Як виник термін "Стегфляція"?
Саме слово є поєднанням "стагнації" та "інфляції." Британський політик Ієн Маклеод вперше використав його під час промови 1965 року в Палаті громад. Тоді Сполучене Королівство опинилося в неприємній ситуації, коли ціни зростали, але економіка майже не рухалася. Маклеоду потрібне було слово для чогось, що нібито не повинно існувати, тому він вигадав його.
Before Macleod's speech, the dominant framework in economics was the Phillips Curve. This model, widely accepted from the late 1950s onward, showed a clean tradeoff between inflation and unemployment. When unemployment dropped, inflation went up. When inflation dropped, unemployment went up. Policymakers treated it almost like a dial they could turn with the options being accept a little more inflation to get a little more employment, or vice versa.
Stagflation broke that dial. It showed that unemployment and inflation could rise together, and the Phillips Curve couldn't explain why. This forced an entire generation of economists to rethink their assumptions about how modern economies actually work.
Криза стагфляції 1970-х років: повна хронологія
Найкраще документований випадок стагфляції розгортався у 1970-х і на початку 1980-х, переважно у Сполучених Штатах та Сполученому Королівстві. Ось як це відбувалося:
Що насправді спричиняє стагфляцію?
Стагфляція не виникає з одного джерела. Зазвичай це комбінація невдачі та поганої політики, що відбуваються одночасно.
Шоки пропозиції
Найпоширенішим тригером є раптове порушення зі сторони пропозиції економіки. Коли вартість виробництва товарів різко зростає через зовнішній фактор, такий як нафтове ембарго, війна або пандемія, компанії стоять перед складним вибором. Вони можуть підвищити ціни, щоб покрити зростаючі витрати, або скоротити виробництво і звільнити працівників. У більшості випадків вони роблять і те, й інше. Результатом є одночасне зростання цін і безробіття.
Ембарго ОПЕК 1973 року — це класичний приклад. Арабські нафтовидобувні країни припинили експорт до країн, які підтримували Ізраїль під час війни на Йом-Кіпур. Ціни на нафту за кілька місяців зросли з приблизно 3 доларів за барель майже до 12 доларів. Кожен бізнес, що залежав від енергії, а це фактично кожен бізнес, побачив вибухове зростання своїх витрат.
Помилки в політиці
Шоки пропозиції самі по собі не завжди викликають стагфляцію. Їм потрібна підтримка з боку помилок у політиці, які зазвичай бувають двох видів.
З монетарної сторони центральні банки іноді підтримують надто низькі процентні ставки занадто довго. Дешеві гроші стимулюють позики та витрати, що тисне на зростання цін. Якщо центральний банк затягує з реакцією, інфляція набирає обертів і стає набагато складнішою для зупинки.
З фіскального боку уряди можуть перевитрачати кошти способами, що підсилюють кризу. Закон США про зайнятість 1946 року, наприклад, зобов'язував федеральний уряд сприяти "максимальній зайнятості". Хоча ця мета була розумною, іноді це призводило до того, що політики надавали пріоритет створенню робочих місць, навіть коли інфляція вже була занадто високою.
Спіраль заробітної плати та цін
Якщо інфляція досягає достатньо високого рівня, вона починає живитися сама собою. Працівники бачать, що ціни зростають, і вимагають підвищення зарплат, щоб встигати за ними. Бізнес тоді підвищує ціни ще більше, щоб покрити ці вищі зарплати. І цей цикл повторюється.
Це те, що економісти називають "розкритими очікуваннями". Коли люди перестають вірити, що інфляція знизиться, вони починають приймати рішення, такі як переговори про зарплату, встановлення цін, умови контрактів, виходячи з припущення, що інфляція залишиться високою або зростатиме. У цей момент інфляція стає самовиконуваним пророкуванням, і для розриву циклу потрібен серйозний політичний шок.
Люди стоять у черзі в офісі служби зайнятості, тоді як їхні витрати стрімко зростають. Джерело: Cleveland Fed
Ключові фігури, які сформували історію стагфляції
Декілька осіб відіграли визначальні ролі в тому, як розуміли, переживали та врешті-решт розв’язували проблему стагфляції.
Пол Волкер, мабуть, найважливіше ім’я в цьому списку. Коли він очолив Федеральну резервну систему в 1979 році, інфляція в США виходила з-під контролю. Його рішення було жорстким і болючим: підняти процентні ставки настільки високо, що кредитування стало надзвичайно дорогим, змушуючи економіку сповільнитися. Федеральна ставка досягла піку близько 21% у 1981 році. Наслідком стали дві послідовні рецесії та значні втрати робочих місць, але це спрацювало. Інфляція впала з понад 13% до нижче 4% за кілька років. Підхід Волкера став основою для того, як центральні банки борються з неконтрольованою інфляцією.
