A demanda por stablecoins lastreadas em dólar pode exercer pressão de baixa sobre as moedas nacionais quando os investidores obtêm acesso direto por meio de pares de negociação fiduciários, de acordo com uma pesquisa publicada pelo Banco da Coreia em 3 de setembro. O efeito surgiu depois que a Binance introduziu a negociação entre moedas locais selecionadas e stablecoins como USDT e USDC.
O estudo do Banco da Coreia, escrito por Jihyun Kim e Sangheum Cho, examinou 12 moedas com dados de câmbio locais e globais suficientes. As introduções de pares cobriram o período de 2019 a 2025.
Os pesquisadores descobriram que os mercados diretos de fiat-stablecoin fortaleceram a conexão entre a demanda por cripto e os mercados de câmbio. Os prêmios de stablecoin diminuíram, mas os choques de demanda também ganharam uma rota para a negociação de moedas convencionais.
As descobertas não estabelecem que a demanda por stablecoin sempre causa depreciação da moeda. A relação medida dependeu da estrutura do mercado, do acesso a intermediários globais e da disponibilidade de pares de negociação diretos.
Stablecoins em dólar são negociadas globalmente, mas investidores em muitos países nem sempre podem comprá-las diretamente com moeda local em uma grande exchange internacional. Em vez disso, podem comprar stablecoins por meio de plataformas domésticas, mercados ponto a ponto ou intermediários.
Essa separação pode criar um prêmio local. O preço do USDT ou USDC em uma exchange doméstica pode subir acima da taxa de câmbio convencional do dólar quando a demanda excede a oferta disponível. Controles de capital, custos de transferência e restrições a exchanges internacionais podem impedir que os arbitradores fechem a diferença imediatamente.
A introdução de pares diretos fiat-stablecoin pela Binance mudou essa estrutura para as moedas examinadas. Os formadores de mercado globais puderam vender stablecoins diretamente a investidores pagando com moeda local. Essas firmas poderiam então gerenciar a exposição fiduciária resultante por meio dos mercados de câmbio convencionais.
Por exemplo, um formador de mercado que vende USDT por reais brasileiros recebe reais enquanto cede um ativo vinculado ao dólar. Para rebalancear, ele pode vender os reais e comprar dólares no mercado de câmbio. A demanda de compra de stablecoins pode, portanto, gerar uma venda acompanhante da moeda local.
Os pesquisadores descreveram isso como um canal de transmissão de choque. Antes do pareamento direto, a pressão de compra afetava principalmente o prêmio doméstico da stablecoin. Após o pareamento, parte da pressão passou para a taxa de câmbio.
O fluxo de ordens de stablecoin iniciado por compradores líquidos foi associado à depreciação entre as moedas pareadas. O resultado indica que a direção da atividade de negociação importou, não apenas a diferença entre os preços locais e globais das stablecoins.
As descobertas apoiam preocupações de que a demanda por dólares digitais possa afetar as moedas nacionais por meio de novos canais. Um funcionário do Fundo Monetário Internacional alertou de forma semelhante que tokens locais poderiam facilitar a conversão em stablecoins de dólar, especialmente quando os mercados on-chain permitem que os usuários se movimentem entre moedas sem as rotas bancárias convencionais.
O estudo também encontrou uma integração de preços mais forte entre os mercados global e doméstico de stablecoins. Os prêmios locais diminuíram aproximadamente 0,33 a 0,38 pontos percentuais após a introdução dos pares fiat da Binance.
Essa queda significa que o preço local da stablecoin se aproximou da taxa de câmbio à vista correspondente. Provedores de liquidez globais puderam responder quando a demanda doméstica empurrava as stablecoins para preços acima dos disponíveis em outros lugares.
Fluxos on-chain e de exchanges forneceram suporte adicional para esse resultado. Stablecoins tendiam a se mover da Binance para exchanges locais quando os prêmios domésticos excediam os preços na Binance. Traders podiam comprar os tokens no mercado de menor preço, transferi-los e vendê-los onde o prêmio era maior.
