Що таке Morpho та яку проблему він вирішує
Кожен основний DeFi-протокол кредитування, який існував до Morpho, використовував одну й ту саму фундаментальну модель: кредитування на основі пулу. Позичальник робить депозит у спільний пул. Позичальник бере кошти з цього пулу. Алгоритм встановлює відсоткову ставку залежно від завантаженості. Модель працює, але вона неефективна. Оскільки кредитори ділять пул з іншими кредиторами, їхній капітал не завжди задіяний. Оскільки ставка встановлюється за формулою, а не за попитом і пропозицією, позичальники часто платять більше, ніж потрібно, а кредитори заробляють менше, ніж могли б.
Morpho було створено для вирішення цих неефективностей без відмови від основ безпеки, що роблять кредитування на основі пулу надійним. Воно працює як безперешкодний примітив кредитування, базовий рівень, на якому може будувати будь-хто, а не як одна програма, що намагається робити все для всіх.
Ці цифри відображають, наскільки ефективним був цей підхід. Morpho виріс зі $5 мільярдів депозитів на початку 2025 року до понад $13 мільярдів до кінця року, залучивши при цьому 1,4 мільйона користувачів. На початку 2026 року він утримує понад $6,9 мільярда загальної заблокованої вартості, посідаючи друге місце серед протоколів кредитування DeFi після Aave. Його щоденний дохід від зборів регулярно перевищує $300 000. А в березні 2026 року Фонд Ethereum здійснив свій другий депозит у Morpho Vaults загальною сумою майже $19 мільйонів, зробивши Morpho єдиним протоколом DeFi, який Фонд Ethereum підтримав двічі в межах своєї поточної стратегії управління казначейством.
The Founders: Three Parisian Students Who Raised $18 Million Before Graduating
Morpho was founded in August 2021 in Paris by three students: Paul Frambot, Mathis Gontier Delaunay, and Merlin Egalité.
Paul Frambot, генеральний директор, зустрівся з блокчейном під час навчання в Інституті Політехнік де Парі, де проходив магістратуру з паралельних та розподілених систем. Він проходив курси з блокчейну в Télécom Paris і Polytechnique, які викладав Вінсент Данос, науковий керівник CNRS. Ці розмови про ліквідацію посередників у фінансах залишилися з ним. Перед закінченням навчання він вже став співзасновником Morpho, залучив 1,2 млн євро в рамках початкового раунду наприкінці 2021 року, а в липні 2022 року очолив серію A на суму 18 млн доларів, спільно очолювану a16z Crypto та Variant, перебуваючи студентом. Цей збір коштів, завершений під час ведмежого ринку на піку криптокризису після Terra, є свідченням того, наскільки серйозно інституційні інвестори сприймали основну тезу з першого дня.
Філософія Frambot незвично сфокусована для простору DeFi. Засновникам Morpho договірно заборонено інвестувати в будь-які інші проекти або надавати їм консультації. Заявлений підхід команди полягає в тому, щоб робити одну річ — інфраструктуру кредитування — і робити це на рівні, якому жоден конкурент не може відповідати. Це обмеження створило більш чіткий і захищений продукт, ніж протоколи, які одночасно охоплюють кілька фінансових примітивів.
Матіс Ґонтьє Делоне і Мерлін Егалите
Обидва співзаснували проєкт разом із Frambot, надаючи технічний та протокольний дизайн, коли команда переходила від концепції до основної мережі. Ці троє створили і запустили першу версію Morpho, ще навчаючись на своїх спеціальностях, що є одним із найпереконливіших початків у DeFi, враховуючи, як швидко протокол здобув справжню популярність.
Morpho Labs
Дослідницька і розробницька компанія згодом стала дочірньою структурою Асоціації Morpho, яка сама належить власникам токенів MORPHO. Ця структура означає, що вартість акцій компанії, що створює протокол, безпосередньо залежить від токена управління, що узгоджує стимулювання команди з власниками в спосіб, який є незвичним для проектів DeFi.
