शॉर्ट सेलर जेम्स चैनोस ने 18 अगस्त को स्ट्रैटेजी और बिटकॉइन को "$80 बिलियन का एक्शनेबल स्प्रेड" बताया, जिससे माइकल सेलर की बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनी के मूल्यांकन पर बहस फिर से शुरू हो गई।

चैनोस ने इस संबंध को उन सबसे बड़े "शुद्ध आर्बिट्रेज अवसरों" में से एक बताया जो उन्होंने देखे थे। उनके पिछले ट्रेड में स्ट्रैटेजी के MSTR शेयरों को शॉर्ट करना और बिटकॉइन में लॉन्ग पोजीशन लेना शामिल था।

नवीनतम दावे के लिए संदर्भ की आवश्यकता है। स्ट्रैटेजी के पास अब 847,363 बीटीसी नहीं हैं, जैसा कि कुछ रिपोर्टों में बताया गया है। कंपनी के हालिया खुलासों के अनुसार, जुलाई और अगस्त के दौरान कई बिक्री के बाद उसका बैलेंस 840,447 बीटीसी है।

मंगलवार को बिटकॉइन की कीमत लगभग $64,188 पर, इन होल्डिंग्स का मूल्य लगभग $53.95 बिलियन था। MSTR का बाजार पूंजीकरण लगभग $34.4 बिलियन था, जबकि उसके शेयरों में लगभग 5% की वृद्धि होकर $97.68 हो गई।

इन दोनों आंकड़ों के बीच $19.5 बिलियन का अंतर सीधा आर्बिट्रेज लाभ नहीं है। इसमें ऋण, पसंदीदा स्टॉक, नकदी, सॉफ्टवेयर संचालन, कर और हेज्ड स्थिति बनाए रखने के लिए आवश्यक लागतें शामिल नहीं हैं।

चैनोस का $80 बिलियन का आंकड़ा एक साधारण बाजार अंतर नहीं है

चैनोस ने " $80 बिलियन एक्शनेबल स्प्रेड" तक पहुंचने का तरीका बताते हुए एक पूर्ण गणना प्रकाशित नहीं की। इसलिए यह आंकड़ा अवसर के उनके विशिष्टीकरण के रूप में बना हुआ है, न कि दो बाजार कीमतों के बीच एक सीधे तौर पर सत्यापित अंतर के रूप में।

स्ट्रैटेजी के अपने डैशबोर्ड ने मंगलवार को अपने संशोधित शुद्ध संपत्ति मूल्य मल्टीपल, या mNAV, को 1.04 के करीब रखा। यह माप उद्यम मूल्य की तुलना उसके बिटकॉइन के मूल्य से करता है, जिसमें पूंजी संरचना के कुछ हिस्सों को ध्यान में रखा जाता है।

1.04 का mNAV कंपनी की कार्यप्रणाली के आधार पर लगभग 4% के प्रीमियम का संकेत देता है। यह MSTR को उस व्यापक प्रीमियम पर व्यापार करते हुए नहीं दिखाता है जिसने 2025 में चैनोस के मूल व्यापार का समर्थन किया था।

सामान्य इक्विटी बाजार पूंजीकरण की सीधे बिटकॉइन होल्डिंग्स से तुलना करने पर छूट मिलती है क्योंकि सामान्य शेयरधारक लेनदारों और पसंदीदा शेयरधारकों के पीछे होते हैं। स्ट्रैटेजी ने कई पसंदीदा प्रतिभूतियां जारी की हैं जिन पर लाभांश दायित्व हैं और इसका बकाया ऋण भी है।

कंपनी के सॉफ्टवेयर संचालन, डॉलर रिजर्व और अन्य संपत्तियां भी शामिल होनी चाहिए। परिणामस्वरूप, MSTR खरीदना बिटकॉइन की समान डॉलर राशि रखने के समान आर्थिक जोखिम प्रदान नहीं करता है।

स्ट्रैटेजी का बिटकॉइन बैलेंस अपने चरम से घट गया है

29 जून की SEC फाइलिंग से पता चला कि जून के अंत में स्ट्रैटेजी के पास 847,363 बीटीसी थे। कंपनी ने $64.1 बिलियन खर्च कर इन कॉइन को औसतन $75,651 की कीमत पर खरीदा था।

स्ट्रैटेजी ने बाद में एक बोर्ड द्वारा अधिकृत मुद्रीकरण कार्यक्रम के तहत बिटकॉइन बेचा। यह कार्यक्रम अपने डॉलर रिजर्व, ब्याज व्यय, पसंदीदा लाभांश और सुरक्षा पुनर्खरीद को वित्तपोषित करने के लिए बिक्री की अनुमति देता है।

जैसा कि पहले बताया गया था, कंपनी ने 9 अगस्त को समाप्त सप्ताह के दौरान 1,690 बीटीसी बेचे और प्राप्त आय का उपयोग पसंदीदा शेयर पुनर्खरीद के लिए किया।

इन बिक्री से शेष राशि घटकर 840,447 बीटीसी हो गई। शेष टोकन की कुल अधिग्रहण लागत लगभग $63.36 बिलियन थी और प्रति कॉइन औसत लागत $75,385 थी।

