كيف تستثمر بيركشاير هاثاوي في NVIDIA؟

تحليل الانكشاف الدقيق لشركة بيركشاير هاثاواي على سهم إنفيديا (NVIDIA)

تشتهر شركة بيركشاير هاثاواي (Berkshire Hathaway)، تحت الإدارة الأسطورية لوارن بافيت وتشارلي مونجر (حتى وفاته مؤخراً)، بفلسفتها الاستثمارية المنضبطة والقائمة على القيمة. وعادة ما يفضل هذا النهج الشركات القائمة ذات المزايا التنافسية القوية، والأرباح المتوقعة، ونماذج الأعمال المفهومة. وفي قطاع التكنولوجيا سريع النمو، وتحديداً فيما يتعلق بسهم يحلق عالياً مثل إنفيديا (NVIDIA - NVDA)، قد يبدو الانخراط المباشر لبيركشاير هاثاواي منافياً لاستراتيجيتها التقليدية. وبالفعل، ووفقاً للإفصاحات الرسمية التي تغطي الفترات حتى أوائل عام 2024 وبالنظر إلى 2025-2026، لم تبلغ بيركشاير هاثاواي عن حصة ملكية مباشرة كبيرة في إنفيديا. ومع ذلك، فإن الطبيعة المتطورة للمحافظ المؤسسية الكبيرة تعني أن "الانكشاف" (Exposure) يمكن أن يتجلى بطرق أقل وضوحاً، ولكنها تظل مؤثرة. يستكشف هذا المقال المسارات المختلفة التي تكتسب من خلالها بيركشاير هاثاواي انكشافاً على إنفيديا، مسلطاً الضوء على تعقيدات استراتيجيات الاستثمار المؤسسي.

آلية الانكشاف غير المباشر: مبدأ أساسي

يعد مفهوم الانكشاف غير المباشر أمراً أساسياً لفهم كيفية تفاعل المحافظ الاستثمارية الضخمة والمتنوعة، مثل محفظة بيركشاير هاثاواي، مع الأصول الفردية التي لا تشتريها مباشرة. بعبارات بسيطة، يحدث الانكشاف غير المباشر عندما يمتلك المستثمر أصلاً تُشتق قيمته جزئياً أو كلياً من أصل أساسي آخر، أو تتأثر به. بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة، يمكن تشبيه ذلك بامتلاك "رمز ملفوف" (wrapped token) مثل (wBTC) الذي يمثل أصلاً أساسياً، أو الاستثمار في صندوق كريبتو متنوع يمتلك عملات رقمية مختلفة، بدلاً من شراء كل رمز بشكل فردي.

بالنسبة لبيركشاير هاثاواي، يحدث هذا المسار غير المباشر لأداء إنفيديا بشكل أساسي من خلال حيازاتها في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) للسوق الواسع. تم تصميم هذه الأدوات المالية لتتبع أداء مؤشر معين، مثل مؤشر S&P 500، من خلال حيازة الأوراق المالية الأساسية بنسب تعكس تكوين المؤشر. عندما تكون شركة مثل إنفيديا مكوناً في مثل هذا المؤشر، فإن أي مستثمر يمتلك صندوق مؤشرات متداول يتبع ذلك المؤشر يكتسب تلقائياً حصة جزئية وغير مباشرة في إنفيديا.

تقدم هذه الاستراتيجية فوائد عديدة للمستثمرين المؤسسيين الكبار:

• التنويع: بدلاً من وضع كل رأس المال في سهم واحد، تقوم صناديق المؤشرات المتداولة بتوزيع المخاطر عبر مئات الشركات، مما يقلل من تأثير الأداء الضعيف لأي شركة بمفردها. وهذا يتماشى مع نهج إدارة المخاطر المتحفظ الذي يفضله المستثمرون على المدى الطويل.
• كفاءة التكلفة: عادة ما يكون الاستثمار في صناديق المؤشرات المتداولة أكثر كفاءة من حيث التكلفة مقارنة بشراء مئات الأسهم الفردية، سواء من حيث رسوم المعاملات أو الأعباء الإدارية.
• الانكشاف على السوق: توفر صناديق المؤشرات المتداولة انكشافاً واسعاً على السوق، مما يسمح للمستثمرين بالمشاركة في النمو الإجمالي للاقتصاد أو القطاع دون الحاجة إلى اختيار الرابحين والخاسرين بشكل فردي. ويمكن أن يكون هذا جذاباً بشكل خاص للشركات التي ينصب تركيزها الأساسي على تخصيص رأس المال عبر الشركات الكبيرة والراسخة، بدلاً من الإدارة الدقيقة لمحفظة تقنية متقلبة.
• السيولة: تتمتع معظم صناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية بسيولة عالية، مما يسمح بشراء وبيع مراكز كبيرة بسهولة، وهو اعتبار مهم لصندوق بحجم بيركشاير.