Зображення від Morpho
Як насправді працює Morpho: Morpho Blue і Morpho Vaults
Архітектура Morpho розділяє те, що більшість кредитних протоколів об'єднують разом: виконання базового рівня та шар управління ризиками. Розуміння обох є ключем до розуміння того, чому Morpho привернув інституційне зацікавлення, яке він має.
Morpho Blue
Основний протокол, описаний командою як легкий та незмінний позиковий примітив. Це мінімальний набір смарт-контрактів, що дозволяє будь-кому без дозволу створювати ізольований ринок позик. Кожен ринок визначається чотирма параметрами: забезпечувальним активом, позиковим активом, оракулом, що використовується для оцінки забезпечення, і коефіцієнтом ліквідації позики до вартості. Після розгортання ринок є незмінним — ніхто не може змінити його параметри, навіть команда Morpho. Це дизайнерське рішення усуває один із найбільших ризиків у DeFi: атаки на управління, які змінюють параметри ризику в пулах, до яких користувачі вже схильні.
Незмінність також означає, що Morpho Blue має надзвичайно малий кодовий базис, приблизно 650 рядків Solidity. Менше рядків коду означає менше поверхонь атаки. Контракти пройшли понад 25 незалежних аудитів безпеки та були формально верифіковані, що означає, що математичні докази підтвердили, що код поводиться точно відповідно до специфікацій за будь-яких умов. Для інституційних учасників, які повинні відповідати вимогам комплаєнсу та управління ризиками перед внесенням капіталу, цей рівень документації з безпеки є обов’язковим, а не приємним доповненням.
Морфо Сейфи
Відомі як MetaMorpho сейфи, вони є абстрактним рівнем, побудованим поверх Morpho Blue для користувачів, які хочуть простіший досвід. Сейф — це токенізований сейф ERC-4626, який керується куратором, тобто стороннім фахівцем з ризиків. Коли користувач вносить депозит у Morpho Vault, куратор розподіляє цей капітал між кількома ринками Morpho Blue відповідно до своєї стратегії ризику, автоматично ребалансуючи для оптимізації доходу при управлінні експозицією. Кураторами є відомі менеджери ризиків DeFi, такі як Gauntlet і B.Protocol, а також традиційні фінансові установи, які починають брати участь у кредитуванні на блокчейні.
Система сховища має вбудовані механізми безпеки, включно з лімітами постачання для кожного ринку, затриманим перерозподілом для запобігання швидким капіталовідтокам та ролями охоронців для екстрених втручань. Для інституційних депозитаріїв ці керівні механізми задовольняють ті вимоги нагляду, які інакше унеможливили б пряме участь у DeFi.
Ця двошарова архітектура є центральною інновацією Morpho. Morpho Blue забезпечує сирий, бездовірчий, незмінний фундамент. Morpho Vaults пропонують керований, зручний інтерфейс зверху. Протокол одночасно підходить для досвідченого користувача DeFi, який хоче взаємодіяти безпосередньо з окремими ринками, і для установи, яка потребує кураторського сховища з документованими параметрами ризику.
Morpho засновано в Парижі — закрито посівний раунд
Троє студентів з Парижа заснували Morpho у 2021 році. Ось повна хронологія ключових подій від посівного раунду до підтримки Apollo на $940 млрд і епохи Morpho V2.
Історія інституційної валідації
Жоден інший протокол DeFi-кредитування у 2026 році не має такого профілю інституційної підтримки, який Morpho накопичив за останні дванадцять місяців, і варто детально вивчити кожне з цих партнерств, оскільки разом вони розповідають історію про те, куди рухається кредитування на блокчейні.
Coinbase інтегрувала інфраструктуру Morpho в січні 2025 року, щоб забезпечити позики, забезпечені біткоїнами, в мережі Base. Користувачі могли позичати USDC під заставу своїх біткоїнів через інтерфейс Coinbase, при цьому фактична логіка кредитування виконувалася на смарт-контрактах Morpho. Через вісім місяців Coinbase перевищила 1 мільярд доларів США у позиках, забезпечених біткоїнами, через цей протокол, з забезпеченням понад 1,7 мільярда доларів та понад 450 мільйонів доларів USDC, що приносили дохід. Це найбільша одинична інтеграція в історії DeFi за більшістю показників, і це сталося, оскільки незмінна, перевірена інфраструктура Morpho була єдиним продуктом DeFi-кредитування, який команда комплаєнсу Coinbase готова була інтегрувати у регульований споживчий продукт.