O processo melhora a consistência de preços entre as plataformas, mas também conecta mercados que antes eram mais separados. Um choque de demanda que antes permanecia dentro de uma exchange de cripto doméstica pode levar formadores de mercado globais a negociar a moeda nacional subjacente.
O resultado do artigo, portanto, não é simplesmente que as listagens em exchanges reduziram os custos de negociação. Uma maior integração veio com uma transmissão mais forte entre a demanda por ativos digitais e os preços de câmbio.
Em um teste semanal separado, os pesquisadores usaram buscas no Google por Bitcoin como proxy para o interesse em investimento em cripto. Um aumento de um desvio padrão na atividade de busca foi associado a uma depreciação de 0,118% do real brasileiro e um aumento de 0,109 ponto percentual no prêmio de stablecoin do Brasil.
Esses números descrevem relações estatísticas dentro da amostra do estudo. Eles não significam que todo aumento nas buscas por Bitcoin produzirá um movimento cambial equivalente. A atividade de busca também pode capturar um sentimento de risco mais amplo, desenvolvimentos políticos ou estresse financeiro.
A Coreia do Sul forneceu uma comparação útil porque a Binance não ofereceu um par direto won-stablecoin durante o período examinado. Investidores coreanos acessavam stablecoins principalmente por meio de exchanges domésticas ou outros canais indiretos.
Os pesquisadores não encontraram nenhuma relação estatisticamente mensurável entre a pressão de compra de stablecoins e a taxa de câmbio do won. Em vez disso, uma demanda mais forte principalmente elevou o prêmio de preço para stablecoins dentro do mercado coreano.
Esse contraste apoia o argumento da estrutura de mercado do estudo. Onde intermediários globais não podiam aceitar diretamente won em troca de stablecoins, eles não tinham uma posição equivalente para desfazer por meio do mercado de câmbio convencional.
O resultado não mostra que a atividade de stablecoin coreana não tem conexão com o won. Ele mostra que a transmissão específica da taxa de câmbio identificada entre as moedas pareadas pela Binance não foi mensurável na Coreia sob a estrutura de mercado estudada.
A demanda coreana já é grande. As compras de stablecoins denominadas em won atingiram cerca de US$ 64 bilhões durante os 12 meses até junho de 2025, de acordo com dados da Chainalysis. A empresa descreveu a Coreia do Sul como o maior mercado de stablecoins de moeda local da Ásia-Pacífico durante esse período.
O Banco da Coreia disse que a relação poderia mudar se o país expandir o acesso para corporações e investidores estrangeiros. Essa visão permanece voltada para o futuro porque a Coreia ainda não desenvolveu a mesma estrutura de negociação direta usada nos mercados pareados do estudo.
A Coreia do Sul também está considerando regras mais amplas para ativos digitais. Legisladores têm trabalhado em legislação cobrindo emissores de stablecoins, padrões de reserva e supervisão. O banco central apoiou um modelo no qual os bancos lideram a emissão lastreada em won durante os estágios iniciais do mercado, citando preocupações com a estabilidade monetária e financeira.
Essa posição foi reforçada quando o Banco da Coreia apoiou consórcios de stablecoins liderados por bancos enquanto as discussões sobre a Lei Básica de Ativos Digitais permaneciam sem solução.
Os fluxos de capital tradicionais movem-se através de bancos, mercados de valores mobiliários e negociadores de câmbio regulamentados. As stablecoins adicionam outra rota porque os investidores podem adquirir ativos vinculados ao dólar por meio de exchanges de criptomoedas e transferi-los através das fronteiras.
Os pesquisadores do Banco da Coreia descreveram esses movimentos como uma forma de fluxo de capital não tradicional. O ativo permanece um token blockchain, mas a decisão do formador de mercado de proteger sua exposição pode produzir uma compra convencional de dólar e uma venda de moeda local.
Esse mecanismo pode ser especialmente relevante em países onde as famílias usam stablecoins para preservar o poder de compra. A demanda frequentemente aumenta durante a inflação, depreciação da moeda ou acesso limitado a contas em dólar convencionais.