صناديق المؤشرات المتداولة لـ S&P 500: بوابة إنفيديا إلى محفظة بيركشاير

تتضمن محفظة بيركشاير هاثاواي حيازات كبيرة في صناديق المؤشرات المتداولة لمؤشر S&P 500، لا سيما صندوق (SPDR S&P 500 ETF Trust - SPY) وصندوق (Vanguard S&P 500 ETF - VOO). ولفهم كيفية ترجمة ذلك إلى انكشاف على إنفيديا، من الضروري تحليل ما تمثله هذه الصناديق.

ما هو صندوق المؤشرات المتداول لـ S&P 500؟

مؤشر S&P 500 هو مؤشر لسوق الأسهم يتتبع أداء 500 من أكبر الشركات المتداولة علناً في الولايات المتحدة. ويعتبر على نطاق واسع واحداً من أفضل المقاييس للأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة وسوق الأسهم الأمريكية بشكل عام. يتم اختيار الشركات للإدراج من قبل لجنة بناءً على معايير مثل حجم السوق، والسيولة، والتمثيل القطاعي. المؤشر مرجح بالقيمة السوقية، مما يعني أن الشركات ذات القيمة السوقية الأكبر لها تأثير أكبر على أداء المؤشر.

صندوق المؤشرات المتداول لـ S&P 500، مثل SPY أو VOO، هو صندوق استثماري يتم تداوله في البورصات، تماماً مثل الأسهم الفردية. هدفه هو محاكاة أداء مؤشر S&P 500. ويتم تحقيق ذلك من خلال حيازة أسهم الشركات المدرجة في المؤشر، بنفس النسب المئوية لوزنها داخل المؤشر.

كيف تتناسب إنفيديا مع ذلك

شهدت شركة إنفيديا، المصمم الرائد لوحدات معالجة الرسومات (GPUs) واللاعب المهيمن في حوسبة الذكاء الاصطناعي، نمواً هائلاً وزيادة كبيرة في قيمتها السوقية. ومع ارتفاع قيمتها السوقية، ارتفع وزنها أيضاً داخل مؤشر S&P 500.

دعونا نوضح ذلك بمثال:

1. الإدراج في المؤشر: إنفيديا هي أحد مكونات مؤشر S&P 500.
2. الوزن النسبي للقيمة السوقية: نظراً لقيمتها السوقية العالية، تمتلك إنفيديا وزناً كبيراً داخل S&P 500. على سبيل المثال، إذا كانت إنفيديا تشكل 3% من مؤشر S&P 500 من حيث القيمة السوقية، فإن صندوق المؤشرات المتداول لـ S&P 500 سيمتلك أسهماً في إنفيديا تعادل ما يقرب من 3% من إجمالي أصوله تحت الإدارة.
3. حيازة بيركشاير: إذا كانت بيركشاير هاثاواي تمتلك، على سبيل المثال، ما قيمته 10 مليارات دولار من صناديق المؤشرات المتداولة لـ S&P 500، وكانت إنفيديا تشكل 3% من المؤشر، فإن ما يقرب من 300 مليون دولار من استثمار بيركشاير في صناديق المؤشرات يمثل بشكل غير مباشر استثماراً في إنفيديا.

وهذا يعني أنه مع ارتفاع سعر سهم إنفيديا، تزداد قيمة مؤشر S&P 500، وبالتالي تزداد قيمة صناديق المؤشرات المتداولة لـ S&P 500 أيضاً. وبناءً عليه، تستفيد بيركشاير هاثاواي، من خلال امتلاك هذه الصناديق، من الأداء القوي لإنفيديا دون أن تضطر أبداً إلى شراء سهم واحد من NVDA بشكل مباشر من خلال عملياتها الاستثمارية الأساسية. تسمح هذه الاستراتيجية لبيركشاير بالمشاركة في نجاح السوق الأوسع، بما في ذلك نمو شركات التكنولوجيا الرائدة مثل إنفيديا، مع الالتزام بنهجها الاستثماري السلبي والمتنوع لجزء من رأس مالها الضخم.

