Bản 'Làm Rõ' Về Crypto Của SEC Đã Ra Mắt — Nhưng Liệu Nó Có Thực Sự Hỗ Trợ Các Nhà Đầu Tư Tổ Chức?

SEC vừa công bố một bộ hướng dẫn crypto mới, nhưng bất kể những gì các nhà quản lý nói, tuyên bố này không hẳn là một sự làm rõ và hầu hết các tổ chức đều cảm thấy bối rối về ý nghĩa thực sự của nó.

Những Điểm Chính

SEC đã công bố một tuyên bố để làm rõ cách luật chứng khoán áp dụng cho tài sản crypto
Các chuyên gia cho rằng các hướng dẫn mới còn chỗ cho sự mơ hồ trong một số trường hợp nhất định
Có những thách thức về tuân thủ đối với các nhà đầu tư tổ chức mà các hướng dẫn này không đề cập
Sự bối rối về thuật ngữ "chứng khoán tài sản kỹ thuật số" vẫn là một vấn đề
Nếu không có sự can thiệp từ Quốc hội, các tổ chức có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc thuê luật sư

Giới Thiệu

Việc xây dựng một doanh nghiệp trên con đường có giới hạn tốc độ thay đổi liên tục là một tình thế khó chịu đối với nhiều người tham gia tổ chức trong không gian crypto liên quan đến SEC và "sự làm rõ" gần đây của họ cũng không làm giảm bớt sự khó chịu này.

Trên lý thuyết, có vẻ như SEC đã có những tiến bộ khi hiện đang cung cấp một số hướng dẫn, điều này lẽ ra phải là một tin tốt cho thị trường. Tuy nhiên, khi đào sâu hơn, rõ ràng mọi thứ phức tạp hơn nhiều. Nhiều đội ngũ pháp lý vẫn tiếp tục bối rối; nhân sự tuân thủ vẫn lo ngại về việc thiếu hướng dẫn, và các tổ chức đang cố gắng tuân thủ quy định nhưng lại không biết quy định đó là gì.

Bài viết này sẽ thảo luận về những gì SEC thực sự tuyên bố, những lo ngại của các nhà phê bình rằng tuyên bố đó còn xa mới đạt được kỳ vọng và quan trọng nhất là ý nghĩa của nó đối với bất kỳ ai tham gia vào không gian crypto cấp tổ chức.

SEC Thực Sự Đã Nói Gì

Tuyên bố của SEC có thể được coi là không có gì bất thường vì đó là một nỗ lực nhằm làm rõ cách các quy định chứng khoán liên bang hiện hành áp dụng cho tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, cơ quan này không lùi bước khỏi lập trường truyền thống của mình, khẳng định rằng tất cả các tài sản kỹ thuật số có hành vi giống chứng khoán đều cần phải được đăng ký và quản lý như vậy.

Liên quan đến các tiêu chí, SEC đề cập đến Howey Test, đây là khung pháp lý đã được sử dụng trong nhiều thập kỷ để xác định liệu một tài sản có thể được coi là chứng khoán hay không.

Howey Test được phát triển từ năm 1946 - rất lâu trước khi công nghệ blockchain trở nên phổ biến

Việc áp dụng Howey Test cho các loại tiền mã hóa giống như việc bạn phải vẽ bằng tay khi đã có điện thoại thông minh

Trong tuyên bố được đề cập, SEC không phát triển bất kỳ khung pháp lý nào để quản lý tài sản kỹ thuật số

Theo luật sư chứng khoán Jake Chervinsky, "Thực sự không có nhiều điều trong tuyên bố mang lại sự rõ ràng thực sự. Nó chỉ nhắc lại hiện trạng mà không giải thích gì về cấu trúc độc đáo của crypto."

Tại Sao Các Tổ Chức Vẫn Bị Mắc Kẹt

Các tổ chức khác biệt rất lớn so với các nhà giao dịch cá nhân thông thường. Các ngân hàng, quỹ phòng hộ, quản lý tài sản và các công ty (niêm yết công khai) hoạt động dưới mức độ giám sát hoàn toàn khác biệt so với các nhà giao dịch cá nhân. Sự không chắc chắn về quy định không phải là một phiền toái đối với một tổ chức; đó là một rủi ro đáng kể.

