể bán stablecoin trực tiếp cho các nhà đầu tư thanh toán bằng tiền tệ địa phương. Các công ty đó sau đó có thể quản lý rủi ro liên quan đến tiền fiat thông qua các thị trường FX truyền thống.
Ví dụ, một nhà tạo lập thị trường bán USDT lấy đồng real Brazil nhận được đồng real trong khi từ bỏ một tài sản liên kết với đô la. Để tái cân bằng, họ có thể bán đồng real và mua đô la trên thị trường FX. Do đó, nhu cầu mua stablecoin có thể tạo ra một giao dịch bán đồng tiền địa phương kèm theo.
Các nhà nghiên cứu mô tả đây là một kênh truyền dẫn cú sốc. Trước khi có cặp giao dịch trực tiếp, áp lực mua chủ yếu ảnh hưởng đến mức chênh lệch stablecoin trong nước. Sau khi có cặp giao dịch, một phần áp lực đã chuyển sang tỷ giá hối đoái.
Dòng lệnh stablecoin do người mua khởi xướng ròng có liên quan đến sự mất giá giữa các đồng tiền có cặp giao dịch. Kết quả cho thấy hướng hoạt động giao dịch quan trọng, không chỉ là sự khác biệt giữa giá stablecoin địa phương và toàn cầu.
Những phát hiện này ủng hộ những lo ngại rằng nhu cầu đô la kỹ thuật số có thể ảnh hưởng đến các đồng tiền quốc gia thông qua các kênh mới. Một quan chức Quỹ Tiền tệ Quốc tế cũng cảnh báo rằng các token địa phương có thể giúp chuyển đổi sang stablecoin đô la dễ dàng hơn, đặc biệt khi các thị trường on-chain cho phép người dùng di chuyển giữa các đồng tiền mà không cần qua các kênh ngân hàng truyền thống.
Nghiên cứu cũng tìm thấy sự hội nhập giá mạnh mẽ hơn giữa các thị trường stablecoin toàn cầu và trong nước. Mức chênh lệch địa phương đã giảm khoảng 0,33 đến 0,38 điểm phần trăm sau khi giới thiệu các cặp giao dịch fiat của Binance.
Sự sụt giảm này có nghĩa là giá stablecoin địa phương đã di chuyển gần hơn với tỷ giá giao ngay tương ứng. Các nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu có thể phản ứng khi nhu cầu trong nước đẩy giá stablecoin lên cao hơn so với giá có sẵn ở nơi khác.
Dòng chảy trên chuỗi và qua sàn giao dịch đã cung cấp thêm bằng chứng cho kết quả này. Stablecoin có xu hướng di chuyển từ Binance sang các sàn giao dịch địa phương khi mức chênh lệch trong nước vượt quá giá trên Binance. Các nhà giao dịch có thể mua token ở thị trường giá thấp hơn, chuyển chúng và bán ở nơi có mức chênh lệch cao hơn.
Quá trình này cải thiện tính nhất quán về giá trên các địa điểm, nhưng nó cũng liên kết các thị trường trước đây bị tách biệt hơn. Một cú sốc cầu từng chỉ tồn tại trong một sàn giao dịch tiền mã hóa trong nước có thể thúc đẩy các nhà tạo lập thị trường toàn cầu giao dịch đồng tiền quốc gia cơ sở.
Do đó, kết quả của nghiên cứu không chỉ đơn thuần là việc niêm yết trên sàn giao dịch làm giảm chi phí giao dịch. Sự hội nhập lớn hơn đi kèm với sự truyền dẫn mạnh mẽ hơn giữa nhu cầu tài sản kỹ thuật số và giá ngoại hối.
Trong một thử nghiệm hàng tuần riêng biệt, các nhà nghiên cứu đã sử dụng các tìm kiếm Google về Bitcoin làm chỉ báo cho sự quan tâm đầu tư tiền mã hóa. Một mức tăng một độ lệch chuẩn trong hoạt động tìm kiếm có liên quan đến sự mất giá 0,118% của đồng real Brazil và mức tăng 0,109 điểm phần trăm trong mức chênh lệch stablecoin của Brazil.
Những con số này mô tả các mối quan hệ thống kê trong mẫu nghiên cứu. Chúng không có nghĩa là mọi sự gia tăng tìm kiếm Bitcoin sẽ tạo ra một biến động tiền tệ tương đương. Hoạt động tìm kiếm cũng có thể nắm bắt tâm lý rủi ro rộng hơn, các diễn biến chính trị hoặc căng thẳng tài chính.
