La SEC vient de publier une nouvelle série de lignes directrices sur les cryptos, mais malgré ce que disent les régulateurs, la déclaration n'est pas nécessairement une clarification et la plupart des institutions se retrouvent confuses quant à ses véritables implications. <h2>Points Clés</h2><ol><li data-list="bullet">La SEC a publié une déclaration pour clarifier comment la législation sur les valeurs mobilières s'applique aux crypto-actifs</li><li data-list="bullet">Les experts affirment que les nouvelles directives laissent une marge d'ambiguïté dans certains cas</li><li data-list="bullet">Il existe des défis de conformité pour les investisseurs institutionnels que les lignes directrices ne couvrent pas</li><li data-list="bullet">La confusion autour du terme « valeurs mobilières d'actifs numériques » reste un problème</li><li data-list="bullet">Sans l'intervention du Congrès, les institutions n'auront peut-être d'autre choix que d'engager des avocats</li></ol><h2>Introduction</h2>Développer une entreprise dans une rue où la limitation de vitesse est variable est une position frustrante pour de nombreux acteurs institutionnels de l'espace crypto, car la SEC et sa récente « clarification » ne font que peu pour réduire cette frustration. Sur le papier, il semblerait que la SEC ait progressé puisqu'elle fournit désormais des orientations, ce qui serait une bénédiction pour le marché. Cependant, une fois que l'on creuse au-delà de la surface, il devient évident que c'est bien plus compliqué que cela. De nombreuses équipes juridiques restent confuses ; le personnel de conformité demeure préoccupé par le manque d'orientations, et les institutions qui tentent de se conformer aux réglementations ne savent pas quelles sont ces réglementations. Cet article examinera ce que la SEC a réellement déclaré, les préoccupations des critiques selon lesquelles elle a largement échoué aux attentes et, surtout, ce que cela signifie pour toute personne impliquée dans l'espace crypto institutionnel.<h2>Ce que la SEC a réellement dit</h2>La déclaration de la SEC aurait pu être perçue comme tout à fait ordinaire, car elle visait à clarifier la manière dont les réglementations fédérales actuelles sur les valeurs mobilières s'appliquent aux actifs numériques. Néanmoins, l'agence n'a pas reculé de sa position traditionnelle, affirmant que tous les actifs numériques qui présentent un comportement de valeurs mobilières doivent être enregistrés et réglementés en tant que tels. En ce qui concerne les critères, la SEC se réfère au Test de Howey, qui est le cadre juridique utilisé depuis des décennies pour établir si un actif peut être considéré comme une valeur mobilière. Le Test de Howey a été développé en 1946 – bien avant que la technologie blockchain ne devienne populaireAppliquer le Test de Howey aux cryptomonnaies, c'est comme dessiner avec les mains alors qu'on a un smartphone Dans la déclaration mentionnée, la SEC n'a pas développé de cadre pour la réglementation des actifs numériquesSelon l'avocat spécialisé en valeurs mobilières Jake Chervinsky, « La déclaration n'apporte pas vraiment de clarté. Elle réaffirme le statu quo sans rien expliquer sur les structures uniques de la crypto. »<h2>Pourquoi les Acteurs Institutionnels sont Toujours Bloqués</h2>Les institutions diffèrent grandement des traders particuliers typiques. Les banques, les fonds spéculatifs, les gestionnaires d'actifs et les sociétés (cotées en bourse) opèrent sous des niveaux de surveillance complètement distincts par rapport au trader de détail. L'incertitude de la réglementation n'est pas une simple gêne pour une institution ; c'est un risque significatif. Les institutions tentent de résoudre un certain nombre de problèmes actuellement ; voici trois défis majeurs qu'elles ont identifiés. ÉTAPE UN : Quelle est la catégorie d'actif ? Avant qu'une institution ne puisse vendre, offrir ou acheter/détenir un produit d'actif numérique, elle doit d'abord évaluer si cet actif numérique est une valeur mobilière. La SEC n'a pas donné de réponse simple par « oui » ou par « non » concernant la définition d'une valeur mobilière, mais oblige les institutions à tenter de classer l'actif par une méthode d'évaluation au cas par cas, au lieu de leur fournir une source plus définitive d'orientation juridique pour chaque jeton. ÉTAPE DEUX : Orientations sur la conservation S'il est déterminé que l'actif est une valeur mobilière, celle-ci doit alors être conservée par un « dépositaire qualifié ». Déterminer qui est qualifié pour fournir des services de conservation pour un actif numérique est très flou. La SEC a proposé des orientations réglementaires en matière de conservation avec une série de propositions qui l'ont obligée à repenser la norme de service de conservation, puis à proposer à nouveau ces normes, mais de nombreuses règles proposées ont été retirées et soumises à nouveau. ÉTAPE TROIS : Établir un programme de conformité sans lignes directrices opérationnelles Le personnel de conformité est incapable de construire les systèmes appropriés pour développer et appliquer la conformité en raison des directives vagues de la SEC. Au lieu de fournir des orientations spécifiques concernant le format de rapport, les dépôts semestriels, les exigences d'examen, etc., la SEC a communiqué son intention de développer des lignes directrices opérationnelles, mais n'a pas fourni les détails dont les institutions ont désespérément besoin.<h2>Le Saviez-vous ?</h2>Selon une enquête menée par Fidelity Digital Assets, publiée en 2023, 58 % des investisseurs institutionnels ont cité l'incertitude réglementaire comme le principal obstacle à l'augmentation de leurs investissements en cryptomonnaie. Récemment, les dernières directives de la SEC ne changeront pas ce chiffre.