Hiện tại, các tổ chức đang cố gắng tìm hiểu một số vấn đề; dưới đây là ba thách thức lớn mà họ đã xác định.

BƯỚC MỘT: Loại tài sản là gì?

Trước khi một tổ chức có thể bán, chào bán hoặc mua/giữ một sản phẩm tài sản kỹ thuật số, họ phải đánh giá xem tài sản kỹ thuật số đó có phải là chứng khoán hay không. SEC đã không đưa ra câu trả lời 'có' hoặc 'không' đơn giản về định nghĩa chứng khoán mà đang buộc các tổ chức phải tự cố gắng phân loại tài sản theo phương pháp đánh giá từng trường hợp cụ thể thay vì cung cấp cho các tổ chức một nguồn hướng dẫn pháp lý rõ ràng hơn cho từng token.

BƯỚC HAI: Hướng dẫn về Lưu ký

Nếu xác định tài sản là chứng khoán, thì chứng khoán đó phải được quản lý bởi một "tổ chức lưu ký đủ điều kiện". Việc xác định ai đủ điều kiện cung cấp dịch vụ lưu ký cho tài sản kỹ thuật số là rất không rõ ràng. SEC đã đưa ra hướng dẫn quy định lưu ký với một loạt các đề xuất yêu cầu họ suy nghĩ lại về tiêu chuẩn dịch vụ lưu ký và sau đó đề xuất lại các tiêu chuẩn đó, nhưng nhiều quy tắc đề xuất đã bị rút lại và gửi lại.

BƯỚC BA: Xây dựng Chương trình Tuân thủ mà không có Hướng dẫn Vận hành

Nhân sự tuân thủ không thể xây dựng các hệ thống phù hợp để phát triển và thực thi việc tuân thủ do hướng dẫn mơ hồ của SEC. Thay vì có hướng dẫn cụ thể về các lĩnh vực như định dạng báo cáo, nộp hồ sơ bán niên, yêu cầu kiểm tra, v.v., SEC đã truyền đạt ý định phát triển các hướng dẫn vận hành, nhưng đã không cung cấp chi tiết mà các tổ chức rất cần.

Bạn Có Biết?

Theo một cuộc khảo sát do Fidelity Digital Assets thực hiện, công bố năm 2023, 58% nhà đầu tư tổ chức báo cáo sự không chắc chắn về quy định là trở ngại lớn nhất đối với việc tăng cường đầu tư vào tiền mã hóa. Gần đây, hướng dẫn mới nhất của SEC sẽ không thay đổi con số đó.

Sự Chỉ Trích Không Đến Từ Những Kẻ Nổi Loạn Crypto

Điều này rất quan trọng cần biết – những đối thủ gay gắt nhất của hướng dẫn này không phải là những người theo chủ nghĩa vô chính phủ crypto hay những người ủng hộ DeFi mà là các công ty tài chính, các công ty luật, và thậm chí cả các cựu ủy viên của chính SEC.

Theo Paul Atkins, cựu Ủy viên SEC, phương pháp của cơ quan quản lý trong việc xử lý các vấn đề có xu hướng nhấn mạnh việc thực thi luật pháp hơn là giáo dục công chúng về chúng. Ông nói: “Bạn không thể điều chỉnh một ngành thành rõ ràng”. “Đến một lúc nào đó, bạn cần phải xác định các thông số.”

Điều này đúng trên diện rộng. Điều này phản ánh một vấn đề khác – SEC không muốn định nghĩa rõ ràng vì sự rõ ràng hạn chế khả năng thực thi của họ.