A Tether apontou para Venezuela, Argentina, Bolívia e Turquia como mercados onde a adoção do USDT cresceu em meio à instabilidade monetária e acesso restrito ao dólar. Essas são alegações da empresa, e não medições independentes, mas se alinham com o padrão mais amplo examinado na cobertura do crypto.news sobre o uso de stablecoins durante o estresse da moeda local.
O mecanismo pode funcionar em ambas as direções. A fraqueza cambial existente pode encorajar os investidores a comprar stablecoins, enquanto as transações usadas para satisfazer essa demanda podem adicionar pressão de venda à moeda local. Separar esses efeitos é difícil porque a demanda por dólares digitais frequentemente aumenta quando a confiança na moeda doméstica já está em declínio.
O estudo utilizou o momento das introduções de pares na Binance para identificar mudanças na estrutura do mercado. Essa abordagem ajudou os pesquisadores a comparar as condições antes e depois que os intermediários globais obtiveram acesso direto. Ela não remove todos os fatores externos que afetam as taxas de câmbio.
Os pesquisadores argumentaram que uma maior liquidez cambial poderia melhorar a capacidade de um mercado de absorver fluxos relacionados a stablecoins. O uso internacional mais amplo do won também poderia criar mais contrapartes e reduzir o efeito de choques de demanda individuais.
As descobertas chegam enquanto a Coreia do Sul está desenvolvendo uma estrutura regulatória mais ampla para stablecoins, valores mobiliários tokenizados e mercados de ativos digitais. Mudanças que permitam maior participação corporativa ou estrangeira podem aumentar a liquidez, mas também podem fortalecer o vínculo entre a demanda por cripto e o won.
As autoridades estão considerando como as stablecoins lastreadas em won devem ser emitidas e supervisionadas. O Banco da Coreia prefere a emissão liderada por bancos, enquanto alguns legisladores e empresas de tecnologia têm apoiado um acesso mais amplo para empresas não bancárias licenciadas.
O governo também delineou planos para expandir a liquidação de won offshore e modernizar as regras de câmbio. Essas medidas poderiam tornar a moeda mais acessível internacionalmente, potencialmente aumentando a capacidade do mercado de absorver fluxos transfronteiriços.
O roteiro da Coreia do Sul combina stablecoins de won com reformas cambiais, refletindo a mesma conexão política identificada no artigo do Banco da Coreia. A regulamentação de stablecoins não pode ser separada inteiramente da estrutura do mercado de moedas quando os tokens são negociados diretamente contra o dinheiro nacional.
Nenhuma nova regra ou par de negociação foi anunciado junto com o estudo. O artigo é uma pesquisa e não uma ordem regulatória. Sua principal contribuição é a evidência de que o design da exchange determina se a demanda por stablecoins permanece um prêmio do mercado de cripto ou entra no mercado de câmbio convencional.
Para os formuladores de políticas coreanos, a questão central não é apenas se os investidores locais usarão stablecoins. É se o futuro acesso ao mercado dará aos intermediários globais uma rota direta para proteger as posições em won por meio dos mercados de câmbio.
Um formador de mercado que vende stablecoins de dólar por moeda local pode posteriormente vender essa moeda e comprar dólares para rebalancear sua posição. Essas transações cambiais podem adicionar pressão de depreciação.
Não. A relação apareceu entre moedas com pares diretos fiat-stablecoin na Binance. A Coreia mostrou prêmios locais mais altos, mas nenhuma resposta mensurável na taxa de câmbio sob sua estrutura diferente.
Pares diretos na Binance permitiram que formadores de mercado globais fornecessem stablecoins e arbitrassem diferenças de preço. Essa liquidez aproximou os preços locais das taxas de câmbio convencionais do dólar.
A futura participação corporativa, o acesso estrangeiro ou pares diretos em exchanges globais podem fortalecer os vínculos entre a demanda por stablecoins e o won. O estudo não previu a magnitude de qualquer efeito futuro.
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