Дослідники Федеральної резервної системи 4 вересня запропонували рамки для визначення того, як стейблкоїни та інші фінансові продукти на основі блокчейну можуть вписуватися в статистику грошової маси США.
Платіжні стейблкоїни наразі не включені до M1 або M2, але їхня майбутня класифікація може залежати від того, як їх використовують домогосподарства та підприємства.
Автори, Крістен Пейн та Мері-Френсіс Стичинські, досліджували платіжні стейблкоїни, токенізовані банківські депозити та токенізовані фонди грошового ринку у дослідженні Федеральної резервної системи. Вони розглядали як економічну функцію кожного активу, так і можливість збору надійних даних без подвійного підрахунку одних і тих же грошей.
Автори наголосили, що стаття відображає їхні особисті погляди. Вона не є рішенням Федеральної резервної системи щодо політики чи активним обговоренням зміни грошових агрегатів.
Федеральна резервна система публікує три грошові агрегати. Грошова база охоплює фізичну валюту та банківські резерви. M1 включає високоліквідні гроші, які можна витратити на вимогу. M2 включає M1 плюс менш ліквідні ощадні продукти, такі як дрібні строкові депозити та роздрібні фонди грошового ринку.
Згідно з рамками дослідників, актив, що використовується переважно як засіб обміну, зазвичай належав би до M1. Актив, що використовується насамперед для короткострокових заощаджень, був би більш узгодженим з частиною M2, що не входить до M1.
Платіжні стейблкоїни можуть потрапляти в будь-яку з цих категорій. Токени, що використовуються для домашніх покупок, бізнес-платежів або миттєвих переказів, мали б транзакційні особливості M1. Стейблкоїни, що використовуються переважно для торгівлі криптовалютами або тимчасового зберігання вартості, нагадували б активи, розміщені в M2.
Дослідники використовували USDC як найближче існуюче порівняння, зазначивши, що небагато платіжних стейблкоїнів наразі працюють за рамками Закону GENIUS. USDC широко використовується як актив для розрахунків у блокчейні, але користувачі також тримають його між угодами або розміщують у продуктах, що пропонують непрямі винагороди.
Відмінність не може бути вирішена лише технологією. Доларовий токен може миттєво переміщуватися, залишаючись при цьому переважно ощадним або торговим інструментом. Тому дослідники запропонували спостерігати за його домінуючим використанням перед призначенням класифікації.
Цей функціональний підхід також пояснює, чому Федеральна резервна система раніше змінювала свої визначення. У 2020 році ощадні депозити перемістилися до M1 після регуляторних змін, які зробили їх легше переказними. Останній випуск H.6 продовжує вимірювати M1 та M2 відповідно до ліквідності та економічного використання.
Додавання стейблкоїнів до M1 або M2 не було б таким простим, як підрахунок кожного токена в обігу. Емітенти тримають резервні активи, що підтримують ці токени. Деякі з цих активів можуть вже фігурувати в інших місцях грошових агрегатів.
Резерв стейблкоїна може містити банківські депозити, казначейські векселі та інші дозволені ліквідні інструменти. Банківські депозити вже фігурують в M1 або M2. Роздрібні державні фонди грошового ринку також можуть бути частиною M2. Підрахунок стейблкоїна разом з цими резервними активами може завищити виміряну грошову масу, якщо статистики не проведуть коригування.
Казначейські векселі не входять до M1 або M2. В результаті, розмір коригування залежатиме від складу резервів кожного емітента, а не лише від загального обігу стейблкоїна.
Вимоги до розкриття інформації Закону GENIUS могли б надати частину необхідних даних. Закон вимагає від дозволених емітентів публікувати інформацію про їхні резервні активи. Однак регуляторам все ще потрібні спільні стандарти звітності, які ідентифікують обігову пропозицію, склад резервів та потенційно недоступні або заморожені токени.
Впровадження залишається незавершеним. Запропоновані правила OCC стосуються резервів, погашення, управління ризиками та нагляду за емітентами. Агентство не завершило остаточне правило, як висвітлено у звіті crypto.news про затримку процесу нормотворчості Закону GENIUS.
Обіг стейблкоїнів також виходить за межі США. Токен, випущений регульованою американською компанією, може передаватися між гаманцями будь-де. Публічні блокчейни зазвичай розкривають адреси та транзакції, але не надійне географічне розташування власника. Дослідники заявили, що відокремлення внутрішнього обігу від міжнародного використання може тому вимагати додаткової звітності.
