Permintaan stablecoin yang didukung dolar dapat memberikan tekanan ke bawah pada mata uang nasional ketika investor mendapatkan akses langsung melalui pasangan perdagangan fiat, menurut penelitian yang diterbitkan oleh Bank Sentral Korea pada 3 September. Efek ini muncul setelah Binance memperkenalkan perdagangan antara mata uang lokal tertentu dan stablecoin seperti USDT dan USDC.
Studi Bank Sentral Korea, yang ditulis oleh Jihyun Kim dan Sangheum Cho, meneliti 12 mata uang dengan data bursa lokal dan global yang cukup. Perkenalan pasangan mencakup periode dari tahun 2019 hingga 2025.
Para peneliti menemukan bahwa pasar fiat-stablecoin langsung memperkuat hubungan antara permintaan kripto dan pasar valuta asing. Premium stablecoin menjadi lebih kecil, tetapi guncangan permintaan juga mendapatkan jalur masuk ke perdagangan mata uang konvensional.
Temuan ini tidak membuktikan bahwa permintaan stablecoin selalu menyebabkan depresiasi mata uang. Hubungan yang terukur bergantung pada struktur pasar, akses ke perantara global, dan ketersediaan pasangan perdagangan langsung.
Stablecoin dolar diperdagangkan secara global, tetapi investor di banyak negara tidak selalu dapat membelinya secara langsung dengan mata uang lokal di bursa internasional besar. Mereka mungkin malah membeli stablecoin melalui platform domestik, pasar peer-to-peer, atau perantara.
Pemisahan itu dapat menciptakan premium lokal. Harga USDT atau USDC di bursa domestik dapat naik di atas nilai tukar dolar konvensional ketika permintaan melebihi pasokan yang tersedia. Kontrol modal, biaya transfer, dan pembatasan pada bursa internasional dapat mencegah arbitraser untuk segera menutup perbedaan tersebut.
Perkenalan pasangan fiat-stablecoin langsung oleh Binance mengubah struktur ini untuk mata uang yang diteliti. Pembuat pasar global dapat menjual stablecoin langsung kepada investor yang membayar dengan mata uang lokal. Perusahaan-perusahaan tersebut kemudian dapat mengelola eksposur fiat yang dihasilkan melalui pasar FX konvensional.
Sebagai contoh, pembuat pasar yang menjual USDT untuk real Brasil menerima real sambil melepaskan aset yang terkait dolar. Untuk menyeimbangkan kembali, ia dapat menjual real dan membeli dolar di pasar FX. Permintaan beli stablecoin karena itu dapat menghasilkan penjualan mata uang lokal yang menyertainya.
Para peneliti menggambarkan ini sebagai saluran transmisi guncangan. Sebelum pemasangan langsung, tekanan beli terutama memengaruhi premium stablecoin domestik. Setelah pemasangan, sebagian tekanan masuk ke nilai tukar.
Aliran pesanan stablecoin yang dimulai oleh pembeli bersih terkait dengan depresiasi di antara mata uang berpasangan. Hasil ini menunjukkan bahwa arah aktivitas perdagangan penting, bukan hanya perbedaan antara harga stablecoin lokal dan global.
Temuan ini mendukung kekhawatiran bahwa permintaan dolar digital dapat memengaruhi mata uang nasional melalui saluran baru. Seorang pejabat Dana Moneter Internasional juga memperingatkan bahwa token lokal dapat mempermudah konversi ke stablecoin dolar, terutama ketika pasar on-chain memungkinkan pengguna untuk bergerak antar mata uang tanpa jalur perbankan konvensional.
Studi ini juga menemukan integrasi harga yang lebih kuat antara pasar stablecoin global dan domestik. Premium lokal menurun sekitar 0,33 hingga 0,38 poin persentase setelah diperkenalkannya pasangan fiat Binance.
Penurunan ini berarti harga stablecoin lokal bergerak lebih dekat ke nilai tukar spot yang sesuai. Penyedia likuiditas global dapat merespons ketika permintaan domestik mendorong stablecoin di atas harga yang tersedia di tempat lain.
Aliran on-chain dan bursa memberikan dukungan lebih lanjut untuk hasil ini. Stablecoin cenderung bergerak dari Binance ke bursa lokal ketika premium domestik melebihi harga di Binance. Trader dapat membeli token di pasar berharga lebih rendah, mentransfernya, dan menjual di tempat premium lebih tinggi.
