بر اساس پژوهشی که بانک مرکزی کره در تاریخ 3 سپتامبر منتشر کرد، تقاضا برای استیبل‌کوین‌های پشتوانه دلاری می‌تواند فشار نزولی بر ارزهای ملی وارد کند؛ به‌ویژه زمانی که سرمایه‌گذاران از طریق جفت‌های معاملاتی فیات به آن‌ها دسترسی مستقیم پیدا می‌کنند. این اثر پس از آن پدیدار شد که بایننس معاملات بین ارزهای محلی منتخب و استیبل‌کوین‌هایی مانند تتر (USDT) و یو‌اس‌دی‌سی (USDC) را معرفی کرد.

مطالعه بانک مرکزی کره، که توسط جیهیون کیم و سانگ‌هیوم چو نوشته شده است، 12 ارز را با داده‌های تبادل محلی و جهانی کافی مورد بررسی قرار داد. معرفی جفت‌ها دوره زمانی از سال 2019 تا 2025 را پوشش می‌داد.

پژوهشگران دریافتند که بازارهای مستقیم فیات-استیبل‌کوین، ارتباط بین تقاضای کریپتو و بازارهای ارز خارجی را تقویت کرده‌اند. پریمیوم‌های استیبل‌کوین کوچک‌تر شدند، اما شوک‌های تقاضا نیز مسیری برای ورود به معاملات ارزی سنتی پیدا کردند.

این یافته‌ها به این معنی نیست که تقاضای استیبل‌کوین همیشه باعث کاهش ارزش پول می‌شود. رابطه اندازه‌گیری شده به ساختار بازار، دسترسی به واسطه‌های جهانی و در دسترس بودن جفت‌های معاملاتی مستقیم بستگی داشت.

جفت‌های بایننس تقاضای استیبل‌کوین را با بازارهای فارکس مرتبط ساختند

استیبل‌کوین‌های دلاری در سطح جهان معامله می‌شوند، اما سرمایه‌گذاران در بسیاری از کشورها همیشه نمی‌توانند آن‌ها را مستقیماً با ارز محلی در یک صرافی بزرگ بین‌المللی خریداری کنند. آن‌ها ممکن است به جای آن، استیبل‌کوین‌ها را از طریق پلتفرم‌های داخلی، بازارهای همتا به همتا یا واسطه‌ها خریداری کنند.

این جدایی می‌تواند یک پریمیوم محلی ایجاد کند. قیمت تتر (USDT) یا یو‌اس‌دی‌سی (USDC) در یک صرافی داخلی ممکن است زمانی که تقاضا از عرضه موجود فراتر رود، بالاتر از نرخ ارز سنتی دلار افزایش یابد. کنترل‌های سرمایه، هزینه‌های انتقال و محدودیت‌ها در صرافی‌های بین‌المللی می‌توانند از آربیتراژگران جلوگیری کنند که بلافاصله تفاوت را از بین ببرند.

معرفی جفت‌های مستقیم فیات-استیبل‌کوین توسط بایننس این ساختار را برای ارزهای مورد بررسی تغییر داد. بازارگردانان جهانی می‌توانستند استیبل‌کوین‌ها را مستقیماً به سرمایه‌گذارانی که با ارز محلی پرداخت می‌کردند، بفروشند. سپس این شرکت‌ها می‌توانستند ریسک ناشی از فیات را از طریق بازارهای سنتی فارکس مدیریت کنند.

به عنوان مثال، یک بازارگردان که تتر (USDT) را در ازای رئال برزیل می‌فروشد، رئال دریافت می‌کند در حالی که یک دارایی مرتبط با دلار را واگذار می‌کند. برای متعادل کردن مجدد، می‌تواند رئال را بفروشد و در بازار فارکس دلار بخرد. بنابراین، تقاضای خرید استیبل‌کوین می‌تواند منجر به فروش همزمان ارز محلی شود.

پژوهشگران این را به عنوان یک کانال انتقال شوک توصیف کردند. قبل از جفت‌سازی مستقیم، فشار خرید عمدتاً بر پریمیوم استیبل‌کوین داخلی تأثیر می‌گذاشت. پس از جفت‌سازی، بخشی از فشار به نرخ ارز منتقل شد.

