सोलेना फंसा हुआ है, नुकसान उठा रहा है, और इसके इकोसिस्टम के सामने ऐसे सवाल हैं जिनका अभी तक जवाब नहीं मिल सका है

महज आधा साल पहले, कहानी मुख्य रूप से सोलाना के बारे में थी, जिसका मुख्य कारण इसके SOL टोकन की भारी लोकप्रियता थी, जो 9 सितंबर 2025 को आश्चर्यजनक रूप से $253 पर पहुंच गया था। उस महीने किसी भी अन्य ब्लॉकचेन नेटवर्क की तुलना में अभूतपूर्व मात्रा में लेनदेन संसाधित किए गए थे, और एक मेमकॉइन सुपरसाइकिल देखी गई थी जिसने Pump.Fun प्लेटफॉर्म को क्रिप्टो में सबसे सफल DApps में से एक बना दिया था।

शोर स्पष्ट था, आंकड़े झूठ नहीं बोल रहे थे और सवाल जो पहले यह था कि क्या सोलाना एथेरियम के साथ प्रतिस्पर्धा कर सकता है, अब यह बन गया था कि क्या वह पहले ही ऐसा कर चुका है।

वर्तमान में, SOL टोकन लगभग $83 पर कारोबार कर रहा है और दो सप्ताह से $89 से ऊपर वापस जाने में असमर्थ रहा है। 6 फरवरी को क्रैश के दौरान $67.60 से नीचे की गिरावट भी आई थी, जिसके बाद से किसी भी दिशा में मोमेंटम का कोई संकेत नहीं मिला है। इसके उच्चतम मूल्य से वर्तमान मूल्यांकन तक 67% की गिरावट इसकी संभावित कीमत से कहीं आगे फैल गई है; इसके और भी प्रभाव डेरिवेटिव्स पोजिशनिंग, DApp रेवेन्यू, संस्थागत प्रवाह और उन लोगों की संख्या में वृद्धि में देखे जा सकते हैं जो चर्चा कर रहे हैं कि रिटेल उत्साह खत्म होने के बाद सोलाना का इकोसिस्टम वास्तव में कैसा दिखता है।

कुछ लोगों द्वारा इस्तेमाल किया जा रहा शब्द "डेथ स्पाइरल" (death spiral) है। यह देखना उचित है कि क्या इस शब्द के पीछे कोई सच्चाई है, और इसे सच न होने देने के लिए क्या होने की आवश्यकता होगी।

डेरिवेटिव्स की स्थिति: शॉर्ट रहने के लिए भुगतान कर रहे हैं बेयर

सोलाना के वर्तमान बाजार का सबसे उल्लेखनीय पहलू स्वयं मूल्य कार्रवाई नहीं है, बल्कि सोलाना को शॉर्ट करने की लागत है। SOL फ्यूचर्स फंडिंग रेट्स काफी हद तक नकारात्मक हो गए हैं, जिससे सोलाना के खिलाफ दांव लगाने वाले ट्रेडर्स को अपनी शॉर्ट पोजीशन बनाए रखने के लिए 20% की वार्षिक फंडिंग दर का भुगतान करना पड़ रहा है।

यह इन स्तरों पर सोलाना को शॉर्ट करने के प्रति प्रतिबद्धता का एक चरम स्तर है और नकारात्मक फंडिंग दरों की इतनी लंबी अवधि (एक सप्ताह से अधिक) के साथ; यह दर्शाता है कि मंदी के ट्रेडर्स चल रही कीमत में गिरावट के प्रति इतने आश्वस्त हैं कि वे सोलाना के निरंतर गिरावट वाले मूल्य आंदोलन के प्रति अपने जोखिम को बनाए रखने के लिए महत्वपूर्ण पूंजी खर्च करने को तैयार हैं। यह केवल सोलाना की कीमत में मौजूदा कमजोरी का फायदा उठाने का प्रयास नहीं है, यह इसके मूल्य में निरंतर गिरावट पर एक गंभीर, अत्यधिक खर्चीली दीर्घकालिक बेयरिश स्थिति का प्रतिनिधित्व करता है।

एथेरियम (ETH) और सोलाना (SOL) के बीच असमानता स्पष्ट है। बुधवार को ETH की 1% फंडिंग दर 6% की न्यूट्रल फंडिंग दर से नीचे थी और उल्लेखनीय रूप से बेयरिश SOL की तुलना में थोड़े मंदी के सेंटिमेंट का संकेत देती है। इसके अतिरिक्त, एथेरियम डेरिवेटिव्स बाजार सावधानी बरत रहा है जबकि सोलाना डेरिवेटिव्स बाजार के भीतर स्पष्ट मंदी का माहौल है।