Proses ini meningkatkan konsistensi harga di berbagai tempat, tetapi juga menghubungkan pasar yang sebelumnya lebih terpisah. Guncangan permintaan yang pernah tetap berada di bursa kripto domestik dapat mendorong pembuat pasar global untuk memperdagangkan mata uang nasional yang mendasarinya.
Oleh karena itu, hasil penelitian ini bukan sekadar bahwa daftar bursa mengurangi biaya perdagangan. Integrasi yang lebih besar datang dengan transmisi yang lebih kuat antara permintaan aset digital dan harga valuta asing.
Dalam uji mingguan terpisah, para peneliti menggunakan pencarian Google untuk Bitcoin sebagai proksi untuk minat investasi kripto. Peningkatan satu standar deviasi dalam aktivitas pencarian dikaitkan dengan depresiasi 0,118% real Brasil dan peningkatan 0,109 poin persentase dalam premium stablecoin Brasil.
Angka-angka ini menggambarkan hubungan statistik dalam sampel penelitian. Ini tidak berarti setiap peningkatan pencarian Bitcoin akan menghasilkan pergerakan mata uang yang setara. Aktivitas pencarian juga dapat menangkap sentimen risiko yang lebih luas, perkembangan politik, atau tekanan finansial.
Korea Selatan memberikan perbandingan yang berguna karena Binance tidak menawarkan pasangan won-stablecoin langsung selama periode yang diteliti. Investor Korea sebagian besar mengakses stablecoin melalui bursa domestik atau saluran tidak langsung lainnya.
Para peneliti tidak menemukan hubungan yang terukur secara statistik antara tekanan beli stablecoin dan nilai tukar won. Sebaliknya, permintaan yang lebih kuat terutama menaikkan premium harga untuk stablecoin di pasar Korea.
Kontras ini mendukung argumen struktur pasar dalam studi tersebut. Di mana perantara global tidak dapat secara langsung menerima won sebagai ganti stablecoin, mereka tidak memiliki posisi yang setara untuk ditutup melalui pasar FX konvensional.
Hasil ini tidak menunjukkan bahwa aktivitas stablecoin Korea tidak memiliki hubungan dengan won. Ini menunjukkan bahwa transmisi nilai tukar spesifik yang diidentifikasi di antara mata uang yang berpasangan dengan Binance tidak terukur di Korea di bawah struktur pasar yang dipelajari.
Permintaan Korea sudah besar. Pembelian stablecoin berdenominasi won mencapai sekitar $64 miliar selama 12 bulan hingga Juni 2025, menurut data Chainalysis. Perusahaan tersebut menggambarkan Korea Selatan sebagai pasar stablecoin mata uang lokal terbesar di Asia-Pasifik selama periode tersebut.
Bank Sentral Korea mengatakan hubungan tersebut dapat berubah jika negara tersebut memperluas akses bagi korporasi dan investor asing. Pandangan itu tetap berpandangan ke depan karena Korea belum mengembangkan struktur perdagangan langsung yang sama yang digunakan dalam pasar berpasangan dalam studi tersebut.
Korea Selatan juga mempertimbangkan aturan aset digital yang lebih luas. Anggota parlemen telah mengerjakan undang-undang yang mencakup penerbit stablecoin, standar cadangan, dan pengawasan. Bank sentral telah mendukung model di mana bank memimpin penerbitan yang didukung won selama tahap awal pasar, dengan mengutip kekhawatiran stabilitas moneter dan keuangan.
Posisi itu diperkuat ketika Bank Sentral Korea mendukung konsorsium stablecoin yang dipimpin bank sementara diskusi mengenai Undang-Undang Dasar Aset Digital masih belum terselesaikan.
Arus modal tradisional bergerak melalui bank, pasar sekuritas, dan dealer valuta asing yang diatur. Stablecoin menambahkan jalur lain karena investor dapat memperoleh aset yang terkait dolar melalui bursa mata uang kripto dan mentransfernya melintasi batas negara.
Para peneliti Bank Sentral Korea menggambarkan pergerakan ini sebagai bentuk aliran modal non-tradisional. Aset tersebut tetap menjadi token blockchain, tetapi keputusan pembuat pasar untuk melakukan lindung nilai atas eksposurnya dapat menghasilkan pembelian dolar konvensional dan penjualan mata uang lokal.
Mekanisme ini mungkin sangat relevan di negara-negara di mana rumah tangga menggunakan stablecoin untuk menjaga daya beli. Permintaan sering kali meningkat selama inflasi, depresiasi mata uang, atau akses terbatas ke rekening dolar konvensional.
