Попит на стейблкоїни, забезпечені доларом, може чинити тиск на національні валюти, коли інвестори отримують прямий доступ через фіатні торгові пари, згідно з дослідженням, опублікованим Банком Кореї 3 вересня. Цей ефект з’явився після того, як Binance запровадила торгівлю між обраними місцевими валютами та стейблкоїнами, такими як USDT та USDC.
Дослідження Банку Кореї, написане Джихюном Кімом та Санхеумом Чо, вивчало 12 валют з достатніми даними місцевих та глобальних бірж. Запровадження пар охоплювало період з 2019 по 2025 рік.
Дослідники виявили, що прямі ринки фіат-стейблкоїнів посилили зв'язок між попитом на криптоактиви та валютними ринками. Премії стейблкоїнів зменшилися, але шоки попиту також отримали шлях до традиційної торгівлі валютою.
Результати не встановлюють, що попит на стейблкоїни завжди викликає знецінення валюти. Виміряний взаємозв'язок залежав від структури ринку, доступу до глобальних посередників та наявності прямих торгових пар.
Доларові стейблкоїни торгуються по всьому світу, але інвестори в багатьох країнах не завжди можуть придбати їх безпосередньо за місцеву валюту на великій міжнародній біржі. Натомість вони можуть купувати стейблкоїни через внутрішні платформи, P2P-ринки або посередників.
Таке розмежування може створити місцеву премію. Ціна USDT або USDC на внутрішній біржі може зрости вище традиційного обмінного курсу долара, коли попит перевищує доступну пропозицію. Контроль за рухом капіталу, витрати на переказ та обмеження на міжнародних біржах можуть перешкоджати арбітражерам негайно усунути різницю.
Запровадження Binance прямих фіат-стейблкоїн пар змінило цю структуру для досліджених валют. Глобальні маркет-мейкери могли продавати стейблкоїни безпосередньо інвесторам, які платили місцевою валютою. Потім ці фірми могли управляти отриманим фіатним ризиком через традиційні валютні ринки.
Наприклад, маркет-мейкер, що продає USDT за бразильські реалії, отримує реалії, віддаючи при цьому актив, прив'язаний до долара. Щоб відновити баланс, він може продати реалії та купити долари на валютному ринку. Таким чином, попит на купівлю стейблкоїнів може генерувати супутній продаж місцевої валюти.
Дослідники описали це як канал передачі шоку. До прямого сполучення купівельний тиск головним чином впливав на внутрішню премію стейблкоїна. Після сполучення частина тиску переходила на обмінний курс.
Чистий потік ордерів на стейблкоїни, ініційований покупцями, був пов'язаний зі знеціненням серед валют з прямим сполученням. Результат вказує на те, що важливим був напрямок торгової активності, а не лише різниця між місцевими та глобальними цінами стейблкоїнів.
Ці висновки підтверджують занепокоєння, що попит на цифрові долари може впливати на національні валюти через нові канали. Представник Міжнародного валютного фонду так само попередив, що місцеві токени можуть полегшити конвертацію в доларові стейблкоїни, особливо коли ончейн-ринки дозволяють користувачам переміщуватися між валютами без традиційних банківських маршрутів.
Дослідження також виявило сильнішу цінову інтеграцію між глобальними та внутрішніми ринками стейблкоїнів. Місцеві премії знизилися приблизно на 0,33-0,38 відсоткових пунктів після запровадження фіатних пар Binance.
Це зниження означає, що місцева ціна стейблкоїна наблизилася до відповідного спотового обмінного курсу. Глобальні постачальники ліквідності могли реагувати, коли внутрішній попит штовхав стейблкоїни вище цін, доступних в інших місцях.
Ончейн- та біржові потоки надали додаткове підтвердження цього результату. Стейблкоїни, як правило, переміщалися з Binance на місцеві біржі, коли внутрішні премії перевищували ціни на Binance. Трейдери могли купувати токени на ринку з нижчою ціною, переводити їх та продавати там, де премія була вищою.
