Bitcoin (BTC) semakin merosot menuju $62.000 pada hari Selasa, memperpanjang periode kelemahan yang terbatas pada kisaran tertentu karena arus keluar multi-minggu dari dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) spot dan Federal Reserve yang hawkish terus memicu tren penurunan.

Ether (ETH), aset kripto terbesar kedua, diperdagangkan lebih rendah pada 23 Juni, berpindah tangan di bawah $1.700, menurut halaman harga The Block. Baik BTC dan ETH telah menarik kembali hampir 20% dalam 30 hari terakhir.

Perluas Bagan

Rekap

Latar belakang minggu ini dibentuk oleh dua peristiwa yang terjadi secara berurutan. Pada pertemuan FOMC 18 Juni, Ketua Fed Kevin Warsh mempertahankan suku bunga di 3,50%–3,75% tetapi menghilangkan bahasa pelonggaran dari pernyataan tersebut, memotongnya dari 341 kata menjadi 130, dan memimpin dot plot yang bergeser dari proyeksi pemotongan menjadi proyeksi kenaikan — dengan median 2026 naik menjadi 3,8% dari 3,4% pada bulan Maret.

Sembilan dari delapan belas peserta kini memproyeksikan setidaknya satu kenaikan suku bunga tahun ini, dan kemungkinan kenaikan pada bulan Desember telah direvisi menjadi sekitar 77% dari 24% sebulan yang lalu.

Perjanjian damai AS-Iran, yang telah mengangkat bitcoin di atas $67.000 di awal bulan karena optimisme gencatan senjata, runtuh pada upacara penandatanganan di Swiss pada 19 Juni ketika Israel menyerang Lebanon selatan, dan Iran menarik diri.

Pasar ekuitas AS tutup untuk Juneteenth dan tidak merevisi harga akibat pecahnya perjanjian tersebut. Kripto, yang diperdagangkan sepanjang waktu, langsung menerima dampaknya. The Block melaporkan pada hari Senin bahwa bitcoin stagnan di dekat $64.000 karena risiko kenaikan suku bunga Fed membayangi redanya gencatan senjata Iran.

'Warsh Menancapkan Bendera'

Gideon Hyams, salah satu pendiri dan ketua STS Digital serta mantan Direktur Pelaksana di UBS, menolak gagasan bahwa menghapus panduan ke depan hanya menambah risiko.

Yang dilakukan Warsh adalah mendistribusikan kembali volatilitas daripada meningkatkannya, argumen Hyams. Ketika Fed berkomitmen terlebih dahulu pada suatu jalur, ia menyerap reaksi pasar terhadap data individual sebelumnya. Singkirkan itu dan setiap rilis CPI dan PCE menjadi peristiwa langsung. Untuk aset 24/7 seperti bitcoin tanpa pemutus sirkuit, itu berarti risiko gap yang lebih sering dan permukaan volatilitas yang lebih sibuk, lebih datar, daripada lebih banyak risiko secara keseluruhan.

"Warsh tidak menghilangkan kemudi," tulis Hyams dalam komentar yang diberikan kepada The Block. "Dia telah berhenti menceritakan ke mana dia mengemudi."

Dia sama persisnya dalam menjelaskan reaksi pasar terhadap FOMC itu sendiri. Penjualan bitcoin dan emas selama konferensi pers Warsh bukan sekadar nada, argumen Hyams. Pergeseran dot plot dari proyeksi pemotongan menjadi sembilan pejabat memproyeksikan kenaikan adalah sinyal tingkat keputusan, bukan sinyal gaya, menurut penjelasannya.

Bitcoin dan emas jatuh bersama-sama karena keduanya merupakan perdagangan alternatif moneter yang bereaksi terhadap imbal hasil riil dan dolar. Imbal hasil riil yang lebih tinggi meningkatkan biaya memegang aset apa pun yang tidak membayar apa pun.

Adam Haeems, kepala manajemen aset di Tesseract, memberikan penekanan yang lebih tajam pada mekanisme transmisi. Episode Iran menghilangkan perdagangan geopolitik, dan kripto kini sepenuhnya berada di jalur suku bunga, katanya. Dengan panduan ke depan formal yang dikurangi, setiap rilis data terjadwal memiliki dampak lebih besar pada hari itu.

