محققان فدرال رزرو در تاریخ ۴ سپتامبر چارچوبی را برای چگونگی جای‌گیری استیبل کوین‌ها و سایر محصولات مالی مبتنی بر بلاکچین در آمارهای عرضه پول ایالات متحده پیشنهاد کردند.

استیبل کوین‌های پرداخت در حال حاضر در M1 یا M2 گنجانده نمی‌شوند، اما طبقه‌بندی آتی آن‌ها می‌تواند به نحوه استفاده خانوارها و کسب‌وکارها از آن‌ها بستگی داشته باشد.

نویسندگان، کریستن پین و مری-فرانس استیژینسکی، در مطالعه‌ای از فدرال رزرو به بررسی استیبل کوین‌های پرداخت، سپرده‌های بانکی توکنیزه شده و صندوق‌های بازار پول توکنیزه شده پرداختند. آن‌ها هم کارکرد اقتصادی هر دارایی و هم امکان جمع‌آوری داده‌های قابل اعتماد بدون دو بار شمردن یک پول را در نظر گرفتند.

نویسندگان تأکید کردند که این مقاله بازتاب‌دهنده دیدگاه‌های شخصی آن‌هاست. این مقاله به معنای تصمیم سیاست‌گذاری فدرال رزرو یا بررسی فعال برای تغییر مجموعه‌های پولی نیست.

استیبل کوین‌های پرداخت می‌توانند در M1 یا M2 جای گیرند

فدرال رزرو سه مجموعه پولی را منتشر می‌کند. پایه پولی شامل پول فیزیکی و ذخایر بانکی است. M1 شامل پول بسیار نقدشونده است که در صورت تقاضا قابل خرج است. M2 شامل M1 به علاوه محصولات پس‌انداز با نقدشوندگی کمتر، مانند سپرده‌های مدت‌دار کوچک و صندوق‌های بازار پول خرده‌فروشی است.

بر اساس چارچوب محققان، دارایی‌ای که عمدتاً به عنوان واسطه مبادله استفاده می‌شود، معمولاً به M1 تعلق دارد. دارایی‌ای که عمدتاً برای پس‌انداز کوتاه‌مدت استفاده می‌شود، با بخش غیر M1 از M2 سازگارتر خواهد بود.

استیبل کوین‌های پرداخت می‌توانند در هر یک از این دسته‌ها قرار گیرند. توکن‌هایی که برای خریدهای خانگی، پرداخت‌های کسب‌وکار یا انتقال‌های فوری استفاده می‌شوند، ویژگی‌های تراکنشی M1 را خواهند داشت. استیبل کوین‌هایی که عمدتاً برای معامله ارزهای دیجیتال یا ذخیره موقت ارزش استفاده می‌شوند، شبیه به دارایی‌های قرار گرفته در M2 خواهند بود.

محققان از USDC به عنوان نزدیک‌ترین مقایسه موجود استفاده کردند، در حالی که اشاره داشتند که تعداد کمی از استیبل کوین‌های پرداخت در حال حاضر تحت چارچوب قانون GENIUS فعالیت می‌کنند. USDC به طور گسترده‌ای به عنوان یک دارایی تسویه درون‌زنجیره‌ای استفاده می‌شود، اما کاربران آن را بین معاملات نیز نگهداری می‌کنند یا آن را در محصولاتی قرار می‌دهند که پاداش‌های غیرمستقیم ارائه می‌دهند.

این تمایز را نمی‌توان تنها با فناوری حل کرد. یک توکن دلاری می‌تواند فوراً حرکت کند در حالی که همچنان عمدتاً به عنوان ابزار پس‌انداز یا معاملاتی عمل می‌کند. بنابراین، محققان پیشنهاد کردند که پیش از تعیین طبقه‌بندی، استفاده غالب آن را مشاهده کنند.

این رویکرد کارکردی همچنین توضیح می‌دهد که چرا فدرال رزرو قبلاً تعاریف خود را تغییر داد. در سال ۲۰۲۰، سپرده‌های پس‌انداز پس از تغییرات نظارتی که آن‌ها را قابل انتقال‌تر کرد، به M1 منتقل شدند. آخرین گزارش H.6 همچنان M1 و M2 را بر اساس نقدشوندگی و استفاده اقتصادی اندازه‌گیری می‌کند.

ذخایر استیبل کوین خطر دو بار شمردن را ایجاد می‌کند

افزودن استیبل کوین‌ها به M1 یا M2 به سادگی شمردن هر توکن در گردش نخواهد بود. صادرکنندگان دارایی‌های ذخیره‌ای را برای پشتیبانی از آن توکن‌ها نگهداری می‌کنند. برخی از این دارایی‌ها ممکن است از قبل در سایر مجموعه‌های پولی ظاهر شده باشند.