جریان خالص سفارش استیبل‌کوین آغاز شده توسط خریدار با کاهش ارزش در میان ارزهای جفت شده همراه بود. این نتیجه نشان می‌دهد که جهت فعالیت معاملاتی اهمیت داشت، نه تنها تفاوت بین قیمت‌های استیبل‌کوین محلی و جهانی.

این یافته‌ها نگرانی‌هایی را تقویت می‌کند که تقاضای دلار دیجیتال ممکن است از طریق کانال‌های جدیدی بر ارزهای ملی تأثیر بگذارد. یک مقام صندوق بین‌المللی پول نیز هشدار مشابهی داد که توکن‌های محلی می‌توانند تبدیل به استیبل‌کوین‌های دلاری را آسان‌تر کنند، به‌ویژه زمانی که بازارهای درون زنجیره‌ای به کاربران اجازه می‌دهند بدون مسیرهای بانکی سنتی بین ارزها جابجا شوند.

پریمیوم‌های استیبل‌کوین پس از آغاز معاملات مستقیم کاهش یافتند

این مطالعه همچنین یکپارچگی قوی‌تری در قیمت بین بازارهای استیبل‌کوین جهانی و داخلی را نشان داد. پریمیوم‌های محلی تقریباً 0.33 تا 0.38 واحد درصد پس از معرفی جفت‌های فیات بایننس کاهش یافتند.

این کاهش به این معنی است که قیمت استیبل‌کوین محلی به نرخ ارز لحظه‌ای (spot) مربوطه نزدیک‌تر شد. ارائه‌دهندگان نقدینگی جهانی می‌توانستند زمانی که تقاضای داخلی، استیبل‌کوین‌ها را بالاتر از قیمت‌های موجود در جاهای دیگر می‌برد، واکنش نشان دهند.

جریان‌های درون زنجیره‌ای (on-chain) و تبادلاتی نیز از این نتیجه پشتیبانی کردند. استیبل‌کوین‌ها تمایل داشتند از بایننس به صرافی‌های داخلی منتقل شوند، زمانی که پریمیوم‌های داخلی از قیمت‌های بایننس فراتر می‌رفتند. معامله‌گران می‌توانستند توکن‌ها را در بازار با قیمت پایین‌تر خریداری کرده، آن‌ها را منتقل کرده و در جایی که پریمیوم بالاتر بود بفروشند.

این فرآیند ثبات قیمت را در مکان‌های مختلف بهبود می‌بخشد، اما همچنین بازارهایی را به هم پیوند می‌دهد که قبلاً جداگانه‌تر بودند. یک شوک تقاضا که قبلاً در یک صرافی کریپتو داخلی باقی می‌ماند، اکنون می‌تواند بازارگردانان جهانی را وادار کند تا ارز ملی زیربنایی را معامله کنند.

بنابراین، نتیجه این مقاله صرفاً این نیست که لیست شدن در صرافی‌ها هزینه‌های معاملاتی را کاهش داده است. یکپارچگی بیشتر با انتقال قوی‌تر بین تقاضای دارایی دیجیتال و قیمت‌های ارز خارجی همراه بود.

در یک آزمایش هفتگی جداگانه، پژوهشگران از جستجوهای گوگل برای بیت‌کوین به عنوان نماینده‌ای برای علاقه به سرمایه‌گذاری در کریپتو استفاده کردند. افزایش یک انحراف معیار در فعالیت جستجو با کاهش 0.118 درصدی رئال برزیل و افزایش 0.109 واحد درصدی در پریمیوم استیبل‌کوین برزیل مرتبط بود.

این ارقام روابط آماری در نمونه مورد مطالعه را توصیف می‌کنند. آن‌ها به این معنی نیستند که هر افزایشی در جستجوهای بیت‌کوین منجر به حرکت معادل در ارز خواهد شد. فعالیت جستجو ممکن است احساسات ریسک گسترده‌تر، تحولات سیاسی یا تنش مالی را نیز منعکس کند.

بازار بدون جفت کره تقاضا را از طریق پریمیوم‌ها جذب کرد

کره جنوبی مقایسه مفیدی را ارائه داد زیرا بایننس در طول دوره مورد بررسی، جفت مستقیم وون-استیبل‌کوین ارائه نمی‌کرد. سرمایه‌گذاران کره‌ای عمدتاً از طریق صرافی‌های داخلی یا سایر کانال‌های غیرمستقیم به استیبل‌کوین‌ها دسترسی پیدا می‌کردند.

