Peneliti Federal Reserve mengusulkan kerangka kerja pada 4 September untuk menentukan bagaimana stablecoin dan produk keuangan berbasis blockchain lainnya dapat masuk dalam statistik suplai uang AS.
Stablecoin pembayaran saat ini tidak termasuk dalam M1 atau M2, namun klasifikasi masa depan mereka dapat bergantung pada bagaimana rumah tangga dan bisnis menggunakannya.
Para penulis, Kristen Payne dan Mary-Frances Styczynski, memeriksa stablecoin pembayaran, deposito bank yang ditokenisasi, dan dana pasar uang yang ditokenisasi dalam sebuah studi Federal Reserve. Mereka mempertimbangkan baik fungsi ekonomi setiap aset maupun apakah data yang andal dapat dikumpulkan tanpa menghitung uang yang sama dua kali.
Para penulis menekankan bahwa makalah ini mencerminkan pandangan pribadi mereka. Ini tidak mewakili keputusan kebijakan Federal Reserve atau pembahasan aktif mengenai perubahan agregat moneter.
Federal Reserve menerbitkan tiga agregat moneter. Basis moneter mencakup mata uang fisik dan cadangan bank. M1 mencakup uang yang sangat likuid yang dapat dibelanjakan sesuai permintaan. M2 mencakup M1 ditambah produk tabungan yang kurang likuid, seperti deposito berjangka kecil dan dana pasar uang ritel.
Di bawah kerangka kerja para peneliti, aset yang digunakan terutama sebagai alat tukar biasanya akan masuk dalam M1. Aset yang digunakan terutama untuk tabungan jangka pendek akan lebih konsisten dengan bagian M2 yang bukan M1.
Stablecoin pembayaran bisa masuk ke salah satu kategori. Token yang digunakan untuk pembelian rumah tangga, pembayaran bisnis, atau transfer instan akan memiliki fitur transaksional M1. Stablecoin yang digunakan terutama untuk memperdagangkan mata uang kripto atau menyimpan nilai sementara akan menyerupai aset yang ditempatkan di M2.
Para peneliti menggunakan USDC sebagai perbandingan terdekat yang ada, sambil mencatat bahwa sedikit stablecoin pembayaran saat ini beroperasi di bawah kerangka GENIUS Act. USDC banyak digunakan sebagai aset penyelesaian on-chain, namun pengguna juga menyimpannya di antara perdagangan atau menempatkannya di produk yang menawarkan imbalan tidak langsung.
Perbedaan tersebut tidak dapat diselesaikan hanya oleh teknologi. Token dolar dapat bergerak secara instan sementara masih berfungsi terutama sebagai instrumen tabungan atau perdagangan. Oleh karena itu, para peneliti mengusulkan untuk mengamati penggunaan dominannya sebelum menetapkan klasifikasi.
Pendekatan fungsional ini juga menjelaskan mengapa Federal Reserve sebelumnya mengubah definisinya. Pada tahun 2020, deposito tabungan pindah ke M1 setelah perubahan regulasi membuatnya lebih mudah ditransfer. Rilis H.6 terbaru terus mengukur M1 dan M2 sesuai dengan likuiditas dan penggunaan ekonomi.
Menambahkan stablecoin ke M1 atau M2 tidak semudah menghitung setiap token yang beredar. Penerbit memegang aset cadangan yang mendukung token tersebut. Beberapa aset tersebut mungkin sudah muncul di tempat lain dalam agregat moneter.
Cadangan stablecoin dapat berisi deposito bank, surat utang negara (Treasury bills), dan instrumen likuid lain yang diizinkan. Deposito bank sudah muncul di M1 atau M2. Dana pasar uang pemerintah ritel juga dapat menjadi bagian dari M2. Menghitung stablecoin bersama dengan kepemilikan cadangan tersebut dapat menggelembungkan jumlah uang beredar yang diukur kecuali para statistikawan melakukan penyesuaian.
Surat utang negara (Treasury bills) tidak termasuk dalam M1 atau M2. Akibatnya, ukuran penyesuaian akan tergantung pada komposisi cadangan setiap penerbit daripada total sirkulasi stablecoin saja.
Persyaratan pengungkapan GENIUS Act dapat menyediakan sebagian data yang diperlukan. Undang-undang tersebut mengharuskan penerbit yang diizinkan untuk mempublikasikan informasi tentang kepemilikan cadangan mereka. Namun, regulator masih memerlukan standar pelaporan umum yang mengidentifikasi pasokan yang beredar, komposisi cadangan, dan token yang berpotensi tidak dapat diakses atau dibekukan.
Implementasi masih belum selesai. Regulasi yang diusulkan OCC membahas cadangan, penebusan, manajemen risiko, dan pengawasan penerbit. Agensi tersebut belum menyelesaikan aturan final, sebagaimana diliput dalam laporan crypto.news tentang proses pembuatan aturan GENIUS Act yang tertunda.
Sirkulasi stablecoin juga meluas melampaui batas AS. Sebuah token yang diterbitkan oleh perusahaan AS yang diregulasi dapat berpindah antar dompet di mana saja. Blockchain publik biasanya mengungkapkan alamat dan transaksi, tetapi bukan lokasi geografis pemegang yang dapat diandalkan. Para peneliti mengatakan pemisahan sirkulasi domestik dari penggunaan internasional mungkin memerlukan pelaporan tambahan.