मंदी की भावना को बढ़ाते हुए यह भी है कि SOL फ्यूचर्स मार्केट ने पांच महीने पहले के $13.5 बिलियन के उच्च स्तर की तुलना में ओपन इंटरेस्ट का 75% खो दिया है। कीमत के साथ ओपन इंटरेस्ट का गिरना आमतौर पर पोजीशन बंद होने, मार्जिन कॉल आदि के साथ बाजार से लीवरेज्ड लॉन्ग पोजीशन के हटने का संकेत है।

हालांकि, जबकि यह जानकारी स्वचालित रूप से मंदी की स्थिति का संकेत नहीं देती है, यह भविष्य के विकास के लिए एक मजबूत आधार बनाने की क्षमता का संकेत दे सकती है। यह जानकारी इस निष्कर्ष का समर्थन करती है कि SOL के विकास में योगदान देने वाला लीवरेज अब काफी हद तक गायब हो गया है।

DApp रेवेन्यू: मेमकॉइन निर्भरता की समस्या

केवल कम कीमत होना किसी संपत्ति (या टोकन) को मूल्य के नीचे की ओर जाने वाले स्पाइरल में नहीं डालता है — वह एक बेयरिश बाजार है जो संरचनात्मक चिंताओं की ओर ले जाता है। गिरती कीमतों के परिणामस्वरूप वह इकोसिस्टम नष्ट हो जाता है जिसने उस संपत्ति का आधारभूत मूल्य बनाया था, जो फिर नेटवर्क के लिए समस्याग्रस्त हो जाएगा। वर्तमान सोलाना DApp रेवेन्यू असहज हो गया है।

सोलाना DApp रेवेन्यू में $22.83 मिलियन तक की पर्याप्त गिरावट देखी गई है। यह अक्टूबर 2024 के बाद से सबसे कम साप्ताहिक DApp रेवेन्यू का आंकड़ा है। Pump.fun (मेमकॉइन लॉन्चपैड) कुल राजस्व का $9.1 मिलियन डॉलर (सोलाना पर उत्पन्न कुल साप्ताहिक DApp रेवेन्यू का 40%) का प्रतिनिधित्व करता है। इसके कारण, हम देखते हैं कि सोलाना पर DApp रेवेन्यू वर्तमान में एक सट्टा उद्योग (मेमकॉइन लॉन्चपैड) में केंद्रित है जिसका क्रिप्टोकरेंसी बाजार के किसी अन्य उद्योग के साथ वास्तव में कोई संबंध नहीं है।

यह सट्टेबाजी के प्रति सबसे संवेदनशील क्षेत्रों में से एक है — जिसने पिछले चक्रों के दौरान सबसे बड़ी गिरावट का सामना किया है।

सोलाना की तुलना में एथेरियम की रेवेन्यू तुलना काफी अनोखी है, हालांकि यह पूर्ण रूप से काफी कम है (यानी, सोलाना के लिए $22.8 मिलियन बनाम एथेरियम के लिए $16 मिलियन)। एथेरियम के $16 मिलियन की खूबी यह है कि उस राजस्व के स्रोतों को इंफ्रास्ट्रक्चर स्तर के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है, जिसका अर्थ है कि वे कहीं नहीं जा रहे हैं (यानी, प्रदान की गई सेवाओं का उपयोग संस्थागत और परिष्कृत रिटेल उपयोगकर्ताओं द्वारा किया जा रहा है चाहे मेम टोकन का उन्माद हो या न हो)। एथेरियम रेवेन्यू उत्पन्न करने वाला उपयोग मामला अब तक रिटेल ऑनबोर्डिंग चक्र के 'हॉट' या 'कोल्ड' होने से सबसे कम प्रभावित है।

दूसरी ओर, सोलाना का रेवेन्यू स्रोत लगभग विशेष रूप से रिटेल उपयोगकर्ता गतिविधि पर निर्भर है, विशेष रूप से मेम कॉइन्स के संबंध में।