Apollo Global Management, компанія з управління активами з активами під управлінням на суму 938 мільярдів доларів, підписала угоду про співпрацю з Асоціацією Morpho у лютому 2026 року. Угода дає Apollo опцію придбати до 90 мільйонів токенів MORPHO, що становить 9% від загальної пропозиції, протягом наступних 48 місяців шляхом відкритих ринкових покупок та позабіржових операцій. Придбання включає обмеження на передачу та торгівлю, щоб запобігти дестабілізації ринку. Це одне з найбільших зобов’язань інституційного придбання криптотокенів в історії DeFi, і стратегічний намір є чітким: Apollo отримує довгостроковий вплив на управління протоколом, який стає бекендом для інституційного ончейн-кредитування.
Фонд Ethereum двічі вніс кошти до сховищ Morpho відповідно до своєї поточної стратегії казначейства, загалом майже 19 мільйонів доларів станом на березень 2026 року. Morpho — єдиний протокол DeFi, який отримав таке подвійне схвалення. Політика казначейства Фонду Ethereum чітко надає пріоритет безперешкодному доступу, самоконтролю, незмінності та стійкості до цензури, набір вимог, який Morpho задовольняє, а більшість інших протоколів кредитування — включно з його головним конкурентом Aave — мали труднощі з їх дотриманням через більш складні структури управління.
Внески реальних активів на Morpho зростали від майже нуля на початку 2025 року до 400 мільйонів доларів до третього кварталу 2025 року, що відображає розширення протоколу на токенізований приватний кредит та інші інструменти TradFi.
Зображення Morpho
Токен MORPHO: управління, обсяг пропозиції та реструктуризація 2025 року
Токен MORPHO є токеном управління та утиліти протоколу Morpho. Загальна пропозиція зафіксована на рівні 1 мільярда токенів. Станом на початок 2026 року приблизно 404 мільйони знаходяться в обігу, що становить близько 40% від загальної пропозиції.
Розподіл токенів дає спільноті та DAO найбільшу частку. Казна Morpho DAO тримає 35,4% від загальної пропозиції. Стратегічні партнери отримали 27,5%. Асоціація Morpho володіє 6,3%. Засновники та учасники тримають приблизно 15,2%. Цей розподіл особливо орієнтований на спільноту порівняно з більшістю DeFi протоколів, де засновницькі команди часто зберігають 20-30% або більше з вигідними умовами розблокування.
У 2025 році сталася важлива структурна подія, коли Morpho Labs стала офіційною дочірньою компанією Morpho Association, що належить власникам токенів MORPHO. Це означає, що власники MORPHO не просто контролюють казну DAO — вони володіють капіталом компанії, що розробляє протокол. Це більш пряме співвідношення між вартістю токена та бізнес-цінністю, ніж у майже будь-якому іншому DeFi проєкті.
Токен став передаваним і торгованим у листопаді 2024 року після того, як у ранній фазі зростання протоколу він був непередаваним. У січні 2025 року він досяг історичного максимуму в $4,17, після чого скоригувався разом із ширшим ринком альткоїнів. Станом на кінець березня 2026 року MORPHO торгується приблизно по $1,49, з ринковою капіталізацією близько $600 мільйонів проти TVL у $6,9 мільярда.
Токен виконує три функції. По-перше, управління: власники MORPHO голосують за оновлення протоколу, структури зборів, розподіли казначейства та ключові зміни параметрів. По-друге, узгодження: реструктуризація, яка забезпечує, що Morpho Labs є дочірньою компанією асоціації, означає, що власники токенів мають реальні економічні претензії на суб’єкт, який розробляє протокол. По-третє, стратегічне позиціонування: 48-місячний план придбання Apollo створює стійкого структурного покупця токена, що змінює динаміку пропозиції таким чином, який не типовий для токенів управління.
