يمكن أن يؤدي الطلب على العملات المستقرة المدعومة بالدولار إلى الضغط على العملات الوطنية عندما يحصل المستثمرون على وصول مباشر من خلال أزواج التداول بالعملات الورقية، وذلك وفقًا لبحث نشره بنك كوريا في 3 سبتمبر. ظهر هذا التأثير بعد أن قدمت بينانس التداول بين عملات محلية مختارة وعملات مستقرة مثل USDT و USDC.

فحصت دراسة بنك كوريا، التي كتبها جيهيون كيم وسانغهيوم تشو، 12 عملة تتوفر عنها بيانات كافية للبورصات المحلية والعالمية. غطت إطلاقات الأزواج الفترة من عام 2019 حتى عام 2025.

وجد الباحثون أن أسواق العملات المستقرة المقابلة للعملات الورقية المباشرة عززت الارتباط بين الطلب على العملات المشفرة وأسواق الصرف الأجنبي. أصبحت علاوات العملات المستقرة أصغر، لكن صدمات الطلب وجدت أيضًا طريقًا إلى تداول العملات التقليدية.

لا تثبت النتائج أن الطلب على العملات المستقرة يسبب دائمًا انخفاض قيمة العملة. اعتمدت العلاقة المقاسة على هيكل السوق، والوصول إلى الوسطاء العالميين، وتوفر أزواج التداول المباشرة.

أزواج بينانس ربطت الطلب على العملات المستقرة بأسواق الصرف الأجنبي

يتم تداول العملات المستقرة الدولارية عالميًا، لكن المستثمرين في العديد من البلدان لا يستطيعون دائمًا شرائها مباشرة بالعملة المحلية في بورصة دولية كبيرة. قد يشترون العملات المستقرة بدلاً من ذلك من خلال منصات محلية أو أسواق ند للند أو وسطاء.

يمكن أن يخلق هذا الفصل علاوة محلية. قد يرتفع سعر USDT أو USDC في بورصة محلية فوق سعر صرف الدولار التقليدي عندما يتجاوز الطلب العرض المتاح. يمكن أن تمنع قيود رأس المال وتكاليف التحويل والقيود على البورصات الدولية المراجحين من سد الفارق على الفور.

غير إدخال بينانس لأزواج العملات المستقرة المباشرة مقابل العملات الورقية هذا الهيكل للعملات التي تم فحصها. يمكن لصناع السوق العالميين بيع العملات المستقرة مباشرة للمستثمرين الذين يدفعون بالعملة المحلية. يمكن لتلك الشركات بعد ذلك إدارة التعرض الناتج للعملات الورقية من خلال أسواق الصرف الأجنبي التقليدية.

على سبيل المثال، صانع السوق الذي يبيع USDT مقابل الريال البرازيلي يتلقى الريال بينما يتخلى عن أصل مرتبط بالدولار. لإعادة التوازن، يمكنه بيع الريال وشراء الدولار في سوق الصرف الأجنبي. وبالتالي، يمكن أن يؤدي طلب شراء العملات المستقرة إلى بيع مصاحب للعملة المحلية.

وصف الباحثون هذا بأنه قناة لنقل الصدمات. قبل الاقتران المباشر، أثر ضغط الشراء بشكل أساسي على العلاوة المحلية للعملات المستقرة. بعد الاقتران، انتقل جزء من الضغط إلى سعر الصرف.

ارتبط صافي تدفق أوامر شراء العملات المستقرة التي بدأها المشترون بانخفاض قيمة العملات المقترنة. تشير النتيجة إلى أن اتجاه نشاط التداول كان مهمًا، وليس فقط الفرق بين أسعار العملات المستقرة المحلية والعالمية.

تدعم النتائج المخاوف من أن الطلب على الدولار الرقمي قد يؤثر على العملات الوطنية من خلال قنوات جديدة. حذر مسؤول من صندوق النقد الدولي بالمثل من أن الرموز المحلية يمكن أن تسهل التحويل إلى عملات مستقرة دولارية، خاصة عندما تسمح أسواق البلوك تشين للمستخدمين بالانتقال بين العملات دون مسارات مصرفية تقليدية.

انخفضت علاوات العملات المستقرة بعد فتح التداول المباشر

وجدت الدراسة أيضًا تكاملًا أقوى للأسعار بين أسواق العملات المستقرة العالمية والمحلية. انخفضت العلاوات المحلية بنحو 0.33 إلى 0.38 نقطة مئوية بعد إطلاق أزواج بينانس للعملات الورقية.

يعني هذا الانخفاض أن سعر العملة المستقرة المحلية اقترب من سعر الصرف الفوري المقابل. يمكن لمزودي السيولة العالميين الاستجابة عندما يدفع الطلب المحلي العملات المستقرة فوق الأسعار المتاحة في أماكن أخرى.

