استقطب البيتكوين حجة تقييم جديدة من Bitwise، حيث تؤدي الضغوط المتزايدة للديون السيادية إلى إبقاء أسواق السندات تحت الضغط وتعزيز مكانة البيتكوين كتحوط كلي (ماكرو).
قالت Bitwise في تقرير جديد إن تزايد قلق المستثمرين بشأن الديون الحكومية قد يوسع نطاق عدم التقييم الحقيقي (undervaluation) للبيتكوين. ربط مدير الأصول هذه الحجة بالضغط في أسواق السندات العالمية، حيث تواجه الحكومات والشركات جدول اقتراض أثقل بكثير في عام 2026.
وفقًا لـ Bitwise، تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) أن يقوم المقترضون من القطاعين العام والخاص بجمع حوالي 29 تريليون دولار في عام 2026. هذا التقدير أعلى بنسبة 17% من مستويات عام 2024 ويقارب ضعف المبلغ الذي تم جمعه قبل عقد من الزمان.
وأضاف التقرير أن حوالي 78% من اقتراضات حكومات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ستخصص لإعادة تمويل الديون القائمة بدلاً من تمويل نفقات جديدة. وقالت Bitwise إن عبء إعادة التمويل هذا قد يثير مخاوف المستثمرين بشأن الميزانيات السيادية إذا ظلت العوائد مرتفعة.
في هذا السياق، قالت Bitwise إن البيتكوين يمكن أن يجذب المزيد من الاهتمام من المستثمرين الذين يبحثون عن أصول خارج أنظمة الائتمان الحكومية. لم تقدم الشركة هذا الرأي كتوقع مباشر للسعر، لكنها قالت إن الإعداد الكلي (macro setup) يمكن أن يحسن رواية التحوط للبيتكوين.
حظيت اليابان باهتمام خاص في تقرير Bitwise بسبب عبء ديونها المرتفع وعوائد السندات المتزايدة. أشارت Bitwise إلى أن الدين العام الياباني يبلغ حوالي 230% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يضعها ضمن أعلى أعباء الديون بين الاقتصادات الكبرى.
قالت الشركة إن عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات ارتفع مؤخرًا إلى 2.78%، بينما وصل عائد سنداتها لأجل 30 عامًا إلى مستوى قياسي. وبحلول يوم الثلاثاء، أشارت Bitwise إلى أن العائد الياباني لأجل 10 سنوات بلغ 2.66%.
في الوقت نفسه، يحتفظ المستثمرون اليابانيون بحوالي 1.2 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية، وفقًا للتقرير. وقالت Bitwise إن العوائد الأعلى في الداخل تجعل السندات الأجنبية أقل جاذبية الآن بعد تكاليف التحوط من العملات.
قارنت الشركة عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات البالغ 2.66% مع العائد البالغ 2.19% المتاح على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات المحوطة بالين. وقالت Bitwise إن هذه الفجوة يمكن أن تشجع رأس المال الياباني على العودة إلى السندات المحلية.
ذكر التقرير أن الضغط لا يقتصر على اليابان. أشارت Bitwise إلى أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بلغت 5.11% في 11 مايو، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007.
كما استشهدت Bitwise بعلاوات المخاطر السيادية المقاسة من خلال فروقات مقايضة العشر سنوات (10-year swap spreads). وقالت الشركة إن تلك العلاوات ارتفعت إلى أعلى مستوياتها منذ أزمة الديون الأوروبية في عامي 2011 و 2012.
بينما قالت Bitwise إن الظروف المالية الأكثر صرامة قد تؤثر سلبًا على البيتكوين على المدى القصير، إلا أنها قالت أيضًا إن اضطرابًا خطيرًا في سوق السندات قد يجبر البنوك المركزية على توفير السيولة. وفي ظل هذا السيناريو، قالت الشركة إن البيتكوين يمكن أن يستفيد إذا توقع المستثمرون ارتفاع سيولة العملات الورقية (fiat) مرة أخرى.
استشهدت Bitwise بنموذج مخاطر التخلف عن السداد السيادي للمستثمر جريج فوس (Greg Foss)، والذي يقدر قيمة البيتكوين بحوالي 224,000 دولار إذا اكتسب استخدامًا أوسع كتحوط ضد مخاطر الائتمان الحكومية. وشددت الشركة على أن هذا الرقم نظري وليس هدفًا رسميًا للسعر.
ذكر التقرير أيضًا أن مسار البيتكوين سيعتمد جزئيًا على أسعار الفائدة الحقيقية، والتي حسبتها Bitwise على أنها سعر الفائدة على أموال الاحتياطي الفيدرالي (Fed Funds rate) مطروحًا منه تضخم مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (US CPI). وقالت Bitwise إن البيتكوين حقق أداءً جيدًا خلال السوق الصاعدة لعام 2021 مع انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية، بينما تزامن السوق الهابط لعام 2022 مع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وسط تشديد عدواني من جانب الاحتياطي الفيدرالي.
في غضون ذلك، قال باحث البيتكوين سمينستون (Sminston) إن البيتكوين يمكن أن يتداول بين 90,000 دولار و 255,000 دولار بحلول نهاية عام 2026. واستند سمينستون في هذا التقدير إلى "قناة اضمحلال البيتكوين" (Bitcoin Decay Channel)، وهو نموذج لوغاريتمي يتتبع قمم وقيعان الدورات السابقة.