تفويضات استثمار الشركات التابعة: حصة New England Asset Management المباشرة

بعيداً عن الانكشاف عبر مؤشرات السوق الواسعة، تأتي طبقة أخرى من ارتباط بيركشاير هاثاواي غير المباشر (أو في هذه الحالة، شبه المباشر) بإنفيديا من خلال شركاتها التابعة. إحدى هذه الكيانات هي شركة "نيو إنجلاند لإدارة الأصول" (NEAM)، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لبيركشاير هاثاواي، وتعمل بتفويضات واستراتيجيات استثمارية خاصة بها.

دور الشركات التابعة في التكتلات المتنوعة

غالباً ما تمتلك التكتلات الكبيرة مثل بيركشاير هاثاواي العديد من الشركات التابعة، ولكل منها عمليات تجارية متميزة، وأحياناً استراتيجيات استثمارية مستقلة. قد تدير هذه الشركات التابعة محافظها الخاصة لعدة أسباب:

• خبرات محددة: تتخصص بعض الشركات التابعة في فئات أصول أو قطاعات معينة، مما يتطلب مناهج استثمارية تختلف عن الاستراتيجية الأساسية للشركة الأم.
• المتطلبات التنظيمية: قد تفرض المتطلبات التنظيمية على بعض الشركات التابعة، لا سيما في قطاعات التأمين أو الخدمات المالية، أنواعاً معينة من الأصول التي يمكنها حيازتها لدعم التزاماتها.
• إدارة السيولة التشغيلية: قد تستثمر الشركات التابعة السيولة التشغيلية الفائضة في أوراق مالية متداولة علناً لتوليد عوائد إضافية، غالباً بتركيز أقصر أجلاً أو أكثر تكتيكية من الاستثمارات الاستراتيجية طويلة الأجل للشركة الأم.

مركز إنفيديا في محفظة New England Asset Management

اعتباراً من أواخر عام 2023، أبلغت شركة "نيو إنجلاند لإدارة الأصول" عن امتلاك 3,050 سهماً في إنفيديا. ورغم أن هذا قد يبدو عدداً صغيراً في سياق محفظة بيركشاير هاثاواي التي تبلغ قيمتها مئات المليارات، إلا أنه مهم لعدة أسباب:

• الملكية المباشرة (على مستوى الشركة التابعة): على عكس حيازات صناديق المؤشرات المتداولة، تمثل هذه الأسهم حصة مباشرة، وإن كانت صغيرة، في إنفيديا. وهذا يعني أن فريق الاستثمار في NEAM اتخذ قراراً نشطاً بشراء سهم إنفيديا.
• فلسفة استثمارية مختلفة: تشير هذه الحيازة المباشرة إلى أن فلسفة الاستثمار أو التفويض الخاص بـ NEAM يسمح باستثمارات تكتيكية في أسهم نمو فردية، والتي قد تنحرف عن استراتيجية انتقاء الأسهم الأساسية القائمة على القيمة لبيركشاير هاثاواي التي دافع عنها بافيت ومونجر. يمكن أن تكون جزءاً من محفظة متنوعة أوسع تديرها NEAM لعملائها أو لاحتياجاتها التشغيلية الخاصة.
• الحجم والأهمية: بالنسبة لـ NEAM، فإن 3,050 سهماً من إنفيديا، خاصة بالنظر إلى سعر سهمها المرتفع، سيمثل مركزاً ذا مغزى ضمن محفظتها المحددة، على الرغم من أنه يتضاءل بالمقارنة مع إجمالي حيازات بيركشاير هاثاواي. ويوضح هذا كيف يمكن لأجزاء مختلفة من تكتل كبير أن يكون لها شهية متفاوتة للمخاطر وآفاق استثمارية مختلفة.

تؤكد هذه الحيازة التابعة على تعقيد الاستثمار المؤسسي وتبرز أن كياناً ضخماً مثل بيركشاير هاثاواي ليس وسيلة استثمارية متجانسة. يمكن لأذرع المنظمة المختلفة اتباع استراتيجيات قد تنطوي على انكشاف مباشر على أصول تتجنبها عادةً لجنة الاستثمار المركزية للشركة الأم، طالما أنها تتماشى مع الصحة المالية العامة للمجموعة.

