اقترح باحثون من الاحتياطي الفيدرالي في 4 سبتمبر إطارًا لتحديد كيفية دمج العملات المستقرة وغيرها من المنتجات المالية القائمة على البلوكتشين ضمن إحصائيات المعروض النقدي الأمريكي.
لا يتم حاليًا إدراج العملات المستقرة للدفع في M1 أو M2، ولكن تصنيفها المستقبلي قد يعتمد على كيفية استخدام الأسر والشركات لها.
فحصت المؤلفات، كريستن باين وماري فرانسيس ستيتشينسكي، العملات المستقرة للدفع، والودائع المصرفية المرمزة، وصناديق سوق المال المرمزة في دراسة للاحتياطي الفيدرالي. وقد نظرتا في الوظيفة الاقتصادية لكل أصل وما إذا كان يمكن جمع بيانات موثوقة دون عد نفس المال مرتين.
أكدت المؤلفات أن الورقة تعكس وجهات نظرهما الشخصية. ولا تمثل قرارًا سياسيًا للاحتياطي الفيدرالي أو مداولة نشطة حول تغيير المجاميع النقدية.
ينشر الاحتياطي الفيدرالي ثلاث مجاميع نقدية. يغطي القاعدة النقدية العملة المادية والاحتياطيات المصرفية. يتضمن M1 الأموال عالية السيولة التي يمكن إنفاقها عند الطلب. يتضمن M2، M1 بالإضافة إلى منتجات الادخار الأقل سيولة، مثل الودائع لأجل الصغيرة وصناديق سوق المال بالتجزئة.
بموجب إطار الباحثين، فإن الأصل الذي يُستخدم بشكل أساسي كوسيط للتبادل سينتمي عادةً إلى M1. والأصل الذي يُستخدم أساسًا للادخار قصير الأجل سيكون أكثر اتساقًا مع الجزء غير M1 من M2.
يمكن أن تندرج العملات المستقرة للدفع في أي من الفئتين. الرموز المميزة المستخدمة للمشتريات المنزلية، أو مدفوعات الأعمال، أو التحويلات الفورية ستشترك في الخصائص المعاملاتية لمؤشر M1. العملات المستقرة المستخدمة بشكل أساسي لتداول العملات المشفرة أو تخزين القيمة مؤقتًا ستشبه الأصول الموضوعة في M2.
استخدم الباحثون USDC كأقرب مقارنة موجودة، مع الإشارة إلى أن عددًا قليلًا من العملات المستقرة للدفع تعمل حاليًا بموجب إطار قانون GENIUS. يُستخدم USDC على نطاق واسع كأصل تسوية على السلسلة، ولكن المستخدمين يحتفظون به أيضًا بين الصفقات أو يضعونه في منتجات تقدم مكافآت غير مباشرة.
لا يمكن حسم التمييز بالتكنولوجيا وحدها. يمكن لرمز الدولار أن ينتقل فورًا مع استمراره في العمل بشكل أساسي كأداة ادخار أو تداول. لذلك اقترح الباحثون مراقبة استخدامه السائد قبل تخصيص تصنيف له.
يشرح هذا النهج الوظيفي أيضًا سبب تغيير الاحتياطي الفيدرالي لتعريفاته سابقًا. في عام 2020، انتقلت ودائع التوفير إلى M1 بعد أن جعلتها التغييرات التنظيمية أكثر قابلية للتحويل بسهولة. ويستمر أحدث إصدار H.6 في قياس M1 و M2 وفقًا للسيولة والاستخدام الاقتصادي.
لن يكون إضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2 بنفس بساطة عد كل رمز متداول. يحتفظ المصدرون بأصول احتياطية تدعم هذه الرموز. قد تظهر بعض هذه الأصول بالفعل في مكان آخر ضمن المجاميع النقدية.
يمكن أن تحتوي احتياطيات العملة المستقرة على ودائع بنكية وأذون خزانة وأدوات سائلة أخرى مسموح بها. تظهر الودائع البنكية بالفعل في M1 أو M2. وقد تشكل صناديق سوق المال الحكومية للأفراد أيضًا جزءًا من M2. يمكن أن يؤدي حساب العملة المستقرة إلى جانب تلك الاحتياطيات إلى تضخيم المعروض النقدي المقاس ما لم يقم الإحصائيون بإجراء تعديل.
لا تشكل أذون الخزانة جزءًا من M1 أو M2. ونتيجة لذلك، سيعتمد حجم التعديل على تكوين احتياطيات كل مصدر بدلًا من إجمالي تداول العملة المستقرة وحدها.
يمكن أن توفر متطلبات الإفصاح في قانون GENIUS جزءًا من البيانات الضرورية. يتطلب القانون من المصدرين المسموح لهم نشر معلومات حول حيازاتهم الاحتياطية. ومع ذلك، لا يزال المنظمون بحاجة إلى معايير إبلاغ مشتركة تحدد المعروض المتداول وتكوين الاحتياطيات والرموز التي قد تكون غير قابلة للوصول أو المجمدة.
لا يزال التنفيذ غير مكتمل. تتناول اللوائح المقترحة من مكتب مراقب العملة (OCC) الاحتياطيات والاستردادات وإدارة المخاطر وإشراف المُصدر. لم تكمل الوكالة القاعدة النهائية، كما ورد في تقرير crypto.news حول عملية صياغة قانون GENIUS المتأخرة.
يمتد تداول العملات المستقرة أيضًا إلى ما وراء الحدود الأمريكية. يمكن أن ينتقل الرمز الصادر عن شركة أمريكية خاضعة للتنظيم بين المحافظ في أي مكان. تكشف سلاسل الكتل العامة عادةً عن العناوين والمعاملات، ولكن ليس عن الموقع الجغرافي الموثوق به للمالك. وقال الباحثون إن فصل التداول المحلي عن الاستخدام الدولي قد يتطلب بالتالي إبلاغًا إضافيًا.
