फेडरल रिजर्व के शोधकर्ताओं ने 4 सितंबर को एक ढांचा प्रस्तावित किया कि स्टेबलकॉइन और अन्य ब्लॉकचेन-आधारित वित्तीय उत्पाद अमेरिकी मुद्रा आपूर्ति आंकड़ों में कैसे फिट हो सकते हैं।

पेमेंट स्टेबलकॉइन वर्तमान में M1 या M2 में शामिल नहीं हैं, लेकिन उनका भविष्य का वर्गीकरण इस बात पर निर्भर कर सकता है कि परिवार और व्यवसाय उनका उपयोग कैसे करते हैं।

लेखकों, क्रिस्टन पेन और मैरी-फ्रांसेस स्टाइज़्ज़िन्स्की ने एक फेडरल रिजर्व अध्ययन में पेमेंट स्टेबलकॉइन, टोकनाइज़्ड बैंक जमा और टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड की जांच की। उन्होंने प्रत्येक संपत्ति के आर्थिक कार्य और क्या एक ही धन को दो बार गिने बिना विश्वसनीय डेटा एकत्र किया जा सकता है, दोनों पर विचार किया।

लेखकों ने इस बात पर जोर दिया कि यह पेपर उनके व्यक्तिगत विचारों को दर्शाता है। यह फेडरल रिजर्व का नीतिगत निर्णय या मौद्रिक समुच्चय को बदलने पर सक्रिय विचार-विमर्श का प्रतिनिधित्व नहीं करता है।

पेमेंट स्टेबलकॉइन M1 या M2 में फिट हो सकते हैं

फेडरल रिजर्व तीन मौद्रिक समुच्चय प्रकाशित करता है। मौद्रिक आधार में भौतिक मुद्रा और बैंक भंडार शामिल हैं। M1 में अत्यधिक तरल धन शामिल है जिसे मांग पर खर्च किया जा सकता है। M2 में M1 के साथ-साथ कम तरल बचत उत्पाद भी शामिल हैं, जैसे छोटे सावधि जमा और खुदरा मनी मार्केट फंड।

शोधकर्ताओं के ढांचे के तहत, मुख्य रूप से विनिमय के माध्यम के रूप में उपयोग की जाने वाली संपत्ति सामान्य रूप से M1 में होगी। मुख्य रूप से अल्पकालिक बचत के लिए उपयोग की जाने वाली संपत्ति M2 के गैर-M1 हिस्से के अनुरूप होगी।

पेमेंट स्टेबलकॉइन दोनों में से किसी भी श्रेणी में आ सकते हैं। घरेलू खरीदारी, व्यावसायिक भुगतान या तत्काल हस्तांतरण के लिए उपयोग किए जाने वाले टोकन में M1 की लेनदेन संबंधी विशेषताएं होंगी। मुख्य रूप से क्रिप्टोकरेंसी का व्यापार करने या अस्थायी रूप से मूल्य संग्रहीत करने के लिए उपयोग किए जाने वाले स्टेबलकॉइन M2 में रखे गए परिसंपत्तियों के समान होंगे।

शोधकर्ताओं ने USDC का उपयोग निकटतम मौजूदा तुलना के रूप में किया, जबकि यह भी ध्यान दिया कि कुछ ही पेमेंट स्टेबलकॉइन वर्तमान में GENIUS अधिनियम ढांचे के तहत काम करते हैं। USDC का व्यापक रूप से ऑन-चेन निपटान संपत्ति के रूप में उपयोग किया जाता है, लेकिन उपयोगकर्ता इसे ट्रेडों के बीच भी रखते हैं या इसे उन उत्पादों में रखते हैं जो अप्रत्यक्ष पुरस्कार प्रदान करते हैं।

यह भेद केवल प्रौद्योगिकी से तय नहीं किया जा सकता है। एक डॉलर टोकन तुरंत स्थानांतरित हो सकता है जबकि मुख्य रूप से एक बचत या व्यापारिक साधन के रूप में कार्य कर रहा हो। इसलिए शोधकर्ताओं ने वर्गीकरण सौंपने से पहले इसके प्रमुख उपयोग का अवलोकन करने का प्रस्ताव रखा।

यह कार्यात्मक दृष्टिकोण यह भी बताता है कि फेडरल रिजर्व ने पहले अपनी परिभाषाएँ क्यों बदलीं। 2020 में, नियामक परिवर्तनों के बाद बचत जमा M1 में चली गईं, जिससे वे अधिक आसानी से हस्तांतरणीय हो गईं। नवीनतम H.6 विज्ञप्ति तरलता और आर्थिक उपयोग के अनुसार M1 और M2 को मापना जारी रखती है।

स्टेबलकॉइन रिजर्व दोहरी गणना का जोखिम पैदा करते हैं

M1 या M2 में स्टेबलकॉइन जोड़ना परिसंचरण में प्रत्येक टोकन को गिनने जितना सरल नहीं होगा। जारीकर्ता उन टोकन का समर्थन करने वाली आरक्षित संपत्ति रखते हैं। इनमें से कुछ संपत्ति मौद्रिक समुच्चय में कहीं और पहले से ही दिखाई दे सकती है।