PCE yang panas pada hari Kamis tidak hanya akan menekan harga spot, tetapi juga akan menghilangkan optionalitas kebijakan yang dipegang secara implisit oleh long yang leverage, sebuah hambatan orde kedua di atas pergerakan utama. Haeems merekomendasikan untuk memperlakukan hari Kamis sebagai peristiwa volatilitas daripada peristiwa terarah.

Pelepasan tekanan yang sebenarnya, katanya, membutuhkan PCE inti yang lembut yang menempatkan pemotongan suku bunga kembali di atas meja.

Arus dan Leverage

Mike McCluskey, salah satu pendiri dan CEO platform tokenisasi tx dan mantan eksekutif akun Fidelity Investments, mengatakan bahwa data ETF — bukan The Fed — adalah narasi utama bagi para trader minggu ini.

"Kami menyaksikan rekor arus keluar bersih 30 hari yang melebihi $6 miliar di seluruh kompleks ETF Bitcoin spot," tulis McCluskey. "Sampai data arus ini menunjukkan pembalikan yang pasti, setiap reli bantuan kemungkinan akan menemukan batas atas yang kuat."

ETF bitcoin spot mencatat arus keluar bersih sebesar $68,2 juta pada 22 Juni, menurut data SoSoValue, dengan Ark Invest dan 21Shares' ARKB mencatat arus masuk satu hari terbesar sebesar $64 juta. ETF spot Ethereum kehilangan $66 juta pada hari yang sama.

Selama 30 hari terakhir, kompleks ETF telah kehilangan lebih dari $6 miliar dalam arus keluar bersih, rekor terpanjang yang menurut analis telah secara material mengubah struktur permintaan pasar.

Perluas Bagan

Haeems menggambarkan gelombang simultan pengajuan produk ETF institusional — yield covered-call pada bitcoin, wrapped staking-inclusive dengan biaya serendah 0,14%, struktur pasar uang untuk penerbit stablecoin — sebagai pembangunan platform, bukan taruhan terarah pada spot.

Kalender persetujuan tidak bergerak dengan harga, dan waktu tunggu produk-produk ini panjang, menjadikan fase tenang saat ini tepat ketika institusi membangun infrastruktur.

"Saya akan melihat apakah ini berubah menjadi aset riil dalam manajemen atau tetap sebagai registrasi rak," katanya.

Wintermute, dalam pembaruan pasar terbarunya, mengatakan bahwa leverage sebagian besar telah dibersihkan, dan akumulasi bitcoin yang berkelanjutan oleh Strategy telah menghilangkan overhang penjualan paksa yang membebani sentimen.

Strategy membeli 520 BTC dan meningkatkan cadangan USD-nya sebesar $300 juta menjadi $1,4 miliar. Namun Wintermute memperingatkan bahwa permintaan marginal dari dua pembeli struktural terbesar — ETF dan Strategy — telah melemah relatif terhadap fase sebelumnya dalam siklus, dan sampai arus membaik secara struktural, perdagangan dalam kisaran tetap menjadi skenario terbaik.

Perluas Bagan

Hyams mempertegas poin mengenai dinamika pendanaan Strategy. Hasil pasar STRC sekitar 12,5% dibandingkan kupon 11,5% memberi tahu Anda bahwa saluran pendanaan sudah semakin mahal, tulisnya. Fed yang lebih ketat, hasil riil yang lebih tinggi, dan dolar yang lebih kuat membuatnya lebih mahal lagi.

Untuk mempertahankan nilai nominal dari sini, Strategy perlu menaikkan dividennya lagi, yang berarti membayar lebih untuk setiap dolar pendanaan tepat pada saat ekuitasnya paling lemah.

"Itulah konveksitas yang tidak nyaman," kata Hyams. "Jika bitcoin jatuh, ekuitas jatuh, biaya pendanaan naik, permintaan obligasi melemah, yang dapat menekan bitcoin lebih lanjut." Kekhawatiran bukanlah solvabilitas, karena koin tetap utuh, tetapi biaya untuk tetap bermain bagi pembeli marginal telah meningkat.

Hyams juga memperluas analisis di luar Strategy secara khusus.