تتطلب الودائع المرمزة معاملة مختلفة لأنها تظل التزامات على البنوك الخاضعة للتنظيم. يغير ترميز الوديعة كيفية تسجيلها وتحويلها، لكنه لا يغير طبيعتها القانونية أو الاقتصادية تلقائيًا.
تبقى الوديعة الجارية المرمزة متاحة على الفور ويمكن أن تعمل كوسيط للتبادل. لذلك، يتم إدراجها في M1 إلى جانب الودائع الجارية التقليدية. أما الوديعة لأجل الصغيرة المرمزة، فستظل منتجًا ادخاريًا وتدخل الجزء غير M1 من M2.
ومع ذلك، تقوم البنوك بالفعل بالإبلاغ عن هذه الأرصدة من خلال نفس النماذج التنظيمية المستخدمة للودائع التقليدية. لا يقوم الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بفصل الأرصدة المرمزة عن الودائع المحتفظ بها من خلال أنظمة البنوك التقليدية.
لم يجد الباحثون مشكلة عد مزدوج إضافية للودائع المرمزة. فأصولها المصرفية الأساسية، بما في ذلك القروض والأوراق المالية، هي عمومًا خارج المجاميع النقدية. يتم تعديل النقد الموجود في الخزائن بالفعل عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بحساب العملة التي يحتفظ بها الجمهور.
لا يزال الإبلاغ المنفصل يمكن أن يصبح مفيدًا. فمراقبة الودائع المرمزة بشكل مستقل ستمنح الباحثين رؤية أوضح لمدى سرعة تبني البنوك والعملاء لتسوية البلوكتشين. تختبر العديد من المؤسسات بالفعل هذا النموذج، بما في ذلك المشاريع التي تناولها فحص crypto.news للفروق بين الودائع المرمزة والعملات المستقرة.
وقد استكشفت مبادرات مصرفية أحدث أيضًا شبكات مشتركة للودائع القابلة للبرمجة والمدفوعات المؤسسية. على عكس العملات المستقرة، تمثل هذه الأدوات مطالبات مباشرة ضد البنك المُصدر، كما هو موضح في التغطية ذات الصلة للبنوك الأمريكية التي تطور رموز ودائع مشتركة.
تمثل صناديق سوق المال المرمزة حصصًا في صناديق استثمار منظمة وليست ودائع بنكية أو عملات مستقرة للدفع. يحتفظ المستثمرون بورقة مالية مدعومة بأصول قصيرة الأجل ويتلقون الدخل الناتج عن المحفظة.
تشكل صناديق سوق المال بالتجزئة بالفعل جزءًا من M2. لا يؤدي ترميز حصصها إلى إزالتها من هذه الفئة. تظل مختلطة مع حصص الصناديق التقليدية في البيانات المقدمة عبر معهد شركات الاستثمار (Investment Company Institute).
صنف الباحثون هذه الصناديق بشكل أساسي كمخازن للقيمة. على الرغم من أن تحويلات البلوكتشين يمكن أن تحدث بسرعة، إلا أن تحويل حصص الصندوق إلى نقد لا يزال يتطلب استردادًا. تستغرق هذه العملية عادةً يومًا أو يومي عمل.
تُستخدم الصناديق المرمزة بشكل متزايد كضمان، وفي المعاملات عبر الحدود، وللإقراض على السلسلة. إذا أصبح الاستخدام المباشر للدفع وظيفته الرئيسية في نهاية المطاف، قالت المؤلفات إن تصنيفها يمكن إعادة النظر فيه. هذا تقييم مشروط، وليس تغييرًا مخططًا له.
تختلف المنتجات أيضًا عن العملات المستقرة في من يتلقى العائد. تقوم صناديق سوق المال المرمزة عمومًا بتمرير دخل المحفظة إلى المساهمين، بينما يحتفظ مصدرو العملات المستقرة للدفع بدخل الاحتياطي بموجب النموذج الذي فحصته الباحثات. لقد أوضحت Crypto.news كذلك الهيكل القانوني والاقتصادي لصناديق سوق المال المرمزة.
لا يضع البحث جدولاً زمنيًا لإضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2. بدلاً من ذلك، يحدد الاختبارات التي يجب استيفاؤها قبل أن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من نشر أرقام موثوقة.
سيحتاج المسؤولون إلى بيانات تداول موحدة، وقناة إبلاغ متسقة، وطريقة لخصم الأصول الاحتياطية التي تم احتسابها بالفعل في مكان آخر. سيحتاجون أيضًا إلى تحديد ما إذا كانت الإحصائيات يجب أن تتضمن الحيازات العالمية للرموز الصادرة عن الولايات المتحدة أو فقط الحيازات المرتبطة بالمستخدمين المحليين.
سيحتاج استخدام العملات المستقرة بعد ذلك إلى التقييم بمرور الوقت. الاستخدام الغالب للمعاملات سيدعم M1، بينما سلوك التداول والادخار سيدعم M2. قد يتطلب النمط المختلط معالجة إحصائية أكثر تفصيلاً.
حتى يتم حل هذه الأسئلة ويقوم الاحتياطي الفيدرالي بتغيير منهجيته رسميًا، تظل العملات المستقرة للدفع خارج المجاميع النقدية الأمريكية المنشورة. تقدم ورقة 4 سبتمبر مسارًا تحليليًا، لكنها لا تضع سياسة جديدة.
USDC