Маргарет Тетчер стикнулася з аналогічною кризою у Сполученому Королівстві. Обрана в 1979 році під час так званої «Зими незадоволення», що була періодом масштабних страйків і економічного паралічу, вона проводила агресивні реформи вільного ринку. Вона зменшила вплив профспілок, скоротила державні витрати та впровадила жорстку грошово-кредитну політику. Її підхід був дуже суперечливим і спричинив справжні труднощі у багатьох громадах, але приніс контроль над інфляцією.
Мілтон Фрідман та Едмунд Пелпс заслуговують на визнання за те, що побачили проблему раніше, ніж вона з’явилася. Обидва економісти в кінці 1960-х років стверджували, що крива Філліпса має недоліки, і що спроби постійно обмінювати вищу інфляцію на нижчий рівень безробіття зрештою призведуть до негативних наслідків. Їхні прогнози виявилися вражаюче точними, а їхня робота змінила макроекономічну теорію.
Джером Пауелл, нинішній голова Федеральної резервної системи, повернувся до цієї дискусії в квітні 2025 року, коли публічно попередив, що нова тарифна політика становить загрозу стагфляції. Його коментарі свідчили про те, що ФРС сприймає ризик серйозно та уважно стежить за новими даними.
Що відбувається, коли панує стагфляція
Наслідки стагфляції часто описують як "фінансовий тиск", оскільки вони стискають домогосподарства, бізнес і уряди з кількох боків одночасно.
Для працівників і споживачів найбільш безпосереднім ефектом є втрата купівельної спроможності. Коли ціни зростають швидше за зарплати, що майже завжди трапляється під час стагфляції, це означає, що люди можуть собі дозволити менше, навіть якщо їхня номінальна заробітна плата залишається незмінною. Основні потреби, такі як їжа, житло та енергія, займають більшу частку сімейного бюджету, а витрати на необов’язкові товари скорочуються. Практично це відчувається, ніби тобі знизили зарплату, хоча фактична зарплата не змінилася.
Для бізнесу картина однаково складна. Вищі вхідні витрати зменшують маржу, а знижений споживчий попит означає менші доходи. Багато компаній реагують заморожуванням найму, скороченням робочого часу або звільненням персоналу. Це призводить до зростання безробіття, що ще більше знижує споживчі витрати, і цикл повторюється.
Фінансові ринки також зазвичай страждають. Акції, як правило, показують гірші результати в періоди стагфляції, оскільки корпоративні прибутки стискаються з двох сторін — через вищі витрати та менші продажі. Облігації теж можуть відчувати труднощі, якщо інфляція знижує реальну вартість фіксованих виплат. Активи, які, як правило, утримуються краще, це ті, що мають природний захист від інфляції, як-от товари та нерухомість.
Дилема центрального банку: чому стагфляцію так важко виправити
Це та частина, яка робить стагфляцію справді небезпечною з точки зору політики. Стандартні інструменти боротьби з інфляцією та стандартні інструменти боротьби з рецесією працюють у протилежних напрямках.
Якщо центральний банк підвищує процентні ставки, щоб уповільнити інфляцію, позики стають дорожчими. Це сповільнює інвестиції, зменшує споживчі витрати та може загнати економіку глибше в рецесію. Безробіття зростає. У звичайній рецесії без інфляції зробили б навпаки — знизили ставки, ввели ліквідність і стимулювали попит. Проблема в тому, що неможливо стимулювати попит, коли ціни вже занадто швидко зростають, тому що це лише погіршує інфляцію.
Це саме та пастка, в яку потрапили законодавці у 1970-х роках. Протягом більшої частини десятиліття ФРС намагалася знайти золоту середину, підвищуючи ставки трохи, потім знижуючи їх, коли зростала безробіття, а потім підвищуючи знову, коли підстрибувала інфляція. Це не спрацювало, як планувалося. Економіка просто коливалася між поганим і гіршим, доки Волкер не вирішив поставити інфляцію понад усе, приймаючи рецесію, яка з цим прийшла.
У 2025 році ФРС стикається з подібною дилемою, але з додатковою складністю значно вищих рівнів боргу. Агресивне підвищення ставок може спричинити хвилю дефолтів серед позичальників із надмірним плечем. Підтримання ставок низькими може закріпити інфляційні очікування назавжди. Легкої відповіді немає.
How Emerging Markets Get Hit the Hardest
While stagflation is painful for advanced economies, it can be devastating for emerging market and developing economies (EMDEs). The 1970s and 1980s demonstrated this clearly.
When the Federal Reserve raised rates dramatically under Volcker, the US dollar strengthened significantly. For countries in Latin America, Sub-Saharan Africa, and parts of Asia that had borrowed heavily in dollars, the math suddenly became catastrophic. Their debts were denominated in a currency that was rapidly appreciating, and the interest payments on those debts were rising at the same time. Many countries including Argentina, Brazil, and Mexico defaulted or required emergency restructuring.