Tether telah menunjuk Venezuela, Argentina, Bolivia, dan Turki sebagai pasar di mana adopsi USDT telah tumbuh di tengah ketidakstabilan mata uang dan akses dolar yang terbatas. Itu adalah klaim perusahaan daripada pengukuran independen, tetapi sejalan dengan pola yang lebih luas yang diperiksa dalam liputan crypto.news tentang penggunaan stablecoin selama tekanan mata uang lokal.
Mekanisme ini dapat bekerja di kedua arah. Pelemahan mata uang yang ada dapat mendorong investor untuk membeli stablecoin, sementara transaksi yang digunakan untuk memenuhi permintaan tersebut dapat menambah tekanan jual pada mata uang lokal. Memisahkan efek-efek tersebut sulit karena permintaan dolar digital sering meningkat ketika kepercayaan terhadap uang domestik sudah menurun.
Studi ini menggunakan waktu perkenalan pasangan Binance untuk mengidentifikasi perubahan dalam struktur pasar. Pendekatan ini membantu para peneliti membandingkan kondisi sebelum dan sesudah perantara global mendapatkan akses langsung. Ini tidak menghilangkan setiap faktor eksternal yang memengaruhi nilai tukar.
Para peneliti berpendapat bahwa likuiditas FX yang lebih dalam dapat meningkatkan kemampuan pasar untuk menyerap aliran terkait stablecoin. Penggunaan won secara internasional yang lebih luas juga dapat menciptakan lebih banyak pihak lawan dan mengurangi efek guncangan permintaan individu.
Temuan ini muncul saat Korea Selatan sedang mengembangkan kerangka peraturan yang lebih luas untuk stablecoin, sekuritas yang ditokenisasi, dan pasar aset digital. Perubahan yang memungkinkan partisipasi korporasi atau asing yang lebih besar dapat meningkatkan likuiditas, tetapi juga dapat memperkuat hubungan antara permintaan kripto dan won.
Pihak berwenang sedang mempertimbangkan bagaimana stablecoin yang didukung won harus diterbitkan dan diawasi. Bank Sentral Korea lebih memilih penerbitan yang dipimpin bank, sementara beberapa anggota parlemen dan perusahaan teknologi telah mendukung akses yang lebih luas untuk perusahaan non-bank berlisensi.
Pemerintah juga telah menguraikan rencana untuk memperluas penyelesaian won di luar negeri dan memodernisasi aturan valuta asing. Langkah-langkah tersebut dapat membuat mata uang lebih mudah diakses secara internasional, berpotensi meningkatkan kapasitas pasar untuk menyerap aliran lintas batas.
Peta jalan Korea Selatan menggabungkan stablecoin won dengan reformasi valuta asing, mencerminkan hubungan kebijakan yang sama yang diidentifikasi dalam makalah Bank Sentral Korea. Regulasi stablecoin tidak dapat sepenuhnya dipisahkan dari struktur pasar mata uang ketika token diperdagangkan langsung terhadap uang nasional.
Tidak ada aturan baru atau pasangan perdagangan yang diumumkan bersamaan dengan studi ini. Makalah ini adalah penelitian daripada perintah regulasi. Kontribusi utamanya adalah bukti bahwa desain bursa menentukan apakah permintaan stablecoin tetap menjadi premium pasar kripto atau masuk ke pasar FX konvensional.
Bagi pembuat kebijakan Korea, pertanyaan utamanya bukan hanya apakah investor lokal akan menggunakan stablecoin. Ini adalah apakah akses pasar di masa depan akan memberikan jalur langsung kepada perantara global untuk melakukan lindung nilai atas posisi won melalui pasar valuta asing.
Pembuat pasar yang menjual stablecoin dolar untuk mata uang lokal mungkin kemudian menjual mata uang tersebut dan membeli dolar untuk menyeimbangkan kembali posisinya. Transaksi FX tersebut dapat menambah tekanan depresiasi.
Tidak. Hubungan tersebut muncul di antara mata uang dengan pasangan fiat-stablecoin Binance langsung. Korea menunjukkan premium lokal yang lebih tinggi tetapi tidak ada respons nilai tukar yang terukur di bawah struktur yang berbeda.
Pasangan Binance langsung memungkinkan pembuat pasar global untuk menyediakan stablecoin dan mengarbitrase perbedaan harga. Likuiditas tersebut mendekatkan harga lokal ke nilai tukar dolar konvensional.
Partisipasi korporasi di masa depan, akses asing, atau pasangan bursa global langsung dapat memperkuat hubungan antara permintaan stablecoin dan won. Studi ini tidak memprediksi besarnya efek di masa depan.
USDT
USDC