Morpho проти Aave: порівняння двох найбільших протоколів кредитування в DeFi
Morpho V2: Що Насувається і Чому Це Важливо
Morpho V2 — це найзначніший розвиток протоколу з часів Morpho Blue, а його запуск у 2026 році є найчіткішим сигналом того, куди команда вважає, що має рухатися on-chain кредитування.
Фундаментальна зміна у V2 полягає в тому, як визначаються процентні ставки. У всіх версіях DeFi-кредитування до сьогодні процентні ставки встановлювались формулами, вбудованими в сам протокол. Формула коригується залежно від утилізації, але сама формула вибирається розробниками протоколу та управлінням. Інституції, які працюють на кредитних ринках, не працюють таким чином. Вони напряму висловлюють думки про ризик і прибутковість, ведучи переговори про ставки на основі своєї конкретної оцінки кредитної якості контрагента, типу застави та тривалості.
Morpho V2 впроваджує модель ринкових ставок, де кредитори та позичальники роблять пропозиції, вказуючи умови, які вони готові прийняти, а протокол їх узгоджує. Так працюють традиційні кредитні ринки протягом століть. Це усуває обмеження, яке формульні ставки накладають на DeFi кредитування на інституційному рівні, оскільки установи не готові приймати ставку, визначену алгоритмом іншої особи.
V2 також значно розширює гнучкість застави. Якщо Morpho Blue підтримує заставу з одного активу на ринок, V2 підтримує заставу з одного активу, декількох активів або цілих портфелів, включно з реальними активами та нішевими активами, моделювання яких у традиційному DeFi ринку було б неможливим. Стають можливими кредити з фіксованою ставкою та фіксованим терміном, які є структурами кредитів, необхідними корпоративним казначействам та регульованим установам для планування.
Frambot описав філософію в інтерв'ю CoinDesk: "V2 відкриває потенціал кредитування на блокчейні, запроваджуючи відкритий ринок, де користувачі самі вирішують, чи слід надавати позику, а не протокол."
Зображення від Morpho
Чесна оцінка ризиків
Фундаментальна траєкторія Morpho є однією з найсильніших у DeFi, але ризики заслуговують на пряме розглядання.
Фронтенд-експлойт квітня 2025 року вартий уваги. Уразливість на $2,6 мільйона у фронтенді Morpho була успішно перехоплена білим хакером MEV оператором c0ffeebabe.eth до того, як будь-які кошти були викрадені. Смарт-контракти протоколу не постраждали. Morpho Labs відкотили несправне оновлення і підтвердили, що всі кошти протоколу залишилися в безпеці. Інцидент був щасливим порятунком і нагадуванням, що навіть найбільш аудиторські стек смарт-контрактів може мати вразливі компоненти фронтенду.
Тиск від розблокування токенів – це динаміка найближчого періоду, яку слід відслідковувати. Березень 2026 року був позначений як значна подія розблокування для резервів DAO та розподілу для контрибуторів, що може створити короткостроковий тиск на продаж незалежно від фундаментальної сили. План придбання Apollo на 48 місяців забезпечує структурне противагу, але час розблокування у порівнянні з частотою покупок Apollo визначатиме чистий вплив на пропозицію в короткостроковій перспективі.
Конкуренція з боку Aave залишається значущою, особливо з огляду на те, що Aave вводить зміни в управлінні та нові функції, спрямовані на подолання розриву ефективності капіталу з Morpho. Однак нещодавній скандал з управлінням Aave, коли доходи протоколу були виявлені в гаманці, контрольованому Aave Labs замість казни DAO, посилив позиції Morpho як більш довіреного й безпечного альтернативного рішення.
Ризик смарт-контрактів є невід’ємною частиною будь-якого DeFi-протоколу, незалежно від кількості аудитів. Незмінна конструкція контрактів Morpho фактично знижує ризик постійного управління, але вводить інше питання: якщо виявиться серйозна вразливість у Morpho Blue, ця незмінна архітектура робить неможливим її виправлення. Команда пом’якшила це, створюючи шляхи оновлення на рівні застосунку, але базовий рівень ризиків варто розуміти.