इसलिए, जैसे ही रिटेल निवेशक का सेंटिमेंट बदलता है, सोलाना का रेवेन्यू SOL की कीमत के अनुरूप चलेगा। यह नीचे की ओर जाने वाले मूल्य के 'डेथ स्पाइरल' का एक उदाहरण है जो कई लोगों को चिंतित करता है। गिरती SOL कीमतें SOL को रखने के प्रोत्साहन को कम करती हैं, जिससे मेम कॉइन गतिविधि और लॉन्चपैड गतिविधि दोनों कम हो जाती हैं, नेटवर्क रेवेन्यू कम हो जाता है, और SOL को रखने के मौलिक औचित्य को कम कर देता है, जिससे अंततः SOL पर और अधिक नीचे की ओर दबाव पड़ता है।

व्यापक बाजार की तुलना में खराब प्रदर्शन

SOL के साथ होने वाली समस्याएँ कोई अलग घटनाएं नहीं हैं; वे एक ऐसे वातावरण में हो रही हैं जहाँ पूरा क्रिप्टोकरेंसी बाजार भी संघर्ष कर रहा है। विशेष चिंता का विषय पिछले 30 दिनों के लिए सोलाना का (कुल क्रिप्टोकरेंसी मार्केट कैपिटलाइजेशन के खिलाफ) 11% का सापेक्ष कम प्रदर्शन है। जैसे कि, इन दो कारकों (एक बढ़ता बाजार और SOL का प्रदर्शन) के कारण होने वाला सापेक्ष कम प्रदर्शन बताता है कि वे एक-दूसरे से स्वतंत्र हैं; इसलिए, केवल बाजार की स्थितियों के आधार पर सामान्य रूप से मौजूद होने वाले से अधिक बिक्री का दबाव बनाने वाले इन दो चरों के बाहर अन्य कारक भी हैं (जैसे, SOL के लिए मेमकॉइन रेवेन्यू एकाग्रता के लिए खतरा, SOL के लिए लीवरेज की हानि, SOL बाजार में भाग लेने वाले संस्थानों में गिरावट)।

मार्केट कैप के मामले में, SOL को अभी भी शीर्ष सात क्रिप्टोकरेंसी में से एक माना जाता है। नेटवर्क टूट नहीं रहा है, अभी भी लेनदेन का उच्च थ्रूपुट, एक पूर्ण वैलिडेटर इंफ्रास्ट्रक्चर और निरंतर विकास जारी है। हालांकि, मार्केट कैप रैंकिंग पूर्वव्यापी संचय के साथ-साथ भविष्य की अपेक्षाओं पर आधारित होती है, और सभी डेरिवेटिव, रेवेन्यू और सापेक्ष प्रदर्शन मेट्रिक्स बहुत धुंधली भविष्य की अपेक्षाओं की ओर इशारा करते हैं।

ETF गैप: संस्थागत मांग अभी नहीं आई है

ETF प्रवाह संस्थागत विश्वास की कमी का एक संकेतक है। छह परिसंपत्ति प्रबंधक (Bitwise, Fidelity, Grayscale, 21Shares, CoinShares और REX-Osprey) हैं जो सोलाना के लेनदेन की मात्रा में दूसरे और DeFi में लॉक किए गए कुल मूल्य में दूसरे स्थान पर होने के बावजूद SOL ETF प्रदान करते हैं। इन संस्थानों ने एथेरियम के तुलनीय निवेशक पूंजी प्रवाह को आकर्षित नहीं किया है।

SOL के लिए ETF AUM $2.1 बिलियन है या एथेरियम के $15.8 बिलियन से -86% कम है। एथेरियम और सोलाना के बीच AUM का अंतर न केवल उनके संबंधित उत्पादों की उम्र का परिणाम है, और न ही मुख्य रूप से नियामक समय का। अधिक सटीक रूप से, वे उन परिसंपत्तियों के प्रकारों को दर्शाते हैं जिनमें संस्थान निवेश कर रहे हैं और जिन पर उन्हें भरोसा है। संस्थागत रूप से आवंटित एथेरियम ऐतिहासिक रूप से DeFi इंफ्रास्ट्रक्चर, लिक्विड स्टेकिंग और सेटलमेंट लेयर्स से जुड़ा रहा है जिन्हें वास्तविक दुनिया की उपयोगिता के साथ विकसित किया गया है और इसलिए सोलाना द्वारा अनुभव किए गए रिटेल निवेशक आधार सेंटिमेंट चक्रों से कम सहसंबद्ध हैं।