Hàn Quốc cung cấp một so sánh hữu ích vì Binance không cung cấp cặp giao dịch won-stablecoin trực tiếp trong giai đoạn được kiểm tra. Các nhà đầu tư Hàn Quốc chủ yếu tiếp cận stablecoin thông qua các sàn giao dịch trong nước hoặc các kênh gián tiếp khác.
Các nhà nghiên cứu không tìm thấy mối quan hệ có thể đo lường thống kê nào giữa áp lực mua stablecoin và tỷ giá hối đoái của đồng won. Thay vào đó, nhu cầu mạnh hơn chủ yếu làm tăng mức phí chênh lệch giá cho stablecoin trong thị trường Hàn Quốc.
Sự tương phản này ủng hộ lập luận về cấu trúc thị trường của nghiên cứu. Nơi mà các trung gian toàn cầu không thể trực tiếp chấp nhận đồng won để đổi lấy stablecoin, họ không có vị thế tương đương để thanh lý thông qua thị trường FX truyền thống.
Kết quả không cho thấy hoạt động stablecoin của Hàn Quốc không có mối liên hệ nào với đồng won. Nó cho thấy rằng sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái cụ thể được xác định giữa các đồng tiền có cặp giao dịch trên Binance không thể đo lường được ở Hàn Quốc theo cấu trúc thị trường được nghiên cứu.
Nhu cầu của Hàn Quốc đã lớn. Giao dịch mua stablecoin bằng đồng won đạt khoảng 64 tỷ USD trong 12 tháng tính đến tháng 6 năm 2025, theo dữ liệu của Chainalysis. Công ty này mô tả Hàn Quốc là thị trường stablecoin tiền tệ địa phương lớn nhất châu Á-Thái Bình Dương trong giai đoạn đó.
Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cho biết mối quan hệ có thể thay đổi nếu quốc gia này mở rộng quyền tiếp cận cho các tập đoàn và nhà đầu tư nước ngoài. Quan điểm đó vẫn mang tính hướng tới tương lai vì Hàn Quốc chưa phát triển cấu trúc giao dịch trực tiếp tương tự như các thị trường có cặp giao dịch được sử dụng trong nghiên cứu.
Hàn Quốc cũng đang xem xét các quy định rộng hơn về tài sản kỹ thuật số. Các nhà lập pháp đã và đang làm việc về luật pháp bao gồm các tổ chức phát hành stablecoin, tiêu chuẩn dự trữ và giám sát. Ngân hàng trung ương đã ủng hộ một mô hình trong đó các ngân hàng dẫn đầu việc phát hành stablecoin bảo chứng bằng won trong giai đoạn đầu của thị trường, với lý do lo ngại về ổn định tiền tệ và tài chính.
Vị thế đó được củng cố khi Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc ủng hộ các liên minh stablecoin do ngân hàng dẫn đầu trong khi các cuộc thảo luận về Luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số vẫn chưa được giải quyết.
Dòng vốn truyền thống di chuyển qua các ngân hàng, thị trường chứng khoán và các đại lý ngoại hối được quản lý. Stablecoin bổ sung thêm một tuyến đường khác vì các nhà đầu tư có thể mua các tài sản liên kết với đô la thông qua các sàn giao dịch tiền mã hóa và chuyển chúng qua biên giới.
Các nhà nghiên cứu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc mô tả những chuyển động này là một dạng dòng vốn phi truyền thống. Tài sản vẫn là một token blockchain, nhưng quyết định của nhà tạo lập thị trường để phòng ngừa rủi ro của mình có thể tạo ra một giao dịch mua đô la truyền thống và bán đồng tiền địa phương.
Cơ chế này có thể đặc biệt phù hợp ở các quốc gia mà các hộ gia đình sử dụng stablecoin để bảo toàn sức mua. Nhu cầu thường tăng trong thời kỳ lạm phát, mất giá tiền tệ hoặc hạn chế tiếp cận các tài khoản đô la truyền thống.
Tether đã chỉ ra Venezuela, Argentina, Bolivia và Thổ Nhĩ Kỳ là những thị trường nơi việc áp dụng USDT đã tăng lên trong bối cảnh bất ổn tiền tệ và hạn chế tiếp cận đô la. Đó là những tuyên bố của công ty hơn là các phép đo độc lập, nhưng chúng phù hợp với mô hình rộng hơn được kiểm tra trong các tin tức của crypto.news về việc sử dụng stablecoin trong thời kỳ căng thẳng tiền tệ địa phương.
Cơ chế này có thể hoạt động theo cả hai hướng. Đồng tiền yếu kém hiện tại có thể khuyến khích các nhà đầu tư mua stablecoin, trong khi các giao dịch được sử dụng để đáp ứng nhu cầu đó có thể tạo thêm áp lực bán lên đồng tiền địa phương. Việc tách biệt các hiệu ứng đó rất khó khăn vì nhu cầu đô la kỹ thuật số thường tăng khi niềm tin vào đồng tiền trong nước đã suy giảm.