मंगलवार को बिटकॉइन की कीमत पर, यह स्थिति अपनी घोषित खरीद लागत से लगभग $9.4 बिलियन कम थी। यह एक अवास्तविक लेखांकन अंतर है, न कि एक वास्तविक हानि, जब तक कि कॉइन बेचे न जाएं।

फाइलिंग की उसी श्रृंखला से पता चला कि कंपनी ने अतिरिक्त MSTR शेयर जारी करके नकदी जुटाई। सामान्य स्टॉक जारी करने से तरलता बढ़ती है लेकिन बिटकॉइन एक्सपोजर में भाग लेने वाले शेयरों की संख्या भी बढ़ती है।

MSTR और बिटकॉइन में अलग-अलग वित्तीय जोखिम होते हैं

बिटकॉइन का सीधा स्वामित्व एक निवेशक को मुख्य रूप से बिटकॉइन के बाजार मूल्य में बदलाव और उनकी हिरासत व्यवस्था की सुरक्षा के लिए उजागर करता है। MSTR में कॉर्पोरेट वित्तपोषण और प्रबंधन जोखिम शामिल हैं।

स्ट्रैटेजी ने STRC, STRF, STRD और STRK पसंदीदा शेयर जारी किए हैं। ये प्रतिभूतियां सामान्य शेयरधारकों से आगे हैं और इनकी लाभांश दरें 8% से 12% तक होती हैं, जो उनके संबंधित नियमों के अधीन हैं।

कंपनी ने पसंदीदा लाभांश और ब्याज दायित्वों को पूरा करने के लिए एक डॉलर रिजर्व भी स्थापित किया है। संबंधित कवरेज में, अतिरिक्त सामान्य स्टॉक बिक्री के बाद रिजर्व $4.65 बिलियन तक पहुंच गया।

स्ट्रैटेजी के बोर्ड ने उस रिजर्व को वित्तपोषित करने में मदद करने के लिए $1.25 बिलियन तक की अतिरिक्त बिटकॉइन बिक्री को अधिकृत किया। इसने पसंदीदा प्रतिभूतियों और MSTR सामान्य स्टॉक के लिए अलग $1 बिलियन के पुनर्खरीद कार्यक्रमों को भी मंजूरी दी।

ये परतें इस ट्रेड को जोखिम-मुक्त होने से रोकती हैं। एक शॉर्ट सेलर को MSTR शेयर उधार लेने होंगे, उधार लेने की लागत का भुगतान करना होगा और इस संभावना को प्रबंधित करना होगा कि स्टॉक बिटकॉइन की तुलना में तेज़ी से बढ़े।

लॉन्ग साइड को भी वित्तपोषण की आवश्यकता होती है। यदि बिटकॉइन गिरता है जबकि MSTR शॉर्ट कवरिंग, नए वित्तपोषण या बदलती निवेशक मांग के कारण बढ़ता है, तो ट्रेड के दोनों हिस्से अस्थायी रूप से पैसा खो सकते हैं।

प्रीमियम कम होने के बाद चैनोस पहले बाहर निकल गए थे

चैनोस ने अपनी पिछली स्थिति 2024 के अंत में बनानी शुरू की थी, जब MSTR स्ट्रैटेजी के बिटकॉइन के मूल्य से एक बड़े प्रीमियम पर कारोबार कर रहा था। नवंबर 2024 के दौरान कुछ बिंदुओं पर प्रीमियम बिटकॉइन के मूल्य के तीन गुना से अधिक हो गया था।

उन्होंने 2025 में सार्वजनिक रूप से इस ट्रेड को लॉन्ग बिटकॉइन और शॉर्ट MSTR के रूप में वर्णित किया। चैनोस ने तर्क दिया कि निवेशक बिटकॉइन एक्सपोजर के लिए बहुत अधिक भुगतान कर रहे थे जो सीधे या कम लागत वाले एक्सचेंज ट्रेडेड उत्पादों के माध्यम से उपलब्ध था।

जैसा कि रॉयटर्स ने बताया, जून 2025 में जब चैनोस ने अपनी आलोचना को नवीनीकृत किया, तब स्ट्रैटेजी का बाजार मूल्य उसके बिटकॉइन होल्डिंग्स का लगभग 1.74 गुना था।

बाद में अंतर कम हो गया। चैनोस ने कहा कि उनकी फर्म ने 7 नवंबर, 2025 को हेज्ड पोजीशन बंद कर दी, जब ट्रेड ने 50% से अधिक का लाभ कमाया था। उन्होंने शेष अवसर को स्थिति को खुला रखने के लिए बहुत छोटा बताया।

उनका नवीनतम बयान यह पुष्टि नहीं करता है कि उन्होंने ट्रेड को फिर से खोल दिया है। इसमें स्थिति का आकार, प्रवेश मूल्य, उधार लेने की लागत या उपयोग किए जाने वाले उपकरण भी उजागर नहीं किए गए हैं।

भविष्य की SEC फाइलिंग से पता चलेगा कि क्या स्ट्रैटेजी बिटकॉइन बेचना जारी रखती है, MSTR शेयर जारी करती है या पसंदीदा प्रतिभूतियों को पुनर्खरीद करती है। वे निर्णय, बिटकॉइन की कीमत और वित्तपोषण लागत में बदलाव के साथ, यह निर्धारित करेंगे कि कंपनी अपने समायोजित परिसंपत्ति मूल्य पर प्रीमियम या छूट पर कारोबार करती है।