150 से अधिक प्रमुख क्रिप्टो प्रोटोकॉल की समीक्षा से पता चलता है कि टोकन ट्रेडिंग में उनकी केंद्रीय भूमिका के बावजूद, मार्केट-मेकिंग व्यवस्थाओं का खुलासा लगभग न के बराबर है।
क्रिप्टो सलाहकार कंपनी नोवोरा द्वारा किए गए शोध में पाया गया कि 1% से भी कम प्रोटोकॉल मार्केट मेकर्स से संबंधित किसी भी शर्त का खुलासा करते हैं। पूरे डेटासेट में, केवल एक प्रोटोकॉल, विकेन्द्रीकृत तरलता प्लेटफॉर्म मेटियोरा, को अपने मार्केट-मेकिंग व्यवस्थाओं का सार्वजनिक रूप से खुलासा करते हुए पाया गया, जिसमें परियोजना की 2025 की वार्षिक टोकन धारक रिपोर्ट का हवाला दिया गया था।
इस अध्ययन में विकेन्द्रीकृत एक्सचेंज, उधार प्लेटफॉर्म, परपेचुअल फ्यूचर्स, लेयर-1 और लेयर-2 नेटवर्क, ब्रिज और केंद्रीकृत एक्सचेंज टोकन सहित प्रमुख क्षेत्रों को शामिल किया गया था, जिसमें प्रोटोकॉल का आकार पूरी तरह से डाइल्यूटेड मूल्यांकन में लगभग $40 मिलियन से $45 बिलियन तक था।
नोवोरा ने कहा कि प्रोटोकॉल का मूल्यांकन एक बाइनरी पारदर्शिता ढांचे का उपयोग करके किया गया था जिसमें प्रकटीकरण प्रथाओं और तीसरे पक्ष के डेटा कवरेज को शामिल किया गया था, जिसमें आर्टेमिस, टोकन टर्मिनल, ड्यून, डेफीलामा और ब्लॉकवर्क्स रिसर्च सहित सार्वजनिक स्रोतों के खिलाफ जांच की गई थी।
“यह उद्योग में सबसे महत्वपूर्ण पारदर्शिता अंतर है,” नोवोरा के संस्थापक कॉनर किंग ने एक्स पर लिखा, यह कहते हुए कि ऐसे महत्वपूर्ण समझौतों का पारंपरिक बाजारों में नियमित रूप से खुलासा किया जाता है। उन्होंने आगे कहा, “क्रिप्टो में, प्रत्येक बाजार प्रतिभागी इस जानकारी के बिना काम करता है।”
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यह निष्कर्ष क्रिप्टो में एक व्यापक निवेशक संबंध (IR) अंतर की ओर इशारा करता है। नोवोरा ने कहा कि उसके द्वारा समीक्षा किए गए 91% प्रोटोकॉल ने ट्रैक करने योग्य राजस्व उत्पन्न किया, लेकिन केवल 18% ने त्रैमासिक अपडेट प्रकाशित किए और केवल 8% ने टोकन धारक रिपोर्ट जारी की, जो यह दर्शाता है कि डेटा मौजूद है लेकिन इसे शायद ही कभी संरचित निवेशक संचार में पैक किया जाता है।
साथ ही, तीसरे पक्ष के एनालिटिक्स इंफ्रास्ट्रक्चर परिपक्व हो गए हैं, जिसमें प्रमुख प्लेटफार्मों पर कवरेज दरें 85% से अधिक हैं, यह दर्शाता है कि अंतर्निहित डेटा व्यापक रूप से सुलभ है लेकिन रिपोर्टिंग में शायद ही कभी औपचारिक रूप दिया जाता है।
क्षेत्र-स्तर के विश्लेषण असमान पारदर्शिता दर्शाते हैं। परपेचुअल फ्यूचर्स प्रोटोकॉल और विकेन्द्रीकृत एक्सचेंज प्रकटीकरण और मूल्य संचय तंत्र में आगे रहते हैं, जबकि L1 और इंफ्रास्ट्रक्चर परियोजनाएं बड़े बाजार पूंजीकरण के बावजूद पीछे रहती हैं।
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अपारदर्शी मार्केट-मेकर व्यवस्थाओं ने लंबे समय से क्रिप्टो में जांच को बढ़ावा दिया है, खासकर टोकन ऋण संरचनाओं के आसपास, जिसके बारे में आलोचकों का कहना है कि वे उधार लिए गए टोकन को बाजार में डंप करने के लिए प्रोत्साहन पैदा कर सकते हैं। संयुक्त राज्य प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) ने पहले भी तथाकथित क्रिप्टो मार्केट मेकर्स पर मूल्य हेरफेर का आरोप लगाया है।
जैसा कि कोइनटेलेग्राफ ने रिपोर्ट किया है, कुछ मार्केट-मेकर व्यवस्थाएं खराब ढंग से संरचित होती हैं और जल्दी हानिकारक हो सकती हैं। एक व्यापक रूप से उपयोग की जाने वाली व्यवस्था, "ऋण विकल्प मॉडल" (loan option model), में परियोजनाओं द्वारा मार्केट मेकर्स को टोकन उधार देना शामिल है जो फिर उन्हें तरलता प्रदान करने और ट्रेडिंग गतिविधि के लिए उपयोग करते हैं, अक्सर लिस्टिंग समझौतों से जुड़ा होता है।
व्यवहार में, आलोचकों का कहना है कि यह संरचना उधार लिए गए टोकन को बाजार में बेचने के लिए मजबूत प्रोत्साहन पैदा कर सकती है, जिससे कीमतों में गिरावट आती है जो मार्केट मेकर को लाभ पहुंचाती है, जबकि शुरुआती चरण की परियोजनाओं को कमजोर तरलता और क्षतिग्रस्त टोकन प्रदर्शन के साथ छोड़ देती है।
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