Nghiên cứu đã sử dụng thời điểm Binance giới thiệu các cặp giao dịch để xác định những thay đổi trong cấu trúc thị trường. Cách tiếp cận này đã giúp các nhà nghiên cứu so sánh các điều kiện trước và sau khi các trung gian toàn cầu có được quyền truy cập trực tiếp. Nó không loại bỏ mọi yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái.
Các nhà nghiên cứu lập luận rằng thanh khoản FX sâu hơn có thể cải thiện khả năng của thị trường trong việc hấp thụ các dòng chảy liên quan đến stablecoin. Việc sử dụng đồng won rộng rãi hơn trên trường quốc tế cũng có thể tạo ra nhiều đối tác hơn và giảm thiểu tác động của các cú sốc cầu cá nhân.
Những phát hiện này xuất hiện trong khi Hàn Quốc đang phát triển một khuôn khổ pháp lý rộng hơn cho stablecoin, chứng khoán được token hóa và thị trường tài sản kỹ thuật số. Những thay đổi cho phép sự tham gia lớn hơn của doanh nghiệp hoặc nhà đầu tư nước ngoài có thể tăng tính thanh khoản, nhưng chúng cũng có thể củng cố liên kết giữa nhu cầu tiền mã hóa và đồng won.
Các cơ quan chức năng đang xem xét cách thức phát hành và giám sát stablecoin bảo chứng bằng won. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc ưu tiên việc phát hành do ngân hàng dẫn đầu, trong khi một số nhà lập pháp và công ty công nghệ đã ủng hộ việc tiếp cận rộng rãi hơn cho các công ty phi ngân hàng được cấp phép.
Chính phủ cũng đã vạch ra kế hoạch mở rộng thanh toán won ở nước ngoài và hiện đại hóa các quy định ngoại hối. Những biện pháp đó có thể làm cho đồng tiền này dễ tiếp cận hơn trên trường quốc tế, có khả năng tăng khả năng của thị trường trong việc hấp thụ các dòng chảy xuyên biên giới.
Lộ trình của Hàn Quốc kết hợp stablecoin won với cải cách ngoại hối, phản ánh cùng một mối liên hệ chính sách được xác định trong nghiên cứu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Quy định về stablecoin không thể tách rời hoàn toàn khỏi cấu trúc thị trường tiền tệ khi các token giao dịch trực tiếp với tiền tệ quốc gia.
Không có quy tắc mới hoặc cặp giao dịch nào được công bố cùng với nghiên cứu. Bài viết này là nghiên cứu chứ không phải là một lệnh quản lý. Đóng góp chính của nó là bằng chứng cho thấy thiết kế sàn giao dịch quyết định liệu nhu cầu stablecoin vẫn là một mức phí chênh lệch trên thị trường tiền mã hóa hay đi vào thị trường FX truyền thống.
Đối với các nhà hoạch định chính sách Hàn Quốc, câu hỏi trọng tâm không chỉ là liệu các nhà đầu tư địa phương có sử dụng stablecoin hay không. Mà là liệu việc tiếp cận thị trường trong tương lai có mang lại cho các trung gian toàn cầu một lộ trình trực tiếp để phòng ngừa các vị thế won thông qua thị trường ngoại hối hay không.
Một nhà tạo lập thị trường bán stablecoin đô la để lấy đồng tiền địa phương sau đó có thể bán đồng tiền đó và mua đô la để tái cân bằng vị thế của mình. Các giao dịch FX đó có thể gây thêm áp lực mất giá.
Không. Mối quan hệ này xuất hiện giữa các đồng tiền có cặp giao dịch trực tiếp fiat-stablecoin của Binance. Hàn Quốc cho thấy mức chênh lệch địa phương cao hơn nhưng không có phản ứng tỷ giá hối đoái đáng kể theo cấu trúc khác biệt của nó.
Các cặp giao dịch trực tiếp của Binance cho phép các nhà tạo lập thị trường toàn cầu cung cấp stablecoin và kinh doanh chênh lệch giá. Thanh khoản đó đã đưa giá địa phương gần hơn với tỷ giá hối đoái đô la truyền thống.
Sự tham gia của các doanh nghiệp trong tương lai, quyền tiếp cận của nhà đầu tư nước ngoài hoặc các cặp giao dịch trực tiếp trên sàn giao dịch toàn cầu có thể củng cố mối liên kết giữa nhu cầu stablecoin và đồng won. Nghiên cứu không dự đoán quy mô của bất kỳ hiệu ứng nào trong tương lai.
USDT
USDC
