एसईसी का क्रिप्टो "स्पष्टीकरण" जारी — लेकिन क्या यह वास्तव में संस्थागत खिलाड़ियों की मदद करता है?

एसईसी ने अभी-अभी क्रिप्टो दिशानिर्देशों का एक और सेट जारी किया है, लेकिन नियामकों के कहने के बावजूद, यह बयान जरूरी नहीं कि एक स्पष्टीकरण हो और अधिकांश संस्थान इसके वास्तविक निहितार्थों को लेकर भ्रमित हैं।

मुख्य बातें

1. एसईसी ने एक बयान प्रकाशित किया है जिसमें यह स्पष्ट किया गया है कि प्रतिभूति कानून क्रिप्टो परिसंपत्तियों पर कैसे लागू होता है
2. विशेषज्ञों का दावा है कि नए दिशानिर्देश कुछ मामलों में अस्पष्टता की गुंजाइश छोड़ते हैं
3. संस्थागत निवेशकों के लिए अनुपालन संबंधी चुनौतियां हैं जिन्हें दिशानिर्देश कवर नहीं करते हैं
4. "डिजिटल परिसंपत्ति प्रतिभूतियों" शब्द के बारे में भ्रम एक समस्या बनी हुई है
5. कांग्रेस के हस्तक्षेप के बिना, संस्थानों के पास वकीलों को नियुक्त करने के अलावा कोई विकल्प नहीं हो सकता है

परिचय

एक ऐसी सड़क पर व्यवसाय बनाना जिसकी गति सीमा परिवर्तनशील हो, क्रिप्टो क्षेत्र में कई संस्थागत प्रतिभागियों के लिए एक निराशाजनक स्थिति है, क्योंकि एसईसी और उनके हालिया "स्पष्टीकरण" से यह निराशा कम नहीं हुई है।

कागज पर, ऐसा लग सकता है कि एसईसी ने प्रगति की है क्योंकि वे अब कुछ मार्गदर्शन प्रदान कर रहे हैं, जो बाजार के लिए एक वरदान होगा। हालांकि, एक बार जब आप सतह से परे जाते हैं, तो यह स्पष्ट हो जाता है कि यह उससे कहीं अधिक जटिल है। कई कानूनी टीमें अभी भी भ्रमित हैं; अनुपालन कर्मी मार्गदर्शन की कमी को लेकर चिंतित हैं, और जो संस्थान नियमों का पालन करने की कोशिश कर रहे हैं, उन्हें नहीं पता कि नियम क्या हैं।

यह लेख इस बात पर चर्चा करेगा कि एसईसी ने वास्तव में क्या कहा, आलोचकों की चिंताएं कि यह उम्मीदों से बहुत कम रहा, और सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि संस्थागत क्रिप्टो क्षेत्र में शामिल किसी भी व्यक्ति के लिए इसका क्या अर्थ है।

एसईसी ने वास्तव में क्या कहा

एसईसी के बयान को कुछ भी असाधारण नहीं माना जा सकता था क्योंकि इसका उद्देश्य यह स्पष्ट करना था कि वर्तमान संघीय प्रतिभूति नियम डिजिटल परिसंपत्तियों पर कैसे लागू होते हैं। फिर भी, एजेंसी ने अपनी पारंपरिक स्थिति से पीछे नहीं हटी कि सभी डिजिटल परिसंपत्तियां जो प्रतिभूतियों का व्यवहार प्रदर्शित करती हैं, उन्हें ऐसे ही पंजीकृत और विनियमित करने की आवश्यकता है।

मानदंडों के संबंध में, एसईसी हाउई टेस्ट (Howey Test) का उल्लेख करता है, जो एक कानूनी ढांचा है जिसका उपयोग दशकों से यह स्थापित करने के लिए किया जाता रहा है कि क्या किसी परिसंपत्ति को प्रतिभूति माना जा सकता है।

हाउई टेस्ट 1946 में विकसित किया गया था - ब्लॉकचेन तकनीक के लोकप्रिय होने से बहुत पहले

क्रिप्टोकरेंसी पर हाउई टेस्ट का अनुप्रयोग ऐसा है जैसे स्मार्टफोन होने पर अपने हाथों से चित्र बनाना

उल्लिखित बयान में, एसईसी ने डिजिटल परिसंपत्तियों को विनियमित करने के लिए कोई ढांचा विकसित नहीं किया।

प्रतिभूति वकील जेक चेर्विनस्की के अनुसार, "बयान में ऐसा कुछ भी नहीं है जो कोई वास्तविक स्पष्टता लाता हो। यह क्रिप्टो की अनूठी संरचनाओं के बारे में कुछ भी बताए बिना यथास्थिति को दोहराता है।"