Та сама динаміка може повторитися у 2025 році. Багато країн із ринками, що розвиваються, увійшли в поточний період із підвищеним рівнем боргу та обмеженими фіскальними буферами. Якщо глобальна стагфляція змусить Федеральну резервну систему та інші центральні банки жорсткіше посилювати монетарну політику, потоки капіталу можуть зміститися з країн, що розвиваються, валюти можуть ослабнути, а витрати на обслуговування боргу можуть різко зрости. Світовий банк відзначив це як одну з найсерйозніших системних загроз у поточному середовищі.
Як захистити свої фінанси під час стагфляції
Розуміння загальної картини є важливим, але не менш важливо знати, що робити з цим на особистому рівні. Ось стратегії, які фінансові експерти послідовно рекомендують під час періодів стагфляції.
Створіть більший грошовий резерв. Стандартна порада зберігати три-шість місяців витрат в резервному фонді досі актуальна, але її потрібно переглядати в умовах інфляції. Якщо ваші щомісячні витрати зростають на 8-10% на рік, цифра, яку ви відклали минулого року, вже застаріла. Регулярно переоцінюйте свої базові витрати і відповідно збільшуйте ціль заощаджень.
Диверсифікуйте в активи, стійкі до інфляції. Не всі активи реагують на стагфляцію однаково. До тих, що мають тенденцію зберігати вартість або зростати, належать:
- Золото та дорогоцінні метали – історично один із найнадійніших захисних засобів від інфляції та девальвації валюти
- Товари – енергія, сільське господарство та промислові метали часто дорожчають під час інфляційних періодів, оскільки вони є матеріалами, зростання вартості яких спричиняє інфляцію
- Нерухомість – вартість майна та орендні доходи зазвичай зростають відповідно до інфляції з часом, хоча можуть бути волатильними в короткостроковій перспективі
- Агресивно керуйте своїм боргом – це один із найбільш недооцінених кроків. Під час стагфляції центральні банки підвищують процентні ставки для боротьби з інфляцією. Якщо у вас є борги з плаваючою ставкою, як-от кредитні картки, іпотека з регульованою ставкою, кредитні лінії, ваші платежі автоматично зростуть. Погашення боргів з високою плаваючою ставкою перед подальшим підвищенням ставок може заощадити значні кошти і зменшити вашу фінансову уразливість.
Що означає дискусія про стагфляцію для криптовалют і цифрових активів
Для аудиторії, яка вже активна на крипторинках, обговорення стагфляції має певні конкретні наслідки, про які варто подумати.
Bitcoin та інші цифрові активи ніколи не існували під час справжнього епізоду стагфляції. Цей клас активів з'явився у 2009 році, під час відновлення після Глобальної фінансової кризи, і зростав протягом десятиліття низьких відсоткових ставок та великої ліквідності. Тож немає історичного прикладу того, як криптовалюти поводяться, коли зростання сповільнюється, а інфляція плече в плече зберігається.
That said, the narrative around Bitcoin as "digital gold" which is known as a scarce, decentralised store of value could gain traction during periods when trust in traditional monetary policy weakens. If central banks appear unable to manage stagflation effectively, or if fiat currencies lose purchasing power at an accelerating rate, demand for alternative stores of value could increase. This is a thesis, not a guarantee, but it's one that many institutional investors are actively evaluating.
The more immediate risk for crypto markets is the liquidity environment. If central banks tighten aggressively to fight inflation, risk assets across the board including crypto would likely come under pressure. The key variable to watch is whether policymakers prioritise fighting inflation (bearish for risk assets in the short term) or supporting growth (potentially more favourable for speculative assets but with higher long-term inflation risk).
Стагфляція знову на порядку денному, і це має змінити ваше мислення
Стагфляція — це не просто розділ у підручнику з економіки. Це реальний та повторюваний ризик, який може змінити портфелі, знищити купівельну спроможність та змусити приймати болісні політичні рішення. 1970-ті показали, що відбувається, коли політики недооцінюють цей фактор. Стан речей у 2025-2026 роках із тарифними шоками, геополітичною нестабільністю, наслідками пандемії та рекордними рівнями боргу подає ранні ознаки, які перегукуються з тією епохою.
Доброю новиною є те, що ми вже проходили через це раніше. Центральні банки, незважаючи на всі свої обмеження, винесли уроки з епохи Волкера. А індивідуальні інвестори, які розуміють динаміку стагфляції, можуть позиціонувати себе наперед, а не реагувати після того, як шкода вже завдана. План дій не складний: диверсифікуйте, керуйте боргом, створюйте грошові резерви та уважно слідкуйте за подальшими діями центральних банків. Як каже стара приказка, дивіться на їхні дії, а не лише на слова.