قدمت تدفقات البلوك تشين والبورصات دعمًا إضافيًا لهذه النتيجة. مالت العملات المستقرة إلى الانتقال من بينانس إلى البورصات المحلية عندما تجاوزت العلاوات المحلية الأسعار في بينانس. يمكن للمتداولين شراء الرموز في السوق الأقل سعرًا، ونقلها وبيعها حيث تكون العلاوة أعلى.

تحسن هذه العملية اتساق الأسعار عبر المنصات، لكنها تربط أيضًا الأسواق التي كانت في السابق أكثر انفصالًا. يمكن أن تؤدي صدمة الطلب التي كانت تظل داخل بورصة عملات مشفرة محلية إلى دفع صناع السوق العالميين لتداول العملة الوطنية الأساسية.

لذلك، ليست نتيجة الورقة ببساطة أن قوائم البورصات قللت من تكاليف التداول. جاء التكامل الأكبر مع نقل أقوى بين الطلب على الأصول الرقمية وأسعار الصرف الأجنبي.

في اختبار أسبوعي منفصل، استخدم الباحثون عمليات البحث عن بيتكوين في جوجل كمؤشر لاهتمام الاستثمار في العملات المشفرة. ارتبطت زيادة بمقدار انحراف معياري واحد في نشاط البحث بانخفاض 0.118% في الريال البرازيلي وزيادة 0.109 نقطة مئوية في علاوة العملات المستقرة في البرازيل.

تصف هذه الأرقام علاقات إحصائية داخل عينة الدراسة. لا تعني أن كل زيادة في عمليات البحث عن بيتكوين ستؤدي إلى تحرك مكافئ في العملة. قد يعكس نشاط البحث أيضًا معنويات المخاطر الأوسع أو التطورات السياسية أو الضغوط المالية.

سوق كوريا غير المقترن استوعب الطلب من خلال العلاوات

قدمت كوريا الجنوبية مقارنة مفيدة لأن بينانس لم تقدم زوج وون-عملة مستقرة مباشر خلال الفترة التي تم فحصها. وصل المستثمرون الكوريون إلى العملات المستقرة بشكل رئيسي من خلال البورصات المحلية أو قنوات غير مباشرة أخرى.

لم يجد الباحثون أي علاقة قابلة للقياس إحصائيًا بين ضغط شراء العملات المستقرة وسعر صرف الوون. بدلاً من ذلك، أدى الطلب الأقوى بشكل أساسي إلى رفع علاوة السعر للعملات المستقرة داخل السوق الكورية.

يدعم هذا التباين حجة الدراسة بشأن هيكل السوق. حيثما لم يتمكن الوسطاء العالميون من قبول الوون مباشرة مقابل العملات المستقرة، لم يكن لديهم مركز مكافئ لإلغائه من خلال سوق الصرف الأجنبي التقليدي.

لا تظهر النتيجة أن نشاط العملات المستقرة الكوري ليس له علاقة بالوون. بل تظهر أن نقل سعر الصرف المحدد الذي تم تحديده بين العملات المقترنة في بينانس لم يكن قابلاً للقياس في كوريا ضمن هيكل السوق الذي تمت دراسته.

الطلب الكوري كبير بالفعل. بلغت مشتريات العملات المستقرة المقومة بالوون حوالي 64 مليار دولار خلال 12 شهرًا حتى يونيو 2025، وفقًا لبيانات تشيناليسيس. وصفت الشركة كوريا الجنوبية بأنها أكبر سوق للعملات المستقرة بالعملة المحلية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ خلال تلك الفترة.

قال بنك كوريا إن العلاقة قد تتغير إذا وسعت البلاد نطاق وصول الشركات والمستثمرين الأجانب. يظل هذا الرأي تطلعيًا لأن كوريا لم تطور بعد نفس هيكل التداول المباشر المستخدم في الأسواق المقترنة في الدراسة.

تدرس كوريا الجنوبية أيضًا قواعد أوسع للأصول الرقمية. يعمل المشرعون على تشريعات تغطي مصدري العملات المستقرة ومعايير الاحتياطي والإشراف. دعم البنك المركزي نموذجًا تقود فيه البنوك إصدار العملات المدعومة بالوون خلال المراحل المبكرة من السوق، مستشهدًا بمخاوف الاستقرار النقدي والمالي.

تم تعزيز هذا الموقف عندما دعم بنك كوريا اتحادات العملات المستقرة بقيادة البنوك بينما ظلت المناقشات حول قانون الأصول الرقمية الأساسي دون حل.

العملات المستقرة الدولارية تخلق قناة جديدة لتدفقات رأس المال

تنتقل تدفقات رأس المال التقليدية عبر البنوك وأسواق الأوراق المالية وتجار الصرف الأجنبي المنظمين. تضيف العملات المستقرة طريقًا آخر لأن المستثمرين يمكنهم الحصول على أصول مرتبطة بالدولار من خلال بورصات العملات المشفرة ونقلها عبر الحدود.