संस्थागत खिलाड़ी अभी भी क्यों फंसे हुए हैं

संस्थान सामान्य खुदरा व्यापारियों से बहुत अलग होते हैं। बैंक, हेज फंड, परिसंपत्ति प्रबंधक और कंपनियां (जो सार्वजनिक रूप से कारोबार करती हैं) खुदरा व्यापारी की तुलना में पूरी तरह से अलग स्तर की जांच के तहत काम करते हैं। विनियमन की अनिश्चितता किसी संस्थान के लिए झुंझलाहट नहीं है; यह एक महत्वपूर्ण जोखिम है।

संस्थान अभी कई चीजों को समझने की कोशिश कर रहे हैं; यहां तीन प्रमुख चुनौतियां हैं जिनकी उन्होंने पहचान की है।

पहला कदम: परिसंपत्ति वर्ग क्या है?

इससे पहले कि कोई संस्थान डिजिटल परिसंपत्ति उत्पाद को बेच, पेश या खरीद/धारण कर सके, उसे पहले यह आकलन करना होगा कि क्या वह डिजिटल परिसंपत्ति एक प्रतिभूति है। एसईसी ने प्रतिभूति की परिभाषा के संबंध में कोई सीधा 'हां' या 'नहीं' जवाब नहीं दिया है, बल्कि संस्थानों को प्रत्येक टोकन के लिए कानूनी मार्गदर्शन का अधिक निश्चित स्रोत प्रदान करने के बजाय मूल्यांकन की केस-बाय-केस पद्धति में परिसंपत्ति को वर्गीकृत करने का प्रयास करने के लिए मजबूर कर रहा है।

दूसरा कदम: अभिरक्षा मार्गदर्शन (Custodial Guidance)

यदि यह निर्धारित किया जाता है कि परिसंपत्ति एक प्रतिभूति है, तो उस प्रतिभूति को "योग्य अभिरक्षक (qualified custodian)" द्वारा बनाए रखा जाना चाहिए। यह निर्धारित करना कि डिजिटल परिसंपत्ति के लिए अभिरक्षा सेवाएं प्रदान करने के लिए कौन योग्य है, बहुत अस्पष्ट है। एसईसी ने प्रस्तावों की एक श्रृंखला के साथ अभिरक्षा नियामक मार्गदर्शन पेश किया है जिसके लिए उन्हें सेवा के अभिरक्षा मानक पर फिर से विचार करने और फिर उन मानकों को फिर से प्रस्तावित करने की आवश्यकता पड़ी है, लेकिन कई प्रस्तावित नियम वापस ले लिए गए हैं और फिर से प्रस्तुत किए गए हैं।

तीसरा कदम: परिचालन दिशानिर्देशों के बिना एक अनुपालन कार्यक्रम का निर्माण

एसईसी के अस्पष्ट मार्गदर्शन के कारण अनुपालन कर्मी अनुपालन विकसित करने और लागू करने के लिए उचित प्रणालियों का निर्माण करने में असमर्थ हैं। रिपोर्टिंग प्रारूप, अर्ध-वार्षिक फाइलिंग, परीक्षा आवश्यकताओं आदि के क्षेत्रों में विशिष्ट मार्गदर्शन होने के बजाय, एसईसी ने परिचालन दिशानिर्देश विकसित करने के अपने इरादों को संप्रेषित किया है, लेकिन उन विवरणों की आपूर्ति करने में विफल रहा है जिनकी संस्थानों को इतनी बेसब्री से आवश्यकता है।

क्या आप जानते थे?

फिडेलिटी डिजिटल एसेट्स द्वारा 2023 में प्रकाशित एक सर्वेक्षण के अनुसार, 58 प्रतिशत संस्थागत निवेशकों ने नियामक अनिश्चितता को क्रिप्टोकरेंसी में निवेश बढ़ाने में अपनी सबसे बड़ी बाधा बताया। हाल ही में, एसईसी का नवीनतम मार्गदर्शन इस आंकड़े को नहीं बदलेगा।

आलोचना क्रिप्टो विद्रोहियों की ओर से नहीं आ रही है

यह जानना महत्वपूर्ण है – इस मार्गदर्शन के सबसे मुखर विरोधी क्रिप्टो अराजकतावादी या डेफी समर्थक नहीं हैं, बल्कि वित्तीय फर्म, कानूनी फर्म और यहां तक कि स्वयं एसईसी के पूर्व आयुक्त भी हैं।

एसईसी के पूर्व आयुक्त पॉल एटकिंस के अनुसार, मामलों को संभालने में नियामक निकाय की कार्यप्रणाली कानूनों को लागू करने पर जोर देती है, बजाय इसके कि जनता को उनके बारे में शिक्षित किया जाए। उन्होंने कहा, "आप किसी उद्योग को स्पष्टता में विनियमित नहीं कर सकते।" "किसी बिंदु पर, आपको मापदंडों को परिभाषित करने की आवश्यकता है।"