<h2>La Critique ne vient pas des Rebelles de la Crypto</h2>Il est important de le savoir – les opposants les plus farouches à ces directives ne sont pas les anarchistes de la crypto ou les partisans de la DeFi, mais les entreprises financières, les cabinets d'avocats et même d'anciens commissaires de la SEC eux-mêmes. Selon Paul Atkins, ancien commissaire de la SEC, la méthodologie de l'organisme de réglementation pour traiter les affaires a tendance à mettre l'accent sur l'application des lois plutôt que sur l'éducation du public. « On ne peut pas réguler une industrie pour la rendre claire », a-t-il déclaré. « À un certain point, il faut définir les paramètres. »Ceci est vrai dans l'ensemble. Cela reflète un autre problème – la SEC ne souhaite pas définir clairement parce que la clarté restreint sa capacité d'application.<h2>Risques et Avantages : Un Regard Équilibré</h2><table style="border:none;border-collapse:collapse" class="ql-table-better"><temporary class="ql-table-temporary" style="border:none;border-collapse:collapse" data-class="ql-table-better"> </temporary><colgroup><col width="138"><col width="272"><col width="213"></colgroup><tbody><tr><td style="vertical-align:bottom;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="1">Facteur</td><td style="vertical-align:bottom;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="1">Risque</td><td style="vertical-align:bottom;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="1">Avantage</td></tr><tr><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="2">Définitions vagues</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="2">Les institutions peuvent enfreindre involontairement la législation sur les valeurs mobilières</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="2">Le langage large permet une flexibilité</td></tr><tr><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="3">Pas de safe harbor</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="3">Les nouveaux produits ne peuvent pas être lancés en toute confiance</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="3">Encourage la prudence et la stabilité du marché</td></tr><tr><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="4">Analyse au cas par cas</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="4">Coûts juridiques élevés pour chaque jeton</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="4">Résultats nuancés pour les actifs complexes</td></tr><tr><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="5">Dépendance au Test de Howey</td><td style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word" data-row="5">Le cadre obsolète ignore les réalités de la DeFi</td><td data-row="5" style="vertical-align:middle;padding:5pt 5pt 5pt 5pt;overflow:hidden;overflow-wrap:break-word">Un précédent juridique établi existe</td></tr></tbody></table><h2>Mesures Préventives : Ce que les Institutions Doivent Faire Maintenant</h2>On ne peut pas se permettre d'attendre une réglementation complète avant d'élaborer une stratégie solide. Voici ce qu'il faut faire en attendant :<ol><li data-list="bullet">Engager des conseillers juridiques spécialisés en crypto – et non des avocats généralistes en valeurs mobilières</li><li data-list="bullet">Suivre la logique derrière chaque décision de classification des actifs</li><li data-list="bullet">Interagir directement avec les régulateurs via les commentaires et les associations professionnelles</li><li data-list="bullet">Garder un œil sur les affaires d'application de la loi de la SEC, car elles sont une indication claire des priorités</li><li data-list="bullet">Construire des solutions de conformité modulaires qui peuvent changer rapidement à mesure que les règles évoluent</li></ol><h2>Cas Spéciaux : Et si vous opérez déjà ?</h2>Si votre institution est déjà engagée dans la cryptomonnaie ou d'autres cryptomonnaies, les calculs changent légèrement. Si vous êtes déjà sous la surveillance de la SEC ou de la FINRA, la nouvelle déclaration est susceptible d'accroître l'examen de vos offres d'actifs numériques ; effectuez donc un audit de vos opérations avant que l'agence de réglementation ne le fasse pour vous. Si vous opérez dans des applications DeFi, la déclaration en dit peu sur la finance décentralisée, et ce vide est un risque en soi ; cela indique que la SEC est toujours en train de déterminer comment aborder la DeFi et pourrait procéder à une application soudaine de la loi. Si vous détenez des cryptomonnaies pour des clients, vous devez réévaluer vos contrats de conservation et le langage de vos divulgations.<h2>Conclusion : La promesse était la clarté – la livraison fut le brouillard</h2>Mais rappelez-vous ce que nous avons mentionné initialement : établir votre entreprise dans un domaine où les règles de circulation ne cessent de changer ? Ce qui aurait dû être une directive définitive sur ce qu'est le chiffre s'est avéré être un lien vers un livre sur un sujet qui n'existait pas à l'époque où ce document a été rédigé. C'est inacceptable pour les institutions qui gèrent des milliards d'argent de leurs clients. C'est inacceptable pour les équipes de conformité qui visent à développer des solutions évolutives. Et franchement, c'est inacceptable pour l'intégrité même du cadre réglementaire. Alors, que faire maintenant ? Préparez-vous au pire scénario. Rassemblez votre équipe. Mettez en place toute l'infrastructure nécessaire. Restez au courant des développements réglementaires. Faites pression pour une législation claire par le biais de vos associations professionnelles. Vous n'obtiendrez aucune clarté de cette déclaration. Vous devrez agir stratégiquement par vous-même jusqu'à ce que le Congrès dote la SEC de l'autorité législative nécessaire pour définir des règles claires. Et maintenant ? Envoyez cet article à votre service de conformité, à votre conseiller juridique général, ou même à votre directeur financier. Car dans un environnement réglementaire qui évolue si rapidement, la seule erreur que vous puissiez commettre est de supposer que quelqu'un d'autre se charge de suivre les changements.

Cet article expliquera ce que la SEC a réellement déclaré, les préoccupations des critiques qui estiment qu'elle est bien en deçà des attentes et, surtout, ce que cela signifie pour toute personne impliquée dans les institutions.

La "Clarification" de la SEC sur les cryptomonnaies est publiée — mais aide-t-elle vraiment les acteurs institutionnels ?

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