Solana Застрягла, Кровоточить і Стикається з Питаннями, на Які Її Екосистема Ще Не Може Відповісти
lu****@gmail.com2026-02-20
SOL Solana впав на 67% з піку в $253 до приблизно $83 через негативні ставки фінансування, залежність від доходів мемкоїнів та відсутність інституційного інтересу. Смертельна спіраль чи циклічний спад?
Лише пів року тому головною темою в криптосфері була Solana, переважно завдяки величезній популярності її токена SOL, ціна якого 9 вересня 2025 року сягнула приголомшливих 253 доларів США при безпрецедентній кількості транзакцій, оброблених за той місяць порівняно з будь-якою іншою блокчейн-мережею, а також на тлі суперциклу мемкоїнів, який вивів платформу Pump.Fun у лідери серед найуспішніших DApps у криптоіндустрії.
Ажіотаж був очевидним, цифри не брехали, і питання про те, чи може Solana конкурувати з Ethereum, змінилося питанням, чи вона вже його випередила.
На даний момент токен SOL торгується на рівні близько 83 доларів і протягом двох тижнів не може повернутися вище позначки 89 доларів. Під час обвалу 6 лютого також спостерігалося падіння нижче 67,60 доларів, що з того часу не викликало жодних ознак імпульсу в будь-якому напрямку. Падіння на 67% від пікової вартості до поточної оцінки вплинуло не лише на ціну; подальші наслідки помітні в позиціонуванні деривативів, доходах DApp, інституційних потоках та зростанні кількості дискусій про те, як саме виглядатиме екосистема Solana після того, як роздрібний ажіотаж повністю зникне.
Термін, який використовують деякі аналітики, — це "спіраль смерті". Варто розглянути, чи є в цьому терміні частка правди, і що має статися, щоб він не став реальністю.
Ситуація з деривативами: ведмеді платять за утримання шорт-позицій
Найбільш помітним аспектом сучасного ринку Solana є не сама цінова динаміка, а вартість утримання коротких позицій (шортів). Ставки фінансування ф'ючерсів SOL стали суттєво негативними: трейдери, які ставлять проти SOL, змушені платити річну ставку фінансування у розмірі 20%, щоб утримувати свої шорт-позиції.
Це свідчить про надзвичайний рівень рішучості грати на пониження Solana на цих рівнях, а тривалий період (понад тиждень) негативних ставок фінансування показує, що ведмежі трейдери достатньо впевнені в подальшому падінні ціни, щоб витрачати значні кошти на підтримку своїх позицій. Це не просто спроба скористатися поточною слабкістю ціни Solana, це серйозна і високовартісна довгострокова ведмежа позиція щодо її тривалого знецінення.
Розрив між Ethereum (ETH) та Solana (SOL) очевидний. Ставка фінансування ETH у середу на рівні 1% була нижчою за нейтральну ставку у 6%, що вказує на незначні ведмежі настрої порівняно з різко ведмежим настроєм щодо SOL. Крім того, ринок деривативів Ethereum демонструє обережність, тоді як на ринку деривативів Solana панує чіткий песимізм.
До ведмежих настроїв додається той факт, що ринок ф'ючерсів SOL втратив 75% відкритого інтересу порівняно з піком у 13,5 мільярдів доларів п'ять місяців тому. Падіння відкритого інтересу разом із ціною зазвичай є ознакою закриття довгих позицій із кредитним плечем через маржин-коли або добровільне закриття.
Однак, хоча ця інформація автоматично не вказує на ведмежу позицію, вона може сигналізувати про потенціал для формування міцнішої бази для майбутнього зростання. Дані підтверджують висновок, що кредитне плече, яке сприяло зростанню SOL, зараз значною мірою зникло.
Дохід DApp: проблема залежності від мемкоїнів
Сама по собі низька ціна не змушує актив (або токен) входити в низхідну спіраль — це просто ведмежий ринок, який призводить до структурних проблем. Падіння цін призводить до ерозії екосистеми, яка створила фундаментальну вартість цього активу, що згодом стає проблематичним для мережі. Поточний дохід DApp на Solana став викликати занепокоєння.
Дохід DApp на Solana суттєво знизився до 22,83 мільйона доларів. Це найнижчий тижневий показник доходу DApp з жовтня 2024 року. Pump.fun (майданчик для запуску мемкоїнів) забезпечив 9,1 мільйона доларів (40% від загального тижневого доходу DApp на Solana). Через це ми бачимо, що доходи DApp на Solana зараз зосереджені в одній спекулятивній індустрії (запуск мемкоїнів), яка фактично не має зв'язку з будь-якою іншою галуззю на ринку криптовалют.
Ця сфера є однією з найбільш чутливих до спекуляцій, демонструючи найбільші падіння під час попередніх циклів.
Порівняння доходів Ethereum є досить унікальним відносно Solana, хоча він займає значно нижчу позицію в абсолютних цифрах (тобто 22,8 мільйона доларів для Solana проти 16 мільйонів доларів для Ethereum). Позитивним моментом для 16 мільйонів доларів Ethereum є те, що джерела цього доходу можна класифікувати як інфраструктурні, що означає їхню стабільність (тобто послуги використовуються інституційними та досвідченими роздрібними користувачами незалежно від наявності манії мем-токенів). Кейс використання для отримання доходу Ethereum найменше залежить від того, чи є цикл залучення роздрібних користувачів активним, чи пасивним.
З іншого боку, джерело доходу Solana майже виключно залежить від активності роздрібних користувачів, зокрема стосовно мемкоїнів.