Deposito yang ditokenisasi memerlukan perlakuan berbeda karena mereka tetap menjadi liabilitas bank yang diatur. Tokenisasi mengubah cara deposito dicatat dan ditransfer, tetapi tidak secara otomatis mengubah karakter hukum atau ekonominya.
Deposito giro yang ditokenisasi tetap dapat diakses segera dan dapat berfungsi sebagai alat tukar. Oleh karena itu, deposito ini termasuk dalam M1 bersama deposito giro konvensional. Deposito berjangka kecil yang ditokenisasi akan tetap menjadi produk tabungan dan masuk ke bagian M2 yang bukan M1.
Namun, bank sudah melaporkan saldo ini melalui formulir regulasi yang sama yang digunakan untuk deposito tradisional. Federal Reserve saat ini tidak memisahkan saldo yang ditokenisasi dari deposito yang dikelola melalui sistem perbankan konvensional.
Para peneliti tidak menemukan masalah penghitungan ganda tambahan untuk deposito yang ditokenisasi. Aset bank yang mendasarinya, termasuk pinjaman dan sekuritas, umumnya berada di luar agregat moneter. Kas brankas sudah disesuaikan ketika Federal Reserve menghitung mata uang yang dipegang oleh publik.
Pelaporan terpisah masih bisa menjadi berguna. Melacak deposito yang ditokenisasi secara independen akan memberikan gambaran yang lebih jelas kepada peneliti tentang seberapa cepat bank dan pelanggan mengadopsi penyelesaian blockchain. Beberapa institusi sudah menguji model ini, termasuk proyek yang dibahas dalam pemeriksaan crypto.news tentang perbedaan antara deposito yang ditokenisasi dan stablecoin.
Inisiatif perbankan yang lebih baru juga telah mengeksplorasi jaringan bersama untuk deposito terprogram dan pembayaran korporasi. Tidak seperti stablecoin, instrumen ini mewakili klaim langsung terhadap bank penerbit, sebagaimana dijelaskan dalam liputan terkait bank-bank AS yang mengembangkan token deposito bersama.
Dana pasar uang yang ditokenisasi merepresentasikan saham dalam dana investasi yang diatur daripada deposito bank atau stablecoin pembayaran. Investor memegang sekuritas yang didukung oleh aset jangka pendek dan menerima pendapatan yang dihasilkan oleh portofolio.
Dana pasar uang ritel sudah menjadi bagian dari M2. Menokenisasi saham mereka tidak menghilangkan mereka dari kategori tersebut. Mereka tetap bercampur dengan saham dana tradisional dalam data yang disediakan melalui Investment Company Institute.
Para peneliti mengklasifikasikan dana ini terutama sebagai penyimpan nilai. Meskipun transfer blockchain dapat terjadi dengan cepat, mengubah saham dana menjadi uang tunai masih memerlukan penukaran. Proses itu biasanya memakan waktu satu atau dua hari kerja.
Dana yang ditokenisasi semakin banyak digunakan sebagai jaminan, dalam transaksi lintas batas, dan untuk pinjaman on-chain. Jika penggunaan pembayaran langsung pada akhirnya menjadi fungsi utama mereka, para penulis mengatakan klasifikasi mereka dapat dipertimbangkan kembali. Itu adalah penilaian kondisional, bukan perubahan yang direncanakan.
Produk-produk tersebut juga berbeda dari stablecoin dalam hal siapa yang menerima pengembalian. Dana pasar uang yang ditokenisasi umumnya meneruskan pendapatan portofolio kepada pemegang saham, sementara penerbit stablecoin pembayaran mempertahankan pendapatan cadangan di bawah model yang diperiksa oleh para peneliti. Crypto.news telah menjelaskan lebih lanjut struktur hukum dan ekonomi dana pasar uang yang ditokenisasi.
Penelitian ini tidak membuat jadwal untuk menambahkan stablecoin ke M1 atau M2. Sebaliknya, penelitian ini mengidentifikasi tes yang perlu dipenuhi sebelum Federal Reserve dapat mempublikasikan angka yang dapat diandalkan.
Para pejabat akan memerlukan data sirkulasi yang terstandardisasi, saluran pelaporan yang konsisten, dan metode untuk mengurangi aset cadangan yang sudah tercatat di tempat lain. Mereka juga perlu memutuskan apakah statistik harus mencakup kepemilikan global token yang diterbitkan AS atau hanya kepemilikan yang terkait dengan pengguna domestik.
Penggunaan stablecoin kemudian perlu dinilai dari waktu ke waktu. Penggunaan yang didominasi transaksional akan mendukung M1, sementara perilaku perdagangan dan tabungan akan mendukung M2. Pola campuran mungkin memerlukan perlakuan statistik yang lebih rinci.
Sampai pertanyaan-pertanyaan tersebut diselesaikan dan Federal Reserve secara resmi mengubah metodologinya, stablecoin pembayaran tetap berada di luar agregat moneter AS yang diterbitkan. Makalah 4 September menawarkan jalur analitis, tetapi tidak menetapkan kebijakan baru.
USDC