Rủi Ro và Lợi Ích: Một Cái Nhìn Cân Bằng

Yếu tố	Rủi ro	Lợi ích
Định nghĩa mơ hồ	Các tổ chức có thể vô ý vi phạm luật chứng khoán	Ngôn ngữ rộng cho phép linh hoạt
Không có bến đỗ an toàn	Sản phẩm mới không thể ra mắt với sự tự tin	Khuyến khích thận trọng và ổn định thị trường
Phân tích từng trường hợp	Chi phí pháp lý tốn kém cho mỗi token	Kết quả tinh tế cho các tài sản phức tạp
Dựa vào Howey Test	Khung pháp lý lỗi thời bỏ qua thực tế DeFi	Tiền lệ pháp lý đã được thiết lập

Các Biện Pháp Phòng Ngừa: Điều Các Tổ Chức Nên Làm Ngay Bây Giờ

Người ta không thể chờ đợi quy định hoàn chỉnh trước khi xây dựng một chiến lược vững chắc. Dưới đây là những gì cần làm cho đến lúc đó:

Thuê các cố vấn pháp lý chuyên về crypto – không phải luật sư chứng khoán thông thường
Theo dõi lý do đằng sau mỗi quyết định phân loại tài sản
Tương tác trực tiếp với các nhà quản lý thông qua ý kiến đóng góp và hiệp hội ngành
Theo dõi sát sao các vụ kiện thực thi của SEC vì chúng là dấu hiệu rõ ràng về các ưu tiên
Xây dựng các giải pháp tuân thủ mô-đun có thể nhanh chóng thay đổi khi các quy tắc thay đổi

Các Trường Hợp Đặc Biệt: Nếu Bạn Đã Hoạt Động Thì Sao?

Nếu tổ chức của bạn đang tham gia vào tiền mã hóa hoặc các loại tiền mã hóa khác, các tính toán sẽ thay đổi một chút.

Nếu bạn đã ở trong hệ thống với SEC hoặc FINRA, tuyên bố mới có thể sẽ tạo ra sự giám sát chặt chẽ hơn đối với các sản phẩm tài sản kỹ thuật số của bạn, vì vậy hãy thực hiện kiểm toán hoạt động của bạn trước khi cơ quan quản lý thực hiện kiểm toán cho bạn.

Nếu bạn hoạt động trong các ứng dụng DeFi, tuyên bố này ít đề cập đến tài chính phi tập trung, và sự trống vắng đó tự nó đã là rủi ro; nó cho thấy SEC vẫn đang xác định cách tiếp cận DeFi và có thể đưa ra một hành động thực thi bất ngờ.

Nếu bạn đang giữ tiền mã hóa cho khách hàng, bạn cần đánh giá lại các hợp đồng lưu ký và ngôn ngữ công bố thông tin của mình.

Kết Luận: Lời Hứa Là Sự Rõ Ràng — Điều Nhận Được Lại Là Màn Sương Mù

Nhưng hãy nhớ lại điều chúng ta đã đề cập ban đầu: việc thành lập doanh nghiệp của bạn trong một lĩnh vực mà luật giao thông liên tục thay đổi?

Những gì lẽ ra phải là hướng dẫn rõ ràng về con số đó lại hóa ra là một liên kết đến một cuốn sách về một chủ đề chưa từng tồn tại vào thời điểm tài liệu này được viết.

Điều đó không thể chấp nhận được đối với các tổ chức quản lý hàng tỷ đô la tiền của khách hàng. Điều đó không thể chấp nhận được đối với các nhóm tuân thủ đang cố gắng phát triển các giải pháp có khả năng mở rộng. Và thẳng thắn mà nói, điều đó không thể chấp nhận được đối với toàn bộ tính toàn vẹn của khung pháp lý.

Vậy bây giờ phải làm gì? Hãy chuẩn bị cho tình huống xấu nhất. Tập hợp đội ngũ của bạn. Thiết lập tất cả cơ sở hạ tầng cần thiết. Theo dõi sát sao các diễn biến quy định. Vận động hành lang cho luật pháp rõ ràng thông qua các hiệp hội ngành của bạn.

Bạn sẽ không nhận được bất kỳ sự rõ ràng nào từ tuyên bố này. Bạn sẽ cần phải tự mình hành động một cách chiến lược cho đến khi Quốc hội trang bị cho SEC thẩm quyền lập pháp cần thiết để xác định các quy tắc rõ ràng.

Bây giờ thì sao? Hãy gửi bài viết này cho bộ phận tuân thủ, tổng cố vấn, hoặc thậm chí là CFO của bạn. Bởi vì trong một môi trường pháp lý đang phát triển nhanh chóng như vậy, sai lầm duy nhất bạn có thể mắc phải là cho rằng người khác sẽ chịu trách nhiệm theo dõi các thay đổi.