ذخیره استیبل کوین می‌تواند شامل سپرده‌های بانکی، اسناد خزانه و سایر ابزارهای نقدشونده مجاز باشد. سپرده‌های بانکی از قبل در M1 یا M2 ظاهر می‌شوند. صندوق‌های بازار پول دولتی خرده‌فروشی نیز ممکن است بخشی از M2 را تشکیل دهند. شمردن استیبل کوین در کنار آن دارایی‌های ذخیره می‌تواند عرضه پول اندازه‌گیری شده را افزایش دهد مگر اینکه آمارگیران تعدیلی انجام دهند.

اسناد خزانه بخشی از M1 یا M2 را تشکیل نمی‌دهند. در نتیجه، اندازه تعدیل به ترکیب ذخایر هر صادرکننده بستگی دارد نه صرفاً به گردش کل استیبل کوین.

الزامات افشای قانون GENIUS می‌تواند بخشی از داده‌های لازم را فراهم کند. این قانون از صادرکنندگان مجاز می‌خواهد که اطلاعات مربوط به دارایی‌های ذخیره خود را منتشر کنند. با این حال، تنظیم‌کننده‌ها همچنان به استانداردهای گزارش‌دهی مشترکی نیاز دارند که عرضه در گردش، ترکیب ذخایر و توکن‌های بالقوه غیرقابل دسترسی یا مسدود شده را شناسایی کند.

اجرا همچنان ناتمام است. مقررات پیشنهادی OCC به ذخایر، بازخریدها، مدیریت ریسک و نظارت بر صادرکننده می‌پردازد. این آژانس هنوز قانون نهایی را تکمیل نکرده است، همانطور که در گزارش crypto.news در مورد روند قانون‌گذاری با تأخیر قانون GENIUS پوشش داده شده است.

گردش استیبل کوین نیز فراتر از مرزهای ایالات متحده گسترش می‌یابد. یک توکن صادر شده توسط یک شرکت آمریکایی تحت نظارت می‌تواند بین کیف پول‌ها در هر مکانی منتقل شود. بلاکچین‌های عمومی معمولاً آدرس‌ها و تراکنش‌ها را آشکار می‌کنند، اما نه موقعیت جغرافیایی قابل اعتماد دارنده را. محققان گفتند که جداسازی گردش داخلی از استفاده بین‌المللی ممکن است بنابراین به گزارش‌دهی اضافی نیاز داشته باشد.

سپرده‌های توکنیزه شده از قبل به عنوان پول شمارش می‌شوند

سپرده‌های توکنیزه شده به دلیل اینکه بدهی‌های بانک‌های تحت نظارت باقی می‌مانند، به رفتار متفاوتی نیاز دارند. توکنیزاسیون نحوه ثبت و انتقال سپرده را تغییر می‌دهد، اما به طور خودکار ماهیت حقوقی یا اقتصادی آن را تغییر نمی‌دهد.

یک سپرده جاری توکنیزه شده بلافاصله قابل دسترسی باقی می‌ماند و می‌تواند به عنوان واسطه مبادله عمل کند. بنابراین در M1 در کنار سپرده‌های جاری متعارف گنجانده می‌شود. یک سپرده مدت‌دار کوچک توکنیزه شده همچنان یک محصول پس‌انداز باقی می‌ماند و وارد بخش غیر M1 از M2 می‌شود.

با این حال، بانک‌ها از قبل این مانده‌ها را از طریق همان فرم‌های نظارتی که برای سپرده‌های سنتی استفاده می‌شود، گزارش می‌کنند. فدرال رزرو در حال حاضر مانده‌های توکنیزه شده را از سپرده‌های نگهداری شده از طریق سیستم‌های بانکی سنتی تفکیک نمی‌کند.

محققان هیچ مشکل دو بار شمردن اضافی برای سپرده‌های توکنیزه شده پیدا نکردند. دارایی‌های بانکی زیربنایی آن‌ها، از جمله وام‌ها و اوراق بهادار، به طور کلی خارج از مجموعه‌های پولی هستند. پول نقد خزانه نیز هنگامی که فدرال رزرو ارز نگهداری شده توسط عموم را محاسبه می‌کند، تعدیل می‌شود.

گزارش‌دهی جداگانه هنوز می‌تواند مفید باشد. ردیابی مستقل سپرده‌های توکنیزه شده به محققان دیدگاه روشن‌تری از سرعت پذیرش تسویه بلاکچینی توسط بانک‌ها و مشتریان می‌دهد. چندین مؤسسه از قبل در حال آزمایش این مدل هستند، از جمله پروژه‌هایی که در بررسی crypto.news از تفاوت‌های بین سپرده‌های توکنیزه شده و استیبل کوین‌ها پوشش داده شده‌اند.