Цей процес покращує цінову узгодженість між майданчиками, але він також пов'язує ринки, які раніше були більш відокремленими. Шок попиту, який колись залишався в рамках внутрішньої криптобіржі, може спонукати глобальних маркет-мейкерів до торгівлі базовою національною валютою.
Тому результат дослідження полягає не просто в тому, що лістинг на біржах зменшив торгові витрати. Більша інтеграція супроводжувалася сильнішою передачею між попитом на цифрові активи та цінами іноземної валюти.
В окремому щотижневому тесті дослідники використовували пошукові запити в Google щодо Bitcoin як індикатор інтересу до криптоінвестицій. Збільшення пошукової активності на одне стандартне відхилення було пов'язане зі знеціненням бразильського реала на 0,118% та зростанням премії стейблкоїна в Бразилії на 0,109 відсоткових пункти.
Ці цифри описують статистичні взаємозв'язки в межах вибірки дослідження. Вони не означають, що кожне збільшення пошукових запитів щодо Bitcoin призведе до еквівалентного руху валюти. Пошукова активність також може відображати ширші ризикові настрої, політичні події або фінансову напругу.
Південна Корея забезпечила корисне порівняння, оскільки Binance не пропонувала прямої пари вон-стейблкоїн протягом досліджуваного періоду. Корейські інвестори переважно отримували доступ до стейблкоїнів через вітчизняні біржі або інші непрямі канали.
Дослідники не виявили статистично вимірного взаємозв'язку між купівельним тиском на стейблкоїни та обмінним курсом вона. Натомість, сильніший попит головним чином підвищував цінову премію для стейблкоїнів на корейському ринку.
Цей контраст підтверджує аргумент дослідження щодо структури ринку. Там, де глобальні посередники не могли безпосередньо приймати вон в обмін на стейблкоїни, вони не мали еквівалентної позиції для розгортання через традиційний валютний ринок.
Результат не показує, що активність стейблкоїнів у Кореї не має зв'язку з воном. Він показує, що конкретна передача обмінного курсу, ідентифікована серед валют, сполучених з Binance, не була виміряна в Кореї за вивченої структури ринку.
Корейський попит вже великий. Обсяг купівлі стейблкоїнів у вонах досяг близько 64 мільярдів доларів за 12 місяців до червня 2025 року, згідно з даними Chainalysis. Фірма описала Південну Корею як найбільший ринок стейблкоїнів у місцевій валюті в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні протягом цього періоду.
Банк Кореї заявив, що взаємозв'язок може змінитися, якщо країна розширить доступ для корпорацій та іноземних інвесторів. Цей погляд залишається перспективним, оскільки Корея ще не розробила такої ж прямої торгової структури, яка використовується на досліджених ринках з прямим сполученням.
Південна Корея також розглядає ширші правила щодо цифрових активів. Законодавці працюють над законодавством, що охоплює емітентів стейблкоїнів, стандарти резервування та нагляд. Центральний банк підтримав модель, в якій банки очолюють емісію стейблкоїнів, забезпечених воном, на ранніх етапах ринку, посилаючись на занепокоєння щодо монетарної та фінансової стабільності.
Ця позиція була посилена, коли Банк Кореї підтримав консорціуми стейблкоїнів під керівництвом банків, поки обговорення Базового закону про цифрові активи залишалися невирішеними.
Традиційні потоки капіталу проходять через банки, ринки цінних паперів та регульованих дилерів іноземної валюти. Стейблкоїни додають ще один маршрут, оскільки інвестори можуть набувати активи, прив'язані до долара, через криптовалютні біржі та передавати їх через кордони.
Дослідники Банку Кореї описали ці рухи як форму нетрадиційного руху капіталу. Актив залишається блокчейн-токеном, але рішення маркет-мейкера хеджувати свій ризик може призвести до традиційної купівлі долара та продажу місцевої валюти.
Цей механізм може бути особливо актуальним у країнах, де домогосподарства використовують стейблкоїни для збереження купівельної спроможності. Попит часто зростає під час інфляції, знецінення валюти або обмеженого доступу до традиційних доларових рахунків.