Seluruh kelompok perusahaan perbendaharaan bitcoin menjalankan versi playbook yang sama, catatnya. Selama masing-masing dapat mengelola pendanaannya, masalahnya tetap spesifik perusahaan. Jika pembiayaan ulang menjadi lebih sulit secara keseluruhan, masalah likuiditas satu nama menjadi risiko deleveraging di seluruh sektor.

Pemicunya spesifik, tetapi latar belakang makro memutuskan apakah itu tetap terkendali atau menyebar. "Yang harus diperhatikan bukanlah Strategy secara terpisah," tulis Hyams. "Ini adalah apakah seluruh kelompok dapat melakukan pembiayaan ulang di dunia 'higher-for-longer'."

Kedaluwarsa $10,6 Miliar

McCluskey menunjuk pada kedaluwarsa opsi 26 Juni pada Deribit hari Jumat sebagai sumber kompleksitas tambahan, dengan nilai nominal yang beredar sekitar $10,6 miliar.

Hampir 80% dari open interest saat ini berada di luar uang (out-of-the-money), dengan posisi besar pada strike put $60.000 dan call $80.000.

Max pain berada di dekat $74.000, meskipun McCluskey mengatakan dia skeptis terhadap kemampuannya untuk menarik harga lebih tinggi. Level $60.000 telah menghadapi interogasi bulan ini dan merupakan ambang batas teknis dan psikologis yang kritis.

Perluas Bagan

Haeems membingkai kedaluwarsa melalui posisi dealer dan likuiditas daripada arah. Harga terendah $59.743 pada 5 Juni dan open interest yang terkumpul di sekitar strike $60.000 adalah titik referensi di mana arus lindung nilai berada. Menurut pandangannya, itu bukan magnet yang harus disentuh.

Likuiditas yang tipis pada akhir kuartal dan musim panas memperkuat arus mana pun yang mendominasi hingga pin, katanya, yang berarti pergerakan hari Jumat kemungkinan akan melampaui ke arah mana pun yang pertama bergerak, kemudian kembali ke rata-rata setelah lindung nilai dealer mereda.

"Saya akan mengabaikan pergerakan tajam minggu kedaluwarsa sebagai 'kebisingan posisi' daripada 'sinyal rezim'," kata Haeems. Pembacaan yang lebih berguna, menurutnya, adalah seperti apa pasar di minggu penuh pertama bulan Juli, setelah buku kuartalan dibersihkan dan leverage telah direset.

Analisis pasar opsi terbaru Glassnode, yang dilacak oleh The Block, menemukan bahwa volatilitas tersirat satu minggu telah turun dari 60% menjadi 35% dan '25-delta put skew' telah menurun dari level ekstrem, menunjukkan bahwa perlindungan terhadap penurunan sebagian besar sudah di belakang pasar. Pembacaan yang lebih luas: bitcoin tetap berada dalam kisaran, terjebak antara momentum yang memudar dan perilaku pemegang yang tangguh, menunggu katalis arah.

Perluas Bagan

Minggu Depan

QCP Capital membingkai minggu ini di sekitar dua tekanan yang saling bertemu: laporan inflasi PCE hari Kamis dan peristiwa penyeimbangan kembali akhir kuartal yang signifikan. Perkiraan konsensus menempatkan PCE utama pada 0,4% bulan-ke-bulan, dengan inti pada 0,3%–0,4%.

JPMorgan memperkirakan investor institusional dapat menjual sebanyak $165 miliar ekuitas dan membeli jumlah obligasi yang serupa pada akhir Q2 — realokasi terbesar dalam setidaknya empat tahun — menambah potensi volatilitas lintas aset ke pasar yang sudah kompleks.

Simon-Peter Massabni, kepala pengembangan bisnis di XS.com, menempatkan bitcoin dalam kisaran $60.000 hingga $67.000 untuk jangka pendek terhadap latar belakang yang lebih besar, menggambarkan pasar seimbang antara kekuatan pendukung dan pembatas.

Tekanan jual ETF telah mereda dan sentimen risiko global telah stabil, tetapi The Fed belum menciptakan latar belakang yang lebih menguntungkan untuk aset berisiko, dan arus institusional belum mengirimkan sinyal yang cukup kuat untuk mengkonfirmasi siklus bullish baru.

Dinding gamma $60.000 dan cetakan PCE hari Kamis adalah ujian terdekat bagi pasar.