यदि संबंधित DApps के बीच राजस्व का संकेंद्रण मेम-कॉइन स्टार्टर प्रकार के एप्लिकेशन के संबंध में 40% से अधिक नहीं होता, तो सोलाना DApp इकोसिस्टम के निरंतर विकास और दीर्घकालिक व्यवहार्यता में संस्थानों को विश्वास की अधिक भावना हो सकती थी।

वास्तव में कहानी क्या बदलेगी

हालांकि सोलाना के सामने आने वाली संरचनात्मक चुनौतियाँ वास्तविक हैं, लेकिन वे असाध्य नहीं हैं। सोलाना के वास्तविक तकनीकी लाभ हैं, जैसे: उच्च ट्रांजैक्शन थ्रूपुट; कम ट्रांजैक्शन फीस; और एक जीवंत डेवलपर समुदाय जो कीमत गिरने के बावजूद निर्माण करना जारी रखता है। सवाल यह है कि: क्या इन तकनीकी लाभों को टिकाऊ राजस्व (यानी, ऐसे उपयोग के मामले जो रिटेल निवेशक का उत्साह कम होने पर गायब नहीं होंगे) में बदला जा सकता है?

सोलाना के लिए विकास के संभावित चालकों के रूप में पहचाने गए दो क्षेत्र AI इंफ्रास्ट्रक्चर और प्रेडिक्शन मार्केट हैं क्योंकि ये दोनों उच्च विकास वाले क्षेत्रों का प्रतिनिधित्व करते हैं और सोलाना के मौजूदा उच्च थ्रूपुट और लो लेटेंसी आर्किटेक्चर को प्रतिस्पर्धी ब्लॉकचेन की तुलना में एक सार्थक प्रतिस्पर्धात्मक लाभ प्राप्त है। AI एजेंटों को तेज और सस्ते ऑन-चेन लेनदेन करने की आवश्यकता होती है, और कई, उच्च आवृत्ति अनुबंधों वाले प्रेडिक्शन मार्केट एथेरियम की वर्तमान शुल्क संरचना की तुलना में सोलाना नेटवर्क पर बेहतर ढंग से संचालित करने में सक्षम होंगे।

दोनों एक हलचल भरे बाजार के भीतर शुरुआती चरण की कहानियां हैं जिनके बीच कुछ महत्वपूर्ण मेल हैं। एथेरियम पर आधारित L2 इकोसिस्टम होने के अलावा, Hyperliquid को एक विशिष्ट उद्देश्य वाले L1 के रूप में बनाया गया है और वैकल्पिक L1 बनाए जा रहे हैं और अपने स्वयं के उपयोगकर्ता ढूंढ रहे हैं।

सोलाना के लिए दोनों क्षेत्रों में सफलता कठिन होगी जब तक कि निष्पादन और इकोसिस्टम विकास उसी समय नहीं हो सकता जब सोलाना का अंतिम प्रमुख राजस्व स्रोत (एक मेमकॉइन लॉन्चपैड) चार महीनों में अपने साप्ताहिक राजस्व के सबसे निचले स्तर पर काम कर रहा है।

क्या देखना है

वे तीन मेट्रिक्स जो तय करेंगे कि सोलाना की कमजोरी (अभी) सिर्फ एक चक्रीय गिरावट है या कुछ और बुरा, यानी दीर्घकालिक संरचनात्मक गिरावट: 1) क्या DApp रेवेन्यू मेमकॉइन निर्भरता से हटकर AI एप्लिकेशन जैसे अन्य क्षेत्रों में जाना शुरू होता है; 2) क्या सोलाना का ETF प्रवाह एथेरियम के ETF प्रवाह के करीब पहुंच पाएगा या नहीं; और 3) क्या 6 फरवरी का 67.60 का निचला स्तर बना रहता है और/या इसका परीक्षण होकर यह टूट जाता है। फरवरी के 67.60 के निचले स्तर से नीचे का ब्रेक नैरेटिव को "करेक्शन" से "स्ट्रक्चरल बेयर" में बदल सकता है।

हालांकि इस समय "डेथ स्पाइरल" की संभावना के बारे में पर्याप्त अनिश्चितता है, लेकिन समान रूप से अच्छे कारण भी हैं कि सोलाना दोनों दिशाओं में (यानी, या तो ऊपर या नीचे की ओर) निवेशकों को आश्चर्यकृत कर सकता है। जैसे कि, हमें अगले कुछ महीनों तक इंतजार करना होगा जब तक हम यह न देख लें कि इस कहानी का कौन सा संस्करण सामने आता है।