एक स्टेबलकॉइन रिजर्व में बैंक जमा, ट्रेजरी बिल और अन्य अनुमत तरल साधन हो सकते हैं। बैंक जमा पहले से ही M1 या M2 में दिखाई देते हैं। खुदरा सरकारी मनी मार्केट फंड भी M2 का हिस्सा बन सकते हैं। उन आरक्षित होल्डिंग्स के साथ स्टेबलकॉइन की गणना करने से मापी गई मुद्रा आपूर्ति बढ़ सकती है, जब तक कि सांख्यिकीविद् एक समायोजन न करें।

ट्रेजरी बिल M1 या M2 का हिस्सा नहीं होते हैं। नतीजतन, समायोजन का आकार प्रत्येक जारीकर्ता की आरक्षित संरचना पर निर्भर करेगा न कि केवल स्टेबलकॉइन के कुल परिसंचरण पर।

GENIUS अधिनियम की प्रकटीकरण आवश्यकताएं आवश्यक डेटा का एक हिस्सा प्रदान कर सकती हैं। कानून के लिए अनुमत जारीकर्ताओं को अपनी आरक्षित होल्डिंग्स के बारे में जानकारी प्रकाशित करने की आवश्यकता है। हालांकि, नियामकों को अभी भी सामान्य रिपोर्टिंग मानकों की आवश्यकता है जो परिसंचारी आपूर्ति, आरक्षित संरचना और संभावित रूप से दुर्गम या जमे हुए टोकन की पहचान करें।

कार्यान्वयन अधूरा है। OCC के प्रस्तावित नियम भंडार, मोचन, जोखिम प्रबंधन और जारीकर्ता पर्यवेक्षण को संबोधित करते हैं। एजेंसी ने अंतिम नियम पूरा नहीं किया है, जैसा कि crypto.news की GENIUS अधिनियम rulemaking प्रक्रिया में देरी पर रिपोर्ट में शामिल किया गया है।

स्टेबलकॉइन का परिसंचरण अमेरिकी सीमाओं से परे भी फैला हुआ है। एक विनियमित अमेरिकी कंपनी द्वारा जारी किया गया टोकन कहीं भी वॉलेट के बीच गुजर सकता है। सार्वजनिक ब्लॉकचेन सामान्य रूप से पते और लेनदेन का खुलासा करते हैं, लेकिन धारक के विश्वसनीय भौगोलिक स्थान का नहीं। शोधकर्ताओं ने कहा कि घरेलू परिसंचरण को अंतरराष्ट्रीय उपयोग से अलग करने के लिए अतिरिक्त रिपोर्टिंग की आवश्यकता हो सकती है।

टोकनाइज़्ड जमा पहले से ही धन के रूप में गिने जाते हैं

टोकनाइज़्ड जमा को अलग उपचार की आवश्यकता होती है क्योंकि वे विनियमित बैंकों की देनदारियां बनी रहती हैं। टोकनाइज़ेशन यह बदलता है कि जमा को कैसे दर्ज और स्थानांतरित किया जाता है, लेकिन यह स्वचालित रूप से इसके कानूनी या आर्थिक चरित्र को नहीं बदलता है।

एक टोकनाइज़्ड चेकिंग जमा तुरंत सुलभ रहता है और विनिमय के माध्यम के रूप में कार्य कर सकता है। इसलिए इसे पारंपरिक चेकिंग जमा के साथ M1 में शामिल किया जाता है। एक टोकनाइज़्ड छोटा सावधि जमा एक बचत उत्पाद रहेगा और M2 के गैर-M1 हिस्से में प्रवेश करेगा।

हालांकि, बैंक पारंपरिक जमा के लिए उपयोग किए जाने वाले उन्हीं नियामक रूपों के माध्यम से इन शेष राशियों की रिपोर्ट पहले ही कर चुके हैं। फेडरल रिजर्व वर्तमान में पारंपरिक बैंकिंग प्रणालियों के माध्यम से बनाए गए जमा से टोकनाइज़्ड शेष राशियों को अलग नहीं करता है।

शोधकर्ताओं ने टोकनाइज़्ड जमा के लिए कोई अतिरिक्त दोहरी गणना समस्या नहीं पाई। उनकी अंतर्निहित बैंक संपत्ति, जिसमें ऋण और प्रतिभूतियां शामिल हैं, आम तौर पर मौद्रिक समुच्चय से बाहर होती हैं। जब फेडरल रिजर्व जनता द्वारा धारित मुद्रा की गणना करता है तो वॉल्ट कैश को पहले ही समायोजित कर दिया जाता है।

अलग रिपोर्टिंग अभी भी उपयोगी हो सकती है। टोकनाइज़्ड जमा को स्वतंत्र रूप से ट्रैक करने से शोधकर्ताओं को यह स्पष्ट तस्वीर मिलेगी कि बैंक और ग्राहक कितनी तेज़ी से ब्लॉकचेन निपटान अपना रहे हैं। कई संस्थान पहले से ही इस मॉडल का परीक्षण कर रहे हैं, जिसमें crypto.news द्वारा टोकनाइज़्ड जमा और स्टेबलकॉइन के बीच अंतर की जांच में शामिल परियोजनाएं भी शामिल हैं।