Токенізовані депозити вимагають іншого підходу, оскільки вони залишаються зобов'язаннями регульованих банків. Токенізація змінює спосіб запису та передачі депозиту, але не змінює автоматично його правовий чи економічний характер.
Токенізований чековий депозит залишається негайно доступним і може функціонувати як засіб обміну. Тому він включається до M1 разом зі звичайними чековими депозитами. Токенізований дрібний строковий депозит залишався б ощадним продуктом і входив би до частини M2, що не входить до M1.
Однак банки вже звітують про ці баланси за тими ж регуляторними формами, що використовуються для традиційних депозитів. Федеральна резервна система наразі не відокремлює токенізовані баланси від депозитів, що підтримуються через традиційні банківські системи.
Дослідники не виявили додаткової проблеми подвійного обліку для токенізованих депозитів. Їхні базові банківські активи, включаючи позики та цінні папери, як правило, знаходяться поза грошовими агрегатами. Готівка в сховищах вже коригується, коли Федеральна резервна система розраховує валюту, що знаходиться в обігу у населення.
Окремий звіт все ще може стати корисним. Незалежне відстеження токенізованих депозитів дало б дослідникам чіткіше уявлення про те, наскільки швидко банки та клієнти впроваджують розрахунки на блокчейні. Декілька установ вже тестують цю модель, включаючи проєкти, висвітлені в огляді crypto.news щодо відмінностей між токенізованими депозитами та стейблкоїнами.
Нещодавні банківські ініціативи також досліджували спільні мережі для програмованих депозитів та корпоративних платежів. На відміну від стейблкоїнів, ці інструменти представляють прямі вимоги до банку-емітента, як пояснюється у відповідних матеріалах про розробку американськими банками спільних депозитних токенів.
Токенізовані фонди грошового ринку представляють частки в регульованих інвестиційних фондах, а не банківські депозити або платіжні стейблкоїни. Інвестори тримають цінні папери, забезпечені короткостроковими активами, та отримують дохід, створений портфелем.
Роздрібні фонди грошового ринку вже є частиною M2. Токенізація їхніх акцій не виводить їх з цієї категорії. Вони залишаються змішаними з традиційними акціями фондів у даних, що надаються через Інститут інвестиційних компаній.
Дослідники класифікували ці фонди переважно як засоби збереження вартості. Хоча перекази на блокчейні можуть відбуватися швидко, конвертація часток фонду в готівку все ще вимагає погашення. Цей процес зазвичай займає один або два робочі дні.
Токенізовані фонди все частіше використовуються як застава, у транскордонних операціях та для кредитування в блокчейні. Якщо пряме використання для платежів зрештою стане їхньою основною функцією, автори заявили, що їхню класифікацію можна буде переглянути. Це умовна оцінка, а не запланована зміна.
Продукти також відрізняються від стейблкоїнів тим, хто отримує дохід. Токенізовані фонди грошового ринку зазвичай передають дохід від портфеля акціонерам, тоді як емітенти платіжних стейблкоїнів зберігають дохід від резервів за моделлю, дослідженою вченими. Crypto.news детальніше пояснив правову та економічну структуру токенізованих фондів грошового ринку.
Дослідження не створює графік додавання стейблкоїнів до M1 або M2. Натомість воно визначає критерії, які необхідно буде виконати, перш ніж Федеральна резервна система зможе публікувати надійні дані.
Офіційним особам знадобляться стандартизовані дані про обіг, послідовний канал звітності та метод вирахування резервних активів, вже врахованих в інших місцях. Їм також потрібно буде вирішити, чи повинна статистика включати глобальні запаси токенів, випущених у США, чи лише запаси, пов'язані з внутрішніми користувачами.
Використання стейблкоїнів потім потрібно буде оцінювати з часом. Переважно транзакційне використання підтримуватиме M1, тоді як торгова та ощадна поведінка підтримуватиме M2. Змішаний шаблон може вимагати більш детального статистичного підходу.
Доки ці питання не будуть вирішені, а Федеральна резервна система офіційно не змінить свою методологію, платіжні стейблкоїни залишаються поза опублікованими грошовими агрегатами США. Стаття від 4 вересня пропонує аналітичний шлях, але не встановлює нової політики.
USDC