Таким чином, зі зміною настроїв роздрібних інвесторів дохід Solana буде слідувати за ціною SOL. Це приклад низхідної "спіралі смерті", яка турбує багатьох. Падіння цін на SOL знижує стимул тримати SOL, зменшуючи як активність мемкоїнів, так і активність лаунчпадів, що знижує дохід мережі та зменшує фундаментальне виправдання для володіння SOL, зрештою спричиняючи ще більший тиск на ціну SOL.
Показники гірші за ринкові
Проблеми, що виникають із SOL, не є ізольованими подіями; вони відбуваються в середовищі, де весь ринок криптовалют також відчуває труднощі. Особливе занепокоєння викликає відносне відставання Solana (порівняно із загальною капіталізацією крипторинку) на 11% за останні 30 днів. Таким чином, відносне відставання, спричинене цими двома факторами (ринкові тенденції та власні показники SOL), свідчить про їхню незалежність один від одного. Отже, існують інші чинники, крім цих двох змінних, що створюють підвищений тиск на продаж, ніж той, що існував би виключно на основі ринкових умов (наприклад, загрози концентрації доходу від мемкоїнів для SOL, втрата кредитного плеча, зниження участі інституцій у ринку SOL).
З точки зору ринкової капіталізації, SOL все ще входить до сімки найкращих криптовалют. Мережа не виходить з ладу, зберігаючи високу пропускну здатність транзакцій, повну інфраструктуру валідаторів та продовжуючи розвиток. Однак рейтинги ринкової капіталізації ґрунтуються як на минулих накопиченнях, так і на майбутніх очікуваннях, а всі показники деривативів, доходів та відносної ефективності вказують на значно похмуріші прогнози.
Розрив в ETF: інституційний попит не прийшов
Потоки в ETF є одним із показників розриву в інституційній довірі. Існує шість компаній з управління активами (Bitwise, Fidelity, Grayscale, 21Shares, CoinShares та REX-Osprey), які пропонують Solana ETF, попри те, що Solana посідає друге місце за обсягом транзакцій та друге місце за загальною заблокованою вартістю (TVL) у DeFi. Ці продукти не залучили капітал інвесторів, порівнянний з потоками в Ethereum.
AUM (активи під управлінням) для SOL ETF становить 2,1 мільярда доларів, що на 86% менше за 15,8 мільярда доларів Ethereum. Розрив в AUM між Ethereum та Solana — це не лише наслідок віку їхніх відповідних продуктів або регуляторних термінів. Точніше, вони відображають типи активів, у які інституції готові інвестувати та яким довіряють. Інституційно розподілений Ethereum історично асоціюється з інфраструктурою DeFi, ліквідним стейкінгом та розрахунковими рівнями, які були розроблені з реальною корисністю і тому менше корелюють із циклами настроїв роздрібних інвесторів, ніж Solana.
Інституції могли б мати більше впевненості у подальшому зростанні та довгостроковій життєздатності екосистеми DApp на Solana, якби концентрація доходів серед відповідних DApp не перевищувала 40% за рахунок додатків для запуску мемкоїнів.
Що насправді може змінити наратив
Хоча структурні виклики, з якими стикається Solana, є реальними, вони не є непереборними. Solana має реальні технічні переваги, такі як: висока пропускна здатність; низькі комісії за транзакції; та активна спільнота розробників, яка продовжує будувати, попри падіння ціни. Залишається питання: чи можна перетворити ці технічні переваги на стабільний дохід (тобто на кейси використання, які не зникнуть, коли вщухне ентузіазм роздрібних інвесторів)?
Двома потенційними сферами, які були визначені як можливі драйвери зростання для Solana, є AI-інфраструктура (штучний інтелект) та ринки прогнозування, оскільки обидва напрямки є високотехнологічними, а існуюча архітектура Solana з високою пропускною здатністю та низькою затримкою має значну конкурентну перевагу перед іншими блокчейнами. AI-агентам потрібно проводити швидкі та дешеві ончейн-транзакції, а ринки прогнозування з численними високочастотними контрактами зможуть краще функціонувати в мережі Solana, ніж дозволяє поточна структура комісій Ethereum.
Обидва напрямки є ранніми історіями на бурхливому ринку з певним значним перетином між ними. Окрім того, що обидва мають екосистеми L2 на базі Ethereum, Hyperliquid був побудований як спеціалізований L1, а інші альтернативні L1 також створюються та знаходять своїх користувачів.
Успіх в обох сферах буде складним для Solana, якщо виконання та розвиток екосистеми не відбуватимуться одночасно з тим, як останнє велике джерело доходу Solana (лаунчпад мемкоїнів) демонструє найнижчий рівень тижневого доходу за чотири місяці.
За чим варто спостерігати
Є три метрики, які визначать, чи є поточна слабкість Solana просто циклічним дном, чи чимось набагато гіршим, тобто довгостроковим структурним занепадом: 1) чи почнуть доходи DApp зміщуватися від залежності від мемкоїнів у бік інших сфер, таких як AI-додатки; 2) чи наблизяться потоки в ETF Solana до потоків в ETF Ethereum; 3) чи втримається лютневий мінімум 67,60 і чи буде він протестований або пробитий. Падіння нижче лютневого мінімуму 67,60 може змінити наратив з "корекції" на "структурний ведмежий ринок".
Хоча зараз існує достатня невизначеність щодо потенційної "спіралі смерті", є не менш вагомі причини, чому Solana може здивувати інвесторів в обох напрямках (як у бік зростання, так і в бік падіння). Тому нам доведеться почекати наступні кілька місяців, щоб побачити, який варіант цієї історії втілиться в життя.