अधिक हालिया बैंकिंग पहलों ने प्रोग्रामेबल जमा और कॉर्पोरेट भुगतानों के लिए साझा नेटवर्क की भी खोज की है। स्टेबलकॉइन के विपरीत, ये साधन एक जारीकर्ता बैंक के खिलाफ सीधे दावों का प्रतिनिधित्व करते हैं, जैसा कि अमेरिकी बैंकों द्वारा साझा जमा टोकन विकसित करने के संबंधित कवरेज में समझाया गया है।

टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड M2 में बने हुए हैं

टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड बैंक जमा या पेमेंट स्टेबलकॉइन के बजाय विनियमित निवेश फंडों में शेयर का प्रतिनिधित्व करते हैं। निवेशक अल्पकालिक परिसंपत्तियों द्वारा समर्थित एक सुरक्षा रखते हैं और पोर्टफोलियो द्वारा उत्पादित आय प्राप्त करते हैं।

खुदरा मनी मार्केट फंड पहले से ही M2 का हिस्सा हैं। उनके शेयरों को टोकनाइज़ करने से वे उस श्रेणी से नहीं हटते हैं। वे इन्वेस्टमेंट कंपनी इंस्टीट्यूट के माध्यम से आपूर्ति किए गए डेटा में पारंपरिक फंड शेयरों के साथ मिश्रित रहते हैं।

शोधकर्ताओं ने इन फंडों को मुख्य रूप से मूल्य के भंडार के रूप में वर्गीकृत किया। हालांकि ब्लॉकचेन हस्तांतरण जल्दी हो सकते हैं, फंड शेयरों को नकदी में बदलने के लिए अभी भी मोचन की आवश्यकता होती है। उस प्रक्रिया में आमतौर पर एक या दो व्यावसायिक दिन लगते हैं।

टोकनाइज़्ड फंडों का उपयोग संपार्श्विक के रूप में, सीमा पार लेनदेन में और ऑन-चेन उधार के लिए तेजी से किया जा रहा है। यदि प्रत्यक्ष भुगतान उपयोग अंततः उनका मुख्य कार्य बन जाता है, तो लेखकों ने कहा कि उनके वर्गीकरण पर फिर से विचार किया जा सकता है। यह एक सशर्त मूल्यांकन है, न कि कोई नियोजित परिवर्तन।

उत्पाद स्टेबलकॉइन से इस बात में भी भिन्न हैं कि किसे रिटर्न मिलता है। टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड आम तौर पर पोर्टफोलियो आय शेयरधारकों को देते हैं, जबकि पेमेंट स्टेबलकॉइन जारीकर्ता शोधकर्ताओं द्वारा जांचे गए मॉडल के तहत आरक्षित आय बनाए रखते हैं। Crypto.news ने टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड की कानूनी और आर्थिक संरचना को और समझाया है।

किसी भी बदलाव के लिए डेटा मानकों और फेड के निर्णय की आवश्यकता है

यह शोध M1 या M2 में स्टेबलकॉइन जोड़ने के लिए कोई समय-सारणी नहीं बनाता है। इसके बजाय, यह उन परीक्षणों की पहचान करता है जिन्हें फेडरल रिजर्व विश्वसनीय आंकड़े प्रकाशित करने से पहले संतुष्ट करने की आवश्यकता होगी।

अधिकारियों को मानकीकृत परिसंचरण डेटा, एक सुसंगत रिपोर्टिंग चैनल और पहले से कहीं और दर्ज आरक्षित परिसंपत्तियों को घटाने के लिए एक विधि की आवश्यकता होगी। उन्हें यह भी तय करने की आवश्यकता होगी कि आंकड़ों में अमेरिकी-जारी टोकन की वैश्विक होल्डिंग्स शामिल होनी चाहिए या केवल घरेलू उपयोगकर्ताओं से संबंधित होल्डिंग्स।

स्टेबलकॉइन के उपयोग का समय के साथ मूल्यांकन करने की आवश्यकता होगी। मुख्य रूप से लेनदेन संबंधी उपयोग M1 का समर्थन करेगा, जबकि व्यापार और बचत व्यवहार M2 का समर्थन करेगा। एक मिश्रित पैटर्न के लिए अधिक विस्तृत सांख्यिकीय उपचार की आवश्यकता हो सकती है।

जब तक इन सवालों का समाधान नहीं हो जाता और फेडरल रिजर्व औपचारिक रूप से अपनी कार्यप्रणाली नहीं बदलता, तब तक पेमेंट स्टेबलकॉइन प्रकाशित अमेरिकी मौद्रिक समुच्चय से बाहर रहेंगे। 4 सितंबर के पेपर में एक विश्लेषणात्मक मार्ग प्रस्तुत किया गया है, लेकिन यह कोई नई नीति स्थापित नहीं करता है।