ابتکارات بانکی جدیدتر نیز شبکه‌های مشترک برای سپرده‌های قابل برنامه‌ریزی و پرداخت‌های شرکتی را بررسی کرده‌اند. برخلاف استیبل کوین‌ها، این ابزارها نشان‌دهنده ادعاهای مستقیم علیه یک بانک صادرکننده هستند، همانطور که در پوشش مرتبط با توسعه توکن‌های سپرده مشترک توسط بانک‌های آمریکایی توضیح داده شده است.

صندوق‌های بازار پول توکنیزه شده در M2 باقی می‌مانند

صندوق‌های بازار پول توکنیزه شده نشان‌دهنده سهام در صندوق‌های سرمایه‌گذاری تحت نظارت هستند و نه سپرده‌های بانکی یا استیبل کوین‌های پرداخت. سرمایه‌گذاران یک اوراق بهادار را نگهداری می‌کنند که توسط دارایی‌های کوتاه‌مدت پشتیبانی می‌شود و درآمد تولید شده توسط سبد را دریافت می‌کنند.

صندوق‌های بازار پول خرده‌فروشی از قبل بخشی از M2 را تشکیل می‌دهند. توکنیزه کردن سهام آن‌ها آن‌ها را از آن دسته خارج نمی‌کند. آن‌ها در داده‌های ارائه‌شده از طریق موسسه شرکت‌های سرمایه‌گذاری با سهام صندوق‌های سنتی مخلوط هستند.

محققان این صندوق‌ها را عمدتاً به عنوان ذخایر ارزش طبقه‌بندی کردند. اگرچه انتقال‌های بلاکچینی می‌توانند به سرعت انجام شوند، تبدیل سهام صندوق به پول نقد همچنان به بازخرید نیاز دارد. این فرآیند معمولاً یک یا دو روز کاری طول می‌کشد.

صندوق‌های توکنیزه شده به طور فزاینده‌ای به عنوان وثیقه، در تراکنش‌های فرامرزی و برای وام‌دهی درون‌زنجیره‌ای استفاده می‌شوند. اگر استفاده مستقیم برای پرداخت در نهایت به کارکرد اصلی آن‌ها تبدیل شود، نویسندگان گفتند که طبقه‌بندی آن‌ها می‌تواند مورد بازنگری قرار گیرد. این یک ارزیابی مشروط است، نه یک تغییر برنامه‌ریزی شده.

این محصولات همچنین با استیبل کوین‌ها در مورد اینکه چه کسی بازده را دریافت می‌کند، متفاوت هستند. صندوق‌های بازار پول توکنیزه شده به طور کلی درآمد سبد را به سهامداران منتقل می‌کنند، در حالی که صادرکنندگان استیبل کوین پرداخت درآمد ذخیره را تحت مدل بررسی شده توسط محققان حفظ می‌کنند. Crypto.news ساختار حقوقی و اقتصادی صندوق‌های بازار پول توکنیزه شده را بیشتر توضیح داده است.

هر تغییری به استانداردهای داده و تصمیم فدرال رزرو نیاز دارد

این تحقیق جدول زمانی برای افزودن استیبل کوین‌ها به M1 یا M2 را ایجاد نمی‌کند. بلکه آزمون‌هایی را شناسایی می‌کند که باید قبل از اینکه فدرال رزرو بتواند ارقام قابل اعتماد را منتشر کند، برآورده شوند.

مقامات به داده‌های گردش استاندارد شده، یک کانال گزارش‌دهی ثابت و یک روش برای کسر دارایی‌های ذخیره که قبلاً در جای دیگر ثبت شده‌اند، نیاز خواهند داشت. آن‌ها همچنین باید تصمیم بگیرند که آیا آمارها باید شامل دارایی‌های جهانی توکن‌های صادر شده در ایالات متحده باشند یا فقط دارایی‌های مرتبط با کاربران داخلی.

استفاده از استیبل کوین سپس باید با گذشت زمان ارزیابی شود. استفاده عمدتاً تراکنشی از M1 پشتیبانی می‌کند، در حالی که رفتار معاملاتی و پس‌انداز از M2 پشتیبانی می‌کند. یک الگوی ترکیبی ممکن است به یک رویکرد آماری دقیق‌تر نیاز داشته باشد.

تا زمانی که این سؤالات حل نشوند و فدرال رزرو به طور رسمی روش خود را تغییر ندهد، استیبل کوین‌های پرداخت خارج از مجموعه‌های پولی منتشر شده ایالات متحده باقی می‌مانند. مقاله ۴ سپتامبر یک مسیر تحلیلی را ارائه می‌دهد، اما سیاست جدیدی را بنیان نمی‌نهد.