پژوهشگران هیچ رابطه قابل اندازه‌گیری آماری بین فشار خرید استیبل‌کوین و نرخ ارز وون پیدا نکردند. در عوض، تقاضای قوی‌تر عمدتاً پریمیوم قیمتی استیبل‌کوین‌ها را در بازار کره افزایش داد.

این تضاد از استدلال ساختار بازار در این مطالعه حمایت می‌کند. در جایی که واسطه‌های جهانی نمی‌توانستند مستقیماً وون را در ازای استیبل‌کوین‌ها بپذیرند، موقعیت معادل برای تسویه از طریق بازار سنتی فارکس نداشتند.

این نتیجه نشان نمی‌دهد که فعالیت استیبل‌کوین در کره هیچ ارتباطی با وون ندارد. بلکه نشان می‌دهد که انتقال نرخ ارز خاص شناسایی شده در میان ارزهای جفت شده با بایننس، در کره تحت ساختار بازار مورد مطالعه، قابل اندازه‌گیری نبوده است.

تقاضای کره در حال حاضر زیاد است. بر اساس داده‌های چین‌آنالیز، خریدهای استیبل‌کوین با پشتوانه وون طی 12 ماه منتهی به ژوئن 2025 به حدود 64 میلیارد دلار رسید. این شرکت کره جنوبی را به عنوان بزرگترین بازار استیبل‌کوین با پشتوانه ارز محلی در آسیا-اقیانوسیه در آن دوره توصیف کرد.

بانک مرکزی کره اعلام کرد که این رابطه می‌تواند تغییر کند اگر کشور دسترسی را برای شرکت‌ها و سرمایه‌گذاران خارجی گسترش دهد. این دیدگاه رو به جلو است زیرا کره هنوز همان ساختار معاملاتی مستقیمی را که در بازارهای جفت شده مورد مطالعه استفاده شده است، توسعه نداده است.

کره جنوبی همچنین در حال بررسی قوانین گسترده‌تر دارایی‌های دیجیتال است. قانون‌گذاران بر روی قانون‌گذاری مربوط به صادرکنندگان استیبل‌کوین، استانداردهای ذخیره و نظارت کار کرده‌اند. بانک مرکزی از مدلی حمایت کرده است که در مراحل اولیه بازار، بانک‌ها انتشار استیبل‌کوین‌های با پشتوانه وون را رهبری کنند، با استناد به نگرانی‌های ثبات پولی و مالی.

این موضع زمانی تقویت شد که بانک مرکزی کره از کنسرسیوم‌های استیبل‌کوین تحت رهبری بانک حمایت کرد، در حالی که بحث‌ها بر سر قانون اساسی دارایی‌های دیجیتال نامعلوم باقی مانده بود.

استیبل‌کوین‌های دلاری کانال جدیدی برای جریان سرمایه ایجاد می‌کنند

جریان‌های سرمایه سنتی از طریق بانک‌ها، بازارهای اوراق بهادار و دلالان ارز خارجی تحت نظارت حرکت می‌کنند. استیبل‌کوین‌ها مسیر دیگری را اضافه می‌کنند، زیرا سرمایه‌گذاران می‌توانند دارایی‌های مرتبط با دلار را از طریق صرافی‌های ارز دیجیتال به دست آورده و آن‌ها را فراتر از مرزها منتقل کنند.

پژوهشگران بانک مرکزی کره این جابجایی‌ها را نوعی جریان سرمایه غیرسنتی توصیف کردند. این دارایی یک توکن بلاک‌چین باقی می‌ماند، اما تصمیم بازارگردان برای پوشش ریسک خود می‌تواند منجر به خرید دلار سنتی و فروش ارز محلی شود.

این سازوکار ممکن است به ویژه در کشورهایی که خانوارها برای حفظ قدرت خرید از استیبل‌کوین‌ها استفاده می‌کنند، مرتبط باشد. تقاضا اغلب در دوران تورم، کاهش ارزش پول یا دسترسی محدود به حساب‌های دلاری سنتی افزایش می‌یابد.

تتر به ونزوئلا، آرژانتین، بولیوی و ترکیه به عنوان بازارهایی اشاره کرده است که در آن‌ها پذیرش تتر (USDT) در بحبوحه بی‌ثباتی ارزی و دسترسی محدود به دلار افزایش یافته است. این‌ها ادعاهای شرکت هستند و نه اندازه‌گیری‌های مستقل، اما با الگوی گسترده‌تری که در پوشش خبری کریپتو.نیوز از استفاده از استیبل‌کوین در دوران تنش ارزی محلی بررسی شده است، همخوانی دارند.