وصف باحثو بنك كوريا هذه التحركات بأنها شكل من أشكال تدفق رأس المال غير التقليدي. يظل الأصل رمزًا على البلوك تشين، لكن قرار صانع السوق بالتحوط من تعرضه يمكن أن ينتج عنه شراء تقليدي للدولار وبيع للعملة المحلية.

قد تكون هذه الآلية ذات أهمية خاصة في البلدان التي تستخدم فيها الأسر العملات المستقرة للحفاظ على القوة الشرائية. غالبًا ما يرتفع الطلب خلال التضخم أو انخفاض قيمة العملة أو محدودية الوصول إلى حسابات الدولار التقليدية.

أشارت تيثر إلى فنزويلا والأرجنتين وبوليفيا وتركيا كأسواق نمت فيها تبني USDT وسط عدم استقرار العملة ومحدودية الوصول إلى الدولار. هذه ادعاءات للشركة وليست قياسات مستقلة، لكنها تتوافق مع النمط الأوسع الذي تم فحصه في تغطية crypto.news لاستخدام العملات المستقرة خلال ضغوط العملة المحلية.

يمكن أن تعمل الآلية في كلا الاتجاهين. قد يشجع ضعف العملة الحالي المستثمرين على شراء العملات المستقرة، بينما قد تضيف المعاملات المستخدمة لتلبية هذا الطلب ضغط بيع على العملة المحلية. يصعب فصل هذه الآثار لأن الطلب على الدولار الرقمي غالبًا ما يزداد عندما تتدهور الثقة في المال المحلي بالفعل.

استخدمت الدراسة توقيت إطلاق أزواج بينانس لتحديد التغيرات في هيكل السوق. ساعد هذا النهج الباحثين على مقارنة الظروف قبل وبعد حصول الوسطاء العالميين على وصول مباشر. ولا يزيل كل عامل خارجي يؤثر على أسعار الصرف.

جادل الباحثون بأن سيولة الصرف الأجنبي الأعمق يمكن أن تحسن قدرة السوق على استيعاب التدفقات المتعلقة بالعملات المستقرة. كما أن الاستخدام الدولي الأوسع للوون يمكن أن يخلق المزيد من الأطراف المقابلة ويقلل من تأثير صدمات الطلب الفردية.

قواعد كوريا للعملات المستقرة قد تشكل التعرض المستقبلي للصرف الأجنبي

تأتي هذه النتائج بينما تعمل كوريا الجنوبية على تطوير إطار تنظيمي أوسع للعملات المستقرة والأوراق المالية الرمزية وأسواق الأصول الرقمية. يمكن أن تزيد التغييرات التي تسمح بمشاركة أكبر للشركات أو الأجانب من السيولة، ولكنها قد تعزز أيضًا الارتباط بين الطلب على العملات المشفرة والوون.

تدرس السلطات كيفية إصدار العملات المستقرة المدعومة بالوون والإشراف عليها. يفضل بنك كوريا الإصدار الذي تقوده البنوك، بينما دعم بعض المشرعين وشركات التكنولوجيا وصولًا أوسع للشركات غير المصرفية المرخصة.

كما حددت الحكومة خططًا لتوسيع تسوية الوون الخارجية وتحديث قواعد الصرف الأجنبي. يمكن أن تجعل هذه الإجراءات العملة أكثر سهولة على المستوى الدولي، مما قد يزيد من قدرة السوق على استيعاب التدفقات عبر الحدود.

تجمع خريطة طريق كوريا الجنوبية بين العملات المستقرة المدعومة بالوون وإصلاحات الصرف الأجنبي، مما يعكس نفس الارتباط السياساتي المحدد في ورقة بنك كوريا. لا يمكن فصل تنظيم العملات المستقرة بالكامل عن هيكل سوق العملات عندما يتم تداول الرموز مباشرة مقابل المال الوطني.

لم يتم الإعلان عن أي قاعدة جديدة أو زوج تداول إلى جانب الدراسة. الورقة بحث وليست أمرًا تنظيميًا. مساهمتها الرئيسية هي دليل على أن تصميم البورصة يحدد ما إذا كان الطلب على العملات المستقرة يظل علاوة سوق للعملات المشفرة أو يدخل سوق الصرف الأجنبي التقليدي.

بالنسبة لصناع السياسات الكوريين، السؤال المركزي ليس فقط ما إذا كان المستثمرون المحليون سيستخدمون العملات المستقرة. بل هو ما إذا كان وصول السوق المستقبلي سيمنح الوسطاء العالميين طريقًا مباشرًا للتحوط من مراكز الوون من خلال أسواق الصرف الأجنبي.

الأسئلة الشائعة