فلسفة الاستثمار الشاملة لبيركشاير هاثاواي وإنفيديا

إن فهم سبب محدودية الانكشاف المباشر لبيركشاير هاثاواي على إنفيديا من خلال محفظتها الاستثمارية الأساسية يتطلب مراجعة سريعة لفلسفتها الجوهرية:

• استثمار القيمة (Value Investing): بافيت ومونجر من أشد المؤيدين لاستثمار القيمة، حيث يسعيان لشراء الشركات بسعر يقل كثيراً عن قيمتها الجوهرية. وهما يمنحان الأولوية للشركات التي يسهل فهمها، والتي تمتلك مزايا تنافسية مستدامة (خنادق اقتصادية - moats)، وتدفقات نقدية متوقعة.
• الأفق طويل الأجل: عادة ما يتم الاحتفاظ بالاستثمارات على المدى الطويل، وأحياناً إلى الأبد، مع التركيز على أساسيات العمل الأساسية بدلاً من تقلبات السوق قصيرة الأجل.
• تجنب المضاربة: غالباً ما تبتعد فلسفة بيركشاير عن القطاعات ذات المضاربة العالية أو سريعة التطور حيث يمكن أن تتغير المشاهد التنافسية بسرعة، وغالباً ما تستند التقييمات فيها إلى إمكانات النمو المستقبلي بدلاً من الأرباح الحالية.

إن إنفيديا، رغم كونها شركة ناجحة ومبتكرة بشكل مذهل، تعمل في قطاع تكنولوجي ديناميكي للغاية يتميز بالابتكار السريع والمنافسة الشرسة، وغالباً ما تكون مضاعفات تقييمها مرتفعة بناءً على توقعات النمو المستقبلي بدلاً من الأرباح المتحفظة. قد لا يتماشى هذا الملف الشخصي تماماً مع النمط التقليدي "لبافيت" في انتقاء الأسهم المباشرة، والذي يفضل الشركات ذات نماذج الأعمال المستقرة والراسخة الأقل عرضة للاضطراب التكنولوجي.

على سبيل المثال، تعتبر حيازات بيركشاير الكبيرة في شركة أبل استثناءً يُستشهد به غالباً. نظر بافيت إلى أبل ليس فقط كشركة تكنولوجيا، ولكن كشركة سلع استهلاكية تمتلك علامة تجارية ونظاماً بيئياً قوياً للغاية، يشبه المرافق الخدمية للعديد من المستخدمين. كان قرار الاستثمار متجذراً في خندق أبل الاستهلاكي المتين وولاء العلامة التجارية، مما يتناسب مع إطار عمل استثمار القيمة. أما إنفيديا، رغم هيمنتها التي لا جدال فيها في مجالها، فقد يُنظر إليها بشكل مختلف بسبب طبيعتها الدورية، واعتمادها على الأبحاث المتطورة، ومقاييس التقييم المرتفعة.

لذلك، فإن حصة بيركشاير المباشرة المحدودة في إنفيديا، مقترنة بانكشافها غير المباشر من خلال صناديق المؤشرات المتداولة وشركة تابعة، تمثل نهجاً متوازناً. فهو يسمح للتكتل بالاستفادة من نمو السوق الأوسع، بما في ذلك ذلك الذي تقوده عمالقة التكنولوجيا، دون تخصيص جزء كبير من رأس مالها الأساسي لقطاع لم يكن تاريخياً التركيز الأساسي لأشهر اختياراتها المباشرة للأسهم. توضح هذه الاستراتيجية نهجاً دقيقاً للمخاطر والعائد، حيث تستفيد من الاستثمار السلبي للانكشاف الواسع مع الاحتفاظ بالاستثمارات المباشرة النشطة للشركات التي تناسب معايير القيمة المحددة وطويلة الأجل. هذا النهج متعدد الطبقات هو سمة مميزة للاستثمار المؤسسي المتطور ويقدم درساً قيماً في بناء المحافظ الاستثمارية، مما يدل على أنه حتى المستثمرين الأكثر تحفظاً يمكنهم إيجاد طرق للمشاركة في القطاعات عالية النمو من خلال وسائل متنوعة وغير مباشرة.