این سازوکار می‌تواند در هر دو جهت عمل کند. ضعف ارزی موجود ممکن است سرمایه‌گذاران را به خرید استیبل‌کوین تشویق کند، در حالی که تراکنش‌های مورد استفاده برای برآوردن آن تقاضا ممکن است فشار فروش را به ارز محلی اضافه کند. تفکیک این اثرات دشوار است، زیرا تقاضا برای دلارهای دیجیتال اغلب زمانی افزایش می‌یابد که اعتماد به پول داخلی از قبل در حال کاهش است.

این مطالعه از زمان‌بندی معرفی جفت‌های بایننس برای شناسایی تغییرات در ساختار بازار استفاده کرد. این رویکرد به پژوهشگران کمک کرد تا شرایط را قبل و بعد از دسترسی مستقیم واسطه‌های جهانی مقایسه کنند. این روش هر عامل خارجی تأثیرگذار بر نرخ ارز را حذف نمی‌کند.

پژوهشگران استدلال کردند که نقدینگی عمیق‌تر فارکس می‌تواند توانایی بازار برای جذب جریان‌های مرتبط با استیبل‌کوین را بهبود بخشد. استفاده گسترده‌تر بین‌المللی از وون نیز می‌تواند طرف‌های مقابل بیشتری ایجاد کرده و تأثیر شوک‌های تقاضای فردی را کاهش دهد.

قوانین استیبل‌کوین کره ممکن است تعرض فارکس آینده را شکل دهد

این یافته‌ها در حالی منتشر می‌شوند که کره جنوبی در حال توسعه یک چارچوب نظارتی گسترده‌تر برای استیبل‌کوین‌ها، اوراق بهادار توکنیزه شده و بازارهای دارایی دیجیتال است. تغییراتی که امکان مشارکت بیشتر شرکت‌ها یا سرمایه‌گذاران خارجی را فراهم می‌کند، می‌تواند نقدینگی را افزایش دهد، اما همچنین می‌تواند ارتباط بین تقاضای کریپتو و وون را تقویت کند.

مقامات در حال بررسی نحوه انتشار و نظارت بر استیبل‌کوین‌های با پشتوانه وون هستند. بانک مرکزی کره انتشار تحت رهبری بانک‌ها را ترجیح می‌دهد، در حالی که برخی قانون‌گذاران و شرکت‌های فناوری از دسترسی گسترده‌تر برای شرکت‌های غیربانکی دارای مجوز حمایت کرده‌اند.

دولت همچنین برنامه‌هایی را برای گسترش تسویه وون در خارج از کشور و مدرن‌سازی قوانین ارز خارجی مطرح کرده است. این اقدامات می‌تواند ارز را در سطح بین‌المللی در دسترس‌تر کند و به طور بالقوه ظرفیت بازار را برای جذب جریان‌های فرامرزی افزایش دهد.

نقشه راه کره جنوبی، استیبل‌کوین‌های وون را با اصلاحات ارز خارجی ترکیب می‌کند، که نشان‌دهنده همان ارتباط سیاستی است که در مقاله بانک مرکزی کره شناسایی شده است. تنظیم استیبل‌کوین‌ها را نمی‌توان به طور کامل از ساختار بازار ارز جدا کرد، زمانی که توکن‌ها مستقیماً در برابر پول ملی معامله می‌شوند.

هیچ قانون جدید یا جفت معاملاتی جدیدی همزمان با این مطالعه اعلام نشد. این مقاله بیشتر یک پژوهش است تا یک دستور نظارتی. سهم اصلی آن، ارائه شواهدی است که نشان می‌دهد طراحی صرافی تعیین می‌کند که آیا تقاضای استیبل‌کوین به عنوان یک پریمیوم بازار کریپتو باقی می‌ماند یا وارد بازار سنتی فارکس می‌شود.

برای سیاست‌گذاران کره‌ای، سؤال اصلی تنها این نیست که آیا سرمایه‌گذاران محلی از استیبل‌کوین‌ها استفاده خواهند کرد. بلکه این است که آیا دسترسی بازار در آینده به واسطه‌های جهانی مسیری مستقیم برای پوشش موقعیت‌های وون از طریق بازارهای ارز خارجی خواهد داد.

سوالات متداول