Tether вказав на Венесуелу, Аргентину, Болівію та Туреччину як ринки, де впровадження USDT зросло на тлі валютної нестабільності та обмеженого доступу до долара. Це заяви компанії, а не незалежні вимірювання, але вони узгоджуються з ширшою закономірністю, розглянутою у висвітленні використання стейблкоїнів під час стресу місцевої валюти на crypto.news.
Механізм може працювати в обох напрямках. Існуюча слабкість валюти може спонукати інвесторів купувати стейблкоїни, тоді як операції, що використовуються для задоволення цього попиту, можуть додати тиску продажу на місцеву валюту. Розділити ці ефекти складно, оскільки попит на цифрові долари часто зростає, коли довіра до національних грошей вже знижується.
Дослідження використовувало час запровадження пар Binance для виявлення змін у структурі ринку. Цей підхід допоміг дослідникам порівняти умови до та після того, як глобальні посередники отримали прямий доступ. Він не усуває всі зовнішні фактори, що впливають на обмінні курси.
Дослідники стверджували, що глибша ліквідність валютного ринку може покращити здатність ринку поглинати потоки, пов'язані зі стейблкоїнами. Ширше міжнародне використання вона також могло б створити більше контрагентів та зменшити вплив окремих шоків попиту.
Ці висновки з'являються в той час, коли Південна Корея розробляє ширшу регуляторну рамку для стейблкоїнів, токенізованих цінних паперів та ринків цифрових активів. Зміни, що дозволяють більшу корпоративну або іноземну участь, можуть збільшити ліквідність, але вони також можуть посилити зв'язок між попитом на криптоактиви та воном.
Влада розглядає, як повинні випускатися та контролюватися стейблкоїни, забезпечені воном. Банк Кореї віддає перевагу емісії під керівництвом банків, тоді як деякі законодавці та технологічні компанії підтримують ширший доступ для ліцензованих небанківських фірм.
Уряд також оприлюднив плани щодо розширення офшорних розрахунків у вонах та модернізації правил обміну валют. Ці заходи можуть зробити валюту більш доступною на міжнародному рівні, потенційно збільшуючи спроможність ринку поглинати транскордонні потоки.
Дорожня карта Південної Кореї поєднує стейблкоїни вону з валютними реформами, відображаючи той самий політичний зв'язок, ідентифікований у документі Банку Кореї. Регулювання стейблкоїнів не може бути повністю відокремлене від структури валютного ринку, коли токени торгуються безпосередньо проти національних грошей.
Жодних нових правил чи торгових пар не було оголошено разом з дослідженням. Цей документ є дослідженням, а не регуляторним наказом. Його головний внесок полягає у доказі того, що дизайн біржі визначає, чи залишається попит на стейблкоїни премією крипторинку або входить на традиційний валютний ринок.
Для корейських політиків центральним питанням є не лише те, чи будуть місцеві інвестори використовувати стейблкоїни. Це питання того, чи надасть майбутній доступ до ринку глобальним посередникам прямий шлях для хеджування позицій у вонах через валютні ринки.
Маркет-мейкер, що продає доларові стейблкоїни за місцеву валюту, може пізніше продати цю валюту та придбати долари для збалансування своєї позиції. Ці валютні операції можуть додати тиску на знецінення.
Ні. Взаємозв'язок спостерігався серед валют з прямими фіат-стейблкоїн парами на Binance. Корея показала вищі місцеві премії, але без вимірної реакції обмінного курсу за її відмінної структури.
Прямі пари Binance дозволили глобальним маркет-мейкерам постачати стейблкоїни та арбітражувати різницю в цінах. Ця ліквідність наблизила місцеві ціни до традиційних обмінних курсів долара.
Майбутня корпоративна участь, іноземний доступ або прямі глобальні біржові пари можуть посилити зв'язок між попитом на стейблкоїни та воном. Дослідження не прогнозувало розміру будь-якого майбутнього ефекту.
USDT
USDC