यह हर जगह सच है। यह एक और समस्या को दर्शाता है – एसईसी स्पष्ट रूप से परिभाषित नहीं करना चाहता क्योंकि स्पष्टता उसकी प्रवर्तन क्षमता को प्रतिबंधित करती है।

जोखिम और लाभ: एक संतुलित दृष्टिकोण

निवारक उपाय: संस्थानों को अभी क्या करना चाहिए

एक ठोस रणनीति बनाने से पहले पूर्ण विनियमन का इंतजार नहीं किया जा सकता है। तब तक आपको ये करना होगा:

1. समर्पित क्रिप्टो कानूनी सलाहकारों को नियुक्त करें — सामान्य प्रतिभूति वकीलों को नहीं
2. परिसंपत्तियों को वर्गीकृत करने के प्रत्येक निर्णय के पीछे के तर्क को ट्रैक करें
3. टिप्पणियों और उद्योग संघों के माध्यम से सीधे नियामकों के साथ बातचीत करें
4. एसईसी प्रवर्तन मामलों पर नज़र रखें क्योंकि वे प्राथमिकताओं का स्पष्ट संकेत हैं
5. मॉड्यूलर अनुपालन समाधान बनाएं जो नियमों के बदलने के साथ तेजी से बदल सकें

विशेष मामले: यदि आप पहले से ही काम कर रहे हैं तो क्या होगा?

यदि आपका संस्थान क्रिप्टोकरेंसी या अन्य डिजिटल परिसंपत्तियों में संलग्न है, तो गणना थोड़ी बदल जाती है।

यदि आप पहले से ही एसईसी या FINRA के साथ सिस्टम में हैं, तो नया बयान आपकी डिजिटल परिसंपत्तियों की पेशकशों पर अधिक जांच पैदा करने की संभावना है, इसलिए नियामक एजेंसी द्वारा आपके लिए एक ऑडिट करने से पहले अपने संचालन का ऑडिट करें।

यदि आप डेफी (DeFi) अनुप्रयोगों में काम करते हैं, तो बयान में विकेन्द्रीकृत वित्त के बारे में बहुत कम कहा गया है, और वह शून्य अपने आप में एक जोखिम है; यह इंगित करता है कि एसईसी अभी भी यह निर्धारित कर रहा है कि डेफी से कैसे निपटा जाए और अचानक प्रवर्तन कार्रवाई कर सकता है।

यदि आप ग्राहकों के लिए क्रिप्टोकरेंसी धारण कर रहे हैं, तो आपको अपने अभिरक्षा अनुबंधों और प्रकटीकरण भाषा का पुनर्मूल्यांकन करने की आवश्यकता है।

निष्कर्ष: वादा स्पष्टता का था — परिणाम धुंधला रहा

लेकिन याद कीजिए हमने शुरुआत में क्या कहा था: ऐसे क्षेत्र में अपना व्यवसाय स्थापित करना जहां यातायात नियम बदलते रहते हैं?

जो संख्या के बारे में निश्चित मार्गदर्शन होना चाहिए था, वह एक ऐसे विषय पर एक किताब का लिंक निकला जो इस दस्तावेज़ के लिखे जाने के समय मौजूद नहीं था।

यह उन संस्थानों के लिए अस्वीकार्य है जो अपने ग्राहकों के अरबों डॉलर का प्रबंधन कर रहे हैं। यह अनुपालन टीमों के लिए अस्वीकार्य है जो स्केलेबल समाधान विकसित करने का लक्ष्य रखती हैं। और सच कहूँ तो, यह नियामक ढांचे की पूरी अखंडता के लिए अस्वीकार्य है।

तो अब क्या किया जाना चाहिए? सबसे खराब स्थिति के लिए तैयार रहें। अपनी टीम इकट्ठा करें। सभी आवश्यक बुनियादी ढांचे को स्थापित करें। नियामक विकासों पर नज़र रखें। अपने उद्योग संघों के माध्यम से स्पष्ट कानून के लिए लॉबी करें।

आपको इस बयान से कोई स्पष्टता नहीं मिलेगी। आपको खुद रणनीतिक रूप से कार्य करना होगा जब तक कि कांग्रेस एसईसी को स्पष्ट नियम परिभाषित करने के लिए आवश्यक विधायी अधिकार प्रदान नहीं करती।

अब क्या? इस लेख को अपने अनुपालन विभाग, अपने सामान्य वकील, या यहां तक कि अपने सीएफओ को भेजें। क्योंकि ऐसे तेजी से बदलते नियामक माहौल में, आप केवल यही गलती कर सकते हैं कि यह मान लें कि कोई और परिवर्तनों का पालन करने का ध्यान रखेगा।