Tinjauan terhadap lebih dari 150 protokol kripto utama menunjukkan bahwa pengungkapan pengaturan market-making hampir tidak ada, meskipun peran sentralnya dalam perdagangan token.
Penelitian yang dilakukan oleh perusahaan penasihat kripto Novora, menemukan bahwa kurang dari 1% protokol mengungkapkan ketentuan apa pun terkait market maker. Dari seluruh kumpulan data, hanya satu protokol, platform likuiditas terdesentralisasi Meteora, yang ditemukan telah secara publik mengungkapkan detail pengaturan market-making-nya, mengutip Laporan Pemegang Token Tahunan proyek tersebut tahun 2025.
Studi ini mencakup sektor-sektor terkemuka, termasuk bursa terdesentralisasi, platform pinjaman, perpetual futures, jaringan layer-1 dan layer-2, bridge, dan token bursa terpusat, dengan protokol yang bervariasi ukurannya dari sekitar $40 juta hingga $45 miliar dalam valuasi yang sepenuhnya terdilusi (fully diluted valuation).
Novora mengatakan bahwa protokol-protokol tersebut dinilai menggunakan kerangka transparansi biner yang mencakup praktik pengungkapan dan cakupan data pihak ketiga, dengan pemeriksaan terhadap sumber publik termasuk Artemis, Token Terminal, Dune, DefiLlama, dan Blockworks Research.
“Ini adalah celah transparansi paling signifikan di industri ini,” tulis pendiri Novora Connor King di X, mengatakan bahwa perjanjian material semacam itu secara rutin diungkapkan di pasar tradisional. “Di kripto, setiap pelaku pasar beroperasi tanpa informasi ini,” tambahnya.
Terkait: Polymarket berekspansi ke ekuitas dan komoditas dengan Pyth price feeds
Penemuan ini menunjuk pada kesenjangan hubungan investor (IR) yang lebih luas di kripto. Novora mengatakan 91% dari protokol yang ditinjaunya menghasilkan pendapatan yang dapat dilacak, tetapi hanya 18% yang menerbitkan pembaruan triwulanan dan hanya 8% yang mengeluarkan laporan pemegang token, menunjukkan bahwa data tersebut ada tetapi jarang dikemas menjadi komunikasi investor yang terstruktur.
Pada saat yang sama, infrastruktur analitik pihak ketiga telah matang, dengan tingkat cakupan melebihi 85% di seluruh platform utama, menunjukkan bahwa data yang mendasari tersebut dapat diakses secara luas tetapi jarang diformalkan dalam pelaporan.
Rincian tingkat sektor menunjukkan transparansi yang tidak merata. Protokol perpetual futures dan bursa terdesentralisasi cenderung memimpin dalam pengungkapan dan mekanisme akumulasi nilai, sementara proyek L1 dan infrastruktur tertinggal meskipun memiliki kapitalisasi pasar yang lebih besar.
Terkait: Kasus wash trading kripto AS mencapai pengadilan saat 3 diekstradisi, 10 didakwa
Pengaturan market maker yang tidak transparan telah lama memicu pengawasan di kripto, terutama seputar struktur pinjaman token yang menurut para kritikus dapat menciptakan insentif untuk membuang token yang dipinjam ke pasar. Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) bahkan sebelumnya telah mendakwa apa yang disebut market maker kripto dengan manipulasi harga.
Seperti yang dilaporkan Cointelegraph, beberapa pengaturan market maker terstruktur dengan buruk dan dapat dengan cepat menjadi merugikan. Salah satu pengaturan yang banyak digunakan, “model opsi pinjaman” (loan option model), melibatkan proyek yang meminjamkan token kepada market maker yang kemudian menyebarkannya untuk penyediaan likuiditas dan aktivitas perdagangan, seringkali terikat pada perjanjian listing.
Dalam praktiknya, para kritikus mengatakan struktur ini dapat menciptakan insentif yang kuat untuk menjual token yang dipinjam ke pasar, memicu penurunan harga yang menguntungkan market maker sementara meninggalkan proyek tahap awal dengan likuiditas yang melemah dan kinerja token yang rusak.
Majalah: ‘Katalisator bullish terbesar’ Bitcoin adalah likuidasi Saylor — pendiri Santiment
